钢铁少女圣建公式:交易之道

　　（对冲基金Sellers Capital Fund创始人，曾在晨星担任首席股权战略师，本文为其2008年在哈佛所做演讲）

　　我即将告诉你们的是：我不是来教你们怎样成为一个伟大投资者的。相反，我是来告诉你们，为何你们中只有极少人敢奢望成为这样的人。如果你花了足够的时间去研究查理·芒格、沃伦·巴菲特、布鲁斯·博克维茨、比尔·米勒、埃迪·兰伯特和比尔·阿克曼等投资界巨子，你们就会明白我是什么意思。

　　我知道这里的每一个人都有超越常人的智力，并且是经过艰苦的努力才达到今天的水平。你们是聪明人中最聪明的人。不过，即便我今天说的其他东西你们都没听进去，至少应该记住一件事：你们几乎已经没有机会成为一个伟大的投资者。你们只有非常、非常低的可能性，比如2%，甚至更少。这已经考虑到你们都是高智商且工作努力的人，并且很快就能从这个国家最顶级的商学院之一拿到MBA学位的事实。如果在座的仅仅是从大量人口中随机抽取的一个样本，那么成为伟大投资者的可能性将会更小，比如5000分之一。你们会比一般投资者拥有更多优势，但长期来说你们几乎没有机会从人群中脱颖而出。

　　其原因是，你的智商是多少、看过多少书报杂志、拥有或者在今后的职业中将拥有多少经验，都不起作用。很多人都有这些素质，但几乎没有人在整个职业生涯中使复合回报率达到20%或25%。

　　我知道有人会不同意这个观点，我也无意冒犯在座诸位。我不是指着某个人说：“你几乎没有机会变得伟大了。” 这个房间中可能会出现一两个能在职业生涯中实现20%复合回报率的人，但在不了解你们的情况下很难提前断言那会是谁。

　　往好的方面讲，虽然你们中的大多数人都无法在职业生涯中达到20%的复合回报率，但你们依然会比普通投资者做得好，因为你们是哈佛的MBA。一个人能学会如何成为一般级别之上的投资者。如果你们聪明、勤奋又受过教育，就能做得足够好，在投资界保住一份高薪的好工作。不用成为伟大投资者，你们也可以赚取百万美元。通过一年的努力工作、高智商和努力钻研，你就可以学会在某几个点上超越平均水平。因此无须为我今天说的话而沮丧，即使不是巴菲特，你们也将会有一份真正成功且收入不菲的职业。

　　但是你们不可能永远以20%的复合回报率让财富增值，除非你的脑子在十一二岁的时候就有某种特质。我不确定这是天生的还是后天习得的，但如果你到青少年时期还没有这种特质，那么你就再不会有了。在大脑发育完成之前，你可能有能力超过其他投资者，也可能没有。来到哈佛并不会改变这一点，读完每一本关于投资的书不会，多年的经验也不会。如果你想成为伟大投资者，那些只是必要条件，但还远远不够，因为它们都能被竞争对手复制。

　　作个类比，想想企业界的各种竞争策略吧。我相信你们在这里已经上过或者将要上战略课程。你们或许会研习迈克尔·波特的文章和书籍，这是我在进商学院之前就自学过的。我从他的书里受益匪浅，在分析公司时仍然总会用到这些知识。

　　现在，作为公司的CEO，什么样的优势才能使你们免受残酷的竞争？如何找到合适的点来建立起广泛的巴菲特所说的“经济护城河”（economic moat）？

　　如果技术是你唯一的优势，那么它并不是建立“护城河”的资源，因为它是可以、而且最终总是会被复制的。这种情况下，你最好的希望是被收购或者上市，在投资者认识到你并没有可持续性优势之前卖掉所有股份。科技是那种寿命很短的优势。还有其他的，像一个好的管理团队、一场鼓动人心的广告行动，或是一股高热度的流行趋势。这些东西制造的优势都是暂时的，但它们与时俱变，而且能被竞争者复制。

　　经济护城河”是一种结构性（structural）的优势，就像1990年代的西南航空。它深植于公司文化和每一个员工身上，即使每个人都多少知道西南航空做的是什么，却没有别人能复制。如果你的竞争者知道你的秘密却不能复制，那就是一种结构性的优势，就是一条“护城河”。

　　在我看来，实际只有4种难以复制且能持久的“经济护城河”。一种是规模经济，沃尔玛、宝洁、家得宝就是例子。另一种资源是网络效应，如eBay、万事达、维萨或美国运通。第三种是知识产权，比如专利、商标、政府许可或者客户忠诚度，迪斯尼、耐克和Genentech即是此中典范。最后一种是高昂的用户转移成本，薪资处理服务公司沛齐（Paychex）和微软就受益于此，因为用户转向其他产品的成本实在高昂。

　　就像公司要么建立一条“护城河”，要么就忍受平庸，投资者也需要一些超越竞争者的优势，否则他就沦为平庸。

　　现在有8000多家对冲基金和1万家共同基金，每天还有数百万计的个人投资者试图玩转股票市场。你们如何比这些人更有优势？“护城河”由何而来？

　　首先，大量阅读书籍、杂志、报纸并不是建立“护城河”的资源。任何人都会读书。阅读自然无比重要，但不会赋予你高过他人的强劲优势，只能让你不落在别人后面。投资界的人都有大量阅读的习惯，有的人阅读量更是超群，但是我不认为投资表现与阅读数量之间呈正相关关系，你的知识积累达到某个关键点后，再多阅读就会呈收益递减效应。事实上，读太多新闻反而会伤害你的投资表现，因为那说明你开始相信记者们为了报纸销量而倾泻的所有废话。

　　另外，任凭你是顶尖学校的MBA，或者拥有注册金融分析师资格、博士学位、注册会计师证书等等数十种可能得到的学位和证书，都不可能让你成为伟大的投资者。哈佛也无法把你教成这样的人，西北大学、芝加哥大学、沃顿商学院、斯坦福也不能。我要说的是，MBA是学习如何精确地获得市场平均回报率的最好途径。你可以通过MBA的学习极大地减少前进道路上的错误。这经常能使你得到丰厚的薪水，即使你离成为伟大投资者越来越远。你不可能花钱买到或是通过读书学习而成为伟大的投资者。这些都不会让你建起“护城河”，只是让你更容易获得进入这场赌局的邀请而已。

　　经验是另一件被高估的事情。经验的确很重要，但并不是获得竞争优势的资源，它仅仅是另一张必需的入场券。经验积累到某一点后，其价值就开始收益递减。如果不是这样，那么60岁、70岁和80岁就应该是所有伟大资金操纵者的黄金时代。我们都知道事实并非如此。因此一定程度的经验是玩这个游戏所必需的，但到了一定时候，它就不再有更多帮助。它不是投资者的经济“护城河”。查理·芒格说过，你们可以辨别出谁能正确地“理解”，有时那会是一个几乎没有投资经验的人。

　　因此什么是投资者必备的竞争优势呢？就像一个公司或者一个行业，投资者的“护城河”也应该是结构性的。它们与一些心理学因素有关，而心理因素是深植在你的脑子里的，是你的一部分，即使你阅读大量相关书籍也无法改变。

　　我认为，至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。事实上，其中几个特质甚至丝毫没有学习的可能，你必须天生具备，若无就此生难寻。

　　第一个特质是，在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力。每个人都认为自己能做到这一点，但是当1987年10月19日这天到来的时候（历史上着名的“黑色星期一”），市场彻底崩溃，几乎没人有胆量再买入股票。而在1999年（次年即是纳斯达克大崩盘），市场几乎每天都在上扬，你不会允许自己卖掉股票，因为你担心会落后于他人。绝大多数管理财富的人都有MBA学位和高智商，读过很多书。到1999年底，这些人也都确信股票被估值过高，但他们不能允许自己把钱撤离赌台，其原因正是巴菲特所说的“制度性强制力”（institutional imperative）。

　　第二个特质是，伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人。他们不只是享受投资的乐趣——投资就是他们的生命。他们清晨醒来时，即使还在半梦半醒之间，想到的第一件事情就是他们研究过的股票，或者是他们考虑要卖掉的股票，又或者是他们的投资组合将面临的最大风险是什么以及如何规避它。他们通常在个人生活上会陷入困境，尽管他们也许真的喜欢其他人，也没有太多的时间与对方交流。他们的头脑始终处在云端，梦想着股票。不幸的是，你们无法学习这种对于某种东西的执迷，这是天生的。如果你没有这样的强迫症，你就不可能成为下一个布鲁斯·博克维茨（ Fairholme Funds的创始人，选股思路深受巴菲特影响，组合集中、低换手率、很少越界）。

　　第三个特质是，从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿。这点对于人们来说是难以做到的，让伟大投资者脱颖而出的正是这种从自己过去错误中学习以避免重犯的强烈渴望。大多数人都会忽略他们曾做过的愚蠢决定，继续向前冲。我想用来形容他们的词就是“压抑”（repression）。但是如果你忽略往日的错误而不是全面分析它，毫无疑问你在将来的职业生涯中还会犯相似的错。事实上，即便你确实去分析了，重复犯错也是很难避免的。

　　第四个特质是，基于常识的与生俱来的风险嗅觉。大部分人都知道美国长期资本管理公司（1990年代中期的国际四大对冲基金之一，1998年因为俄罗斯金融风暴而濒临破产）的故事，一个由六七十位博士组成的团队，拥有最精妙的风险分析模型，却没能发现事后看来显见的问题：他们承担了过高的风险。他们从不停下来问自己一句：“嗨，虽然电脑认为这样可行，但在现实生活中是否真的行得通呢？”这种能力在人类中的常见度也许并不像你认为的那样高。我相信最优秀的风险控制系统就是常识，但是人们却仍会习惯听从电脑的意见，让自己安然睡去。他们忽视了常识，我看到这个错误在投资界一再上演。

　　第五个特质是，伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候。巴菲特坚持不投身疯狂的网络热潮，尽管人们公开批评他忽略科技股。当其他人都放弃了价值投资的时候，巴菲特依然岿然不动。《巴伦周刊》为此把他做成了封面人物，标题是“沃伦，你哪儿出错了？”当然，事后这进一步证明了巴菲特的智慧，《巴伦周刊》则变成了完美的反面教材。就个人而言，我很惊讶于大多数投资者对他们所买股票的信心之微弱。根据凯利公式（Kelly Formula，一个可用于判断投资和赌博风险的数学公式），投资组合中的20%可以放在一支股票上，但很多投资人只放2%。从数学上来说，运用凯利公式，把2%的投资放在一支股票上，相当于赌它只有51%的上涨可能性，49%的可能性是下跌。为何要浪费时间去打这个赌呢？这帮人拿着100万美元的年薪，只是去寻找哪些股票有51%的上涨可能性？简直是有病。

　　第六个特质是，左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）。在商学院，我曾经遇到过很多天资聪颖的人。不过主修金融的人，写的东西一文不值，他们也无法创造性地看待问题，对此我颇感震惊。后来我明白了，一些非常聪明的人只用一半大脑思考，这样足以让你在世上立足，可是如果要成为一个和主流人群思考方式不同的富有创新精神的企业投资家，这还远远不够。另一方面，如果你是右脑占主导的人，你很可能讨厌数学，然后通常就无法进入金融界了。所以金融人士很可能左脑极其发达，我认为这是个问题。我相信一个伟大投资家的两边大脑都发挥作用。作为一个投资家，你需要进行计算，要有逻辑合理的投资理论，这都是你的左脑做的事情。但是你也需要做一些另外的事情，比如根据微妙线索来判断该公司的管理团队。你需要静下心来，在脑中勾画出当前情势的大图景，而不是往死里去分析。你要具备幽默感、谦卑的心态和基本常识。还有最重要的，我认为你也得是一个好的写作者。看看巴菲特，他是商业世界里最杰出的写作者之一，他同时也是古往今来最好的投资家之一绝非偶然。如果你无法清晰地写作，我认为你也不能清楚地思考。如果不能清楚地思考，你就会陷入麻烦。很多人拥有天才般的智商，却不能清楚地思考问题，尽管他们心算就能得出债券或者期权的价格。

　　最后、最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力。这对于大多数人而言几乎是不可能做到的。当股票开始下跌，人们很难坚持承受损失而不抛出股票。市场整体下降时，人们很难决定买进更多股票以使成本摊薄，甚至很难决定将钱再投入股票中。人们不喜欢承受暂时性的痛苦，即便从长远来看会有更好的收益。很少有投资家能应对高回报率所必须经历的短期波动。他们将短期波动等同于风险。这是极不理性的。风险意味着你若押错了宝，就得赔钱。而相对短时期内的上下波动并不等于损失，因此也不是风险，除非你在市场跌到谷底时陷入恐慌，被损失吓得大乱阵脚。但是多数人不会以这种方式看问题，他们的大脑不容许他们这么想。恐慌本能会入侵，然后切断正常思考的能力。

