小盘股量能尚未见底

9月以来，沪深两市成交持续低迷，沪市和深市的日成交金额几乎始终徘徊在600亿元和500亿元以下的年内低位，并一度创下前期低点2319点以来的地量水平。伴随股指的弱势震荡，关于市场“地量”的判断和“地量之后是地价”的讨论也愈演愈烈。然而，在两市大盘频现“地量”的同时，中小板和创业板的量能却并未见底。具体来看，创业板的日成交金额9月以来确实出现显著萎缩，基本维持在20-30亿元的水平；然而5月和6月的大部分时间，创业板的日成交金额都在20亿元以下，最低达到6月22日的14.71亿元。而对于中小板来说，9月以来的日成交金额在200亿元上下，最低也未跌破160亿元，然而6月中旬则有数个交易日维持在150亿元以下。由此可见，在两市大盘量能“着地”的同时，中小板创业板的量能却依然悬于半空。一方面，这意味着当前市场成交并不能算绝对的地量，仅仅单纯从“地量之后是地价”的规律来看，小盘股出现“地价”的条件还不具备；另一方面，量能的分化也反映出在当前的低迷行情中，中小板创业板依然相对活跃，这不但体现在本周四的弱市领涨，也同样体现在近期不时出现的大幅杀跌中。

分歧导致量能分化

　　与8月份的淡定不同的是，9月份中国阳光私募基金经理信心指数加速探底，同时，阳光私募整体仓位也下降至历史最低位。在跌跌不休的行情面前，就连这批最坚定的多头也开始动摇。本周三发布的9月份中国阳光私募基金经理信心综合指数为58.4，环比8月份的63.88大幅回落。从统计结果来看，A股市场的剧烈动荡对阳光私募的仓位形成了显著影响，其减仓幅度相当明显，基本上是历史最低仓位。不过在谈及未来6个月A股的走势时，看多的阳光私募基金经理依然占据优势，绝大多数人认为股指深跌的概率不大，有将近40%的私募经理认为未来半年会出现一波15%以上幅度的上涨行情。

　　上海证券之星财富管理有限公司（简称上证财富）研究中心的调查显示，本期阳光私募的整体仓位在51%左右，较上个月下降了15%，创出发布信心指数以来的新低水平，有几家阳光私募基金经理明确表示仓位已经降至零。私募仓位出现如此大幅度的下降，一方面是由于基金经理更趋谨慎，另一方面可能是源于风险控制的被动性砍仓。从加仓意愿来看，近期手握近700亿现金的阳光私募并没有像巴菲特一样显示出对抄底的兴趣。仅11%的阳光私募基金经理表示未来会继续提升股票仓位，这一比例同样是统计以来最低，不过同样低的是减仓意愿，只有不到13%的私募表示未来会减仓，通过这两个数据不难看出，阳光私募整体在操作上都较为谨慎。不过，至于未来6个月A股的走势，阳光私募整体看多情绪依然占上风：76%的人看涨，其中有近一半认为未来半年会有一波超15%的上涨行情，而看空的只有不到5%。绝大多数人认为市场处于筑底阶段，未来继续下行的空间有限。

　　至于看多的理由，展博投资陈锋的观点较具代表性。他表示，市场未来半年左右会有较大级别的行情，经济下行可能会倒逼紧缩政策慢慢退出，如果市场主动下跌到2300以下甚至更低，就可以主动买套。多家私募同样表示通胀和货币紧缩政策将是制约大盘的主要变量，未来行情的变化将主要取决于通胀的好转和紧缩政策的退出。

　　缺乏赚钱效应，让股票这一重要投资品成为大众“弃儿”。的确，2011年以来，上证指数下跌12%，沪深300指数下跌13%，深成指下跌13%，表现最好的公募基金回报率不足4%，多只阳光私募面临清盘，不仅没让投资者赚到钱，有的甚至还陷入严重亏损。相比如火如荼的银行理财，未曾下跌的房地产，抑或是迭创新高的黄金，甚至是定期存款，股票市场的回报的确过于难看。毕竟投资者拿出钱来，总要追求收益，也难怪在这样的市场环境下，甚至出现了基金定投“断供”的现象。

　　2011年的股票市场为何如此“疲软”？市场人士众说纷纭，但最主要的无非是几个方面：一是国内经济减速，通胀高企；二是货币政策不断收缩，市场缺钱；三是全球经济复苏前景不明，加之欧债、美债问题不断。利空出而不尽，让看多市场的投资者失望连连，悲观情绪也不断蔓延。

　　“极低的换手率”是股票市场人气低迷的重要体现，沪深两市全部A股的单日换手率已经在[0.4%]上下徘徊了半月有余，该水平已经低于2008年下半年和2005年上半年两个A股历史上重要的低迷时期。可以看到，这一结果与央行的调查问卷遥相呼应，可谓门庭冷落。股价的跌幅则更直观地反映了投资者对于后市的悲观预期。以沪深两市中普遍被看作蓝筹股代表的沪深300成份股为例，今年以来跌幅超过20%的就有113只之多，若按个股在最近两年内创出的高点起开始计算，则腰斩者不在少数。对于部分股票而言，这样的跌势并不比2008年金融危机时逊色。

