金属四小强:氟化工新贵或横空出世 11只股直追氯碱化工

　　编者按：稀土概念的氟化工系产品——萤石、聚四氟乙烯、而硫酸、钛白粉已先后在A股舞台有过精彩表演。展望下半年，业内普遍对精细化工和化工新材料的前景较为看好。那么，谁将在下半年表现出众，充当精细化工的领头羊呢？

　　上半年氟化工抢眼 下半年精细化工众望所归

　　2011年已经过半，化工市场从年初的喧嚣重新复归平淡。尤其二季度以后，随着国际油价持续走低，行业不确定因素也在逐渐增多，走向越发不明。

　　记者近日从业内机构调研获悉，尽管二季度市场动荡，上半年化工行业仍呈现涨多跌少局面，其中涨幅最大的是此前被视为类稀土概念的氟化工系产品----萤石、聚四氟乙烯，而硫酸、钛白粉等同样涨幅居前。

　　展望下半年，业内普遍对对精细化工和化工新材料的前景较为看好。

　　上半年氟化工最抢眼

　　来自中国化工网的统计显示，上半年市场整体呈现涨多跌少态势，在监测的68个主要化工产品中，有41种产品上涨，占监测总数的60.29%。 
　　其中，作为氟化工代表品种的萤石与聚四氟乙烯市场价格上半年一路上扬，前者从年初的1660元/吨，上涨至2925元/吨，涨幅达76.20%，位居所有化工品之首；后者则从年初的101333元/吨涨到6月末的151666元/吨。到6月末，国内萤石市场出现最高出厂报价3200元/吨，堪称上半年最耀眼的明星品种。

　　"1至4月，萤石价格持续上扬，主因在于该段时期内内蒙古地区厂家未能开工，整个萤石市场供应偏紧。5、6月份随着内蒙古地区的陆续开工，市场货源充足，萤石市场涨幅收窄。"中国化工网萤石分析师张利表示，由于国家对萤石开采控制力度不减，市场多次调高萤石价格，其中也不乏炒作因素。

　　他认为，目前萤石下游抵触心理较重，但萤石厂家保价心态浓厚。结合萤石企业的利润情况，预计下半年萤石价格会维稳运行，不排除走低可能。

　　除了氟化工外，硫酸也是上半年涨幅较大的品种，半年上涨38.5%。不过，近期却有所下滑，下滑幅度在30-50元/吨左右。业内人士指出，目前国内硫酸下游需求一般，大部分硫酸厂家观望为主，部分地区成交量不大，价格暂稳，后市不容乐观。

　　除此之外，上半年化工市场还有2种产品持稳、25种产品价格下跌，后者占监测总数的36.77%。其中，跌幅榜前三位分别是液氯、丙烯酸、溴素，跌幅分别为-39.55%、-26.02%、-16.77%。

　　看好精细化工与新材料

　　对于化工行业下半年前景，多位业界人士纷纷表达了谨慎态度。

　　"当前，本来就产能过剩的基础化工，还面临着通胀、原材料价格上涨和需求下滑等因素，因此下半年行业整体盈利水平并不乐观。"湘财证券研究所行业部分析师陈国俊说。

　　在他看来，由于成本上升和需求下降，作为中游的基础化工行业的毛利水平将失去平衡。尤其是房地产、汽车、纺织服装三大下游应用行业增速放缓迹象明显，而这三大行业的增速放缓直接导致了对化工品需求的下滑。

　　海通证券 （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖）基础化工行业高级分析师曹小飞同样表示，当前基础化工业景气度下滑，行业整体盈利能力将从高点回落。

　　尽管如此，国家鼓励的化工新材料、精细化工及专用化学品、新能源和生物化工、节能环保等新兴化工品仍被业界寄予厚望。

　　"国内基础化工业已进入了重化工业的后期，产能日趋过剩，毛利率与发展初期相比已大幅降低。而精细化工深入发展后所提升的产业附加值以及新材料行业崛起后所带来的革命性新应用，则将成为化工行业真正的增长动力。"陈国俊表示。

