腾讯客户端网页:大宗商品与美元“奇怪正相关”引人深思_财金速评_经济观察网_2011-01-11_付鹏

大宗商品与美元“奇怪正相关”引人深思
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    2011-01-11 13:21共有0条评论订阅大 中 小
经济观察网 特约评论员 付鹏 最近全球资本市场的一个现象非常值得思考。可以看到全球资产均出现了一个大幅度的上涨，大宗商品也均持续的走高，而从11月起美元却并没有出现对应的下跌，反倒还出现了一个小幅度上涨趋势。通常我们说美元和大宗商品应该呈现一个反向的关系，美元涨，大众商品下跌，那么近期这种反常的差异，就值得我们仔细的推敲一番。
一般美元作为货币，我认为应该分为两个价值：一个是对内价值；一个是对外价值。对内的价值应该与物价和资产价格有关系；而对外则应该主要指的是美元汇率，一个货币的表象价值，这个汇率也就是美元纸币相对其他货币的相对价值的体现。
近期我们很容易看得出美元对内价值是在呈现一定的贬值，按照平价购买理论来言，如果我们以一吨铜的实物来衡量美元内在价值的话，近期全球物价、商品价格和资产价格的迅速上涨恰恰就反映了美元内在价值的迅速“贬值”。其原因很好理解，通常我们说商品的价值主要是在于其稀缺条件，应该是符合传统的供给理论，当某种商品供应无极限时，商品也就越来越接近无价值。
大家都知道美联储所采取的货币量化宽松政策和零利率政策必然会导致意义上的通货膨胀。现在大家一谈起通胀，就觉得是物价上涨，但物价上涨仅仅是通货膨胀的一种表现而已。我们所说的货币贬值最常见的形式不单单是物价的上涨，也包括‘硬’资产价格的上涨，这也就是美元表现的是一种对内贬值的状态。
但美国最近一直在强调的是没有通胀，甚至有一些通缩担忧，这是为什么呢？就像日本在过去的一段时间内，虽然采取了无限量提供流动性的政策，但日本却未发生通常意义中的通胀，资产泡沫也并不严重，其根本就是因为了日本的零利息政策导致的套息交易导致全球化下的资本自由流动使得日元的无限度供给一定程度上表现为美国和世界其他个国家的物价和资产价格上涨，这其实就是一种全球化下通货膨胀的转嫁模式。
由于金融危机后，资本先回流美国，经过美国金融系统的旋转以及美元供给的再次增大，这种巨量的货币供给在全球经济的不平衡下便会导致资本大量流入到经济增速发展较好的新兴经济体去，也就直接的造成了新兴经济的通货膨胀和美国自身的通货紧缩的格局。并且资本通过新兴经济体再次涌入到全球资产领域（商品市场，新兴经济体股市，回流美国股市等），这就形成了一种螺旋式的双驱动模式，这种全球的物价和资产价格的上涨也就催生了美元的对内贬值，美元也成为了和当年日元一样的套息货币。 
当货币对内贬值的时候，被大量海外投资者持有的美国国债的票面价值和票息利息虽然不发生变化，但是这些美国国债的投资者未来获得的本息的实际价值却会大幅度下降，与此同时对于美国有利的一面就是作为债务人的美国政府的还本，付息负担就会减轻。但是这种内在价值的贬值其根本是货币供给加大，投资者自然会预期数年后对应的通货膨胀将会恶化，他们就要求得到相应的补偿，那么美国国债收益率就会大幅度上涨，而处于美国的角度，国债价格的大幅下跌将直接影响到美联储的低利率政策，因此美联储必须想出一个两全其美的方法，既能压住国债的收益率，又能使得美元对内贬值，这就全球投资者见到的聪明绝顶的QE计划。
美元对外的价值，其实也就是指是美元的名义汇率。通常我们说美元的供给量大幅度上涨，美元应当顺应着购买力的大幅度下滑，则美元名义汇率应该大幅度贬值。但近期我们却看到的却恰是美元的同步上涨，其实这是一种货币假象，也就是说，当前美元的对外价值其实已然抛开了货币供应量和通货膨胀因素，全球资本流入美国即对美元提供名义汇率的支撑，资本流出也就导致了美元的下跌。当全球性风险来时，全球资本避险大量回流；当全球性风险走了，全球资本就又流出了美国。全球资本的流动的原因也就成为了引导美元名义利率的走势，其原因主要集中在两个方面，一方面最主要的就是欧洲；另一方面就是亚洲新兴经济体。
最近两年里当全球资本流出美国的时候，欧元的涨幅比例却小于美元的跌幅比例。这反映了资本流出美国后但没有按照相应的流出比例流回欧洲，这说明金融危机后全球资本从美国流入的时候有一定比例的原有资本转而流入了新兴经济体，因此美元对外价值的影响也就主要在欧洲和新型经济体之间取决了。
美元内外价值的波动的不一致，正好说明了只要当前世界经济的矛盾和不平衡矛盾不被打破，当前商品市场和货币市场的波动就仍然会按照自身的规律进行：
其中商品市场将仍沿着美元内在贬值的方向前行，除非货币的总量或者新增货币的预期发生变化，不然美元滥发造成的资产价格上涨即对应的购买力下降的趋势就很难改变；
而货币市场仍然沿着影响资本流动的要素前进，由于美元沦为了全球的套息货币，唯一能够改变美元趋势的，走强当前最主要的还是美国外部风险引发的资本回流，而非美国的资产回报率较高，除此之外的走强都是技术性的，暂时的。走弱的主要原因也并非美国自身的风险，而是一个谁比谁更烂的游戏，外部没有风险，资本自然就会流出美国寻求较为安全的资产回报率导致美元的贬值。
因此，2011年上半年，这种美元内在贬值，外在升值的格局恐怕还将持续，原油、黄金、铜等资产还将会有一定的涨幅；而未来欧洲风险仍将继续主导美元在范围内波动，而这种波动并不会形成一种趋势性的走势。
（作者为银河期货资深宏观策略分析师） 【经济观察网】本文网址：http://www.eeo.com.cn/observer/Opinions/cjsp/2011/01/11/191188.shtml