黄金坑还是熊市的开始

　　2010年末的中国股市与冬天一样寒冷，大盘破位暴跌。调整是否给行情留够了空间？私募和券商普遍对2011年的行情充满希望，当然也有不同观点。

　　宏观政策不明朗成为空方理由

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　　近期券商纷纷发布了2011年投资策略报告，2600~3800点是大多数券商给出的上证指数波动区间。与众多券商集体看好行情不同的是，德邦证券首席策略分析师雷鸣预测上证指数波动区间大约在2200点到3200点，呈W形震荡走势。龙赢富泽资产总经理童第轶也是少数谨慎派，目前他的仓位只有10%左右，“目前的下跌还不算是坑，券商普遍预计2011年的低点在2600点，我估计可能要跌破。”

　　宏观层面的不确定性是空方的主要理由。雷鸣认为，从历史经验来看，复苏初期的中性宏观政策，对股市伤害偏大。主要原因是中性宏观政策往往紧货币宽财政，紧缩流动性直接制约股市估值，宽财政对股市正面影响不明显。2011年宏观政策是紧货币、宽财政，紧货币控通胀，宽财政引导投资。若如此，股市就受制于流动性紧缩，失去整体牛市的基础，个别行业受宽财政的引导而出现局部牛市行情。

　　童第轶也表示：“许多人认为目前中国经济形势大好，股市作为经济的晴雨表失效了。但反过来想，也许上证指数这种表现反映了经济中更实质性的东西，也许2011年的通胀威胁超过大家的预期。”对于2011年的行情，童第轶认为，如果信贷还是不乐观，融资还是这么高，上市公司业绩还是有疑虑的话，他的投资依然会保持谨慎，除非蓝筹股尤其是金融股整体走强，他才会大幅提高仓位水平。

　　的确，由于宏观的不确定会导致上市公司业绩增长的不确定，从而股市难现绝对的低估或高估。正如武当投资副总经理兼研究总监高开宇认为的那样，“宏观现在根本看不清楚，当然有很多技术手段去监测，但是每一种手段都是‘盲人摸象’”。

　　“物美价廉”奠定牛市基础

　　我们再看一下多方代表对未来行情的看法，低估值是多方的主要理由。据统计，目前A股市场整体的市盈率估值为18.8倍左右，市净率估值为2.83倍左右，处于历史较低水平。从风格指数的估值来看，目前成分股的市盈率仅为15倍左右，接近历史底部区域。

　　东兴证券研究所所长银国宏认为，2011年上市公司业绩增长将在20%~25%之间，从经济运行的周期来讲，2011年中国经济将由2009年的靠外力推动回升转化为靠自身内在推动的回升，应该更扎实。“2009年中国经济回升带动股市大涨，2011年A股也有随经济回升会‘涨过头’的可能，高点会突破3800点”。

　　广东斯达克投资管理公司总经理黎仕禹更是语出惊人：未来两三年内，上证指数将创出6000点的新高。“按照中国股市历史运行规律来算，大致4年一个轮回。从2007年见顶后算4年，也就是2011年应该是大牛市的启动点，届时我们会看到经济情况与一些宏观政策可能会出现改变。2012~2013年是真正的大牛市。短期来说，通过资金流向分析可以发现，目前蓝筹股有明显的大机构进行建仓，一季度震荡上行的概率较大”。

　　2010年的私募冠军、世通资产董事长常士杉预测，2011年仍旧是一个震荡市，底部在2600点左右。据了解，常士杉目前正在慢慢加大对金融地产板块的配置，他认为，金融地产板块的估值已到底部，政策也到了底部。

　　与常士杉一样，睿信投资董事长李振宁也表示看好金融地产。他认为，银行股现在个位数的市盈率实在是太低了。“银行是垄断行业，这几年业绩一直增长很好，凭什么说2011年银行业就不增长了？加息对银行影响有限，非对称加息影响也可控，因为银行有风险转嫁能力，地产股2010年的业绩都会非常好，而且许多公司都把2011年的钱提前收回了，等于是完成了2011年的业绩。况且，政府也不希望房价暴跌，而是希望房价涨慢点，以后还要有大量的安居房、公租房要由地产公司建设”。

　　仅靠估值低不构成上涨的理由

　　新价值投委会主席罗伟广预测，2011年即不是熊市也不是震荡市，是一个结构性牛市。大盘蓝筹股只有跌出来的反弹机会，新兴产业才有持续性机会。“大盘蓝筹股目前惟一的优势就是估值低，但估值低不能构成上涨的理由，只是上涨的概率还在。2010年10月份那次蓝筹股的上涨是因为大家认为国内流动性超预期、货币宽松。而且蓝筹压抑多时，已经被低估了很久，加之加息还没有到来。这几个因素的叠加导致了10月份的上涨行情。如今，通胀形势严峻，政策也开始加息，蓝筹的优势已经没有了，下一波行情还要酝酿几个月。”

　　英大证券研究所所长李大霄历次对后市的把握都较为准确，他认为，从A-H股溢价指数来看，目前处于100以下，历史数据显示，恒生AH股溢价指数在历史上有两次跌至100点左右，分别是2005年6~7月以及2008年8~9月，而这两个阶段均是A股历史上的底部区域。“2011年市场震荡上行的概率较大。市场总体的运行格局将呈现2009年起步、2010年调整、2011年震荡上行的态势”。

　　另外，李大霄认为，大型IPO的洪峰可能已经过去。“我国国民经济的主体和大部分优质资产已经逐渐实现上市，未来IPO将更多集中在以经济结构调整为出发点的中小企业上，银行再融资高潮基本结束，预计2011年融资规模较2010年略有下降。另一方面，虽然国有股大规模减持的行动还没展开，但起码解禁的洪峰在2010年已经结束。这也许是2011年的一个有利条件”。