　　兴业证券 （601377 股吧,行情,资讯,主力买卖）研究所首席化工分析师郑方镳则认为，电子化学品、农药及医药中间体、新能源化学品、工程胶粘剂、环保材料等子行业具备较好的发展前景。

　　具体而言，他认为，当前精细化工中间体行业整体向国内转移的趋势明确，以定制生产为代表的深度合作模式有助于国内龙头建立持久、强大的进入壁垒。

　　"总体而言，上半年化工市场涨跌比例和涨跌周期基本相似，放大到全年也可能保持这种格局。不同的是，上半年是先涨后跌，而下半年有望先跌后涨。随着经济形势的明朗和原油价格的逐步抬升，全年化工市场上涨家数比例将会在64%和73%之间。"中国化工网行气资讯中心总编刘心田说。  11股直追氯碱化工

　　三爱富 （600636 股吧,行情,资讯,主力买卖）2011一季报点评:高增长奠定全年丰收

　　研究机构：中信建投证券 梁斌 撰写日期：2011年04月29日

　　事件

　　29日，三爱富公布2011年1季报，当期实现销售收入12.75亿元，同比增长103.84%；净利润2.22亿元，同比增长16564%， 合每股收益0.64元，一季度同比实现爆发性增长。

　　简评

　　氟产品景气与CDM 收益补增共举业绩爆发

　　2010年4季度以来，受下游需求的快速复苏拉动，含氟高分子和制冷剂产品开始步入景气。PTFE 价格从10年4季度的7万元左右上涨到3月份的10万元以上，增幅超过40%；制冷剂R134a 从09年初底部的27500元/吨上涨到目前的75000元/吨，价格上涨170%以上。公司一季度含氟高分子和制冷剂产品的毛利率水平分别达到20%和35%以上，实现盈利的大幅改观。

　　今年一季度公司CDM 收入1.13亿元，产生9683万元净利润，考虑30%的少数股东损益，贡献公司一季度业绩0.19元左右。一季度业绩构成应当是0.44元主业收入+0.2元CDM。

　　由于2010年CDM 理事会对HFC23焚烧的CDM 项目方法学进行调查，调查结束前暂缓支付，因此2010年度公司未有CDM 收入，据我们了解目前已无争议，因此一季度确认的CDM 收益应当是2010年CDM 的部分补增。

　　主流产品价格仍坚挺，虽有扩产景气可持续性仍谨慎看好

　　含氟塑料价格坚挺，后市看高:截至4月28日，受到市场供给紧张影响，PTFE 价格已攀升至13-4万元/吨，较之一季度末的10万元再涨30%左右。含氟高分子产业门槛较高，且目前业内主要企业的开工率都在高位，短期内增加供给的能力非常有限，市场库存渐趋耗竭，预计五一过后价格仍将上行。

　　CFC 替代品:长看替代市场，短看旺季渐临，虽有扩产犹可谨慎看好:据我们了解，今年2季度国内CFC 替代制冷剂可能有所扩产，引发了市场对于制冷剂景气可持续性的担心。我们认为，CFC 替代品长期看将不断接管CFC 产品市场，短期看随着天气逐渐变热，需求旺季即将来临，因此市场扩产对价格的压制或无须过度解读。综合考虑，基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整。

　　R22价格波动不影响公司整体盈利:近期R22产品价格出现涨而后跌，跌而复涨的行情，引起市场对于公司盈利稳定性的担忧。目前，R22内外需出现分化:国内天气转暖，需求向好，而外需较为疲软，加之R22目前盈利空间丰厚，预计未来价格将由较为纠结的走势。但我们认为，由于公司R22主要作为其中间产品使用，因此R22的价格波动对公司整体盈利水平的影响不大。

　　据我们了解，目前公司CFC替代品虽然价格有所波动，但由于原料三氯甲烷等价格有较大下降，其毛利率仍保持前期35%左右的高位；含氟聚合物价格进一步上涨，产品毛利率较之3月份的20%左右有进一步提高。