　　我必须申明，人们一旦步入成年期就无法再学到上述特质。这个时候，你在日后成为卓越投资者的潜力已经被决定了。这种潜力经过锻炼可以获得，但是无法从头建立，因为这与你脑组织的结构以及孩童时期的经历密切相关。这不是说金融教育、阅读以及投资经验都不重要。这些很重要，但只能让你够资格进入这个游戏并玩下去。那些都是可以被任何人复制的东西，而上述7个特质却不可能。

　　但国庆：认真学习，不断领悟，保持心态和心境。在顺境中，要居安思危，在逆境中，要坚韧不拔。没有另外一个人能成为巴菲特，除了巴菲特自己。我们要做的就是，领悟投资真谛，持之以恒的、认真的做投资。

    巴菲特：简单胜复杂

　　我们经常看到，有三类人把投资搞得非常复杂。

　　一是学院派，主要就复杂的数学模型、复杂的理论、复杂的推理，来得出一个学术上的结论。

　　二是宏观派，主要是用复杂的宏观经济理论、复杂的宏观经济数据、复杂的宏观经济模型，推导宏观经济趋势，以此判断股市走势。

　　三是技术派，主要是用复杂的技术分析指标、复杂的股价和成交量波动数据、复杂的计算比较，推导分析股市及个股走势。

　　这三个复杂派，可不简单，不是一般人能搞的，必须有“三高”：

　　一是需要高等数学，三派都是用数据说话，用模型计算，不懂高等数学不行，尤其是学术派和技术派。

　　二是需要高学历。搞学术研究，搞宏观经济，需要学习大量的理论，不是硕士博士根本不行。随便到书店看看经济金融投资的教科书，学历越高，书越厚，理论越复杂。

　　三是需要高智商。不是高智商，学不会高等数学，拿不上高学历。技术分析那么多分析指标、那么多种分析理论，不是高智商也不行。

　　幸运的是，后来我终于找到了一个简单派，巴菲特，他的价值投资之道非常成功，却非常简单。

　　多简单呢？简单到“三高”都不需要：

　　一不需要高等数学。巴菲特说：“我从来没发现高等数学在投资中有什么作用，只要懂小学算术就足够了。”“如果高等数学是必需的，我就得回去送报纸了，我从来没发现在投资中高等数学有什么作用。”

　　二不需要高学历。巴菲特说：“要想成功地进行投资，你不需要懂得什么专业投资理论。事实上大家最好对这些东西一无所知。”巴菲特发现学校里讲的许多专业理论往往在实践中是行不通的，错误的知识越多反而越有害。

　　三不需要高智商。巴菲特说：“投资并非智力竞赛，智商高的人未必能击败智商低的人。”

　　价值投资很简单、很好学，巴菲特就是从导师格雷厄姆那里学到的，只有三点：

　　“我认为，格雷厄姆有三个基本的思想，这足以作为你投资智慧的根本。我无法设想除了这些思想观点之外，还会有什么思想能够帮助你进行良好的股票投资。这些思想没有一个是复杂的，也没有一个需要数学才能或者类似的东西。格雷厄姆说你应当把股票看作是公司的许多细小的组成部分。要把市场波动看作你的朋友而不是敌人，投资盈利有时来自对朋友的愚忠而非跟随市场的波动。在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇：安全边际。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起直到一百年之后，将会永远成为理性投资的基石。”

　　巴菲特在格雷厄姆的基础上形成了自己更简单的投资策略，只有一句话：“我们的投资理念非常简单，真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。我们寻找的是一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能出错。”

　　其实，他这一句概括的还是格雷厄姆的三点：好业务、好管理、好价格。就是用相对于内在价值来说相当便宜的价格买入业务一流而且管理一流的优秀上市公司的股票。

　　公司好坏，比较容易分析，好人往往是大家公认的，好公司也往往是大家公认的。但你买入时支付的股价是便宜还是太贵，分析起来就难多了。

　　还好，巴菲特给了一个更简单的方法：

　　在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。

　　比如，在股市暴跌三分之一甚至一半以上时买入一些好公司的股票，在股市大涨到狂热时卖出。

　　这么简单，有效吗？

　　巴菲特说：“商学院非常重视复杂的模式，却忽视了简单的模式，但是，简单的模式却往往更有效。”1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特在演讲中回顾50年来格雷厄姆的9个追随者们持续战胜市场的事实，证明价值投资很简单却很有效。你看看国内外成功的投资大师，绝大部分都是价值投资。

　　这么简单，为什么大学里不教价值投资呢？

　　巴菲特说：“由于价值非常简单，所以没有教授愿意教授它。如果你已经取得博士学位，而且用很多年来学习运用数学模型进行复杂的计算，然后你再来学习价值投资，这就好像一个佛教信徒去西天取经，却发现只要懂得多行善事就足够了。”

　　这么简单，为什么大部分人不做价值投资呢？

　　巴菲特说：“我只能告诉你早在50年前格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年间，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势。似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。船舶永远环绕地球航行，但相信地球平面理论的人们却仍然非常多。在股票市场中价格与价值之间仍将会继续保持很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资策略的投资人仍将继续取得巨大的成功。”

　　老子《道德经》第70章长叹：吾言甚易知，甚易行。天下莫能知，莫能行。

　　巴菲特同样长叹：“使我们困惑的是，知道格雷厄姆的人那么多，但追随他的人那么少。我们无私地介绍我们的投资原理，并把它们大量写入我们年度报告中。它们很容易学，也不难运用。但每一个人都只想知道，‘你们今天买了什么？’像格雷厄姆一样，我们被广泛地认可，但绝少有人追随。”

　　为什么我们大部分人不爱简单爱复杂呢？

　　道可道，非常道。

　　成功之道，不是非常复杂，而是非常简单。越是真理越简单。

交易的是概率，不是预测         梅拉梅德《论市场》笔记

　　作为“金融期货之父”的Leo Melamed（利奥.梅拉梅德），从70年代初到90年代初的20多年时间里，为芝加哥商业交易所、美国金融期货市场，乃至后来全球金融期货市场的发展，做出了非常出色的作用。超越传统商品期货，推出金融期货；使用现金结算制度，以彻底改变原有的期货交割形式；全天24小时的交易市场等等，这些都是Melamed带给世界期货市场的重大变革。

　　他在回忆录《逃向期货》主要讲述了芝加哥商业交易所国际货币市场诞生前的故事，这部《Leo Melamed on The Markets（论市场）》则是收录了他从70年代初到本书初版的1993年的文章和演讲。因此，这本谈论期货市场的文集，涉及了期货投机、金融期货的诞生、金融期货市场发展中遇到的危机、金融期货的全球化等等众多方面。

　　1、不要与市场战斗：成为仁人，而非斗士

　　——在芝加哥商业交易所交易者研讨会上的演讲，1969年

　　“成为仁人，而非斗士。这句格言显眼地挂在我办公室的墙上。这句话背后的思想与交易本身一样历史悠久。它象征着所有成功交易者都知道和遵循的一个信条：即忘记它就会遭受致命失败。这一格言的说法有很多。当你在股票和期货交易中违反这一格言的时候，就叫做‘与市场战斗’。

　　“与市场战斗是专业交易者的大敌。它有损于交易者的推理过程，歪曲其逻辑，给其思想投下阴影，干扰其对市场的‘感知’，使其丧失捕捉其他市场的机会；他会变得无能，最终输掉全部资金。一切专业交易者都不时地遭遇这一噩梦。而成功者一经察觉，就能改善这种状况。

　　“如果你问股票交易者或其他期货交易者‘与市场战斗’意味着什么，他会确切地知道你的意思。也可能他总是找不到恰当的言辞满意地表述其定义，也可能他总是不能解释当这种情况发生时他怎样做出决定或是行动的原因，但是，他确切地知道这是怎么回事，他确切地知道，这是一条通往毁灭的道路。

　　“当你与市场战斗时，你把你的行为合理化了，即使在市场明显表明你的交易部位不合适的时候，即使在所有的事实与你的观点相背离的时候，即使在直觉让你平仓出局的时候，你都会认为你的交易部位是正确的。这些固执的交易几乎不可能扭转局势向着有利于你的方向发展。如果这种情况发生了，那就是类似于世界末日的事件。你将把相同的过程用于下一次交易，而这一次你将难逃厄运。显然，这个规律也有特例，正如每个规则都有特例一样。有的交易者与市场战斗得非常成功。但是，对于每一起例外，成千上万的交易者要失败。”（P12-13）

　　“实际上，在市场上对自己所持有的交易部位充满自信常常是成功的重要因素。在你当时不能证明你的部位是正确的时候，充满自信尤为重要。然而，每一位专业交易者都知道自信与盲目自大之间的区别。所有的市场交易结果里，都会有一个区分成功者与失败者的临界点。失败者与市场战斗，而成功者则不是。”（P13）

　　“市场仁爱者是多么好呀，他们快乐得多。有仁爱之心的交易者是趋势博弈者，趋势是他的好朋友。他努力发现市场趋势，并与其恋爱。无论牛市还是熊市，他都热爱。无论市场走向哪里，他都是追随者。如果市场处于上升通道，他就看涨或不去理会它；如果市场是下降通道，他就看跌或保持稳定。他并不追求反转点或要战胜世界，他惟一的需要就是跟随市场方向。”（P14）

　　2、价格管制的基本错误

　　——对批评期货引起价格陡升的消费者的演讲，1973年

　　“我们还听到一些不实之词，我们已经听到一些要求，即要求政府对现行系统实施更多的管制；要求我们把价格返回昔日水平；要求我们建立一些神奇的官僚政治，引导和保护我们的生产机构，而不是让这些机构像以前那样、或是像世界经济状况显示的那样自己调整自己。有些人说，这些陈旧的成功方式在现代社会并不好用，所以，让我们采用其他国家不成功的政策。如果走那条路的话，我们可以预见，与那些国家取得的后果一样，我们很快也会缺少同样的商品。尽管市场管制、最高限价，还有一些其他说法听起来好听，但是，它们在许多基本点上是错误的：

　　“1.价格管制不能影响产生问题的基本原因。价格上涨主要归因于供应短缺，或者换一种说法，需求超过供给。增加供给或者减少需求是降低价格的惟一手段。价格管制不可能增加供给或者降低需求。

　　“2.价格管制，适得其反。对于生产者来说，价格管制事他们产生这样的心理，即无论他为提高产品质量做了多少努力，他也不能获得更好的价格；无论他工作得多么努力，无论他为生产更多产品花了多少钱，他的潜在单位利润都是一样的。因此，价格管制限制了生产者生产更多、更好的产品的积极性。对于消费者来说，价格管制使他们产生这样的心理：即无论他购买多少产品，价格也不会上升，也不可能下降，因此，他对于这种产品的需求没有理由减少；而事实上，需求上升了。通过最终分析，价格管制的结果总是发生短缺危机。

　　“3.价格管制产生很危险的政治心理和公众心理。就像镇静剂那样，价格管制给人的感觉是问题已经解决了，因此没有人关注产生问题的重要原因。更糟的是事情经常并非如此，这种心理直接导致产生那些恶化基本问题的项目出台和态度发生。

　　“4.价格管制本质上是通货膨胀。为了监管和实施价格管制，肯定要建立新的、高花费的政府机构。这些额外的政府开销将由高额税收支付，但是，情况经常不是这样。取而代之的是政府用借款或创造基金支付这笔款项。这些基金加剧了通货膨胀的紧张状况，而通货膨胀才是问题的根本原因。

　　“5.价格管制将产生无法预见的复杂性，从长远来看，是弄巧成拙的做法。我们已经创造出没有价格控制的体系，它可以在一开始就预见所有对国民经济的影响和反影响。而价格管制不断增加新的规则和解释，它就像无法跨越的沼泽一样，使规则和特例不仅费解，而且充斥漏洞和自相矛盾的解释。进一步说，从长远来看，人的本性会使消费者回避或违背价格管制，获取质量更好或更多的产品。从本质上说，这意味着价格将继续上涨，即使没有得到正式许可。

　　“6.一旦实施价格管制，就会成‘瘾’。价格管制是最难废除的。实行价格管制的心理以及价格管制反过来产生的心理，似乎会自成体系独立发展，再也不受创造它们的人们控制。就像鸦片或任何其他人造兴奋剂一样，一旦你染上它，你就觉得没它不行，而不考虑其产生的危害。”（P97-99）

　　3、期货市场：一只理想的替罪羊

　　——为美国企业研究所作的演讲，1985年

　　“期货市场的致命伤是其存在的神秘性。那些对我们的市场产生许多不良观念的根源令市场从远古时代至今一直痛苦不堪。自从远古以来，人们就对我们的市场充满蔑视，对市场的不信任给我们带来了灾难。

