白银便宜论需谨慎 三技巧助投资者把握机会

　　文／罗知一

　　梦想白银提供稳定、超额的回报，一不小心很可能变成“噩梦”。“白银帝国”看上去很美，却远不如黄金“坚固”。本文旨在揭示三个误区，以便大家对白银投资的风险有更深刻的认识。

　　2010年下半年，伴随着美联储第二轮“量化宽松”政策和世界局部地区局势紧张的加剧，白银价格以31年罕见的速度大幅上涨，引起了全球投资者的广泛关注。白银价格戏剧性地又经历了31年罕见的单周跌幅，部分投资者损失惨重。

　　或许很多人向你鼓吹过“白银的货币属性”，你也可能在形形色色的媒体上见到“白银还属于便宜货”之类的言论，如果你因此而对白银心动，很危险！笔者之所以在此慎重提醒投资者对白银投资风险装备十二分的警惕，主要是基于以下三大理由——这同时也是白银投资者最容易碰到的三大误区：

　　白银，你看懂了吗？

　　误区一：白银是“穷人的黄金”，具有货币属性。诚然，黄金和白银在人类古代历史上都曾经被广泛地认为是法定货币，具有货币属性。但随着以美元为国际货币的近代货币体系确立，黄金和白银在国际金融市场中的地位和作用发生了根本性的变化，其作用根本无法同日而语。

　　首先，黄金在今日依然具有很强的货币属性，世界各主要央行都贮存了一定的实物黄金作为外汇储备的一部分，而白银目前已经不再是各主要央行的储备货币。比如美联储实物黄金储备占其外汇储备总量的73.9%，德国央行占其外汇储备总量的70.3%，俄罗斯央行也储备了6.7%的黄金。各国中央银行的黄金储备不但构成了黄金市场重要的黄金供给，且在每次黄金价格大幅下跌时，都会有央行出手大量购买，从而起到了稳定金价的作用，这也从侧面解释了为什么白银的价格波动要比黄金剧烈。

　　其次，与黄金不同，白银被广泛地用于摄影、汽车制造等工业领域，在所有贵金属中，白银的工业属性是最强的。据统计，白银的工业需求占其总需求的95%以上，而黄金这一比例不到10%(用于饰品的黄金不计算在内)。

　　误区二：未来白银价格能够到达150美元/盎司。2008年全球性金融危机以来，美联储出于刺激美国经济的需要，连续启动了两轮“量化宽松”政策，向市场上注入了大量美元，这就导致全球大宗商品价格大幅攀升，进而推升了通货膨胀率。为了对抗通胀及避险，大量资金全球范围内流入黄金市场，首先推升了黄金价格，随后又于2010年下半年大量进入白银市场，使得白银价格一路走高，并于2011年4月到达了31年以来的历史高位。

　　从中、长期看，我们同意白银价格将会上涨的观点，但在短期其价格下跌的风险更为突出。白银价格在经历了1979、1980年的暴涨暴跌后，价格在1984年至2005年整整21年间都被死死地压制在10美元/盎司以下，直到2006年才重新获得了上涨的动力。

　　误区三：国际白银市场是一个完全竞争的市场，信息非常透明。和国际外汇市场、国际黄金市场相比，国际白银市场的容量非常有限，这就导致其价格更容易被大型投资者操纵。韩特兄弟、巴菲特、索罗斯的身影都曾经出现在白银价格暴涨暴跌的背后。而这些“庄家”还不是白银市场最大的推手，对白银市场影响力最大的两个机构，一个是美联储，一个是美国商品期货交易委员会，此二者又都服从美国政府的利益。

　　只有少量白银是在交易所交易，更大量的白银由大银行和投资机构在场外交易(Over-the-Counter)，并伴随着天量的结构性衍生产品，普通投资者无法看到这部分资金流向，这就导致了大型机构和散户之间信息的严重不对称，给部分大资金操纵白银价格提供了很大便利。

　　强化“保命”意识

　　个人投资者进行白银投资，首先要确保本金的安全。笔者向大家提供三个白银投资的小技巧，以帮助投资者更好地把握投资机会。

　　技巧一：紧跟ETF，了解全球资金走向。ETF是Exchange Traded Fund的英文缩写，中文译为“交易型开放式指数基金”，又称交易所交易基金。2006年巴克莱银行在美国发行了第一支白银ETF，此后多家机构跟进，推出了各种各样的白银ETF，目前白银ETF已经成为美国市场散户投资白银的最主要途径，类似于我国的账户白银(纸白银)。

