英雄联盟剑圣打野视频:2010年中国跨境资金流动监测报告

2011年02月17日 17:24
来源：外管局网站

字号:T|T

0条评论 打印 转发

国家外汇管理局国际收支分析小组

2011年2月17日

前言

近年来，我国经济开放程度不断扩大，跨境资金流动规模明显增加，长期呈现净流入态势，国际收支不平衡问题比较突出。为深入分析过去十年我国跨境资金流动状况，全面准确介绍我国“热钱”等套利资金规模、特点、原因及影响，我们首次对外发布本报告。

本报告除用按国际标准编制的国际收支平衡表数据，对国际通行口径的跨境资金流动(主要指直接投资、证券投资和其他投资)进行分析外，还用我国特有的跨境收付和结售汇数据，多维度地对我国跨境资金流动状况进行了研究。这三组数据从交易、划转到兑换环节，涵盖了跨境资金流动的全过程。其中，国际收支平衡表按照权责发生制、有借必有贷的原则从交易角度记录了我国居民与非居民之间的所有经贸往来；跨境收付和结售汇统计按照收付实现制原则从资金流角度反映我涉外经济活动，前者体现为资金在境内外之间的划拨，后者体现为资金在外汇和人民币之间的转换。跨境收付和结售汇均可按一定的原则，反映到国际收支平衡表的资本和金融项目下，国际收支、跨境收付和结售汇的最终结果也都体现为交易引起的外汇储备变动(即剔除了汇率、资产价格变动等估值因素影响的外汇储备变动，下同)(三者关系见图0-1)。

本报告共分三部分。首先，从国际收支、银行代客跨境收付和结售汇的角度介绍了我国跨境资金流动的总体情况，并估算了我国“热钱”流动规模。然后，着重从跨境收付和结售汇角度分析了我国跨境资金流动的主要项目，包括货物贸易、服务贸易、直接投资、证券投资和外债等。最后是相关结论和未来政策取向。同时，报告对于社会关心的跨境资金流动对我国股市的影响、贸易信贷项下跨境资金流动，以及香港与内地间跨境资金流动进行了专题讨论。

一、中国跨境资金流动概况

跨境资金流动是反映一个经济体资金流出入状况的统称，它具有严格的定义和规范的统计标准。“热钱”是跨境资金流动中的一部分，有理论上的定义，但无严格意义的统计规范和标准。本部分主要用国际通行口径和宽口径两种方法分析了我国2001-2010年的跨境资金流动状况，并重点讨论了“热钱”流动规模的测算问题。

(一)国际通行口径的跨境资金流动

国际上测度跨境资金流动状况，主要用国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他投资(不含储备资产变动)。

过去十年，我国跨境资金流动规模总体呈上升趋势(见图1-1)。2007年，国际收支口径的资本流出入总量与同期GDP之比达到51%的历史峰值。2008年国际金融危机爆发后，跨境资金流动规模有所下降，2010年随着全球经济复苏而回升。

我国资本项下呈现持续净流入态势。2001-2010年，资本净流入累计7030亿美元，相当于同期外汇储备增量的25%(见图1-1)。其中，直接投资是主体，占资本净流入总额的98%；证券投资和其他投资波动较大，顺逆差交替出现，十年合计大体相抵。

(二)我国监测的跨境资金流动

我国除使用国际收支平衡表外，还运用跨境收付和结售汇数据，多维度地监测跨境资金流动状况。

1.跨境收付基本情况

跨境收付数据通过国际收支统计监测系统进行采集，主要反映境内企业(含证券、保险等非银行金融机构)、个人等通过银行办理的对外付款或收款(外汇或人民币)，我们称之为非银行部门跨境收付(即银行代客跨境收付)。除国际金融危机期间外，2001年以来我国非银行部门跨境收付总额占GDP比重呈递增态势(见图1-3)。2010年该比例达59%，较2001年上升21个百分点。由于企业、个人等跨境收入多于支付，由此形成的跨境资金净收入不断增加，2008年达到4600多亿美元，2009年回落后，2010年又反弹到近3000亿美元。

2001-2010年非银行部门跨境收付顺差累计达到2.37万亿美元，扣除人民币形式的跨境收付后，外汇形式的跨境收付顺差为2.41万亿美元，相当于同期外汇储备增量的87%，2010年该比例为71%(见图1-3)。此外，银行部门自身外汇资金的跨境收付也会影响外汇储备(有关分析详见本报告第二部分“跨境资金流动主要项目分析”中的“银行部门”)。

2.结售汇基本情况

结售汇数据主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后，卖给银行(结汇)或从银行购买(售汇或购汇)的外汇数额，即非银行部门结售汇(也称银行代客结售汇)。2001年以来，非银行部门结售汇总额占GDP比重总体呈上升态势，由2001年的28%升至2008年的45%，国际金融危机期间有所下降，2010年反弹至38%，较2001年上升10个百分点(见图1-4)。由于企业、个人等在银行办理的结汇业务规模持续高于售汇业务，由此形成结售汇顺差，2007年最高接近5000亿美元，2009年大幅减少，2010年又回升至近4000亿美元。