　　“这并不是说我们的市场没有缺陷，乌托邦时代远没有抵达期货市场的交易厅。违规、贪婪、敛财是普遍存在的人类特征，无时不在发生，期货市场也不例外。然而，期货市场及其交易者遭受的冲击常常是那些很粗暴的偏见以及简直是根本没有事实依据的指控。

　　“在期货市场发展的整个历史过程中，批判这些毫无根据、自相矛盾的诽谤至少可以说是困难的。人们必须从对谣言曝光和揭穿错误理念做起。”（P120）

　　“期货和期权市场是几乎不被理解的商业活动的角落，是有着深奥经济理论的复杂领域，是一个充满神秘、错综复杂的地方，是金融领域的远亲，不知远至何时起，就已经成为一只理想的替罪羊了。

　　“……当然，期货和期权市场对批评没有免疫性。当然，它们不是乌托邦（到底是什么呢？）；当然，它们是‘刁民’（制度的违反者），充满欲望和贪婪。当然，如果没有罪过，就没有它们。我们赞同这些说法。但是，它们绝不是恶魔的作品。作为一个行业，它们比其他优秀的行业好得多。

　　“……有些事情永远不会变。因此，我们告知而又告知，揭穿而又揭穿，主张而又主张，自然传承，永无止境，这些事情（指对期货市场的指责和误解）就是势在必行。”（P121-124）

　　4、浮动汇率的好处，以及国际浮动汇率联合会

　　——刊载于《华尔街日报》，1986年

　　“固定汇率呈周期性的回潮现象，但是，不论这个被抛弃的幽灵何时抬头，国际货币市场和其他所以理解该问题的人都有责任大胆地批驳它。……他们（国际浮动汇率联合会）享有的共同理念就是通过坚持自由市场原理，更好地获得全球的经济稳定性和经济生存能力。

　　“国际浮动汇率联合会以下述主张为基础而成立：

　　“1.自由市场是供给和需求最好的仲裁者，它提供最有效率的价格决定机制。

　　“2.自由市场汇率体制反映了各国经济运行的基本因素，但并不导致这些基本经济因素发生。

　　“3.一个国家的货币价格取决于对该国与其他国家间自由市场进行复杂的分析，以得知它们在价格水平、通货膨胀率、利率、国家货币供给、国家收入、贸易和投资流动情况、政府和私人债务以及政治风险等方面的区别。

　　“4.通过灵活的自由市场汇率体制更好地检验和平衡这些复杂因素。

　　“5.用市场驱动的汇率体制培育稳定的国际货币体系。

　　“国际浮动汇率联合会成功地击退了当时的反自由市场的力量。这类相同的问题经常回到我们身边，困扰着我们，这是非常有教育意义的、也是令人恐惧的事情。”（P125-126）

　　5、金融期货发展的三个里程碑

　　——刊载于《1988年芝加哥商业交易所年报》，1988年

　　“金融期货在起短暂的历史进程中曾有过两块里程碑。这两块具有革命性质的里程碑全都产生于芝加哥商业交易所的交易厅。第一块里程碑的意义就是创造了金融期货。传统期货以上百年的农产品期货的基础起步，跨入对期货方向和历史产生重大改变的金融领域。根据定义，如果没有期货理念的开端，就不会有随之而来的金融期货历史。今天来看，芝加哥商业交易所17年前提出的金融期货的革命性理念注定改变整个金融界，成为全球金融行业必不可少的风险管理工具。”（P184）

　　“第二块里程碑是9年之后出现的现金结算制度。1981年，芝加哥商业交易所的欧元美元期货合约第一次引入现金支付的结算方式，而不再使用合约标的交割。一旦金融期货摆脱了实物交割，就拉开了以前不可想象的交割工具和交割理念的幕布。现金结算不仅为后来的指数产品打开了前进之门，而且也为金融期货发展提供了无限潜力。

　　“今天，金融期货做好了迎接第三块里程碑的准备。毫不奇怪，芝加哥商业交易所再次成为这一趋势的开拓者。正如前两块里程碑产生的情况一样，第三个里程碑同样引发了大量的讨论，甚至是争论。所有的重大历史性事件都有一个共同特征，即对传统模式的扬弃。全球24小时电子交易系统是我们提到的第三块里程碑，它是由芝加哥商业交易所和路透社联合开发的全球自动交易系统，它代表交易过程自动化的发展方向。”（P184-185）

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　　《论市场》：梅拉梅德金融期货20年
　　Leo Melamed on The Markets:
　　Twenty Years of Financial History as Seen
　　by the Man Who Revolutionized the Markets
　　[美]利奥.梅拉梅德Leo Melamed
　　1993年初版于美国
　　中国财政经济出版社
　　2005年9月第1版

《华尔街的扑克牌》笔记

　　首先我得承认，对这本充塞着各种各样关于“赌博”的书，我完全没有看懂。尤其是，它重点讲述的各种各样的扑克赌博玩法，我一点儿都不知道，我是个彻底的“赌盲”。在很小的时候，我思考那些事情一生都不能去做、无论是在任何情况下，“赌博”就是其中之一。因此，我刻意地回避涉及“赌博”的任何东西：不去学打扑克、不去学打麻将，对那些沾染了、哪怕是偶尔赌一些、哪怕是只赌1块、几毛的人，统统畏而远之。

　　我始终认为，赌博是一件非常愚蠢的事情，不管它背后有怎样精明的技巧。这本《华尔街的扑克牌》，是从一个“赌徒”的角度去思考证券交易，因此，他所关注的就必然只是超短期的价格波动，也就是做做日交易。我认为这是最低级的投机方式，在精明的数学下沉溺于细节，而不能从逻辑的哲学上拥有更大范围和更长跨度的思考。在投资市场上，用哲学家的头脑，要远远胜过用数学家的脑袋。

　　本书是上海财大出版的“世界资本经典译丛”的最新一辑，以往出过的书都很不错，总共有两个系列的读书笔记在这里列出来。I、“华安基金·世界资本经典译丛”系列：1.《1929年大崩盘》；2.《市场、群氓和暴乱》；3.《迷失的华尔街》；4.《解读华尔街》；5.《兀鹫投资者》；6.《贪婪的智慧》；7.《绝境与生机》；8.《至高无上》；9.《赢家》；10.《股票作手回忆录》。II、“汇添富基金·世界资本经典译丛”第一辑：1.《尖峰时刻》；2.《伟大的事业》；3.《伦巴第街》；4.《浮华时代》；5.《忠告》；6.《战胜标准普尔》；7.《攻守兼备》；8.《价值平均策略》。

　　本书所在的“汇添富基金·世界资本译丛”第二辑系列，和第一辑一样也是共有8本书，先把书名列出来，1.《黄金简史》；2.《投资存亡战》；3.《华尔街五十年》（这个读书笔记是机械工业出版社的版本）；4.《华尔街的扑克牌》；5.《标准普尔选股指南》；6.《铁血并购》；7.《先知先觉》；8.《戈尔康达往事》。

　　1、扑克博弈与社会概率

　　“我们发现扑克博弈与随机游走之间存在着显着的差异。人们可以从扑克博弈中学到知识。扑克博弈也是我们学习随机性的一个重要场所。怎么学？简单地说，扑克博弈包含了许多深层次的不确定性。扑克博弈中存在一些邀请你去利用他们的傻瓜，当然也存在一些老奸巨滑的家伙，他们在我们无意识的情况下把我们当傻瓜一样欺骗。你并不是在抛硬币或将其向左、向右移动，你也不是在与一台轮盘似的大型机器进行博弈。你也不是玩下盲注的抽牌博弈。你是在与其他人比赛。你很难控制他们的最大下注数额。你的下注策略需要考虑远不止抽取一张牌的可能性。你可以采用诈唬的下注策略来迷惑他人。有时尽管手里的牌不好，也可能赢牌；当然，有时手里的牌很好，也可能输牌。但这样至少可以使总的赌注逐步增多。

　　“简而言之，概率存在孤立概率与社会概率之分，后者由于人际关系的杂乱无章和迂回变化，显得复杂而有趣。本书将通过扑克博弈为大家介绍什么是社会概率。

　　“因此，扑克博弈就像真实的生活，因为扑克牌本身、对手下注策略以及对手对你的下注策略的认知都充满了不确定性。依己之见，毫无疑问扑克博弈甚至超出了真实的生活。

　　“……然而是什么使本书成为一个里程碑呢？这并非仅仅因为它将博弈的人加入了经济人，更因为它还令人信服地告诉：我们经济人就是博弈的人，经济生活就是博弈。

　　“我期望读者能像我一样从不同的视角来看待我们所处的这个世界。”（P序2-3、4，序由纳西姆.尼古拉斯.塔勒步Nassim Nicholas Taleb撰写，他是《随机致富的傻瓜》和《黑天鹅》的作者）

　　2、大卫.斯克兰斯基（David Sklansky）的“扑克牌原理”

　　“如果你每次出的牌与你可能看到所有对手的牌后应该出的牌不同，他们会赢；如果你出的牌与之相同，则他们会输。反之，如果你的对手每次出的牌与他们可能看到你的牌后应该出的牌不同，你会赢；如果他们出的牌与之相同，则你就会输。”（P14）

　　3、在扑克牌中，博弈论的不足

　　“用博弈论来分析‘诈唬’打法只是我们从一个方面来分析扑克牌博弈的一种方法和途径。博弈论提出了许多有用的理论，但是过分依赖这一理论会使我们在用标准的方法打现代的扑克牌时犯一些荒谬可笑的错误。

　　“（博弈论的不足之一：聚焦于牌而非策略）。

　　“首先，博弈论认为掩饰隐瞒你的打法没有任何的好处，只有隐瞒你的牌才有用。因此玩家被教导从对手第一次拿起手中的牌起就要专心致志地观察对方的神情，并且尽力掩饰自己的真实反应。但是对于他们打牌的打法他们却会开诚布公地谈论。”（P199-200）

　　“（博弈论的不足之二：担心自己不能做什么而非自己能做什么）。

　　“我们当中有一个人会赢，一个人会输，这与打牌的运气没有关系。我们不能用一个简洁的数学方法来决定谁将会赢，也没有办法计算出风险。这就是博弈的本质——当然是指好的博弈——而且和博弈论完全不同。人们生来就知道这一点，而数学只是用来混淆人们思维的。如果你能保持住你的判断力，用一个明确的打法，并且使其他的玩家用一个你能打败他们的打法，那么你会发现很少有人可以打到你这个水平。”（P203）

　　“（博弈论的不足之三：做使其他玩家更容易做的事情）。

　　“采取一个让其他玩家犯其损失很大的错误的打法，与无论对手怎么做都能给你同样回报的打法相比是更为明智的。让我们做一个更加合理的假定，假定我们不能确定对手的打法和打牌方式，不是从博弈一开始每个人就知道其他人的打法和完全给定的打牌方式。现在要赢得比赛的胜利就需要比其他玩家更少犯错误。要做到这一点，你可以减少你自己犯错误的次数，或增加其他玩家犯错误的次数。

　　“如果你是一个技术较好的玩家，那么第一种途径即减少你自己犯错误的次数是比较困难的，因为你已经很好了。但是第二种方法是很容易的：作为更好的玩家，你应该能够掌握牌局并且让其他玩家偏离最佳打法。”（P203-204）

　　“博弈论的不足之四：只与一个对手而非一桌对手博弈。
　　“博弈论的不足之五：一场博弈只能玩一手牌。
　　“博弈论的不足之六：忽略牌桌之外的世界。”（P205-209）

　　4、赌博冒险背后的经济学原因

　　“这本书不是讲这样一种赌博——试图从一个基本绝望的情形中挤轧出一丝希望或者以赌博来取乐。我所感兴趣的是冒险背后的坚实的经济学上的原因——相比买彩票或者去赌场，人们选择玩扑克的原因。

　　“为什么在得不到增加的期望值补偿的情况下人们还要冒险？有一种情形是选择风险是为了避免更大的风险。如果你的国家政府不稳定，那么持有金币将是一个好主意。尽管金币的价格有起有落，但是一旦国家崩溃进入无政府状态，你就会发现其他所有的资产都一文不值，而金币的价值将直线上升。

　　“另外一个为体育迷所熟知的原因是当你落后时你会去冒险。在足球比赛中领先的球队更倾向于选择低风险的将球传来传去，但是落后的球队就会选择长传球。在商业中，运营良好的公司会视自己一直落后以勤恳经营。”（P269）

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　　《华尔街的扑克牌》：那些赌徒们
　　The Poker Face of Wall Street
　　[美]阿伦.布朗Aaron Brown
　　2006年初版于美国
　　上海财经大学出版社
　　2008年8月第1版

