国务院总理温家宝1月5日主持召开国务院常务会议，决定实施新一轮农村电网改造升级工程。业界人士认为，这次国务院启动的新一轮农村电网改造升级工程是原有政策的延续，未来有望于此掀开新一轮大电网建设的高潮。农村电网改造主要还是在传统的电网设备的升级和更换，因此整个农村电网改造中约2/3的投资是在低压端配网输变电设备上，未来三年投资超过3000亿元，对于相关的上市公司带来利好，值得投资者近期重点关注。

　　重点个股点评：
　　许继电气（000400）：产业链最完整的电力设备企业
　　公司是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器为代表的一次设备，电厂保护及自动化、电网调度、变电站自动化、配电网自动化等二次设备，子公司成都交大许继则是电气化铁路的龙头企业。与其他上市公司进行比较，国电南自具有一定的可比性，两家公司都拥有二次设备的完整产业链和电气化铁路的自动化产品，但一次设备是国电南自所没有的。
　　直流输电业务将放量。我国已建成投运的直流输电线路达27条，预计十二五期间，国内直流建设投资在3000亿元左右，带动换流站设备需求合计在1700亿元左右，其中与公司相关的换流阀需求300亿元左右，控制保护需求50亿元左右，直流场设备需求380亿元左右。预计许继集团未来获得国内直流输电线路中控制保护订单的40%左右合20亿元、换流阀订单的30%左右合90亿元、直流场设备订单的10%左右合38亿元，合计148亿元左右，年均29.6亿元左右，将较之前明显放量。
　　智能电网带动电力自动化业务增长。目前国内220kV和500kV变电站有2300余座，110kV及以下的变电站约2万余座，每年新增变电站约1000座左右，保守估计未来新增变电站数字化系统再加上已有变电站的数字化改造需求每年应在1500座左右，一座110kV的变电站进行数字化改造的话，公司有望获得500万元—600万元的订单，1500座变电站数字化改造的系统需求预计每年将超过75亿元，假设公司占10%左右的市场份额，则每年也有7.5亿元左右。
　　资产注入仍可期待。我们认为集团公司资产注入只是时间的问题，以现有集团自有资产和国网已注入集团的资产估算，可增厚业绩0.5—0.6元。

　　荣信股份（002123）：有望迎来跨越式发展
　　公司是国内第一家挂牌上市的电力电子企业，具有清晰的主营业务，严格遵循专注于电力电子产品的生产与研发的发展原则，在业内独树一帜。近年，公司抓住国家大力推进节能减排措施、加强坚强智能电网建设、开展城市地铁与高速铁路建设、促进装备业升级换代等重大利好形势，得到高速发展。对未来，公司雄心壮志，着力打造本土电气设备巨头，提出未来成为中国的ABB、SIEMENS的口号。产品上，从最初的动态无功补偿装置SVC起家，主打光控晶闸管、热管自冷等特色技术，经过10余年的不断生产研发与销售，实现了全球SVC安装700套以上的惊人业绩，超过ABB、中国电科院等国内外竞争对手，成为SVC补偿产品的世界第一。
　　产品组合完整，技术储备丰富，销售协同效应大，电力电子龙头企业腾飞在即。除了传统优势产品SVC外，SVG、高压变频、光伏逆变器等开始显著贡献销售收入，公司还储备有源滤波、高压固态开关、故障限流器、串补等技术，公司在电力电子领域进行了全面的布局，技术优势明显。新增产品的销售渠道与传统产品销售渠道有很大的重叠，协同效应显现。随着节能减排、新能源、智能电网建设的推进，大功率电力电子行业迎来发展的拐点，公司凭借技术和销售两大优势，将迎来跨越式发展。
　　变频产品开始进入爆发式增长期，特大功率变频器和光伏逆变器是亮点。公司定位于特大功率高压变频器，掌握矢量控制和能量回馈技术，在西气东输中负责提供高压变频器，50%以上瞄准进口替代的特大功率高压变频器。增发项目产能刚刚释放，具有传统产品销售渠道的优势，高压变频器销售进入爆发式增长期。光伏逆变器进展超出市场预期，今年已经形成3000多万的销售，全球光伏逆变市场容量达到150亿，和无锡尚德合作走出国门指日可待。风电变流器已经完成样机制作，明年开始形成销售，和金风科技合作，开启进口替代的航程，分享国内67亿的市场蛋糕。

