九乡新闻网鼠标连点:DCF估值的简化方法
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eigenvalue发表于 2010-1-3 18:43 | 只看该作者 [原创] DCF估值的简化方法
本帖最后由 eigenvalue 于 2010-1-3 18:45 编辑按照DCF估值方法，公司的价值是公司存续期间产生的自由现金流折现值的总和。在具体的使用中，大多分成两阶段进行估值，第一阶段一般取5至10年，也是高速增长的阶段。小罗伯特 G.海格士多姆在实践中进一步，将第一阶段自由现金流增长率假设为固定不变的。在应用中我发现此两阶段模型最终可简化为：当年的自由现金流×估值系数。具体的计算过程有兴趣的可以自己算一下。
一、当年自由现金流的计算。自由现金流等于经营活动产生的现金流减去资本支出。资本支出一般就是现金流量表中“购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金”科目。小罗伯特 G.海格士多姆计算方法稍有不同：自由现金流(他使用巴菲特的股东收益名称)等于净利润加上折旧摊消再减去资本支出。我的理解是，区别主要在营运资本变化上的差异，就是不考虑应收存货和应付造成的现金流影响，这样计算出的自由现金流不是很严禁，因为这点差异是会影响现金流的时间价值的(折现的早晚)，但对于那些营运资本管理良好的公司还是适合的。
二、估值系数的计算。影响估值系数的因子有自由现金流在第一阶段的增长率、折现率和永续增长率。这三个因子知道了，估值系数就是固定的。参考小罗伯特 G.海格士多姆使用的折现率，在此统一取10％，第一阶段取10年。折现率简单的说应和无风险利率及一定的风险补偿有关。据说巴菲特使用美国长期国债利率。对两阶段不同的自由先进率增长率，估值系数计算后列表如下：
注：行是第二阶段永续增长率，列是第一阶段增长率
5％ 4％ 3%
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10％ 31 27.33 24.71
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15％ 45.63 39.91 35.82
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除此之外还有两种特殊情况，未来永续低速增长和未来零增长的情况。未来永续5％增长，估值系数为21；未来零增长的情况估值系数为10。
经过如此简化，会很快得到公司的价值。投资的难点我认为在于估值和心理。此方法虽然了简便了计算，但上面计算的过程的关键在于未来增长率如何进行恰当的假设。
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