《华尔街梦之队》笔记

　　英文书名是“Lessons from the Legends of Wall Street”，很明显，这与中文书名的“梦之队”毫无关系。投资是独立的事情，不是团队的事情，这5位投资大师也根本不是一个团队，而是每个人都是独立思考和独立决策。因此，对中文书名的“梦之队”这个词，我非常反感。英文原版的副标题，直接列出了这5位大师，他们是：沃伦.巴菲特、本杰明.格雷厄姆、菲利普.费雪、托马斯.普里斯以及约翰.邓普顿（Warren Buffett, Benjamin Graham, Phil Fisher, T. Rowe Price, and John Templeton）。

　　本书属于泛泛而谈的那种，用同样的套路和架构来叙述这5个人，所以，内容实在没有什么出彩的地方，作者水平很平庸。有趣的是，在阅读本书时，我发现我和巴菲特是同一个星座的，而且生日只相差7天。与巴菲特的第2位老师、成长股投资大师菲利普.费雪的生日，更是仅相差1天。另外，我和索罗斯的生日，相差时间也不超过1个月，只有26天。这真是很有趣的事情。

　　1、投资者对巴菲特策略的运用

　　“在拥有优质债券和现金之外，购买单独股票的保守型投资者运用巴菲特策略的方式是买入品牌公司，比如巴菲特所拥有的那些企业。当然，还要考虑购买时股票的价格和公司状态。

　　“……中庸和激进型的投资者可以买进与巴菲特所买的同一类型的股票，以及其他令他们满意也符合巴菲特标准的股票。一些投资者修正了巴菲特的标准以购买已成立的科技公司。但是通常科技公司的变化非常之快，产品可能很快过时，而且竞争壁垒也低。这些导致公司的预计长期盈利要比巴菲特所买的公司低。对科技股进行多样性投资有助于防止损失。激进的投资者也许会为小型公司调整巴菲特的标准，并寻找知名度不高的公司，期待它们成为明日之星。”（P45）

　　2、投资者对格雷厄姆策略的运用

　　“以格雷厄姆的理论为依据，保守的投资者通常会拥有一个广泛的投资组合，里面至少有10家属于标准普尔500指数里的大型企业，它们都有着良好的财务状况、长期的经营记录以及不断增长的收入和分红。当然，在购买股票时需要重新考察这些股票，看看他们的P/E和其他标准如何。而且，保守的投资者愿意购买优质债券——政府公债、公司债券、市政公债，选择哪一个要取决于它们的税率。……低级别的债券被称为垃圾债券，如果它们有较高的收益和红利也可以买进，但多数属于投机性质。保守的投资者也许会通过共同基金拥有一两只这样的债券。”（P82）

　　3、推崇成长性的费雪，是商业管理专业出身

　　“费雪是个聪明的学生，15岁就完成了中学学业，几年之后毕业于斯坦福大学。他的教授之一——管理顾问埃米特博士，教授商业管理课程。‘每个星期三，我们都会参观位于湾区的工厂。参观结束后，埃米特博士会向公司的管理人员询问他们的业务政策和管理方式，而我们这些学生就在旁边听着’，费雪说。从这些课程当中，费雪学到了如何进行采访，还了解了一个成功企业的基本组成部分，即：有效的管理、生产和市场营销。其中有两家相邻的公司给费雪留下了很深的印象。后来的事实证明，这样的特殊参观对费雪后来成为财务经理很有价值。

　　“1931年的大萧条时期，费雪创办了自己的财务管理公司。1932年-1933年美国股市正经历历史上最严重的熊市，费雪的公司只能勉强支撑。上面提到的那两家公司合并成立了一家新公司，叫做食品机械公司，即现在的FMC。当时，食品机械公司的股价从50美元跌到了4美元。费雪知道FMC的有着出色的管理和产品。他抓住机会为自己和客户大量买进。

　　“后来经济复苏，股市也随之回升，FMC的股票使费雪赚了一大笔。费雪说：‘我一直持有FMC的股票，直到我认为它不能继续以以往的速度增长了。我卖掉了客户和我自己的股票，结果赚了50多倍。’在这次交易之后，费雪的公司开始迅速发展，他也赢得了成功经理人的声誉。”（P113-114）

　　4、普里斯：变化是投资者唯一不变的东西

　　“普里斯认为投资者应当预见到未来一个时期的变化。‘对这些变化越早认识到越好，比如一个时代的结束、旧的投资热点的衰退以及为投资者带来新机会的新行业。’”（P118）

　　“‘判断股票的价值只需有常识即可’，普里斯说道，‘当一家公司的领导具有先见之明，对社会和经济趋势有着充分认识，并通过研发工作为未来做准备时，这样的公司就值得买进。’他又补充道：‘当它不再符合这一标准时，就是你该卖出的时候了。’

　　“有时，公司会出现收入下降，股价也下跌。但如果普里斯相信公司有着出色的管理和未来收益，他会很有耐心地等待困境结束。”（P119）

　　“作为一名投资家，普里斯喜欢那些具有较高研发水平（高品质产品的生产记录）、良好的劳资关系和能够吸引并留住人才的公司。

　　“……若干年之后，普里斯在公司的备忘录中写到：‘每个公司都是由人来创造的，它的结果取决于个体的努力，并反应出创始人和管理者的个性及经营哲学。如果你想要了解一个企业，那么就去了解公司的创始人和以前管理者的背景吧，同时还要了解公司对未来的打算和企图，这些是非常重要的。’

　　“……‘成功的投资策略必须能够对变化做出灵活的反应’，普里斯说，‘变化是投资者惟一不变的东西。社会、政治、经济趋势的变化，以及行业和公司的发展趋势要求在挑选股票时有所改变。’”（P120）

　　5、邓普顿：自由企业和股票市场的未来

　　“投资者的态度影响着他或她的投资能否成功，也影响着生活的其他方面。邓普顿对自由企业和股票市场的未来抱有积极的态度。1995年5月，他在对加拿大大企业俱乐部的谈话中这样说道：

　　“‘今天，新公司的数目以每天4000家的速度增长。这说明了自由企业和贸易制度得到了广泛的承认，无论是在国家内部还是国家之间。世界范围内的结构重组将为自由市场体系带来40亿的新人口。资本主义和自由趋势将释放出巨大的效率潜力，以及更加巨大的潜在财富。’”（P184）

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　　《华尔街“梦之队”》：5位投资大师的智慧

　　Lessons from the Legends of Wall Street:
　　沃伦.巴菲特、本杰明.格雷厄姆、菲利普.费雪、托马斯.普里斯以及约翰.邓普顿，指导你变得富有
　　How Warren Buffett, Benjamin Graham, Phil Fisher, T. Rowe Price, and John Templeton Can Help You Grow Rich
　　[美]妮姬.罗斯Nikki Ross
　　2000初版于美国
　　海南出版社
　　2005年9月第1版

《戈尔康达往事》笔记

　　在第一次世界大战之前，整个世界的金融中心是在英国，战后，美国逐渐取代了英国、纽约取代了伦敦、华尔街取代了伦巴第街。也正是从一战结束后开始，华尔街开始了着名的20年代的大繁荣，直至1929年10月的崩盘，以及随后30年代持续的大萧条。关于这一段从新兴到崛起、从繁荣到顶峰，从崩盘到萧条的历史，我之前阅读过相关的多部着作，其中比较有代表性的是：《1929年大崩盘》、《浮华时代》和《似火牛年》。

　　有时候，我想起美国从20世纪初到30年代的历史时，常常不自觉地会拿它和现在的中国做比较。当时逐步兴起的美国，代替了英国成为世界经济、金融的中心，并在这个过程中迅速发展，现在的中国也拥有这样的趋向。当然，这仅仅是一种回想历史时的感性联想，并没有实质的理性价值。不过，美国那30年的从崛起到繁荣，最后崩盘和萧条的历史，将使我们对中国未来几十年的发展有一个冷静的警示。

　　另：本书中文版本非常不错，不愧是上海财大出版社：1.书名和副标题翻译，完全尊重了原文，没有改成庸俗的书名，非常好！2.内容翻译得很准确，文笔也不错，读起来很顺畅，很好！；3.中文版的封面也非常漂亮，很典雅，喜欢！为此我特意把中文版封面也一起贴了出来。我以往写读书笔记，都不喜欢张贴中文封面，因为上面的内容一般都对原书作了很大篡改，像本书这样如此尊重原文的书，实在太少了。太感谢上海财经大学出版社的编辑和本书的翻译了，您们是好样的！！

　　本书是上海财大出版的“世界资本经典译丛”的最新一辑（我正在一本本地阅读），以往出过的书都很不错，总共有两个系列的读书笔记在这里列出来。I、“华安基金·世界资本经典译丛”系列：1.《1929年大崩盘》；2.《市场、群氓和暴乱》；3.《迷失的华尔街》；4.《解读华尔街》；5.《兀鹫投资者》；6.《贪婪的智慧》；7.《绝境与生机》；8.《至高无上》；9.《赢家》；10.《股票作手回忆录》。II、“汇添富基金·世界资本经典译丛”第一辑：1.《尖峰时刻》；2.《伟大的事业》；3.《伦巴第街》；4.《浮华时代》；5.《忠告》；6.《战胜标准普尔》；7.《攻守兼备》；8.《价值平均策略》。

　　本书所在的“汇添富基金·世界资本译丛”第二辑系列，和第一辑一样也是共有8本书，先把书名列出来：1.《黄金简史》；2.《投资存亡战》；3.《华尔街五十年》（这个读书笔记是机械工业出版社的版本）；4.《华尔街的扑克牌》；5.《标准普尔选股指南》；6.《铁血并购》；7.《先知先觉》；8.《戈尔康达往事》。

　　1、黄金从伦敦到纽约：华尔街世界金融中心的形成

　　“到1914年8月，第一次世界大战开始后的前几周，英国实行了一项震惊世界的措施：暂停用黄金兑换英镑——在金本位盛行全球的时期，这一举措就好比玩纸牌游戏时最令人敬畏、最受信赖的玩家突然宣布退出游戏，并拒绝兑换筹码。

　　“……战争爆发的那一天，纽约证交所的股票病态下跌；从第二天开始，证交所暂停交易，时间长达近9个月，而在此前的历史上，证交所连续关闭的时间从未超过10天。此外，纽约银行界也几近恐慌。在国际商务中，美国商人都是净债务人，债务总额超过30亿美元，而债权人则几乎都来自于参战的欧洲国家；这些债权人不仅要求债务人偿还债务，还根据战争时期债权人的悠久传统，要求他们用黄金偿还。与此同时，美国国内惊慌失措的银行储户纷纷涌到银行提款，事态因而进一步恶化。

　　“……但是，华尔街很快进进入了角色，这很大程度上是因为美国非但没有因战争而破产或毁灭，反而起到了为战争提供资金和补给的作用。1914年11月，黄金外流开始减缓，12月停止，到1915年1月，黄金开始反向流入美国。证交所在1915年4月恢复了正常交易。美国对协约国的贷款额不断增加，眼看就要达到数十亿美元；美国的出口贸易以战争补给品为主，还包括大量食品、饲料和棉花，一直到1917年，这些贸易都以前所未有的速度扩大；同时，欧洲国家即便不用黄金购买枪支，也会将黄金运往纽约保管。1915年初的这一小股黄金流在1年左右的时间内变成一股洪流，源源不断地向西流入美国；1916年3月这一个月，美国的黄金输入量就几乎达到了过去一整年的水平。在这样的形势下，全球的财富似乎一夜之间从一家银行转移到了另一家银行——而且不是暂时性的转移，因为到1925年英国终于有能力恢复黄金兑换之时，她已经失去了东山再起的机会。”（P3-4）

　　2、20年代的操纵者：高明且合法的骗子

　　“但是，参与无线电公司股票操纵的人不同于Yellow Kid Weil等臭名昭着的骗子。相反，他们是富有显赫的美国人，是为人所熟知和受人尊重的领军人物。他们之中有克莱斯勒公司的创始人沃尔特.P.克莱斯勒、钢铁圣人查尔斯.M.舒瓦布、无线电公司总裁戴维.萨尔诺夫的夫人、约翰.D.洛克菲勒的侄子珀西.A.洛克菲勒、《纽约世界报》的着名编辑赫伯特.贝阿德.斯沃普、美国民主党主席约翰.J.拉斯科布以及伍德罗.威尔逊总统的前助手和心腹约瑟夫.塔姆蒂。

　　“……在这样一次成功的‘过山车’式的操纵最后，股价会跌至最初水平，只有那些参与操纵的人才能分享战利品、满意而归。

　　“集合基金经理人自认为是艺术家，这有一定的道理。少数为大师级经理人所不齿的低层次经理人会在经纪事务所的商情报告书上宣传他们所操纵的股票，或者故意传播假消息，或者买通新闻撰稿人编造利好消息。这些做法相当于在诈骗时采用暴力。但是，正如最高明的骗子不屑于使用暴力一样，顶级集合基金经理人也鄙弃这些毫无艺术性可言的、粗俗的做法。他们的工具就是行情机纸条；仅仅通过这些纸条，他们就能精确地对目标公众施加影响，他们对此备感自豪。”（P52、P55）

