九乡新闻网韩版温馨手绘情侣:价值投资人与市场分析者面对股市下跌分别想什么？
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/30 13:35:29
价值投资人与市场分析者面对股市下跌分别想什么？(2011-09-05 16:50:31)
标签：价值投资 分红 市场分析 内在价值 下跌 巴菲特 股市
分类：周贵银理念
近期股市下跌，对市场信心影响很大，在这里，我想简单说两句信奉价值投资的和信奉市场分析的两个派别的思考角度。看看自己到底是属于哪个派别。
信奉价值投资的人会这样思考问题：在30元的时候，觉得某个股票的价格相对于其内在价值是有吸引力的，因此买进，至于什么时候涨，用时间去等待。现在跌到了25元，公司基本面没有变化，那么25元的价格会更有吸引力，因此，如果手里还有钱的话应该继续买进。所以，巴菲特总是会在手里留有一部分现金以备可以用更低的价格买到自己喜欢的企业。
信奉市场分析的人会这样思考问题：在30元的时候发现有人在买，技术形态也非常看好，市场人气也不错，接下来会向上涨；但是现在跌到了25元，发现有人在卖，技术形态已经走坏，市场人气遭到破坏，预计后面还会下跌，不如先止损等跌到20元再买。至于会不会跌到20元，就像不能准确判断30元的时候一定会涨一样。
很显然，信奉价值投资的人不应该害怕下跌，如果你害怕下跌，只能说明，你不是一个真正的价值投资人，是伪装成价值投资人的市场分析派。今天，我们不讨论市场分析派的研究工具，我们只研究价值投资派的研究工具，最重要的是对内在价值的判断。
关于企业内在价值的决定因素我们都很容易理解（这在我上一篇博文中有详细描述），但是关于内在价值的计算方法和结果，将永远成为价值投资者心中的梦，能想象得到，但永远没法得出准确的结果。其实，内在价值的计算重要的不是那个数字，而是它所包含的思想。就像我一个朋友说的那样，你可以永远不用自由现金流贴现模型做计算，但是必须得理解它的原理，否则，你永远不能称自己为价值投资人。
今天我想换一个角度去思考内在价值。巴菲特在致股东的信中说过这样的话，大体意思如下（不是原话）：伯克希尔的账面价值基本上保持了与内在价值一样的增长速度，尽管这不是我能控制的。大多数年份，伯克希尔的内在价值远高于账面所反映的价值，但是有些年份内在价值也低于账面价值，最典型的就是伯克希尔还在经营纺织业的时候。巴菲特之所以认为伯克希尔的内在价值大多数时间比账面价值高，一个是因为巴菲特投资组合中有很多没有向母公司（伯克希尔）分红的企业，但根据当时的会计制度，这些没有分红但属于伯克希尔的利润是不计算在当年收益中的。由于伯克希尔是一个庞大的投资型企业，所以，这部分未分配的收益应该要加在伯克希尔的内在价值中。巴菲特还曾经说过这样的话，一个不需要投入大量有形资产就能创造很好收益的公司往往在通胀下更能显示出竞争优势，比如喜诗糖果公司，这类公司靠经济商誉就可以创造价值。因此，护城河不断加固和拓宽的公司，其内在价值也会提升，这被巴菲特理解为经济商誉（注意：这个与我们资产负债表中提到的会计商誉不是一个概念），那么这个经济商誉也应该算在企业的内在价值中。
所以，经过我本人的思考，内在价值可以用如下这个模式进行思考，这个与自由现金流贴现模型相比是另外一个角度。一个企业的真实账面价值可以理解为由三部分构成：（1）有形资产价值（股东原始投入和累积投入的东西）；（2）没有被计入当期收益的利益（注意：这里我不准备把公允价值变动导致的收益计算在内）；（3）经济商誉（尽管不是有形资产，但对企业来说至关重要，如贵州茅台的品牌、提价能力等，你可以理解为无形资产，不过这个无形资产与企业报表中的无形资产不同，企业公布的无形资产大多都是土地和商标使用权）。
以上三部分内容的相加才是企业真正的账面价值。那么，这个账面价值与内在价值有多少差别呢？我觉得这个两个模式计算的结果不应该相差很大。也就是说企业内在价值是在账面价值（所有者权益）之上再加上一部分价值。那么对于优秀的企业，内在价值一定是大于账面价值的，对于不好的企业，其内在价值一定是低于账面价值的。说到这里，大家就应该能理解为什么有的企业跌破了净资产依然还会跌的原因了。