　　在美国市场最为著名的白银ETF，一只叫Ishares Silver Trust (交易所代码：SLV)。该ETF是世界上最著名的做多白银的ETF之一。截止本稿封笔时，该ETF共持有1.253万吨白银。另外一只ETF专门做空白银，即从白银价格下跌中获利，叫ProShares UltraShort Silver(交易所代码：ZSL)，该ETF为客户提供两倍收益杠杆。

　　和专业投资者相比，个人投资者在获取市场信息上处于劣势，绝大多数个人投资者无法看到大资金的流向和机构持仓情况，ETF每日公布其主要财务信息正好弥补了个人投资者的这一劣势，使其也能从ETF官方网站方便、快捷得了解到相关信息。除了资产净值(Net Asset Value)、持仓量、日交易量等指标外，投资者应关注的指标是流通股数(Shares Outstanding)。通过该指标，我们可以一目了然地了解ETF资金的流向。对于做多白银的ETF如SLV，该数字增加则说明看多白银的投资者增加，白银价格将会上涨；对于做空白银的ETF如ZSL，该数字增加则说明看空的投资者增加，白银价格将会下跌。

　　技巧二：不可不信、不可全信的金银率。和黄金相比，白银价格具有更大的波动率，具体表现为涨跌幅均大于同期黄金。黄金和白银价格的比率称为金银率，我们可以利用黄金和白银这一比率构建攻防兼备的金银率交易策略。

　　金银率交易策略就是利用白银波动率大于黄金这一特性，通过将持仓的黄金和白银相互转换实现获利。当贵金属价格大幅上涨时，抛出手中的黄金换成白银，可以享受白银上涨幅度超过黄金的溢价部分；当贵金属价格大幅下跌时，将手中的白银换成防御性较强的黄金，可以有效的减少资金损失。

　　和传统“高抛低吸”的交易策略相比，金银率交易策略一开始比较难以被投资者接受，主要适用于黄金和白银的长线投资者。长期以来，我们习惯用货币(美元、人民币)来标价贵金属及投资收益，而金银率是利用一种贵金属标价另一种贵金属。提请大家注意的是，不要太过迷信目前媒体上关于金银率“合理”水平的表述和预测，从历史上来看金银率没有一个明显回归“合理”水平的趋势，利用金银率交易的策略主要把握的是黄金、白银价格的相对变化而非绝对价值的回归。

　　技巧三：利用白银波动率盈利。前面已经介绍过，白银具有价格波动剧烈的特点，只要在交易策略的设置上下一点功夫，我们可以不考虑白银的价格走势，而仅凭其波动率进行获利。例如美国劳工部每月都会公布美国非农业就业人口数据，根据过去几年市场的实际情况来看，每次数据公布后都会引起市场的剧烈波动。但问题是，绝大部分投资者无法实现预估到价格到底是上涨还是下跌。

　　在期权市场上，投资者可以通过构建跨式组合期权(Straddle)来利用波动率获利。在贵金属市场上，可以通过获利委托和止损委托的组合达到同样的目的。例如在数据公布前，可以同时开一单买入和一单卖出，再分别对其进行获利委托和止损委托。只要将止损委托的价位设置在获利委托之下一个合理的位置，就可以获利。

　　例如，目前国际市场白银的价格为35美元/盎司，可以预计到数据公布后白银价格将会大幅波动，我们在该位置买入一单白银，并将止损委托设置在34.50美元/盎司，获利委托设置在34.80美元/盎司。同时卖出一单白银，止损委托设置在35.50美元，获利委托设置在34.20美元。数据公布后，无论白银价格上涨还是下跌，只要波幅超过0.80美元，都将同时触发一单止损委托和一单获利委托，但由于止损委托带来的损失为0.50美元，获利委托的盈利为0.80美元，投资者净利润为0.30美元，基本可以视为无风险套利。

　　注：本文不代表任何机构观点，不构成投资建议。

　　(罗知一  中国工商银行(4.29,0.00,0.00%)总行金融市场部外汇、贵金属高级交易员。现常驻于中国工商银行纽约分行。)