　　“有钱有势的人秘密调动大量资金和技术资源，来迷惑那些被快钱所吸引而投身股市苦苦挣扎的中产阶级，甚至还有常常被呼来喝去的擦鞋匠和送报人这样的穷人，这听起来不是过于容易和不公平吗？但是，这也有风险；有时公众会不配合，从而导致一些集合基金以赔钱失败告终。这其中也有一定的公平性。”（P56）

　　3、杰西.利维摩尔：从投机作手到穷困自杀

　　“他对股票短期活动的判断出奇得准确，以至于投机商号很快就开始拒绝向他支付奖金，也开始拒绝接受他的账户。15岁时，他成了一个公认的‘冒名者’。为了让投机商号接受他的下注，他不得不使用假名，并乔装打扮，但却常常白费功夫。太多的成功让他有了失落感，因此在世纪之交的前夕，他来到了赫赫有名的华尔街。起初，他在陌生的环境中遭遇了几次挫败，但之后很快就找到了自己的方向。他在1906年旧金山大地震前夕，凭着直觉卖空了联合太平洋股票，从中赚取了一大笔钱；1907年金融大恐慌时，他对整个股市发起了适时的、大规模的、破坏性的卖空攻击，以至于傲慢的摩根公司也注意到了这位30岁的外来暴发户，并派使者告诉他收敛一点。第二年，他在试图垄断棉花市场时赔了一大笔钱。之后的10年间，他经历了大起大落，最终在战后大萧条时期的一次卖空中成为了一代富翁。这是他第三次大发国难财，由于这次卖空行为被充分如实地报道，他成了众矢之的，他因而备感疑惑。买空是合法的市场交易，难道卖空就不是吗？如果不是，市场怎能存在？为什么会有伦理问题牵涉其中？如果你接受市场体制——就像那些指责他的人宣称的那样——他就是对的。”（P58-59）

　　“（1929年）杰西.利维摩尔在刚刚开始崩盘的时候曾持有多头，但他却以极佳的预见性洞察了先机，并及时改变了立场，因此他百万富翁的身份并未受到影响。”（P94）

　　“杰西.利维摩尔是旧华尔街金钱机器上最悲惨的人，他注定会有凄惨的下场。在经历了股市崩盘后，他依然富有，而在经历了1930年熊市的一系列变故后，他愈加富有。1931年，他毫无理由地倾其所有大肆投机。可是，他赌错了地方。几天之内，他从国王般的富有跌入了债务的泥潭。商业赌博的时代已经过去了，他再也成不了百万富翁了，他所能做的就是混饱肚子。他出版了一本书，介绍对他来说已经毫无用处的股市技巧（曾星智注释：指的是《如何进行股票交易？》）。……两年后，1940年11月的一个下午，他从Squibb大厦的办公室走到附近的雪利-荷兰饭店，独自坐在酒吧里，慢慢喝了2倍鸡尾酒，然后在一楼的男洗手间里对着自己的头部开了一枪，了结了生命。

　　“除了一所对外宣称价值‘不超过1万美元’的房产以外，利维摩尔还给妻子留下了一张充满悔恨和深情的便条，其中写道，他‘厌倦了斗争’，‘再也坚持不下去了’，‘我的生活是失败的’。”（P212）
　4、大繁荣狂热埋下了崩盘的火线

　　“人们一致同意以柯立芝总统的名字命名这次大繁荣，要描述这种新的精神，还有谁比他更合适呢？他在1927年11月17日说道，美国正‘进入一个繁荣新时代’。‘新时代’就这样诞生了；这个词的意义是：永久的繁荣、繁荣和衰退交替出现的旧时代的终结、美国人民财富和存款的稳步增加以及股价的持续上涨……

　　“只有一件事引起了人们的担忧。为了在股市的繁荣中分一杯羹，越来越多的人借钱投资股票。他们向经纪人借钱，这些经纪人允许（或者不如说是鼓励）他们在交纳现金保证金后购买股票，有时保证金非常少，大约是购入股票价值的10%或20%，而其余的金额都是借来的；经纪人转而再在所谓的短期同业拆放市场上向银行借款。多年来，人们一直如此操作，但是现在，银行对经纪人的贷款总额突然猛增，达到了令人担忧的程度，华尔街的信贷结构开始有些摇摇欲坠。人们早就预见到了这种情况，也建立了控制机制。为了通过贷款主利率和银行储备金来规范信贷秩序，国会在1913年设立了美国的中央银行——联邦储备银行。联邦储备银行负责维持货币的稳定，而不受任何政治指令，包括总统指令的控制。

　　“1927年，作为经济监管者的联邦储备银行本应该通过提高主利率，即所谓的贴现率，来限制股市信贷的大肆扩张。但是，它却背道而驰。在7月27日一次着名的或者说臭名昭着的会议上，联邦储备银行的官员们做出了一项决策，降低而非加大人们借款的难度。这就相当于警方在可能发生暴乱的时刻向街上的人们发放枪支，这一决策被认为导致了日后许多不愉快事件的发生。”（P70）

　　5、1929年崩盘：以极其缓慢的速度来临

　　“最终，崩盘以极其缓慢的速度来临了——来得是如此循序渐进，以至于过了大半时有人还可能没有意识到崩盘已经开始了，或者，崩盘刚开始可能就有人认为自己已经安然脱困了。

　　“股市并不是突然崩盘的。一年多来，主要股市板块一直受挫。1929年的大繁荣实际上是有局限性和选择性的。这是道-琼斯指数和《纽约时报》指数每天计算的少数股票的大繁荣，这就是为何这些着名的指数都创下最高纪录的原因。这也是那些交易最为活跃的股票的大繁荣，这些都是最知名的公司的股票，报纸每天都会提到这些股票，行情室的常客每天也要说上上百万次——这就是为何大繁荣被频频提到的原因。但是，这绝对不是众多次级股的大繁荣，而投资这些股票的人可能同样很多。”（P85）

　　“1929年9月3日……，那是劳工节休假后的第一天，股市平均指数达到了此后25年都未能超越的顶点。……第二天出现了一次普遍下跌，但却没有引起轰动。

　　“……股市一路震荡下跌，直到9月24日又一次大跌。那是一次毫无缘由的大跌，因而被称为‘神秘的下跌’。

　　“……随后，股市有了反弹，人人都松了一口气。到10月10日的时候，平均指数回升到了9月中旬时的水平。……接着，19日，周六上午开市后，股市又一次下跌，历时长达2小时。

　　“到了周一，21日，一系列经典的股市连锁下滑反应开始了：股价下跌导致保证金交易客户必须追缴保证金；客户无力或不愿追缴保证金导致经纪人强行平仓；强行平仓导致股价进一步下跌；而股价进一步下跌又导致更多的保证金追缴要求。……但是，周二，22日，股市又有了强势反弹。

　　“这样到了周三，23日，……纽约的股市一早就开始下跌。随后，暴风雪导致许多电话电报线发生故障，这一天余下的时间里，全国大部分地区只能依靠猜测和传言来了解到底发生了什么。恐慌的迹象出现了并且很快愈演愈烈。

　　“……当天晚上，追缴保证金的通知如雪片般飞来，华尔街笼罩在一片阴郁之中。华尔街认为崩盘已经过去了，因此鼓起勇气继续前进，但却没有想到破产的人数很快将从上千名增加到上万名，也未曾料到第二天将被后人称为‘黑色星期四’，其成交量将从600万股放大到1300万股。”（P86-89）
　6、自由人史密斯：大崩盘中的卖空者

　　“1929年夏，受到当时环境的影响，他是一名多头，在第一波崩盘浪潮中，他受到了重创。随后他看到了希望之光。他意识到，整个大繁荣其实是一个巨大的假象，国人如今都已经回到现实中了。他没有华尔街情结和美国情结，这一特质现在成了一大优势。他无需忠诚于母校，无需忠诚于阶级，甚至也无需忠诚于国家，这使他能够看清真相。正如马修.约瑟夫森所说的，他有着一颗自由的心。有一段时间，他确实相信过‘新时代经济’的神话，但这种虔诚却让他付出了沉重的代价。现在，他自由了；对他来说，‘新时代’是一种被抛弃了的信仰——一种与他优秀的判断力和心底最深处的信念相悖的信仰，他只是在尚未强大的时候出于从众心理而暂时接受了这种信仰。对于摩根、昆恩里尔布、梅隆和胡佛等，史密斯实际上一直持‘让他们见鬼去吧’或更激烈的态度，如今，事实证明他是对的。对于他来说，美国到底意味着什么？他在美国的生活并不称心如意。‘我一开始就是对的，而且始终是对的！’崩盘之时他这么高喊着。第一波崩盘结束之前，他改变了立场，跻身于最贪婪、最具报复性的卖空者之列，他的大规模卖空行为导致股价下跌，当金融形势最终符合了他苛刻的主张时，他大赚了一笔。

　　“……自由人史密斯却既能相信也能理解所发生的事，他的反应不是发表正式声明（他从来不这样做）而是卖出、卖出、再卖出。史密斯以及他的行为在美国民众之中引起的反响在当时是具有代表性的。报纸让他成了传奇人物，使他的名字成为了懦弱、无爱国之心、利用卖空行为让‘非常健康’的股市不断下挫的卖空者的象征，他开始成为过街老鼠。他日复一日地接到许多恐吓电话和恐吓信；他的两个女儿最后不得不带上保镖。史密斯没有被吓倒。他觉得他和敌人都是种瓜得瓜，种豆得豆。”（P95）

　　（曾星智点评：每一次股市的大崩盘，公众和政府都会指责是那些卖空者造成的，他们成为了替罪羊。未来中国推出融券和股指期货后，做空也将成为我主要的投机方式。为了避免到时候卷入被公众和政府指责的行列，我到时候一定要记得保持低调、不要让人知道我在做空。我可不想像这里的史密斯那样，生活受到这样的干扰，也不想像索罗斯在2008年那样不得不出席听证会，被政府指责造成了美国股市的大跌。投资大众都是愚蠢的，他们只喜欢上涨，一旦大跌就去寻找“罪恶的人”以隐藏自己的愚蠢，而政府也需要为自己失误的经济政策，寻找“替罪羊”，于是，卖空者获得了利润、但总是遭受污蔑和恶名。我以后要记得避免这样的事情发生：静悄悄的卖空，一直保持低调，永远不进入投资和政府的人圈子。要永远记得那件事情：当我在2007年12月2日发文说牛市结束的时候，我看到了上百个人的评论，全部是骂我的，从骂我的祖宗十八代一直骂到我的子孙十八代。永远远离这些愚蠢的大众！）

　　7、大崩盘中“英雄”的悲惨结局

　　“理查德.惠特尼成了全美国的知名人物。与臭名昭着的本.史密斯不同，他被人们奉为影响。

　　“……（在黑色星期四的下午13.30）大步走向美国钢铁公司股票的交易台，下了证交所历史上最着名的一笔订单——出价205美元购入1万股股票，这是前次交易的价格，而那一刻的价格实际上已经远远低于200美元了，因此，惠特尼每股多支付了好几美元。随后，他又走到交易厅内的其他许多交易台前，继续进行这种极其不划算的交易，对其他蓝筹股下了类似的订单，每笔交易的额度都非常大，价格也都与前次交易的成交价相同。几分钟内，他的订单额累计已经超过了2000万美元，人人都明白银行家联盟开始行动了，理查德.惠特尼是这个联盟的经纪人。所有的股票都有了大幅反弹，‘黑色星期四’结合的时候，形势好了许多。”（P97-98）

　　“在最后的那些日子中，他在证交所交易厅中找过许多不认识的人，以随便得近乎冷漠的口吻，请求他们借给他标准的10万美元。他做过的一件事表明，他终于疯了。周四，他找到了本.史密斯——那是疯狂的一周，最终以周六下午的那场对峙为结束。他没有虚情假意地去讨好史密斯，只是唐突地宣称他‘想尽快结束这件事’，就好像他的任务是义正词严地训斥下属。随后，他说，他想凭他这张脸借25万美元。史密斯的回答在当时的情况下并不令人吃惊，也不算太过粗鲁。‘我说他高估了他那张脸的价值’，史密斯后来叙述道，‘于是他把他的事情告诉了我，还说他已经走投无路了，他必须弄到25万美元。我对他说，他连时间都没跟我约好，就跑来问我借25万美元，他可真有勇气。我告诉他，我一点儿也不喜欢他，我不会借给他一毛钱。’惠特尼点了点头；事情就这么结束了。”（P198）

　　（曾星智点评：面对现实吧，别做英雄，只有真实的、合法的利润才是真实的。几乎所有打着救世的、迎合投资大众而违背市场运行规律的人，都会被愚蠢的投资者奉为影响，但他们实际上都是失败者，正像这里的理查德.惠特尼那样。在市场中，真正的英雄不能以他的行为来判断，而应该以最终的利润来判断。这才是资本、才是市场的实质！）