最后，我们再重新审视上面说的三条：（1）账面价值是企业公布的；（2）可以通过阅读年报中的附注大体计算出；（3）关键是经济商誉的价值该如何计算呢？且听下回分解。
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近期股市下跌，对市场信心影响很大，在这里，我想简单说两句信奉价值投资的和信奉市场分析的两个派别的思考角度。看看自己到底是属于哪个派别。
信奉价值投资的人会这样思考问题：在30元的时候，觉得某个股票的价格相对于其内在价值是有吸引力的，因此买进，至于什么时候涨，用时间去等待。现在跌到了25元，公司基本面没有变化，那么25元的价格会更有吸引力，因此，如果手里还有钱的话应该继续买进。所以，巴菲特总是会在手里留有一部分现金以备可以用更低的价格买到自己喜欢的企业。
信奉市场分析的人会这样思考问题：在30元的时候发现有人在买，技术形态也非常看好，市场人气也不错，接下来会向上涨；但是现在跌到了25元，发现有人在卖，技术形态已经走坏，市场人气遭到破坏，预计后面还会下跌，不如先止损等跌到20元再买。至于会不会跌到20元，就像不能准确判断30元的时候一定会涨一样。
很显然，信奉价值投资的人不应该害怕下跌，如果你害怕下跌，只能说明，你不是一个真正的价值投资人，是伪装成价值投资人的市场分析派。今天，我们不讨论市场分析派的研究工具，我们只研究价值投资派的研究工具，最重要的是对内在价值的判断。
关于企业内在价值的决定因素我们都很容易理解（这在我上一篇博文中有详细描述），但是关于内在价值的计算方法和结果，将永远成为价值投资者心中的梦，能想象得到，但永远没法得出准确的结果。其实，内在价值的计算重要的不是那个数字，而是它所包含的思想。就像我一个朋友说的那样，你可以永远不用自由现金流贴现模型做计算，但是必须得理解它的原理，否则，你永远不能称自己为价值投资人。
今天我想换一个角度去思考内在价值。巴菲特在致股东的信中说过这样的话，大体意思如下（不是原话）：伯克希尔的账面价值基本上保持了与内在价值一样的增长速度，尽管这不是我能控制的。大多数年份，伯克希尔的内在价值远高于账面所反映的价值，但是有些年份内在价值也低于账面价值，最典型的就是伯克希尔还在经营纺织业的时候。巴菲特之所以认为伯克希尔的内在价值大多数时间比账面价值高，一个是因为巴菲特投资组合中有很多没有向母公司（伯克希尔）分红的企业，但根据当时的会计制度，这些没有分红但属于伯克希尔的利润是不计算在当年收益中的。由于伯克希尔是一个庞大的投资型企业，所以，这部分未分配的收益应该要加在伯克希尔的内在价值中。巴菲特还曾经说过这样的话，一个不需要投入大量有形资产就能创造很好收益的公司往往在通胀下更能显示出竞争优势，比如喜诗糖果公司，这类公司靠经济商誉就可以创造价值。因此，护城河不断加固和拓宽的公司，其内在价值也会提升，这被巴菲特理解为经济商誉（注意：这个与我们资产负债表中提到的会计商誉不是一个概念），那么这个经济商誉也应该算在企业的内在价值中。
所以，经过我本人的思考，内在价值可以用如下这个模式进行思考，这个与自由现金流贴现模型相比是另外一个角度。一个企业的真实账面价值可以理解为由三部分构成：（1）有形资产价值（股东原始投入和累积投入的东西）；（2）没有被计入当期收益的利益（注意：这里我不准备把公允价值变动导致的收益计算在内）；（3）经济商誉（尽管不是有形资产，但对企业来说至关重要，如贵州茅台的品牌、提价能力等，你可以理解为无形资产，不过这个无形资产与企业报表中的无形资产不同，企业公布的无形资产大多都是土地和商标使用权）。
以上三部分内容的相加才是企业真正的账面价值。那么，这个账面价值与内在价值有多少差别呢？我觉得这个两个模式计算的结果不应该相差很大。也就是说企业内在价值是在账面价值（所有者权益）之上再加上一部分价值。那么对于优秀的企业，内在价值一定是大于账面价值的，对于不好的企业，其内在价值一定是低于账面价值的。说到这里，大家就应该能理解为什么有的企业跌破了净资产依然还会跌的原因了。
最后，我们再重新审视上面说的三条：（1）账面价值是企业公布的；（2）可以通过阅读年报中的附注大体计算出；（3）关键是经济商誉的价值该如何计算呢？且听下回分解。
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