　　北京科锐（002350）：配电自动化龙头
　　公司的主营业务为12kV配电及控制设备的研发、生产和销售，产品主要应用于电力系统配电网建设及配电自动化领域，主营业务方向有两个，一是配电网故障处理，主要产品包括故障指示器、智能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，主要产品包括箱式变电站、永磁机构真空开关设备等。
　　展望“十二五”期间的智能电网全面建设期，两网的总投资额将超过2.1万亿元，同比“十一五”期间电网投资总额增长超过46%，考虑到在“十一五”期间配电网没有与输电网协调发展的现状，我们预计，从2010年开始，配网建设将成为国网下一个重点投资方向，必将带动相关设备公司直接受益。
　　公司自成立起即从事配电及控制设备的开发与生产，是国内最早从事配电自动化设备开发与生产的企业之一，具备行业领先的技术与产品优势，因此整体盈利能力较强，毛利率居行业前列。目前募投项目进展顺利，部分产品有望明年提早产能爆发。
　　配电网设备行业面临的问题主要就是厂商太多了，竞争非常激烈，在这个逻辑下，我们选择的更多是具备技术优势、产品优势与研发方向优势，且具备潜在整合背景的（或者说国网间接持股的），北京科锐就具备这种特质。
　　智能环网柜面临良好发展前景，盈利能力较强：公司智能环网柜具备小型化、智能化的特征，是未来配网自动化的核心产品之一，随着智能电网的推广面临良好的发展前景。公司智能环网柜的毛利率水接近50%，高于行业平均水平，主要由于公司环网柜智能化比例远高于行业平均水平，公司智能化比例占比50%，而行业智能化比例为10%，而智能化模块的毛利率水平较高。
　　公司主要产品受益于配网自动化的发展，这是未来电网投资的重点，而公司在这方面技术储备较大，未来较大的受益于此。另外，未来统一招标对公司市场份额提升具备较大的作用，公司业绩有望迎来较快速度的提升。

　　森源电气（002358）：高压开关的区域优势企业
　　由于农村电网改造投资区域广，电压等级较低在110kV及以下，电力设备一次设备公司普遍受益，但中西部区域中压一次设备龙头受益会相对明显。从受益弹性考虑，重点推荐森源电气：公司地处河南，产品为中低压开关柜，属华中地区中压开关龙头公司，在河南省市场占有率非常高，公司的有源滤波装置（APF）产品也在逐步贡献利润，我们预计随着节能减排压力增大，APF需求在2012年将进入爆发期。
　　森源电气主要从事高低压配电成套设备、高压电器元器件系列产品的开发、生产和销售，目前公司实际所从事的业务包括高低压开关成套设备、高压元器件等产品的生产销售，公司主要产品包括40.5 kV和12kV高压成套开关设备、40.5kV和12kV高压真空断路器、12kV高压隔离开关、0.4kV低压成套设备等，其广泛应用于电力、煤炭、冶金、石化、建材、市政等各领域。近5年来，公司又强势进入电力电子与电力节能减排行业，为国家重点高新技术企业，拥有省级企业技术中心、河南省中压输配电装置工程技术研究中心，河南省制造业信息化重点示范企业。

　　公司坚持产品技术领先、质量可靠的理念，产品定位于中高端市场，采用替代进口的竞争策略，与国内同行企业的竞争中处于技术领先地位，产品在河南省电力系统、河南省煤炭、钢铁、有色、水泥、化工等行业大型工矿企业中的市场占有率居于前列。截至2009年7月4日，公司共获得139项专利技术，同时还有12项专利申请已通过国家知识产权局的审查。其中，公司生产的12kV隔离开关产品连续7年排名同行业第一的位置，柜宽1.68米的40.5kVKYN系列高压开关成套设备产品为填补国内空白，国内市场唯一满足《国家电网公司十八项电网重大反事故措施》要求的最新产品。
　　电能质量管理需求促进有源滤波行业启动。有源滤波器可以有效的消除电网中产生的谐波污染，提高电能质量，符合我国节能减排的发展目标，在配电网、轨道交通、电动汽车充电站等领域有着良好的前景。目前，有源滤波器行业在国内正处于行业的起步期，国外公司仍占据着比较大的市场份额，在高压端即400A以上的市场几乎被国外公司所垄断，进口替代前景广阔。森源电气目前该项业务增长迅速，2009年实现销售收入1800万元，而2010年中报显示公司有源滤波器销售收入已达到1476万元，预计全年滤波器业绩增长有望超过100%。同时，公司有源滤波器产品毛利率高达60%，对于公司未来业绩想象空间巨大。