　　综上，我们认为，虽然公司产品在2季度面临一定行业扩产和外需不振的压力，但2季度行业扩产影响将被长期景气和短期旺季抵消，且含氟塑料需求的坚挺和制冷剂旺季效应仍将为行业景气提供有力支撑。谨慎预期产品价格在经过适当调整后仍将维持相对高位，公司盈利能力无忧。

　　CDM今年仍有更多收益，势谨慎判断下全年业绩仍有保证

　　考虑到前期的0.19元CDM收益仅是2010年应获收益的部分补增，保守预计今年至少还有0.3元的CDM收益增厚(包括2010年尚未确认的部分和2011年的CDM收益)。我们基于谨慎原则假设一季度以来公司产品价格的升势出现一定程度调整并企稳，公司全年综合毛利率在24%左右(一季度毛利率在28.5%)，时，每季度主业收益应当在0.3元，则全年业绩=0.64+0.3×3+0.3=1.84元，业绩有较强保证。

　　一季度为全年奠定基础，上调盈利预测，维持增持评级

　　我们认为一季度0.64元的业绩为全年业绩丰收奠定了基础，上调公司2011-12年盈利预测至1.83、2.02元，按今年20-25倍市盈率估算，目标价格36.6-45.75元，给予“增持”评级。 　巨化股份 （600160 股吧,行情,资讯,主力买卖）:制冷剂点燃氟化工之火

　　研究机构：天相投资 分析师： 车玺 撰写日期：2011年04月19日

　　制冷剂更新换代“氟化”出黄金产业。《蒙特利尔协议》推动的家用空调制冷剂--R22--升级换代趋势不可逆，发展中国家需求快速增长，发达国家产能削减过快，导致供给略显不足。

　　产业链上下游一体化，成本优势明显。几乎100%的原料自给率，保证了公司在行业景气时期的高开工率；远低于行业的成本，是公司业绩大幅增长的利润之源。

　　氟化工政策进一步跟进的时机已经成熟--箭在弦上。对比我国氟化工产业政策与稀土政策发现，上游收的不够紧，出口管的不够严是导致我国氟中间产品价格平稳怪相的主要原因。政策的出台将推升氟产品的全线提价。

　　未来三年公司产能投放密集，维持高速成长。R134a产量持续放大，去年扩产至2.8万，2013年达到5.8万吨；2013年将具备2万吨的R410a生产能力，2.8万吨PVDC生产能力和配套包装加工能力。抢占R410a的滩头阵地，打造全国最大的R134a生产基地。

　　PVDC业务向下游包装业务延伸，开辟氯碱业务盈利新空间。2010年，PVDC产品扩产至8000吨，公司是该产品国内的最早生产商，在该领域有很强的研发能力，未来产量将增至2.8万吨，随着向下游包装产业链延伸，该业务整体毛利将大幅提升。

　　维持“增持”评级。公司是氟化工的龙头企业，目前制冷剂价格维持高位，随着上游萤石等产品的涨价，价格可能进一步上涨。基于公司未来的产能投放速度，我们预计公司2011-2013EPS为，1.84元，1.99元，2.75元，相对于目前股价动态市盈率分别为19倍，17倍，13倍。我们看好公司的发展，维持“增持”评级。

　　催化剂:氟化工整体政策的跟进；下游空调汽车增速超预期。

　　风险提示:R290成为主要制冷剂阻碍R410a的推广；萤石价格上涨超预期，公司无法锁定萤石成本。  　　多氟多 （002407 股吧,行情,资讯,主力买卖）:盈利能力快速恢复，新能源崭露头角

　　研究机构：平安证券 分析师： 陈建文，伍颖 撰写日期：2011年06月27日

　　受益氟资源收紧，传统业务盈利水平快速恢复。公司冰晶石和氟化铝的主要原材料分别为磷肥副产和萤石。去年以来，国家对萤石资源管理趋严，实行总量开采控制政策，萤石价格快速上升，目前已达每吨约3000元的水平。受原材料影响，氟化铝价格快速上涨，根据百川资讯的数据，现在保持在每吨近1万元价位。自去年四季度起，公司盈利水平处于较快恢复通道，今年一季度，公司综合毛利率已达到历史较高水平，考虑到此次价格上涨的政策背景，我们认为未来公司较好盈利水平仍有望持续。

