重生之小人物绿帽在哪:格雷厄姆和多德永恒的智慧

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塞思·克拉曼

　　本杰明·格雷厄姆和戴维·多德写作《证券分析》75年后，有越来越多的现代价值投资者深深感激他们。格雷厄姆和多德二人治学严谨，是富有洞察力的思想家。他们试图赋予那时尚处于荒野时代的金融市场以秩序。他们点燃的火焰从那时起就照亮了价值投资者的道路。时至今日，《证券分析》仍然是投资者宝贵的路线图，引领他们穿过难以预测、充满波澜，甚至是变化莫测的金融市场。《证券分析》一书被广泛誉为“价值投资的圣经”，它的论述详尽透彻，充满了年深日久所积累的智慧。虽然书中一些例子已经有些陈旧，但它们所包含的教诲却是永恒的；虽然书中的文字不够华彩，但读者几乎可以在每一页都发现有价值的见解。1934年以来，金融市场的演变几乎超乎所有人的想像，但格雷厄姆和多德的投资方法至今仍然适用。

　　价值投资，不论是在今天还是格雷厄姆和多德的时代，基本做法就是购买低于其价值的证券或资产——即俗语所谓“半价而购之”。购买特价证券可以获得“安全边际”——即留出余地以应对出错、信息不准确、运气不好，或经济和股市变化无常的影响。虽然有些人可能错误地认为价值投资是寻找低价证券的机械工具，它实际上是一个全面的投资理念，强调进行深入的基本分析的重要性，追求长期投资的结果，限制风险，并抵制从众心理。

　　许多人入市炒股的重点是快点赚钱，这样的人太多了。这种倾向带有些许的投机，而不是投资。其根本是建立在希望不论估价如何，股价都会上升的基础上。投机者普遍认为，股票不过是一张张纸片，要尽快交易套利。他们愚蠢地将股票和商业现实以及估价标准分离开来。投机——很少或根本不注意下跌的风险——这在上升市场中特别普遍。在时机大好的时候，很少有人能具有足够的理智，在投资中保持严格的估价标准和风险规避标准，尤其是当人们看到大多数放弃了这种标准的人正在迅速致富的时候。毕竟，就连天才遇到牛市都会犯糊涂。

　　近年来，一些人试图扩大投资的定义，使它几乎包括任何最近或可能很快得到估价的资产：艺术、稀有邮票或葡萄酒收藏。因为这些东西没有任何可确定的基本价值，不会产生现实或未来的现金流，且其价值完全依靠买方的突发奇想，它们显然属于投机而不是投资。

　　投机者关注的是迅速获得收益，与他们形成对比的是，价值投资者通过尽量避免损失，展示出他们规避风险的能力。厌恶风险的投资者，认为预期损失远比任何收益的利益的权重要高。任何人，只要积累了一点点资本，获取更多收益所增加的利益，常常伴随着获得较少的痛苦。

　　想像一下，对于此时的决策，它可能让你的净值增加一倍，也可能让你一文不名，你将如何抉择？为了规避风险，几乎所有的人都会小心翼翼地避免进行这样一场赌博。这种风险规避意识深深扎根于人类的本性。然而，当投机势头甚嚣尘上时，也有许多人无意中把规避风险的意识抛到脑后。

　　价值投资者认为证券不是投机工具，而是将其看作部分所有权或是其代表业务的债权证明。这一方针是价值投资的关键。当某个业务的一小部分以便宜的价格出售，此时有必要假想整个业务都被出售，以这种方式对其进行评估。这种分析基点有助于价值投资者将注意力集中于实现长期的目标，而不是日常交易的收益。

　　格雷厄姆和多德投资哲学的基本原则是：“金融市场是机会的最终创造者。”市场对证券的估价并不总是正确的。事实上，从短期来看，市场可能是相当低效的，而且价格和基本价值之间具有较大的偏差。事态出乎人们意料发展，不确定性的增强，以及资本流动等因素可以引发短期市场波动，使得价格朝两个方向过度发展。用格雷厄姆和多德的话说，就是“证券价格常常是一个基本要素，因此，一只股票在某个价格水平上可能有投资价值，但在另一个水平上就没有。”正如格雷厄姆所指出的，那些认为市场是一杆秤的人，是一部分易受情感驱使的人。而那些将市场视作某种投票机的人——一种由情绪推动的受欢迎程度的竞赛——会处于较好的地位采取适当行动，利用极端的市场情绪。

　　虽然表面上看，似乎任何人都可以成为价值投资者，但是这种类型的投资者的基本特点——耐心、自律、规避风险，很可能是基因决定的。当你第一次听说价值投资这一说法，你可能会产生共鸣，也可能不会。你要么能保持自律和耐心，要么不能。正如巴菲特在他著名的文章“格雷厄姆和多德超级投资族”中所说：“真是不可思议，对于花40分买入1美元的想法，有的人会立即采取行动，有的人则根本不接受。这就像是植物嫁接一样。如果这种想法没有一下子吸引某个人，即使你跟他说上好几年，给他看所有的记录，他也无动于衷。”如果你对《证券分析》产生了共鸣,如果你能抵御投机心理，并保持冷静,也许你具有进行价值投资的能力倾向。如果不是这样，至少这本书将帮助你了解你适合哪种投资，并给你一个机会，让你了解价值投资界的人会是如何考虑投资问题的。

　　有趣的是，格雷厄姆和多德的价值投资原则也适用于金融市场以外——包括像棒球人才市场这样的地方。迈克尔·刘易斯2003年的畅销书即雄辩地讲述了这一点。棒球运动员市场和股票债券市场一样，效率低下，其中的许多原因也相同。在投资和棒球二者之间，没有一种单一的方式可以确定价值，没有任何一个单独的数据可以给出实际情况的全貌。这两者都有堆积如山的资料，但是对于如何评估资料却都没有广泛一致的标准。这两个领域的决策者都会曲解现有的数据，误导他们的分析，从而获得不准确的结论。棒球界犹如证券界，许多人出价过高，因为他们害怕自己的行为脱离寻常而遭到批评。他们往往是出于情感因素而非出于理智作出决定。他们出手阔绰，他们心怀恐惧。他们的方向有时变得过于短期。他们不明白什么是平均值回复，什么又不是。棒球的价值投资者像金融市场的价值投资者一样，在很长时期内取得了显著的成绩。虽然格雷厄姆和多德并未将价值原则应用到棒球市场上，但是他们的真知灼见对于体育人才市场的适用性证明，这种方法具有普遍性和永恒性。