韵之美第十一套健身操:下跌空间不大 四“软肋”决定股市还将熊多久

下跌空间不大 四“软肋”决定股市还将熊多久
 

　　据理财周刊昨日消息 股市走牛需要政策面、资金面、基本面等多方面因素的共同作用。从过去三次牛市形成看，有政策支持、经济向好、资金宽裕、海外经济环境宽松等四大因素。而这四大牛市要素恰恰是目前股市的四个“软肋”。不过，上市公司业绩仍在增长，决定了股市的下跌空间有限。但牛市还需等待。

　　对比上述牛市形成规律可以发现，目前股市不但不具备走牛的条件，而且四大牛市形成因素恰恰是目前股市的四个“软肋”。如果这些不利因素不消除，“黄金十年牛市”只能是遥不可及的梦想。

　　第一个“软肋”，政策偏紧。2008年底至2009年初的超宽松货币政策虽然挽救了受国际金融危机影响下滑的中国经济，但超过20万亿元资金的投放对中国经济产生巨大冲击，泛滥的流动性直接推高通胀水平。为回收流动性、遏制通胀，2009年下半年起，货币政策开始收紧，央行打出了一系列“组合拳”，如控制银行新增贷款规模、加大公开市场操作力度、连续提高存款准备金率、多次加息等。同时，调控房地产业的政策不断出台，以打压高企的房价。政策收紧已经两年，市场资金越来越捉襟见肘，房产交易量每况愈下，但成本拉动的通胀还未见掉头向下的趋势。即使8月CPI回落，也不能由此推断通胀见顶回落。而央行副行长马德伦近日明确表示，目前看来物价回落需要一定的时间，央行将保持政策的稳定性，继续实行稳健的货币政策。近期央行再次出台规定，扩大了银行存款准备金基数。由此可见，从紧的货币政策在一段时期内不会改变。而国家发改委主任张平日前明确表示，中国将坚定不移地保持房地产市场调控，不会改变调控方向或放松政策。

　　第二个“软肋”，经济前景不明。宏观面上，从一系列经济数据看，我国宏观经济增速正在放缓。我国虽然已经确定了调整经济结构、促进产业转型的大政方针，但是，转型不是一蹴而就的。在传统产业面临困境、新兴产业尚未挑起大梁的时候，经济增长速度放缓是必然的。微观面上，从上市公司中报整体情况看，A股上市公司收入和利润增速继续下滑，只是下滑幅度较一季度有所收窄。在宏观政策紧缩、成本不断上升的情况下，上市公司业绩很难保持高增长态势。

　　第三个“软肋”，资金面紧张。从紧的货币政策直接导致了市场资金的紧缺。近日央行又将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，这将进一步加剧银行体系乃至整个社会的资金面紧张。在市场外围资金紧张的情况下，股市的存量资金也在不断流失。由于股市缺乏赚钱效应，加上“圈钱”不断、大小非套现不停，导致资金不断流出二级市场，转向股权投资、银行理财产品、信托产品、黄金、艺术品等。

　　第四个“软肋”，欧美经济增长放缓。欧美经济复苏的良好势头似乎戛然而止，衰退的阴影开始笼罩。美国今年第二季度经济增长1%，较一季度1.9%的增幅大幅下滑。研究机构纷纷下调美国经济增长预测。而欧洲方面，受德、法、意等主要经济体拖累，欧元区制造业出现了近两年来的首度萎缩。在债务危机愈演愈烈的情况下，欧洲经济增长前景堪忧。在全球经济一体化的大背景下，欧美经济走势对中国经济的影响不容忽视。

　　上述四个“软肋”决定了，股市目前缺乏走出一波牛市行情的基础。在不确定因素没有明朗之前，股市还将熊下去。

　　虽然股市还将熊一段时间，但并不意味着股市将一直跌下去，因为股市整体估值水平已经处于历史低位，下跌空间已经不大。即使出现在极度恐慌下的超跌，也会很快被修正。

　　虽然下跌空间有限，但熊市磨底的过程是十分难熬的。与其去追赶牛市的尾巴，不如在熊市中保持平常心态，多看少动。一方面积极寻找具有投资价值的股票，适度建仓，“买套”待涨；另一方面不被市场恐慌心理“绑架”，不轻易割肉。