　　国电南瑞（600406）：打造全球电力装备智能二次设备的超级航母
　　轨道交通业务快速发展，拉动公司收入增长：未来5年，我国轨道交通建设进入快速发展阶段，至2015年，北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路，总长2259.84公里，总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目，新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。
　　积极开发智能电网产品，争取新的市场突破：公司是我国电网调度领域的垄断企业，省调系统市场占有率约70%，地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展，电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时，将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点，国电南瑞将成为主要的投标企业之一。
　　新能源领域产品开发进入成熟期，成为新的利润增长点：2010年公司投资约1.7亿元，先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统，并实现并网运行。从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓，实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面，公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩，在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。
　　“十二五”和“十三五”智能输变电装备建设期间，电动汽车充电站先于电动汽车全面铺量；公司拥有智能用电、智能配电和智能调度的高壁垒系统集成技术，并是相关技术标准的制定者，公司编制的智能运行管理系统具备配电监控、充电检测、计量计费、有源滤波等功能，能够对电动汽车充电过程进行智能化控制，是电动汽车充电站的最核心部分；公司目前占有80-90%的市场份额，利润丰厚，国网公司至2020年的目标是突破10000座；这一新业务量大而壁垒高，可持续十年以上的投资建设周期，是公司业绩向上突破所打开的第一重空间。
　　智能配电系统建设不是简单的升级，而是一个全新再造和普及的工程，其投资预计约占智能输变电装备建设投资的40%，是最大一块“蛋糕”；核心技术是多网融合、双向互动的高端系统集成，使得技术壁垒较以往有巨大的提高，公司也是其中相关技术标准的制定者；公司以往该业务收入比重基本维持在8%的低水平，市场仅覆盖东部发达地区，市场份额较低；而未来这一局面大为改观，公司的市场份额在今后的十年中大幅提升，我们认为，这一同样量大而高壁垒的业务得以突破打开公司业绩超预期的第二重空间。
　　在调度自动化业务中，公司占据最高端的网调和省调50%以上市场份额；在智能输变电装备建设的初期，这一市场格局变化不大；但进入智能输变电装备建设的中后期，随着智能调度覆盖率的提升和调度技术支持系统的建成，则调度系统统一到一个平台上，这也是智能调度终极系统集成的必然结果；预计届时公司在调度自动化的市场空间还有进一步的扩展，挤压其他竞争对手；预计“十二五”期间国网智能调度的投资规模在115亿元左右，较之“十一五”同比增长可达到50％左右。
　　公司是中国真正具有国际竞争力和完全自主技术的稀缺“资源”，能够在装备制造业的最高端技术领域立于世界的最前端；在今后十年的智能输变电建设中，公司自身的最大竞争优势是自主技术覆盖发、变、输、配、用和调度全部六大环节；而集团和实际控制人承诺将相关业务全部注入公司，届时公司则有望成为中国、乃至全球电力装备智能二次设备的超级航母。

　　四方股份（601126）：二次设备龙头企业
　　公司是高端二次设备行业的领先者，主营业务为继电保护、电网自动化以及发电自动化系统，公司以出色的技术能力稳居二次设备市场份额第二。
　　电力二次设备迎来大发展机遇，未来10年二次设备市场容量超过500亿元。其中，每年电网建设所需电力二次设备投资在300亿以上，每年电源基建所需电力二次设备投资在160亿元左右，每年铁路建设和轨道交通等行业投资所需电力二次设备投资在50亿元以上，国外市场需求也许会成为新增长点。
　　技术优势加市场先发优势。公司创始人杨奇逊院士是我国电力系统微机继电保护领域的开创者，公司在继电保护、电网自动化及发电厂自动化领域拥有国内乃至国际领先的技术和研究成果。公司处于寡头垄断的市场环境，市场份额处于行业领先位置。
　　综合毛利率高于同行平均水平8-10%。公司毛利率高的主要原因有：1.产品差异；公司生产的产品多用于高压领域、或者公司生产产品的功能更全。2.公司注意成本控制：强化原料采购管理，合理分布生产基地和库存网点。
　　智能电网前景广阔，四大寡头竞争市场。近年我国电力投资呈较快增长势头，预计"十二五"期间，随着智能电网建设的提速，电力投资总额仍将维持在较高水平。中国的坚强智能电网以信息化、数字化、自动化和互动化为特征，将于2011-2015年进入全面建设阶段，届时将极大地促进电力系统二次设备的发展。二次设备关乎电力系统的安全稳定运行，电网公司和发电企业在招标时对厂商产品的技术水平、运行业绩等多方面设定了严格的条件，能够参与这一市场的竞争者数量有限，行业呈现寡头竞争格局。
　　公司海外市场开拓初见成效，印度成为主要推动力：公司大力拓展海外市场，产品已经出口到印度和菲律宾，并和印度最大厂商建立长期合作，占据印度约20%市场份额，预计今年比例将会翻倍。