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　　《戈尔康达往事》：1920-1938年华尔街的真实故事
　　Once in Golconda:
　　A True Drama of Wall Street 1920-1938
　　[美]约翰.布鲁克斯John Brooks
　　1969年初版于美国
　　上海财经大学出版社
　　2008年8月第1版                                                         艾尔德的资金管理

你做交易是为了赚钱还是寻求刺激？不用你告诉我，只要给我看你做的交易记录我就知道了．没有详实的记录？那么，这本身就是一个答案。如果你坚持做记录，那么你的资金曲线的倾斜度就会向你展示你所做交易的情况。
大部分人进入市场是为了赚钱，但很快就失去了那个目标，转而去追逐一些私人版本的乐趣。交易游戏比玩单人纸牌有趣得多，它在你的梦中填满了财富和权力。人们交易是为了逃避无聊的生活或者是展示自己的聪明才智。做交易的神经质的原因同做交易的人一样多，但只有一个是现实的一一比零风险投资，如短期国库券（译注：美国财政部发行的一种短期债券，一年或少于一年到 期，以票面价值打折的形式出售。）赚更多的钱。
成功交易基于3个M：心态、方法和资金管理。心态（mind ）指的是交易心理，方法（Method ) 指的是市场分析，资金管理(Mney ）指的是风险管理。这最后一个M 是成功的最关键因素。在你的资金管理过程中，必须要画出自己的资金曲线，它不仅会反映出你的心态，也会反映出你所用方法的质量。
任何人在交易中可能都赚过钱．甚至在拉斯维加斯的娱乐场里，你也会连续听到中头奖的音乐声．硬币像水一样从老虎机里淌出来，引起一阵欢快的噪音，但有多少玩家回到自己的房间时会比去娱乐场时带得钱多呢？在市场中，几乎每个人都可以做一笔好交易，但很少有人的资金增长。

    资金管理就是管理你的交易资金的技能。有人把它叫做一种艺术，或者科学，得实际上它是两者的一个组合，科学在其中占主导地位。资金管理的目标是通过减少失败的交易中的亏损和最大化获胜的交易中的收益来累积资金。当你看到“行人”绿灯亮起后，穿越马路时，你仍然要左右看看是否有疯狂的司机不管信号灯的信号而逆行横冲过来。无论何时你的交易系统给出你一个交易信号，资金管理就象穿越时左右看看一样，即使最漂亮的交易系统也需要资金管理的保护才能使你持续获利。
我曾经遇到父子二人为一组的成功的资金管理者。父亲在他的儿子十几岁时就开始培养他的商业才能。周末他常带他去赛马场，并给他10 美元，作为那天他的午餐和赌本。父亲整天都与朋友们在一起，他的儿子如果有问题可以过来问他，但不会再从这里得到额外的1 美元。他必须自己通过赌马来赚钱，如果还想吃午餐的话，就得管好自己的钱。研究障碍赛马（技术分析），管理自己的赛马资金（资金管理），并且等待最佳机会（心态），在儿子加入他的父亲管理套利基金后赢利了一百万倍。
一个好的交易系统给了你一把在市场中战斗的利刃。要使用一个技术项目，在经过长期的系列试验后它提供了一个积极的期望值。经过长期系列的交易后，一个好的系统确保赢得胜过亏损。如果你的系统不能做到那一点，你需要资金管理，但如果你没有积极的期望，没有任何资金管理会从亏损中拯救你。
例如，轮盘赌（译注：一种赌者打赌转动盘上旋转的小球将停止于盘上哪一个槽内的赌博游戏．）玩家是一种负的期望。有美国一个轮盘赌轮有38条淘槽，在欧洲有37 条，但在玩的时候只有36条，赌场“拥有”剩余的1 条或2 条。一个槽约占一个赌轮的2.7％，经过一段时间工后，赌场就在每改游戏中都占有高的胜率，慢慢地把玩家榨干．有一种原始的资金管理系统叫做加倍下注，开始时玩家下只下最小的赌注，通常是1 美元，在每次输掉后就加倍下注．干是在理论上，当他们逐渐赢的时候，他们就会赚回所有的损失加1 美元，然后重新以1 美元的赌注开始．加倍下注法在现实生活中不起作用，因为赌场限制了最大赌注。一旦你的损失达到那一限制，加倍下注法就彻底玩蛋了。另一方面，在二十一点游戏中，一个遵循一个测试过的策略，并且数牌的非常有纪律的玩家比娱乐场略占优势，约1 ％到2 % ，有时更高一些．这时，一个优秀的记牌手需要资金管理，在牌不好时下较小的注。而在牌好时加倍下注。
     
一旦你有了一个正期望值的交易系统，你就必须设定资金管理规则。遵循这些规则，就好像你的生命是依靠它们一样，因为它们确实有效。当我们失败时，我们就如交易者般地死去。
不管你损失的比率有多少，你都必须赚更多的钱来补偿。过去我常常带着一张汽车租赁代理商的收据来证明这一点。该收据注明收费70 美元，打折10 % ，税10 ％。那么底线是什么？如果你说是70 美元，那么请再读一遍上文．$ 70 一10 ％ 二63 ＄ 63＄＋10 % 二69.30＄。如果先减去10 % ，两加上10 % ，最后的结果就低于初始值。亏损就像跌进一个冰窟一一下滑是容易的，但很难再爬出来，因为冰窟的壁太光滑了。当一个交易者的帐户从10，000 美元下滑到6 , 600 美元时，会发生什么呢？他的帐户亏损了34％，而他必须再赢利50％才能重新回到10，000 美元，一个刚刚亏损掉三分之一本金的交易者，想要赚50 % ，可能吗？他处在一个冰窟的底部，他或者就此死去，或者重新投入资金．关键问题是他是否能从失败中吸取教训。
市场像一个温柔的角斗士。在这战斗中，生命是用金钱来衡量的。每个人都在努力从你的身上掠夺金钱一一竞争对手、商家和经纪人．亏损很容易；但赚钱却很难。
资金管理有两个目的：生存下去和获得成功。首先是生存，其次是努力保持稳定的收益，最后是获得巨大的增益。初学者一般都把这些优先顺序搞反了。他们直奔巨大的增益而去，从末考虑过怎样长期生存．把生存放在第一位，可以使你集中精力做好资金管理。严谨的交易者通常会把精力集中在损失最小化和资金积累上。
我认识的最成功的交易者常说他害怕自己的结局是去开计程车。他的工程学学位已经过期，除市场之外他没有任何的工作经验，如果他在交易中彻底失败了，唯一的出路就是去开计程车，他已经赚了数百万美元，但仍然竭力避免亏损。他是我所认识的最有纪律的一个人。
没有数学盲
在现代社会中，你不用算术也可以很容易生。．我们中的大部分人很少做计算，都已经习惯干计算器和设备上的数字显示屏。如果你能在晚会上算出客人的总数，或者算出六层啤酒你喝了两杯后还剩几杯，那么你的状态就不错。没有任何数学知识也照样可以过活．但在市场中却不是那样。
交易是一种数字游戏。如果你不会算术，你就不会交易。你不需要知道微积分或高等代数，但你必须熟悉基本的算术一一加、减、乘、除．另外，你需要计算百分比和分数，并且为了算得快一些，你需要知道四舍五入。当然，你还必须理解可能性的概念．这听起来可能很简单，但大部分初学者的算术水平之差和计算速度之漫却常会令我吃惊。所有优秀的交易者对于算术都很精通。他们沉着务实、反应敏捷，可以迅速计算风险、结果和机率。
如果你是一个现代教育的产品，并且需要计算器来计算183.5减26.75 或者320的15 ％之类的结果，那又如何呢？你需要自学．你必须在数学方面训练自己．最简单的方法之一是当你去商店买东西时，口算应付的费用。估计一下总的费用。当你把钱递给收银员时，计算一下他或她会找给你多少钱。在自己的头脑中默算一下销售税。坚持练习，坚持走出现代社会客户不需要计算的安逸的外壳。读一两本有关可能性理论的书。

   有点麻烦吧？是的。要花一些时间吧？肯定要花时间。学习口算决不是一件有意思的事情，但它可以帮助你在交易中成功。通道有多宽？距你的止损点和获利目标之比的距离之比是多少？如果你不想拿自己帐户的l ％去冒险，且止损点距当前价位1 .25 点，那么你应该买多少股？这些以及其它类似的问题就是成功交易的关键所在。能够飞速地回答这些问题，将使你获得一个位于无数业余交易者人群之上的优势。
商人的风险与亏损

   还记得我们前面讲过的一个例子吗？一个拥有一个水果和蔬菜摊位的小商人，每天能卖几框果蔬。而如果他的批发商供给他一框新鲜的珍奇水果呢？他可能会因此赚钱，但如果当地人不喜欢那种水果以至于那框水果全部坏掉的话，一框水果不会对他的买卖造成很大的伤害。那是一种正常的商业风险。
现在想象一下，他以极低的价格买了一拖拉机那种水果。如果他把它们都卖掉了，他就可以大赚一笔，但如果没有卖掉而是坏掉了，就会严重伤害到他的生意，可能使他无法做下去了。一框代表着一个可以接受的风险，但一拖拉机就是一个致命的风险。商人的风险和亏损之间的差别是它们相对干帐户的大小。
一个商人的风险把你置于正常的资金波动中，但一个亏损会威胁到你的成功与生存．你必须在二者之间画一条线，永远不要跨过那条线。画那条线是资金管理的一项关键任务。
无论你什么时候买进一只股票并在下面设置一个止损，你都要限制每股的风险值。 资全管理规则作为一个整体限制你在任意交易中总风险，使你的帐户中只有比例很小的一部分处十风险中．如果你知道每笔交易，以及每股或每张合约你的最大允许风险，那么计算你应该交易多少股或多少张合约就是一个简单的算术问题了。
资金管理规则对于你的生存和成功都是必要的。很少有交易者能够严格遵守它们。在读一本书时，诺言是很好容易许诺的，但等你一坐在屏幕前就不一样了。“这次不同，这是富余的资金，我要给这次交易一点额外的空间。”市场引诱交易者们打破自己的规则。你会遵守自己的规则吗？
最近我受邀在一改资金管理者集会上做一个市场心理小组的主持．我的一个小组成员管理的资金接近十亿美元．他是一个中年人，从20 多岁时开始经商，从学校毕业后就在一个海洋咨询公司工作．厌倦了自己的工作以后，他设计了一个交易系统。但当时没有足够的资金交易，因为那最少需要200，000 美元。“我不得不去找别人，”他说，“向他们借些钱．我向他们解释我要做什么，一旦他们把钱给我，我就坚持遵守我的系统。偏离它就是非常不合理的．我的贫困帮助了我。”贫困和诚实。
如果你想交易，就必须承担风险。一个会为一毛钱的盈亏而揣揣不安的交易者，因太过拘谨而不能下单。虽然你要接受风险，但不要接受亏损。亏损的定义是什么呢？
亏损是对百分比规则（2 ％和6 ％规则）的违反。市场淘汰交易者的方式有两种。如果你的本金是你的生命，市场可能像鲨鱼一样一口把它吞掉，只一次惨重的损失就可以把你淘汰出局。市场也可能像食人鱼一样一口一口地把你咬死，每一口可能都不致命，但一直咬下去就会使你成为一堆白骨。下面两种资金管理规则就是用来帮助你防范“鲨鱼”和“食人鱼”的

2 ％规则― 防范“鳖鱼”

难以控制的亏损就像大多数帐户中伸出的触之即痛的手指。交易者在浏览他们的交易记录时，常常会发现是一次可怕的亏损或一小串恶性亏损对他们造成了最大的伤害。要是他们抢先止损，他们的帐户底线会高得多。交易者们梦想获利，但当一次输掉的交易击中他们时，往往就不知所措了。他们需要规则来提醒自己何时应该跳出失利的交易，而不是盲目地等待和祈祷市场反转。
仅有好的市场分析，也不能使你成为赢家。寻找好交易的能力并不能保证成功。大量的研究不一定会给你带来任何利润，除非你可以保护自己不受“鲨鱼”的突袭。我曾经看过交易者同时做了20 、3 0，甚至50 笔可能获利的交易，但仍以亏损告终。当你连续赢利时，还容易认为自己已经了解了这种游戏然后，一次惨重的亏损扫光了你所有的利润，瓦解了你的帐户。你需要可以击退“鳖鱼”的有效的资金管理。

