猎杀中国概念股

近期在美上市的中国概念股遭到猎杀，有24家近两年上市的公司破发，有18家公司停牌或者退市。

近两年24家中概股破发

英国小说家狄更斯曾说，“这是最好的时代，也是最坏的时代；这是智慧的时代，也是愚蠢的时代；这是信任的年代，也是怀疑的年代；这是光明的季节，也是黑暗的季节；这是希望的春天，也是失望的冬天”。

2010年，中国公司掀起赴美上市一轮热潮后，今年春天遭遇一股逆袭的“寒流”。机构轮番质疑，股票被交易所停牌或退市，股价暴跌，投资者不信任……曾经风光无限的中国概念股瞬间成了过街老鼠，“做空”中国概念股成了华尔街的又一条掘金路。

是什么导致中国概念股瞬间跌落至低谷？是这些企业造假欺瞒咎由自取，还是投资机构故意唱空滥杀无辜？

一年以前，中概股还是美国金融危机之后资本市场上的强心剂。中国经济网的数据显示，2009年在美上市的中国公司股价几乎全线上涨，平均收益在130%左右。当年有5家中概股累计涨幅超过1000%。

今年3月以来，已经有20多家中国公司被纳斯达克或纽约证券交易所停牌，或被勒令退市。

有评价称，“中国(在美上市)公司过去10年里积累起来的市场信誉，也许在最近3个月中土崩瓦解。”

被追杀的猎物

数据显示，从去年年底开始，数十家中国概念股倒在了做空机构的“猎枪”下，他们共同的“罪名”是财务造假。

“公司被追杀了。可惜因为静默期不能直接回应。郁闷。反正这些无聊的攻击会不应而解，只希望投资人理性处理。”5月3日，中国第一家赴美上市的手机应用平台斯凯网络CFO杨家康在其微博上表示。

斯凯网络于去年12月10日登陆纳斯达克，上市首日破发。从今年年初开始，其股价呈现强劲上升态势。今年5月初，一份报告终结了这美好的一切。美国研究公司Citron Research质疑斯凯的业务模式和盈利前景，指斯凯号称自己是中国最大的手机应用商有欺骗投资者之嫌。此外，Citron还质疑斯凯夸大用户人数，并在财报中隐瞒关键数据等。该机构给出的斯凯目标价是3美元，而当时斯凯股价超过20美元。

报告发布后，斯凯股价开始狂跌，两个交易日内跌幅超过40%。“Citron发布的这篇报告我不会评论。斯凯的盈利模式较新，在美国又没有同类型的公司可以比较，遭到质疑并不奇怪”，杨家康接受本报记者采访时称。针对Citron质疑带来的股价波动，斯凯立即召开了电话会议，并在投资者会议和季度财务报告电话会议上积极与投资者沟通。此后，对斯凯的质疑声渐渐平息，Citron无功而返。

斯凯成为躲过“猎杀”的幸运儿之一。但从去年年底开始，数十家中国概念股因财务造假倒在了做空机构的“猎枪”下。美国证券交易委员会(SEC)主席玛丽·夏皮罗此前表示，今年3月以来，19家在美上市中国公司因为财务问题遭停牌或摘牌，反向收购企业是涉嫌财务造假的“重灾区”。他们一般先在场外市场(OTCBB)挂牌交易，然后再转向主板市场。

清科研究中心分析师张兰称，场外市场门槛较低，信息透明度和监管力度也较主板市场更弱一些，因此可能会存在一些违规交易，例如企业的信息作假、审计不到位等。美国上市公司会计监督委员会公布的数据显示，从2007年1月到2010年3月，共有603家公司通过反向收购登陆美国资本市场，其中159家来自中国地区(包括在主板和OTCBB交易)，所占比例达到26%。

做空者的收获季

“今年投资中国概念股唯一能赚钱的方式就是做空。”有媒体引用纽约一位对冲基金经理的话称。

对于那些中国概念股的做空者来说，收获的季节到了。

几年前，卡森·布洛克还是个刚从法学院毕业、来中国碰运气的毛头小伙，但现在他成了“单挑”对冲基金巨头约翰·保尔森的传奇人物。作为市场研究公司“浑水”的创始人，卡森·布洛克6月初对加拿大上市企业嘉汉林业提出的质疑报告，让全球第三大对冲基金———保尔森基金严重浮亏，账面损失达1.07亿美元。

布洛克是做空大军中的一员，他最早的猎杀目标是东方纸业。去年6月底，布洛克发布首份报告称，东方纸业存在诈骗和造假行为。虽然该公司最终通过独立调查洗清了“罪名”，但股价却一落千丈。初尝甜头的布洛克又把做空目标对准了绿诺科技、多元水务和中国高速传媒，三家公司应声倒下，目前都已被停牌或清理至粉单市场交易，布洛克一炮而红。