　　冰晶石和氟化铝规模及区域布局同步推进，行业影响力扩大。目前包括募投项目在内，公司在河南焦作拥有7万吨冰晶石和12万吨氟化铝产能，规模均居行业第一。同时结合资源及下游厂商区域分布，公司本部外的布局已全面展开，去年公司和中铝成立合资公司抚顺多氟多，投资6万吨氟化铝项目，将来产能主要由中铝消化；今年3月底公司公告，将在云南成立合资公司昆明多氟多，利用当地丰富的磷矿、磷肥资源，建设3万吨冰晶石产能。

　　产业链优势凸显，经营灵活性强。公司从事无机氟化工多年，掌握了诸多核心技术，其中无水氟化氢技术处于国内外领先。目前产品包括氟化氢、冰晶石、氟化铝以及六氟磷酸锂，虽然主要下游电解铝具有一定的波动性，凭借产业链完整布局，公司可根据各产品市场供需、产品价格等，灵活安排相应产品的生产和销售，具备较强抵御外部风险的能力。

　　六氟磷酸锂已正常生产，未来有望成为全球主要供应商。今年四月公司200吨六氟磷酸锂正式投产，成为我国第一家也是迄今止唯一一家具备规模化生产高品质六氟磷酸锂的企业。根据公司公告，未来将继续兴建2000吨的六氟磷酸锂，目前新项目建设正有序推进，达产之后，公司将成为具有全球影响力的六氟磷酸锂供应商。按照每吨25万元，毛利率45%保守估算，新增2000吨六氟磷酸锂将为公司带来5亿元收入和2.25亿毛利润，对利润推动作用十分显著。

　　动力锂离子电池即将起航。去年公司公告使用超募资金投资1亿安时动力锂离子电池，目前一期5000万安时设备安装已进入尾声，预计将在今年下半年投产。公司锂离子电池由去年成立的多氟多新能源公司经营，生产、技术和销售团队已经全部到位，电池产品开发和样品提供等前期工作有序展开，为即将投产的锂离子电池市场开拓提供十分良好的基础。

　　维持“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.96元和1.70元，对应上周五收盘价的PE 分别为47倍和26倍。我们认为公司行业地位突出，发展路径清晰，锂电池相关业务步入较快通道，建议积极关注，维持“推荐”投资评级。

　　风险因素:产品及原材料价格波动、下游需求放缓、限售股解禁、新产品市场开拓风险。 　　亿利能源 （600277 股吧,行情,资讯,主力买卖）:煤炭业务大幅提升业绩，给予"买入"评级

　　研究机构：信达证券 分析师： 哈斯 撰写日期：2011年03月24日

　　盈利预测与评级

　　2008年，公司控股股东亿利资源集团有限公司在向特定对象发行股份购买资产暨重大资产重组中做出承诺，2011年度经审计的归属母公司所有者净利润不低于31755.87万元，以发行后股本11.45亿股计，2011年EPS 最低为0.28元。

　　盈利预测假设:

　　煤炭经销、水泥、工程施工和医药业务盈利维持2010年的水平；

　　东博煤矿2011年和2012年产量300万吨，黄玉川煤矿2011年产量100-200万吨，2012年产量500万吨；

　　PVC和电石生产用电2011年50%直供，2012年全部直供，电价至少节约过网费0.05元；

　　按发行后股本11.45亿股计，2011年EPS 将增厚0.41-0.46元/股，2012年EPS 将增厚0.61元/股。其中2011年PVC 等相关业务EPS 贡献0.31元，煤炭业务EPS 贡献0.39-0.43元/股，以PVC 板块整体市盈率40倍估算，公司化工业务定价12.6元，煤炭业务以2011年煤炭板块市盈率18倍估算，煤炭业务定价7-7.7元，公司综合价格19.2-19.9元，给予公司“买入”评级。