　　中小板指数创13个月新低 新股破发再现熊市征兆

　　全球经济复苏前景阴云密布，国内政策预期扑朔迷离，利空出而不尽，不断消磨着A股市场投资者的信心，主要股指节节败退。8月底以来，在三季度前段出现了较大幅度反弹的中小盘股票表现出明显的疲态。13日，中小板指创出13个月收盘新低。同时，在8月新股炒作高潮过后，出现了新股首日破发。这些迹象表明，市场对于中小盘股的态度重新回归谨慎。

　　熊市征兆隐现

　　2011年9月13日，中秋过后的首个交易日，中小板指数下跌1.64%，报收于5352.67点，跌破6月下旬以来盘整平台，并创出去年7月26日以来收盘新低。9月1日至今，该指数累计跌幅5.68%，同期上证指数累计跌幅3.74%。

　　2011年9月9日，蒙发利于中小板上市，首日收盘价较发行价下跌11.92%，打破今年三季度以来新股首日不败金身。统计显示，6月29日至蒙发利上市前，共有53只新股上市交易，首日零破发，首日平均涨幅56.60%。

　　回溯去年年底至今年年初，这样的情况令投资者似曾相识。2011年1月14日，中小板指数以1.64%的单日跌幅，跌破此前为期两个月整固区域低点。2011年1月7日，安居宝上市首日破发，而此前逾一个季度，沪深两市新股首日零破发，新股首日平均涨幅38.42%。这之后，伴随着大批新股持续破发，以中小板和创业板为代表的高估值股票走上了跌跌不休的“回归”之路，让当时身在其中的投资者损失惨重。

　　新股面临风险

　　时隔9个月，市场再次发出相似的“预警”信号，是否意味着中小市值股票的结构性熊市将“重出江湖”，不妨从更多的市场现象和数据来分析。

　　第一，中小盘股估值水平抬头，纵向看并未升至高位，但相对蓝筹股的估值溢价却在高位徘徊。从TTM市盈率来看，尽管中小盘股经历了三季度前半段的大幅反弹，但由于上半年业绩增长以及进入9月以来股价出现了明显调整，因此目前的市盈率并未升至历史高位，部分股票甚至仍徘徊于较低水平。统计显示，目前中小板整体市盈率为32.86倍，创业板为43.63倍，与年初时动辄50倍、60倍的水平仍然存在一定差距。然而，中小板和创业板目前相对沪深300成份股的估值溢价水平仍然在180%到190%的高位徘徊，距离年初200%多的水平仅一步之遥。

　　第二，中小盘新股的发行市盈率自6月下旬以来持续攀升，目前已经回归至高位水平。统计显示，7月、8月和9月至今分别为35倍、39倍和44倍，尽管从数值上看仍不及年初70倍的水平，但若考虑到年初新股大面积破发以及近期新股普遍遭爆炒的情况，目前的新股在上市首日后的估值较年初时毫不逊色。以8月以来上市的新股为例，若以平均发行市盈率（39.85倍）为基数并将上市首日平均涨幅（43.57%）计算在内，这些股票在上市首日收盘时的平均市盈率高达57倍。事实上，对于新股发行市场更为敏感的机构投资者已经开始谨慎，近期发行的新股露笑科技网下获配比例达到22.22%，直逼上半年新股大量破发时的水平。

　　第三，从最近一期的上市公司财报看，中小盘公司的利润增速并没有显著超越主板，甚至表现出更差的成长性。Wind统计显示，2011年中期归属母公司股东的净利润合计同比增长率这一指标，中小板为18.99%，创业板为22.84%，低于沪深300成份股23.12%的整体水平。

　　总体看来，目前中小盘股票尤其是中小盘新股面临一定风险，尽管不能据此认为结构性熊市又将来临，但投资者需要对此类标的抱有一定谨慎态度。