以“浑水”为代表的做空机构常用的手法是，在股票处于高价位时从券商处“借”出股票并卖出，然后发布研究报告称他们存在欺诈行为，待股价暴跌后再买入股票并还给券商，从差价中获取利润。

反向收购的公司规模往往较小，远远不能满足做空机构们的胃口。4月26日，Citron对东南融通发动攻击，称其利润率远高于竞争对手，涉嫌财务造假。5月17日，东南融通被临时停牌，停牌时股价和最高时相比几乎被腰斩，成为第一家惨遭猎杀的主板IPO企业。而“浑水”做空的嘉汉林业市值最高时近60亿美元，在其穷追猛打下，停牌前市值缩水至8亿美元。

做空依据来自企业漏洞

斯凯网络CFO杨家康称，美国市场的做空机制对于揭露出一些市场上的“害群之马”是件好事。

不过，做空机构也不是稳赚不赔。他们借出股票时需要向券商交纳利息，且股票做空的人越多，利息就越高。可是一旦股票被停牌甚至退市，而他们没有及时买入平仓，那就得为手中的持股继续交高额利息，一直到重新正常交易。这段时间从三四个月到一年不等。

另外，如果“猎杀”的公司顺利逃脱，做空机构也会无功而返。

一位从事证券市场研究的人士对记者表示，有些中国企业向SEC递交的财务数据与其向中国税务部门递交的有较大出入(排除两国会计准则差异的影响)。这些研究机构去实地探访这些中国企业，往往会发现其中的明显漏洞，这成为他们“唱空”的主要依据。

斯凯网络CFO杨家康接受本报记者采访时表示，做空机制是美国资本市场的一种正常操作，企业想要在市场上健康发展，几乎都要经过这一关。“这种机制对于揭露出一些市场上的‘害群之马’是件好事，对于那些不具备上市条件、为了上市而上市的中国企业，也敲响了警钟。只不过，这次市场反应过激了一点。”杨家康称。

i美股主编梁剑认为，中国概念股正经历着优胜劣汰的过程。经过此番“清洗”，那些真正有实力、不作假的公司终将笑到最后。

造假风波被放大

SEC的介入使造假风波迅速被放大，个别公司的造假案例影响了美国投资者对于整个中国概念股的信心。

由于愈演愈烈的造假风波，美国证交会(SEC)去年底开始介入对中国公司的调查，调查重点在于那些反向收购的公司。

在今年6月10日发布的公告中，SEC列举了今年3月至5月被停止交易的反向收购公司，多家中国企业上榜。根据彭博社中国反向收购股指数显示，从去年11月至今，这一指数累计暴跌41%。

SEC的介入使原本局部的问题迅速被放大。i美股编制的中概30指数显示，该指数从5月初开始一路走低，从1289.78点之上降至上周五的921.99点，不到两个月的时间跌幅近29%。

一位业内人士称，除造假问题外，马云转移支付宝股权一事也让美国投资者深感震惊，对于中国企业的诚信产生了前所未有的怀疑。加之市场普遍认为中国互联网企业估值过高，以及对中国经济增长速度放缓的判断，都影响了中概股的行情。

3月以来18家公司停牌或退市

去年底开始，数十家中国概念股因造假遭做空机构猎杀。一个疑问是，为什么造假企业会成功地在美国上市？

牵线搭桥收取顾问费

业内人士透露，很多借壳上市的中国公司最终的成本并不会低于直接IPO，因中介机构多半会有持股要求。

6月20日，在纳斯达克上市的哈尔滨企业泰富电气以14.41美元的价格开盘，这一开盘价格较此前一个交易日上涨了71.7%。

在此之前，泰富电气也是在美国市场遭受重创的中国概念股之一。20日开盘前，泰富电气公告称，其CEO已经与董事会达成协议，拟按照24美元/股的价格私有化该公司。美国券商罗仕证券也在第一时间发布了一则看好该行动的报告。

如果长期关注这家公司，那一定听说过罗仕证券，也听说过Benjamin Way。他有时候被翻译作“魏”，有时候是“韦”，但实际上，在各个中国的二线城市的招商会议和酒宴上，他的大名是“本杰明·卫”。他的公司也在这一领域中享有名气：纽约国际集团。这家公司的网站显示，它在北京和纽约都有办公室。