2001-2010年我国非银行部门结售汇顺差累计达到2.62万亿美元，占同期外汇储备增量的94%，2010年该比例为85%(见图1-4)。此外，银行自身结售汇差额及其外汇头寸变化也会导致储备规模的增减(有关分析详见本报告第二部分“跨境资金流动主要项目分析”中的“银行部门”)。

3.跨境收付和结售汇的对比分析

企业、个人等非银行部门在跨境收付和结售汇各环节的资金流动是存在联系的。企业、个人对跨境收入的外汇资金一般有四种主要去向，跨境支付的外汇资金一般也有四种来源(见图1-5)。此外，企业、个人跨境收入和支付中有些是人民币资金。对比跨境收付和结售汇两组数据，能发现市场主体跨境收付和结售汇环节的行为变化，揭示了跨境资金流动的内在动力。

当前人民币升值预期下，企业、个人将外汇结汇的意愿有所增强，而从银行购买外汇的意愿总体下降(即“资产本币化、负债外币化”)。近十年来，企业、个人跨境收入中将外汇卖给银行的比例(即收汇结汇率=结汇/跨境收入)，2006年较2001年下降7个百分点，2010年较2006年上升5个百分点；而企业、个人跨境支付中，从银行买入外汇的比例(即付汇售汇率=售汇/跨境支付)也先降后升，2007年较2001年下降22个百分点，2010年较2007年回升了7个百分点，但仍低于十年平均(见图1-6)。

近年来结售汇顺差大于跨境收付顺差的缺口进一步扩大(见图1-6)，不是因为多结汇而是少购汇，银行结售汇顺差“被增长”。其具体表现是，由于企业和个人付汇售汇率较收汇结汇率波动更大，令近两年收汇结汇率与付汇售汇率的背离更为明显。同时，这也从总量数据上挑战了“热钱”大量流入境内投机炒作的判断，因为“热钱”流入套利的先决条件是要有外汇资金流入境内兑换成人民币使用。

一般情况下，企业、个人跨境收付差额与结售汇差额都会存在一定差距。按前述跨境外汇收入(或支付)的四种去向(或来源)(见图1-5)，在不考虑人民币收付的情况下，可以得到以下公式：

跨境外汇收付差额=跨境外汇收入-跨境外汇支付=(结汇+当期跨境支付+增加外汇存款+减少外汇贷款)-(售汇+当期跨境收入+外汇存款减少+外汇贷款增加)=结售汇差额+(外汇存款增减+外汇贷款增减)。(公式1-1)

由上述公式可以推论出，企业、个人结售汇差额与跨境收付差额的差距，是由其在银行的外汇存款和外汇贷款增减所致。2001-2010年，外汇贷存比(即外汇贷款余额/外汇存款余额)上升，外汇存贷款变动差额可解释近九成的结售汇顺差大于跨境收付顺差的缺口(见图1-7)。外汇贷存比上升反映了当前美元低利率和人民币升值预期情况下，境内美元套利交易趋于活跃。外汇贷存比上升主要由贷款上升而非存款下降所贡献，则与国内企业高负债的经济特征相符。

(三)跨境资金流动与外汇储备增加

“热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资金，但实践中难以准确掌握国际资本流动的真实动机和存续期限，因此在“热钱”规模测算上没有严格的定义和标准。目前国际上较流行的分析思路主要有二：一是直接测算法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总(也称非直接投资形式的资本流动净额)。二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入。但前者涵盖口径偏窄，而后者打击面过大，可能高估“热钱”规模，并且外汇储备中还存在估值因素。因此，我们在估算我国“热钱”规模时，借鉴了间接测算法，同时结合了我国实际，在储备增量和剔除项目上进行了调整。

首先，确定一些较稳定、合法合规的贸易投资项目，并假定其交易都是真实、合法的，主要是进出口顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调回等。然后，在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反映了波动性可能较大的跨境资金流动，我们称之为波动较大的跨境资金流动或“热钱”流动净额(见表1-1)。但是，这个差额不都是纯粹套利的、违法违规的或者不可解释的跨境资金流动。其中，包括了我国金融领域的直接投资交易、企业合法的服务贸易活动、合理的进出口赊账及其他财务运作、个人合法的外汇收支，以及银行部门外汇资产调拨等。

从长期看，我国外汇储备增加与实体经济活动基本相符(见表1-1)。如剔除境内人民币净支付400亿美元的因素，2010年“热钱”净流入355亿美元，占外汇储备增量的7.6%。按此估算，过去十年“热钱”总体呈小幅净流入态势，年均流入近250亿美元，占同期外汇储备增量的9.0%。