   从长远来看，一套优秀的系统会给你带来一定的优势，但市场中充满了大量的随机性，任何单次交易的成败都是难以预料的。优秀的交易者期待在年底时获利，但问他在下一次交易时是否会赚钱，他会诚实地回答：不知道。他利用止损来防止亏损的交易，避免伤害到自己的帐户。
技术分析帮助你决定在何处止损，以眼制你每股的损失。资金管理规则帮助你保护整个帐户．一个最重要的规则是每次交易的损失限制到只占你帐户的一小部分。
限制任何交易的损失在你的交易帐户净资金的2 ％之内。2％规则仅指你的交易帐户。它不包括你的存款、家中的财产、退休金帐户，或者圣诞储蓄（译者注：一种银行存折，为圣诞购物而淮备的定期储蓄）。你的交易资本指的是决定用于交易的资金。这是你真正的风险资金，你在交易公司的净股本。它包括帐户中的现金和现金利益，以及今天所有开放头寸的市场价值。你的系统应该为你赚钱，而2％规则让你不可避免的损失中幸存。

   假设你的交易帐户为50，000 美元。你想买XYZ 股票，当前市价为20 美元。你的获利目标是26 美元，止损设在18 美元。那么你可以买多少股XYZ呢？50，000 美元的2 ％是1，000美元，亦即你可以接受的最大风险。在20 美元买进，并在18美元设置止损，那么你的每股风险为2 美元。用最大可接受风险除以每股风险，就得到你可以购买的股数。1，000 美元除以2 美元，结果为500 股。这就是理论上的最大股数。实际上，那个数目应该更低一些，因为你必须支付佣金和准备应付滑移价差的影响，所以这些费用加起来都不得超过2 ％的限制。于是400 股，而不是500 股，就是你的交易上限。
我已经注意到人们对2 ％规则的反应，有一个非常奇怪的差别。可怜的初学者认为这个数字太小。在最近一次研习会上，有人问我对于小帐户来说，2 ％规则是不是可以涨一点。我回答说，当他去蹦极的时候，延长绳子没有什么好处。
专家们的反应则相反，他们常说2 ％太高了，他们努力使风险更低一些。一位非常成功的套利基金管理者最近告诉我，他计划在接下来的六个月中增加他的交易金额。他从未在单次交易中使风险超过净资金的0．5 ％一一而现在自己学着把风险比例上升到1 % 。优秀的交易者安于2 ％限制之下。虽然对此业余交易者和专家的意见相反，但你知道该选择哪一方。尽量使风险低于2 ％一一那就是最高风险。
无论何时进行交易，都要检查整批或单张合约上的逻辑止损是否满足2 ％规则。如果那次交易要求有更高的风险，那么就放弃交易。
在每月l 号，都要检查你的帐户净资金。如果起始月时你的帐户中有100，000 美元，那么2 ％规则允许你每次交易冒2， 000 美元的风险。如果上月获利，净资金上升到105，000 美元，那么在下个月你的2 ％限制将是多少钱？快点回答｛记住，要做一名优秀的交易员，算术能力一定要好！如果你的帐户中有105 , 000 美元，2 ％规则将允许你冒2 , 100 美元的风险，可以交易稍多一点的金额。反之，如果你上月亏损，净资金降到95，000 美元，2 ％规则将限制你在下月交易中所冒风险的金额为1 , 900 美元。当你表现优异时，2％规则允许你扩大自己的交易金额，而当你表现欠佳时，它会强制你减少交易金额，这使得你的交易金额与自己的表现联系在一起。如果你有好几个交易帐户时该怎么做呢？比如，你有一个帐户做股票，另一个帐户做期货。在那种情况下，要在操作每个账户中分别使用2％规则。
期货选择表
想象一下有两个交易者，兔子先生和乌龟先生，各有一个50，000 美元的帐户，他们正在观察两个期货市场一一s&p和玉米。机敏的兔子先生注意到s&p 的平均日价格区间约5 点，每份合约的价格为250 美元。玉米的平均日价格区间为5 美分，每份合约为50 美元．他很快就得出结论。如果他只能抓住日价格区间的一半，那么在S&P中每份合约可以赚500 美元，而使用同样水平的技巧，在玉米中只能赚100 美元多一点。兔子先生打电话给他的经纪人，要求买两份S&P。
但谨慎的乌龟先生却有着不同的算法。首先，他使用2 ％规则计算出自己帐户的最大可承受风险资金1 ，000 美元．在S&P中，使用这样一个小帐户，一天只动用1 ，000 美元，就像去抓一只个头非常大，但尾巴非常短的老虎一样。另一方面，如果他交易玉米，他就有更大的生存能力．那只老虎要小一些，而且有一条可以缠在腰上的长尾巴。乌龟先生买了一份王米的合约。那么在兔子先生和乌龟先生中，谁最终将取得胜利呢？
在期货市场中先哲期货时，比较一下你的资金和近期的市场波动水平。首先计算出你的账户资金的2％。使用安全区域指标度量波动水平，计算出其22日ema，并将结果化为美元。如果平均波动水平高干你帐户资金的1 % ，就不要交易那只期货。如果你遵守这条规则，你所选择的市场相对来说是比较稳定的，可以比较安全地设置止损。为什么是1 % ，而不早2％呢？因为在市场中，你的2％止损必须大于平均波动水平。
表7 . 1 的第一列是期货市场，第二列是每份合约的价格，第三列是当前的安全区域（safezone) 指标，第四列是用安全区域指标乘以2 所得结果。第五列是帐户资金的2 % ，此处帐户资金为30，000美元。最后一列比较两倍的安全区域指标与帐户资金的2 % 。如果后者大于前者，那个市场就适合交易。
表7 . 1 中的数据，在我写入时是当前值，因为波动性和安全区域指标都在不断变化，所以你在使用时，必须每月更新交易所有时会修改合约，并更改每份合约的价格。这个表格只是作为一个例子。供你开始先哲期货时参考。使用时改为最新数据，并找出那些期货适合你交易。
如果你没有足够的资金交易那只期货，你仍然可以下载它，并做好准备工作，并进行模拟交易，就像真实的交易一样。这样，当你的帐户足够大或那只期货变得足够平静时，就可以很有准备地进入交易了。


6％规则― 防范食人鱼
令我不解的是，为什么公共机构的交易员小组的表现比私人交易者要好那么多。私人交易者一般都是50 岁左右，已婚，大学毕业，通常是某一方面的专家，或者有自己的公司。你可以仔细思考一下，为什么那些精通计算机、整天读书的人们会围着25 岁左右，在大学时经常玩球，毕业后就再没读过书的人们团团转。实际上，大多数私人交易者的交易寿命是以月为度量单位的，而公共机构的交易员却年复一年为他们的公司赚进大笔的钱．是因为他们反应敏捷吗？不对，年轻的私人交易者也像年龄大的一样被淘汰。要不就是因为公共机构的交易员有大量的培训机会，但事实上大多数公司都吝音得很。
一些公共机构的交易员，在为公司赚了一大笔钱以后，就想自己出去单干。他们退出公司后，在同样的市场，用同样的交易系统交易，并与他们的同行保持密切联系一一等待他们的却是失败。几个月后，大部分“牛仔”们又回到猎头公司去做交易员了。为什么他们能为公司赚钱，却不能为自己赚钱呢？
当一个公共机构的交易员辞职以后，就离开了那个掌握他的纪律和风险控制的经理。那个经理为每个交易员的每笔交易设定最大风险这类似于私人交易者的2 ％规则。投资公司资金雄厚，其风险上限金额如果以美元计的话非常大，但占总资本的百分比却很小。如果交易员越过那个上限，则将被辞退。私人交易者可以打破2 ％规则，并自欺欺人地隐瞒起来，但投资公司的经理却像老鹰一样一直盯着他的交易员们。私人交易者可以把定单确认条扔进鞋盒里，但交易经理很快就会把那些容易冲动的交易员辞退，他使公共机构的交易员免受重大亏损，而正是这种重大亏损使得许多私人帐户破产
另外，交易经理还为每个交易员设置了月最大允许亏损额。当某个交易员的亏损达到那一水平时，在那个月的剩余时间里，会暂时取消他的交易权利。我们总在不停地绕圈，有时我们与市场之间非常和偕，有种点石成金的感觉。而有时我们却与市场不同步，所过之处都是障碍重重。你可能认为自己是正确的，但当你持续亏损时，就是市场在以其独特的方式说你是错误的。
大多数私人交易者在持有正在亏损的头寸时，竭力想打成平局。输家认为一笔成功交易即将来临，他就要时来运转了。他不断增加交易次数，不断增加交易金额，其实是在自掘坟墓。明智的做法应该是减小交易金额，并停下来检查一下自己的系统。交易经理在其交易员达到月最大亏损额时会强迫他们退出交易。想象一下，在一间办公室里，同事们都在不停地交易，而你却在削铅笔，然后跑出去找沙纸。交易员们竭力避免出现那种情况。这种工作环境的压力激励他们不要亏损。
我的一个朋友曾在伦敦管理过一个交易部门，其中有一个非常精明能干的女交易员。有时，她也会碰上一个亏损的头寸，不到月中便接近她的亏损上限。我的朋友知道自己必须取消她的交易权利，但由她非常敏感，所以我的朋友不想伤害她的感情。他在华盛顿找到一个财务管理的课程，然后派她去学习，以渡过那个月中剩下的日子。大多数经理都不会那么温和。不管是温和还是粗暴，月亏损限制都使交易员们免受食人鱼的威胁一一一连串恶性的亏损加起来将是致命的。
食人鱼是一种热带的淡水鱼，比人的手稍大一点但有一排整齐的牙齿。它看起来并不可怕，但如果有一只狗、一个人或一只猴子失足掉进河里，一排食人鱼就会过来攻击它，不停地咬食，直到受害者粉身碎骨。一个看涨者可能会掉到河里，受到食人鱼的攻击，几分钟后就会看到他的古搂在水中映出的亮光了，交易者用2 ％规则抵挡鲨鱼的攻击，还必须用6％规则来保护自己，不受食人鱼的蚕食。
只要你的帐户资余比卜月结束时下降到6 % ，这个月的剩余时间就停止交易。每天都要计算的资金，包括你帐户中的现金，现金等价物和所有未了结头寸的当前市值。只要你的资本亏损额接近上月最后一天资本的6 % ，就立即停止交易。了结所有那些已经打开的头寸，并在场外度过那个月中剩余的时间。继续监视市场，跟踪你喜欢的股票和指标，如果你愿意的话，可以做些模拟交易。重新审视你的交易系统。这次失利是一次意外，还是你的系统本身有缺陷？
那些离开公司的交易员知道如何交易，但他们的纪律你外部的，不是内部的．没有他们的经理在场，他们很快就在交易中亏损。私人交易者没有经理。这就是为什么你需要有自己的纪律系统的原因。2％规则将使你免受致命亏损的影响，而6 ％规则将帮你逃脱一连串的亏损。6 ％规则强制你做大部分人不能自觉去做的事情一一停止亏损的头寸。
把6 ％规则和2 ％规则联合起来使用，就像你有了自己的交易经理一样。让我们看一个使用这些规则交易例子。为了简单起见，我们假设每次交易我们的风险资金都占帐户资本的2 % , 虽然实际上我们会努力减少风险。
在月末，某交易者计算他的资本，发现他有100，000 美元，而且没有未了结的头寸。他写下自己的最大风险数额，以备下月使用：对每笔交易来说，是2 ％或2 ，000 美元，对总帐户来说，是6 ％或6 , 000 美元。
几天后，那个交易者发现一只极具吸引力的股票A ，并计划在何处设置止损，然后买了一个头寸，将2 ，000 美元或总资本的2 ％作为风险资金。
几天以后，他又盯上了股票B ，并做了一笔类似的交易，使另外的2，000 美元处于风险之中。
快到周末时，他又看好股票c 并买进，又使2 ，000印美元处干风险之中。
下周，他看到了股票D ，它比前三只股票中任何一只都更具吸引力。他应该买进吗？不，因为他的帐户已经有6 ％处于风险中了。他已经建立了三个头寸，每一个的风险为2 % ，也就是说如果市场对他不利的话，他将亏损6％。此时，6 ％规则禁止他再继续冒险。
几天后，股票A 反弹，交易者把止损位移动到无亏损位之上．几天前不允许交易的股票D , 现在看起仍旧很迷人。现在是否可以买进呢？是的，可以，因为目前他的风险只占帐户资本的4 % 。股票b 和股票c 的风险均为2 % ，而由于止损位已经高于无亏损位，所以股票人已经处于零风险状态．交易者买进股票D ，使又一个2. 000 美元或2 ％处于风险之中。在那一周的晚些时候，交易者发现了股票E ，看起来绝对是个牛市。他应该买进吗？按6 ％规则，不应该买进，因为在股票B 、C 和D （在股票A 中，它的本金已经不承担任何风险）中，他的帐户已经有6 ％处于风险之中他必须放弃股票E.