　　风险:东博煤矿产量达不到300万吨；黄玉川煤矿延期投产；PVC 和电石生产用电外购。  　　湖北宜化 （000422 股吧,行情,资讯,主力买卖）:新疆宜化氯碱项目即将启动

　　研究机构：海通证券 （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖） 分析师： 邓勇 撰写日期：2011年06月28日

　　1.新疆宜化氯碱项目

　　新疆宜化50万吨离子膜烧碱60万吨聚氯乙烯及配套工程项目已于2010年12月23日经新疆维吾尔自治区发改委登记备案。该工程计划总投资750087万元。项目完工后，预计年均可实现营业收入567854万元，年均利润总额144858万元。

　　该项目将分两期建设，此次为一期工程，即年产25万吨离子膜烧碱30万吨聚氯乙烯及配套工程项目，计划投资375000万元。

　　该项目资本金将采用自有资金、银行贷款方式解决。

　　2.新疆宜化将成为公司未来两年重要的利润增长点

　　目前新疆宜化正在建设60万吨尿素项目，而60万吨氯碱项目也将要启动。尿素、氯碱项目的完成将使公司的规模优势进一步增强，同时依托公司在各地的销售网络，新疆宜化将成为公司重要的利润增长点。

　　新疆宜化位于新疆准东五彩湾煤电煤化工产业带规划区，处于吉木萨尔县境内。五彩湾矿区煤炭储量极为可观，经初步勘探，煤炭预测储量在1800亿吨，探明储量200亿吨。具有发展煤电一体化、煤化工业务的资源优势。依托当地丰富的煤炭资源优势，公司投资建设尿素、氯碱项目，进一步完善了公司的全国布局。

　　60万吨尿素项目预计今年年底完工。新疆宜化目前正在建设40万吨合成氨、60万吨尿素项目，该项目预计总投资20.25亿元。截止2010年底该项目已累计完工10%，公司计划该项目在今年年底完工。该项目建成后，公司拥有的尿素年产能将达到320万吨，规模优势进一步显现。

　　60万吨氯碱项目即将启动。在尿素项目即将完工之际，公司拟加大对新疆宜化的投资，开始建设60万吨氯碱项目的一期，显示了公司对新疆项目的重视。由于新疆有丰富的煤、电资源，同时公司在湖北、内蒙的氯碱项目运行情况良好，有丰富的投资、生产经验，因而在新疆发展氯碱产业将更能显现公司在煤化工领域的优势。

　　我们预计新疆宜化未来有投资建设电厂的可能。新疆宜化所处地区煤炭资源丰富，具有发展煤化工的优势，而公司投资建设的氯碱项目耗电较多，如能自建电厂将大大节约公司生产成本。我们预计在时机成熟的时候，公司将投资建设自备电厂，以进一步完善产业链。

　　3. 盈利预测与投资评级

　　新疆、青海项目的陆续建成将成为公司新的利润增长点；对宜化肥业、贵州宜化股权的收购(2011年开始宜化肥业和贵州宜化成为公司全资子公司)则有助于公司业绩的增厚。我们预计公司2011-12年的EPS分别为1.38、1.54元，维持“增持”投资评级。

　　4. 风险提示

　　在建项目(新疆、青海项目)进展如果低于预期，可能影响盈利预测；尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。  　　荣盛石化 （002493 股吧,行情,资讯,主力买卖）:1季度业绩略超预期，看好11年PTA盈利空间

　　研究机构：中投证券 分析师： 芮定坤，宋哲 ... 撰写日期：2011年04月25日

　　公司1季度业绩营业收入52.45亿元，归属于上市公司股东的净利润6.03亿元，同比增长99.98%，全面摊薄EPS为0.54元。业绩增长的原因是:聚酯产能扩大增加营业收入，PTA和聚酯涤纶售价涨幅超过原料涨幅增大盈利空间。n产能扩张将适时巩固行业地位，产业链延伸将有效保证盈利空间。聚酯产业链上，我们认为盈利空间的大小依次是PX ；PTA ；长丝 ；短纤。荣盛石化未来2年内权益PTA产能将从120万吨增加到332万吨，并且正在积极准备上游70万吨PX项目的评估(另一MX项目已经具备启动条件)，即将实施PTT项目以及下游10万吨多功能差别化纤维募投项目进展顺利，收入增长的同时能够保证盈利空间稳定。n成本转嫁能力强是公司的优势之一。