　　然而有股谚云：在别人恐惧的时候贪婪。目前是不是该贪婪，市场人士也莫衷一是。可以确定的是，股票价格持续、大幅的下跌将带来重要的投资机会。感性地讲，没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场，因此在悲观情绪过后，股票价格必然会迎来反弹，甚至反转。理性地看，目前从一些市场数据中也已可以找到看多的理由，如目前A股整体市盈率水平已经降至14倍的历史低位，如投资者情绪指数处于过度悲观区域，如不少股票的股息率已经高过定期存款利率甚至是CPI。

　　从A股的历史走势看，这种低迷态势过后，无论是整体市场还是个股，往往能够出现幅度不小的上涨。比较典型的例子是2001年至2005年的市场，尽管整体来看上证指数从2000点下跌至1000点的水平，但其间经历了数次极度悲观后的“中级反弹行情”（8-14周），让“踩对点”的投资者获得了不错的收益。商道中有古训“水则资车，旱则资舟”，这同样适用于当前的A股市场，尽管国内外利空不断来袭，众多市场人士忧心忡忡，但悲观中孕育着机会，若投资者深入挖掘，辅以些许耐心，应当能够在目前低迷的市场中寻找到不错的投资机会。

　　股市进入鸡肋状态

　　从个股的金叉统计情况来看，目前市场还未到一个可以给人足够做多信心的时候。根据wind资讯数据统计，A股两千余只个股中，5日移动均线与10日移动均线目前处于金叉状态的只有456只，只占A股的两成；MACD出现金叉的只有680只，只占A股的三成左右；DMI趋势线出现金叉的只有480只，占A股略超两成；这几个指标同时金叉的也只有两百余只。与此同时，拒绝下跌的股票虽然存在，但并未有效增多。这意味着市场上大概只有十分之一的股票短线处于较好的技术状态，绝大多数股票仍处于下行趋势中。这样一个技术形态下的股市自然难以给投资者强大的做多信心。事实上，从最近连续低迷的成交量来看，股市已经进入一种鸡肋状态。

　　而造成这种状态的直接原因恐怕还是赚钱效应的严重缺失。从近几日的盘面观察，能够安然涨停的股票并不多，往往在股价打到涨停板的时候，就会有大量的筹码涌出，跟随而至的便是第二日的大跌，这一点在天业联通上表现得较为明显。此外，连续两天涨停的股票，除ST外，较为少见，这意味着一般的利好不足以支撑股价连续大涨，或者市场缺乏重量级利好。最后就是ST股的惊人表现，虽可称市场上的一棵奇葩，但这只是少数人玩的游戏，难以撬动大盘，且当有局外人介入之时，很可能也是这些股票的终结之日。

　　低位整理态势或难改

　　从宏观因素对股市的影响来看，当前仍有两大问题困扰国内市场。一是欧元区的主权债务危机，甚至包括美国的主权债务问题；二是通货膨胀问题。

　　首先，主权债务危机与金融危机最大的区别在于，运用货币政策可以有效缓解金融危机对实体经济的冲击；而在主权债务危机中，货币政策往往会失效。而国家的财政紧缩极有可能引发经济衰退，进而令市场进入到一个恶性循环中。本月14日下午，穆迪宣布下调法国兴业银行与法国农业信贷银行的信用评级，将法国兴业银行债券和存款评级由Aa2降至Aa3，长期信用评级展望为负面；同时，还将法国农业信贷集团信用评级从Aa1降至Aa2。另外，穆迪宣布维持法国巴黎银行信评不变，但仍将该行置于下调观察之中。由此，主权债务危机蔓延至欧元区的主要成员国。一旦危机彻底爆发，欧美银行业将首当其冲，惜贷以避免挤兑倒闭风险，从而出现流动性陷阱，货币政策接近失效。而要平息一个国家的主权债务危机的时间又会比金融危机长得多，因为一轮新的经济发展需要生产力的提高，需要新技术的出现，而这些都需要很长时间。

    空头主动移仓布局后市

　　截至15日收盘，期指四合约小幅收涨。IF1109报收2725.8点，上涨0.19%，成交6.76万手，持仓7271手；IF1110报收2730.8点，上涨0.18%，成交19.3万手，持仓2.64万手。IF1112报收2745.4点，上涨0.26%；IF1203报收2769.6点，上涨0.44%。现货市场方面，沪深300指数报收2729.05点，下跌0.15%。

　　中金所15日盘后公布的IF1109主力持仓数据显示，前20名多、空席位分别大幅减仓5661手、6124手，而IF1110合约持仓则显著增长。前20名多、空席位各持仓17977手、20809手，分别大幅增仓5908手、6419手。空头前三席位持仓均在2000手之上，而空军司令海通期货持空单达3034手，但多头主力则显得底气不足，多头第一位的安信期货持多单仅为1785手。

　　东方证券金融衍生品首席分析师高子剑认为，昨日期指的大幅移仓是空方主动所为，期指近期依然偏空。他分析称，从IF1109期现价差来看，虽然1109合约昨日盘中微幅上涨，但期现价差并没有扩大，这是多头并未进场的信号。而从持仓量来看，10月合约如果移仓不多，说明空方力量还停留在9月，但昨日的大幅移仓，却说明空头力量正向10月合约延续。

　　高子剑指出，一般而言，远月合约和近月合约的平均价差在20点左右，而15日IF1109与IF1110的价差仅为5点，这就说明空方在远月的力量依然很强，从而压低了价差。

　　海通期货分析师王娟看来，昨日1109合约的走势，再次显示了多头追涨杀跌的风格，她认为短期内观望情绪可能将继续占据主导地位。