　　中国西电（601179）：中国电气百强之首
　　公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地，是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，也是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。
　　进军二次设备，剑指一二次设备融合。我国即将进入智能电网建设阶段，传统变电站将向智能变电站发展，一次设备将会升级为智能电力设备，而二次设备则将发展成为智能控制单元。壮大电力电子，备战智能电网。目前电力电子高端市场有200亿元左右的规模，并以每年50%左右的速度增长，公司预计到2015年市场规模将达到上千亿元。
　　由于电网投资的放缓和激烈的竞争，公司毛利率和收入增长都面临较大的压力。我们预计2011年上半年电网投资会回暖，而实现利润大约还需要半年的时间，这对公司业绩带来负面影响。为了应对国内市场的萎缩，公司积极开拓海外市场。公司2010年目标实现是海外新增订单40亿元，并计划2015年以前将海外销售收入比重提高到30%左右。为了实现这一目标，公司与华能集团签订战略合作协议，共同开拓海外市场。另一方面，公司积极备战智能电网。公司通过与国电南自成立“西电南自”，进军二次设备市场，剑指一二次设备融合。公司还以西电西整为基础，成立了“西电电力系统公司”，通过加强科技研发壮大电力电子业务。我们预计公司将受益于智能电网的全面建设，2011年下半年开始业绩将会有较大改善。

　　正泰电器（601877）：低压电器龙头起飞在即
　　公司是一家专注于低压电器生产、销售的民营企业，经过多年努力，在充分竞争的市场环境中，已经确立了行业龙头的地位。公司产品属于耐用电力设备消费品，具有较高的景气度，明年将受益于保障房、配网改造等刺激因素，公司高效的运营效率和品牌保证增加了未来增长的确定性，
　　行业龙头优势显著，未来有望超速分享新增市场份额。2010年我国发电装机容量9.5亿千瓦，按照每千瓦对应6件低压电器，据我们测算2011-2012每年新增低压电器约5.4亿件，行业平均增速约10%-15%，公司作为我国低压电器行业龙头，2010年前三季度营收复合增速超过30%，毛利增速超过27%，明显高于行业平均水平。未来三年农网改造重点为中低压配电网，为公司五大类主要产品中占比最高类别，约占总营业收入1/3，毛利率相对其他产品中也较高，产品覆盖深度和广度优势显著，公司配电类产品有望实现超预期增长，进一步带动公司业绩。
　　电力电子产品及高端诺雅克产品将成公司未来增长双翼。公司全资子公司正泰电源已成功开发10-500kW光伏并网逆变器产品，各项技术指标均处于国际先进水平，目前集团旗下正泰太阳能已形成475MW光伏组件产能，未来有望借助集团优势拓展光伏逆变器及其他电力电子产品，预计到2013年新能源产品将为公司实现4.5亿元的营业收入。公司新募投的诺雅克高端配电产品致力占领中高端市场份额，实现国外品牌的替代，目前订单增速超预期。项目完全达产后，有望新增年产值30.7亿元。另外公司募投的6000万台（套）智能电器新项目也将定位市场需求新的变化，预计实现年销售收入26.3亿元。
　　最具优势的营销网络及品牌效应助力公司新产品和新产能。公司具备国内最好低压电器营销渠道，建立了完善营销网络和电子商务平台，未来公司的高端新产品均可利用完善的销售体系迅速铺开，目前公司对于诺雅克品牌的销售网络已初步铺设。公司可根据营销平台及时调整产品结构，对下游订单需求迅速做出响应。
　　有别于市场的观点：我们认为公司基数虽大，但由于低压电器市场空间巨大，公司的龙头优势有望使其未来增长超越行业平均增速，电力电子及高端诺雅克项目将成为公司未来增长双翼，大幅提升其业绩增长弹性。