　　1是公司生产PTA适时扩大的产能将巩固公司的行业地位，从而提高产品的议价能力，目前国内PTA产能集中度较高，33%的聚酯企业掌握了71.20%的产能；2是公司生产经验丰富，11年计划通过增加自动化过程(如盛元化纤将采用的自动络丝技术)等手段降低成本5-10%；3是公司注重将下游产品进行差别化开发(有超募项目10万吨超细旦差别化FDY丝、3万吨超细旦差别化DTY丝)，不断提升差别化的比例，将有助于公司提升毛利率。

　　看好11年PTA的盈利空间。

　　1季度相对而言并不是旺季，同时原料成本大幅上涨，但产品盈利好于去年4季度的结果说明PTA销售情况依然很好，公司保证盈利空间的能力也得到了验证。2季度，约有900万吨的产能将陆续进行检修(持续时间长短不一)，考虑到聚酯产能在上半年新增了约200万吨，供需依然偏紧，原料成本经过1季度的调整已经趋于稳定。下半年计划新增PTA产能主要为荣盛石化子公司的，既要考虑到产能增加带来的供给相对增加(相对下游聚酯产能和替代进口的量)，也要考虑到保持盈利空间需要良好的成本控制能力以及装置开车生产经验，综合来看，我们认为2011年PTA的盈利空间仍然能够得到有力的保证。

　　12年之后的聚酯行业盈利空间将被压缩，但龙头企业将会在竞争中巩固优势。聚酯行业目前是下游发展过快、上游发展滞后的局面，12年之后随着PTA产能的集中投放，产能瓶颈将转移至上游的PX和MEG，取得行业领先地位的一体化公司(尤其是目前更偏重产业链上端的公司)将在竞争中有足够的优势向上游延伸产品、向下游开发差异化的长丝短纤品种，充分竞争的市场将让强者恒强。

　　投资建议:我们预测2011、2012年EPS分别为1.73和2.39，维持推荐评级。  　　凯恩股份 （002012 股吧,行情,资讯,主力买卖）:募投项目做大公司新领域

　　研究机构：天相投资 分析师： 仇彦英 撰写日期：2011年02月25日

　　2010年1-12月，公司实现营业收入8.20亿元，同比增长44.07%%；主营业务利润1.21亿元，同比增长55.28%；净利润1.06亿元，同比增长73.31%；摊薄每股收益0.54元，基本符合我们此前预测的0.53元；分配预案为每10股派现1.00元(含税)。

　　公司营业收入稳定增长。2010年度，公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度，公司产品销售保持稳定增长；此外，公司于2009年6月底完成了对浙江凯恩电池有限公司的收购，成为公司的控股子公司。使得公司2010年度营业收入增幅较大。

　　产品维持高毛利率水平，期间费用率同比下降。公司通过优化产品结构，加强成本控制，使得公司产品在原材料价格持续上涨的条件下，仍维持较高的盈利能力，公司产品毛利率为33.41%。同时公司严控各项费用，期间费用率持续下降，同比减少2.90个百分点至16.7%。

　　公司拟非公开发行股票。公司拟非公开发行股票，获得募集资金用于年产1.1万吨电气用纸生产线技术改造项目、年产1.4吨滤纸系列特种纸技术改造项目、以及车用锂离子动力电池新建项目。公司主营为特种纸业务和电池业务，是国内唯一的电解电容器纸系列生产企业，处于相对垄断地位。此次募投项目的实施，将有助于巩固公司在电气用纸的国内领先地位，增强公司在滤纸系列特种纸领域的竞争实力，做大做强公司新领域的电池业务。此外，在国内推动内需、振兴电子信息及新能源产业的大背景下，公司募投项目符合政策发展方向。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年的EPS分别为0.61元和0.70元，对应2011年2月24日收盘价16.95元，动态市盈率分别为28倍和24倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格持续上涨；2)市场竞争日趋激烈。  　　华联控股 （000036 股吧,行情,资讯,主力买卖）:转型初期，任重而道远