几天后股票B 下跌，引发其止损．股票E 看起来仍旧迷人．他应该买进吗？不，因为在股票B 上，他已经亏损了2 % ，在股票C 和D 中，还有4 ％暴露于风险之中，此时增加任一个头寸，都会使他本月的帐户风险金额超过6 % 。

6 ％规则使你免受食人鱼的伤害。当它们开始咬你时，从水中出来，不要让那些凶残的家伙漫漫把你咬死。如果你每笔交易所冒风险少于2 ％的话，你可能同时有多于3 个的头寸。如果你的风险只占帐户本金的l % ，在达到6 ％限制前，你可以建立6 个头寸。6 ％规则保护你的本金。其点是上月你的账户本金，不要把本月所得利润加入其中。
如果你在上月获利颇丰，那你进入下一月时，就必须重新设置你的止损和交易尺寸，以使任一笔交易的风险金额不超过新本金的2 % ，使所有打开的交易的总风险不超过新本金的6 % 。 当你交易顺利，帐户本金在月底有所上升时，6 ％规则允许你在下月交易更大的尺寸。如果你表现不佳，它将减少你下月的交易尺寸。
当你连续获利时，6 ％规则鼓励你增加交易尺寸，当出现连续亏损时，6％将使你停止交易。如果市场走势对你有利，你就把止损移动到不亏损位之上，然后建立更多的头寸．如果你的股票或期货开始对你不利并引发止损，你将会亏损掉当月最大允许亏损额，并停止，保护你的大部分账户。以继续下个月的交易。
2 ％规则和6 ％规则为金字塔式累加头寸提供了指导准则一一增加正在赢利的头寸。如果你买入一支股票后，它开始上涨，然后你把止损移动到高于不亏损位，只要新头寸上的风险不超过帐户本金的2 % ，而且总帐户风险小于6 % ，那么你就可以买进更多的同一只股票。每一次累进都要作为一次单独的交易。
大部分交易者的情绪处于不断波动状态，在高点时得意洋洋，在低点时郁闷沮丧．如果你想成为一名纪律化交易者，2 ％和6％规则将使意的意愿转换为更安全交易的现实。
头寸的大小
几年前，一个本地股票交易公司的老板，要求我给他的交易员做一次心理学培训。当他们听说一个精神病专家要来的时候，都感到很震惊，大声抗议说，“我们没有疯。”只是当经理告诉那些家伙们必须参加一一否则离开时，他们才安静下来。一旦我们开始接触，并集中干心理学和资金管理时，结果就大不一样了。六个星期以后，我们有了第二组等候批准的申请人名单。
那家公司使用一套专用的日内交易系统．那套系统非常棒，两个最好的交易员每月可以使公司进帐超过1 百万美元。其余的交易员也使用同一套系统，但赚得少些，只有少数几个亏损。
在我们的第一次讲习会上，一个交易者抱怨说他在过去的13 天中连续亏损。他的经理也在场，确认他是按照公司的系统交易的，但什么钱都没赚到。首先我是这样说的：我要向那些连续亏损了13天，还有勇气在改日上午继续交易的交易员们脱帽致敬。然后，我问他交易了多少股，因为公司为每位交易员设置了一个上限。他被允许一改交易700 股，但由于连续亏损，所以自原降为500 股。
我告诉他要降到100 股，直到他在连续两个星期中获利的日子比亏损的日子多，并且总的为赢利时为止．一旦他克服了那个障碍，他可以交易200 股。然后，等另外一个两星期的可获利时期过去后，它可以交易300 股，依次类推。每经过两星期的可获利交易，他就被允许多交易100股。如果他有一个星期是亏损的，就不得不下降一级，直到再出现连续两个星期获利。换句话说，他不得不从小尺寸做起，慢慢增加，如果出现问题就尽快减小交易尺寸。
那个交易员大声抗议，100 股太少了，那样他什么钱都赚不到．我告诉他不要自己骗自己了，因为较大的交易尺寸也不会使他赚钱，他勉强开始接受我的建议。一周以后，当我们再次碰面时，他报告说他在五天中已经有四天获利，并且总体是获利的。因为他的交易尺寸非常小，所以他只赚了一点钱，但他已经胜过那个游戏了。他在接下来的一个星期里继续赚钱，然后交易尺寸上升到2 00股。在我们的下一次讲习会上他问我，“你认为那是心理问题吗？”学员们哄堂大笑。为什么一个交易者在交易500 股时亏损，在交易100股时却赚钱呢？
我从口袋里拿出一线10 美元的钞票，然后问是否有人愿意得到它，他只要爬上会议室里细长的桌子，然后从一头走到另一头，那张钞票就是他的了。有几个人举起手来。等一下，我说，我有一个更好的主意。谁只要和我一起到我们这幢10 层办公大楼的楼顶，然后用一块和这张桌子一样宽的木板横跨大街走到另一幢10 层大楼的楼顶上去，我就给他1000 美元现金，没有人举手了。
我开始鼓励他们。那块木板将同我们的会议桌一样宽，一样结实，我们将在无风的日子进行，然后我当场支付1000 美元。那与走过会议桌的需要的技术差不多，但报酬却要高得多。“仍然没有人响应．为什么呢？因为如果你在会议桌上失去平衡，只需要跳下两英尺的高度就可以落在地毯上。但如果你在两幢大楼的楼顶失去平衡，你就会跌到沥青路上摔个粉身碎骨。
当风险级别上升时，我们的表现能力却会下降。
初学者往往在小金额交易时赚钱。那使他们获得了一点经验和信心，增加他们的交易尺寸一一开始亏损．他们的系统没有改变，但较大的尺寸使他们有一点失去信心，思维也不再那么敏捷。大部分初学者急于赚大钱，但是欲速却不达。
过度交易，尤其是指交易对你来说太大的尺寸。可怜的期货交易者寻找保证金最低的经纪人。如果黄金的最低保证金是2，000 美元，那个帐户中有10 ，000 美元的雄心勃勃的交易者可能会买进5 份合约。每份100盎司黄金，只要黄金价格波动1 美元，他的帐户就波动500 美元．如果黄金市场向不利于他的方向发展，他就彻底完蛋了。如果黄金走势对他有利，他就开始相信自己已经发现了一条赚钱的金光大道，继续进行毫不顾及后果的交易，在下次交易中以破产告终。
那此道德恶劣的经纪人却鼓励过度交易，因为那会使他们赚到一大笔佣金。一些美国之外的股票经纪人，提供了一种10 ： 1 的“承担”，你只要垫付1 美元，就可以买价值10 美元的股票。一些货币交易所提供100 : 1 的“承担”。
当一个带着水下呼吸器的潜水员从船上跳入水中时，有一个叫做“章鱼”的装置接在氧气瓶上。那套装置包括几条管子，一条伸到他的嘴部，一条伸到他的潜水衣中，还有一条伸到一个仪表中，指示他的氧气瓶中还剩下多少氧气。如果气压降得太低，他就没有足够的氧气回到水面，这就是为什么潜水对于未培训的人和脾气暴躁的人是一种致命的运动的原因。
进行一笔交易，就像去寻找宝藏．在海洋底部的岩石下面埋着黄金．当你挖掘的时候，记住不时看一下你的气压，在保证活命的情况下，你可以挖到多少黄金呢？海洋底部到处都是发现了巨大机会的潜水者们的遗骸。
专业潜水者首先考虑的是剩余的氧气量。如果今天他没有挖到黄金，明夭可以继续来挖．他所要做的只是保存生命，然后再次回来潜水。初学者却因氧气耗尽而自己杀死了自己。海底免费黄金的诱惑真是太强烈了。免费的黄金！这让我想起了一句俄罗斯名言一一世界上唯一免费的东西就是老鼠夹子中的奶酪
非洲一些部落抓猴子的方法是把一些美昧的食物放进一个细颈的罐子里，然后把罐子拴在地上的一个树桩上。猴子把手伸进一个罐子里，抓住了一块食物，但却拿不出来，因为只有空手才能通过罐子那狭窄的颈部。当猎人过来抓它的时候，猴子还在紧紧抓着罐子里的诱饵。猴子因为贪婪，抓住以后就不想松手，而最终落入猎人之手。当你试图进行一大笔没有止损的交易时，想想这个故事。
专业交易有需要很强的资金管理技能。所有成功交易者的幸存和成功都要感谢他们的纪律。2 ％规则将帮助你防范鲨鱼，6 ％规则将帮助你防范食人鱼。然后，如果你有一个中等水平的交易系统，你就已经超前那个游戏很多了。
过度交易一一进行对你来说金额太大的交易一一是一种致命的错误。初学者迫不及待地要赚钱，而严谨的交易者开始时却先要度量一下风险。如果你以小金额开始交易，并集中精力搞好交易质量，那么你很快就会有大的进步。一旦你已经熟悉了怎样交易一一寻找交易、入场、设置止损和获利目标、出场一一你就可以逐渐增加你的交易尺寸，使你的帐户开始为你产生可观的收入。
一位新来的交易者最近来看我，他是一位42 岁的商人，已经因激烈的竞争而疲惫不堪．他的妻子继续经营他们的生意，而他却把全部时间和精力都在交易市场中。他一直是不亏不盈，每次交易100 股到1000股不等。他常常是在连续几笔小额交易中赚些钱，然后就在一次大额交易中都亏掉了。
我告诉他，他已经领先于那个游戏了，因为他不像大部分初学者，他没有亏损。然后，我给他开了一份标准“处方”一一开始时交易100 股，最小的股票交易单位，直到出现一个“获利周期”一一赢的次数多，亏的次数少，而且总体上是获利的为止。一个获利周期，对干日内交易者来说是两个星期，对于长期波动交易者来说是两个月，一旦你有了一个获利周期，那么就从100 股提升到交易200股．经过另一个获利周期以后，开始交易300 股。如果你有一个亏损的半周期（对日内交易者为1 个星期，对波动交易者为1 个月），那么就回到前一交易尺寸，重新开始。如果你交易期货，就用气份合约”替换“100 股”．缓漫前进，快速退后。
在拉尔夫• 文斯的开创性著作《 证券管理公式》中，他引入了最佳f 的概念。最佳f 指的是，为了长期收益最大化，你的帐户中在任一交易中的最佳风险金额。那本书需要较多的数学知识，但概括起来主要有以下几个概念：每笔交易都有一个最佳f ；如果你交易少了，风险性在数学概率上下降了，而利润也呈几何级数下降；如果你的交易尺寸一直比最佳f 多，那么你注定破产。最佳f 在每次交易都不一样，所以很难计算．从长期来看，它提供了最高的回报率，但它也会引起恶性的下降，可能会超过帐户的90％。谁会那么顽强地使用一个使自己的帐户由100 , 000 美元缩为9 , 000 美元的系统继续交易？最佳f 的主要价值仅在于它提醒我们如果我们交易尺寸太大，我们会毁掉自己的帐户．如果你越过最佳f 标志的区域，你将进入“雷区”．离雷区远一点，交易尺寸要小于最佳f 。
初学者在计算获利时，往往会本末倒置。把那种方式反过来，首先计算风险．问一下自己，
按照2％和6％规则，什么是你的最大允许风险。
下面是正确的资金管理步骤：

1 在每月1 号度量自己的帐户值一一总现金、现金等价物和来了结的头寸。

2 算出你的帐户本金的2 % 。这是你任何一笙交易可以冒的风险。

3 算出你的帐户本金的6％，这是你任意一月允许承担的总风险，当亏损达到这一数值时，你必须了结所有的交易，在那一月的剩余时间内停止交易。

4 对于每一笔交易，决定于你的入场点和止损点：把每股或每口合约的风险额表示为美元的形式。

5，把本的2％除以每股或每口的风险，所得结果就是你可以交易的股数。如果需要取整，就把小数舍去。

6 计算所有未了结头寸的风险，用入场点与目前止损间的价差乘以股数。如果总风险为你账户的4％或更少，你可以建立另一个头寸，你可以在进行一笔风险额为2％的交易，使总风险达到6 % 。记住一点，不必使每笔交易的风险都是25 ，如果你愿意的话，可以使风险少一些。

7 只有在符合上述所有条件的情况下，才进行交易。
交易尺寸的大小，决定于你可以承担的风险金额，而不是决定于你要赚多少钱。遵循2 % 和6 ％规则。如果有一个月大部分交易都非常顺利，你应该移动止损越过不亏损线，可以再增加一些头寸。你甚至可以增加保证金。这种资金管理系统的迷人之处在于，当你表现下降时，它会切断你的亏损，而当你表现很棒时，它会你开足马力前讲。
在每个月的1 号，如果你没有未了结的头寸，2 ％和6 ％金额很容易计算。如果在1 号时有一些来了结的头寸，就要计算你的帐户本金一一以最新市价计算出所有来了结帐户的价值加上所有现金或货币市场基金。根据那些数值计算出2 ％和6％金额。如果你在一些未了结的交易中已经把止损设得高于不亏损线，你就没有本金风险，可以寻找新的交易。如果你的止损尚未达到不亏损线，求出所承担风险占你本金的百分比，然后从6 ％中减去它。一旦你从6 ％中扣除那个数。由所得结果就可以知道你是否可以进行新的交易。