　　研究机构：太平洋 （601099 股吧,行情,资讯,主力买卖） 分析师： 周炯 撰写日期：2011年04月27日

　　可结算资源减少，导致业绩下滑。由于09年主力结算项目深圳住宅项目“华联城市山林”二期销售结转接近尾声，本期可结算收入减少，导致报告期内收入和利润下降。

　　杭州“时代广场”综合体项目开发销售进展顺利。该项目是公司转型的开篇之作，也是近两年公司的重点建设项目。期内，写字楼“时代大厦”A栋开盘预售并完成竣工入伙，预售火爆，均价较高达到27991元/平米；B栋自持，已完成出租3层约5000平米；项目二期(钱塘会馆)、三期(全景天地)年内也顺利实现动工兴建。

　　大股东支持，提升发展能力。大股东华联发展集团是以房地产开发为主业、高新技术和创业投资为辅业、资产逾百亿的股权多元化大型企业集团，是国家520户重点企业之一。公司将作为集团房地产主业平台。6月注入千岛湖别墅项目“进贤湾地块”70%股权，作价2.8亿元，项目规划建面11.2万平米，楼面地价约2500元/平米，目前千岛湖别墅均价约30000元/平米，项目盈利前景较好。集团尚有杭州“星光大道”综合体等地产项目，待时机成熟可能资产注入。

　　受益于深圳前海开发和城市更新改造。公司紧邻深圳前海有4个工业区，可受益于深圳前海开发和城市更新改造。公司目前已上报三个项目更新改造计划，总占地面积约14万平米，其中两个已获批。预计这些项目也将作为城市综合体开发，以实现公司城市综合体开发运营商的战略目标。

　　财务状况良好，财务杠杆还有提升空间。公司期末货币资金17.02亿元，资产负债率仅为47.91%，债务融资空间较大，公司仍可充分利用财务杠杆，获取土地、项目资源等。

　　转型初期，任重而道远，但小荷已露尖尖角。公司发展战略是致力于成为优秀的城市综合体开发运营商。杭州“城市广场”项目是公司迈向此战略的第一步，A座写字楼的热销和B座的顺利招租，表明公司向着既定的战略迈出了坚实的第一步。

　　盈利预测及投资评级。我们预测公司2011年和2012年的每股收益分别为0.23元和0.30元，对应最新股价4.28元的动态市盈率分别为19倍和14倍，首次给予公司“增持”的评级。  　　珠海港 （000507 股吧,行情,资讯,主力买卖）:BP分红如期而至

　　研究机构：平安证券 分析师： 储海 撰写日期：2011年06月22日

　　BP分红如期而至。2010年是PTA行业的景气高点，销售市场强劲，均价比2009年上涨15%，此次获得投资收益2.23亿元，和我们一直测算的2.1亿元的BP火攻投资收益相差无几(详情可见珠海港2010年年报点评——华丽转身，主业明晰，投资收益保驾护航)，符合预期。

　　港口物流仍处于培育期，主营业务依旧亏损。去年公司购入了大股东旗下七家物流企业，主营业务变更为港口物流业。根据公司的业绩预增公告，2011年上半年的盈利约19000万元~21500万元，而仅BP化工就可贡献投资收益2.23亿元，可见主营业务仍处于培育期，依旧亏损。

　　预计今年PTA销售与去年持平，暂无增长。2011年以来，PTA价格持续下滑，由高点的11820元/吨下滑至现在的9400元/吨，仍处于较高的水平，但不排除PTA价格继续下滑的可能，且今年BP化工的二期需要进行扩产检修，产能有可能会出现下降，预计PTA销售与去年持平，无增长。

　　短期内缺少催化剂，具备中长期的投资价值。公司现在动作很多，如投资30万吨级油码头、煤码头、电厂，并且根据2010年年报有意向投资西江流域内河码头。

　　这些项目均是优质项目，具备较强的盈利能力，但短期内并无利润贡献，缺少催化剂，但公司仍然不失为中长期投资的优质品种。

　　维持2011年盈利预测，下调2012年EPS由1.36元降至1.25元，下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。预计珠海港2010-2012年EPS分别为0.60、1.00和1.25元，对应6月22日收盘价11.60元PE分别为19.3、11.6和9.28倍。鉴于公司短期内缺少催化剂，PTA价格存在持续的下跌可能，但估值较低，下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。 　S仪化 （600871 股吧,行情,资讯,主力买卖）:股价处于合理估值区间

　　研究机构：信达证券 分析师： 郭荆璞 撰写日期：2011年03月29日

　　仪征化纤年报与预期相符

　　公司2010年营业总收入163.5亿元，同比增长23.6%；归属母公司股东净利润12.3亿元，同比增长221%，实现每股收益0.307元，高于预期9.6%，主要原因是递延所得税影响。公司2010年全年销售聚酯产品172.9万吨，比去年增加0.2%。销售费用、管理费用及财务收入的净额合计比去年增加10.2%。

　　原料价格上涨压缩企业利润

　　2010年，聚酯产业链价格总体上呈现振荡上升的走势，聚酯产品盈利空间同比大幅扩大，公司的聚酯产品全年平均价格同比上升了23.7%。展望2011年，9月新棉上市之前，预计聚酯产品的景气度依旧可以维持，聚酯切片平均价格仍可维持11，000元/吨，涤纶短纤将在14，000元/吨附近高位振荡。然而，原料PTA、PX和乙二醇等随着高企的原油价格一再创新高，很大程度上压制了企业盈利空间。我们下调对于仪征化纤的盈利预测:2011/2012年的盈利为:0.71/0.95元/股(分别下调35%和26%)，对应目前股价动态市盈率为14/11倍。

　　目前股价处于合理估值区间，下调评级至“持有”。

　　业绩增长新亮点值得期待

　　仪征化纤正在积极推进在建项目建设。10万吨/年1，4-丁二醇(BDO)项目的建设，预计2012年建成投产；3000吨/年的高性能聚乙烯(UHMWPE)纤维项目将于今年8月建成试投产；100吨/年的对位芳纶项目已连续运行，并将尽快扩大至1000吨/年，未来规划3000吨/年。在建项目将在2012年成为新的业绩亮点。  　中国石化 （600028 股吧,行情,资讯,主力买卖）:11年下半年下游业务有望复苏

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 徐宾 撰写日期：2011年05月31日

　　股价已从最高点回落15%

　　中国石化A股股价已从其2月份所创9.5元的最高点回落约14%，较其12个月低点仅高2%。我们将其2011-2013年每股收益预估上调7-11%，分别由0.78元、0.86元和0.94元调至0.84元、0.95元和1.02元。但我们将其目标价由13.3元下调至10.3元，因为我们下调了预期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数以反映我们对公司下游业务的估值。

　　预计11年下半年和2012年下游业务将复苏

　　我们认为，中国石化A股股价最近下跌是因为市场预期其11年2季度业绩低迷，原因是油价上涨将对其炼油业务产生影响以及石化产品价差呈现季节性疲弱。我们预计11年下半年和2012年业务将复苏。我们还认为，中国石化的石化业务正处于一个将持续多年的周期性复苏的初期。

　　炼油业务历史数据稳定且盈利较高

　　我们认为，中国石化A股当前股价对地区同业存在折让是因为政府对炼油业务利润率进行干预令市场有所担忧。但历史数据表明，中国石化的综合性炼油业务属本地区盈利最高也最稳定之列。

　　估值:目标价从13.3元/股下调至10.3元/股

　　我们用部分加总法进行估值。我们认为中国石化A股当前估值具吸引力，我们估算2011年预期企业价值/息税折旧摊销前利润倍数4.8倍、市盈率9.5倍、市净率1.4倍、企业价值/动用资本1.3倍，而2006-2010年这些倍数的平均值分别为8.6倍、21.4倍、2.8倍和2.5倍。