2010年6月中旬，当记者表示想拜会卫先生时，纽约国际集团的工作人员表示：卫在外面出差，不在办公室。

早期的报道称，本杰明·卫在1998年来到中国，在一次座谈中改变了他的职业生涯，使得他决意将华尔街资本引入中国。2007年摘牌之前，卫的案例中最受关注的非杨凌博迪森生物科技莫属。杨凌博迪森原本是陕西一家生产化肥和农药的民营企业，在纳斯达克OTCBB市场（场外市场）借壳之后，转板到美国交易所上市，随后又在英国的“创业板”AIM上市。

杨凌博迪森曾被作为一个成功案例引发广泛关注，其创立者王琼，也被塑造成从下岗女工到两地上市的民企资本市场“第一夫人”的形象。2007年，由于出现财务问题以及涉及双重费用、信息披露不实等问题，杨凌博迪森被交易所摘牌。本杰明·卫也一度成为集体诉讼的被告。

与卫有关的公司并不止这些。2009年在接受中国日报采访时，本杰明·卫曾表示，有15%的纳斯达克中国公司都是其客户。纽约国际集团宣称，其业务从直接投资、投资银行、尽职调查、战略咨询到招商引资均包含在内。

更多的掮客主要给想赴美上市的公司牵线搭桥，收取顾问费，有时以获得股份的形式收取。上述业内人士指出，很多借壳上市的中国公司最终的成本并不会低于直接IPO，因中介机构多半会有持股要求，最终成本可能高出募集资金的10%。

投行深谙企业心态

一只“烂苹果”往往是这样上市的：掮客找来一家烂公司后，交给券商，券商会先让熟悉的会计公司把财务报表做得尽量光鲜。

但对于大部分掮客而言，他们并不自己承担投行的工作。在投行方面，拜伦·罗仕和他的罗仕证券（Roth Capital Partners）是其中的佼佼者。这家位于美国加州纽波特比奇的投资银行在其网站上用中文告诉访问者：2003年到2010年末，罗仕证券共完成了78笔交易，为在美国上市的中国企业融资超过31亿美元。

这家成立于1984年的投行是首批关注于中国中小市值企业在美国市场融资的投资银行，2007年在上海成立代表处。

罗仕证券显然也深谙中国企业的心态。在2010年4月在上海举办的一次峰会中，罗仕证券组织了30多家企业向投资者推介，会上邀请了布什等美国前政要进行演讲。

一只“烂苹果”往往是这样“达标”上市的：掮客找来一家烂公司后，就交给产业链上的券商，券商会先让熟悉的会计公司把这家企业的财务报表按照美国会计制度做得尽量光鲜，以求融到更大笔资金，使自己的佣金和股票变现也更多。

罗仕证券在反向并购上市问题上也一直站在赞同而非异议的立场上。2011年1月，罗仕证券董事长拜伦·罗仕在上海期间接受采访表示，反向并购上市并不能理解为蓄意造假圈钱，全盘否认反向并购上市，某种程度上服务了美国做空基金的利益。

PIPE模式私募公投

PIPE模式要求拟上市公司在反向并购的同时安排向私募基金融资，这是反向并购上市第一次获取资金的机会。

中国公司反向并购上市的最末一环是PIPE。即要求拟上市公司在反向并购的同时安排向私募基金融资，这是反向并购上市第一次获取资金的机会。

罗仕证券在其网站上指出，随着市场的改变，罗仕证券将协助发展PIPE（上市公司私募股权融资）的融资结构。

罗仕证券宣称，因为公司独特的IPO融资方式和强有力的后市支持，罗仕能够为较早期的、通常无法进入证券市场的公司成功执行首次公开发行。这种独特的融资方式，即私募公投的PIPE模式。但私募基金在投资的同时，往往深埋一些特殊协议，通过这些协议私募基金可能获得指派财务官、审计师等的权力。

罗仕证券的竞争对手，罗德曼投资银行也是此中佼佼者。与罗仕的高调不同，罗德曼经常出现在中关村总裁聚会等场合，为企业经营者们讲解赴美上市事宜。按照每年完成的PIPE和登记直接发行融资交易总量看，2005年以来罗德曼一直名列第一。

在罗仕证券和罗德曼承接的几乎所有中国公司中，均安排了类似的PIPE融资。

反向并购风险被识破

反向并购的风险被美国投资者所识破，更大的问题是，中国的企业经营者也开始意识到这一点。

纽交所全球上市部亚洲董事总经理杨戈在这个行业从业多年。他描述，几年前当他出席各个投资、上市类的活动时，总能见到数十上百个各种各样的掮客活跃在会场。但现在，这样的公司越来越少了。

“通过怎样的方式上市，选择和怎样的公司为伍。”杨戈称，在认识到其中的商誉风险之后，很多公司不得不慎重考虑借壳上市。

越来越多的私有化浪潮是对当前局面的一种反讽。由于通过反向并购上市，不少中国公司在美国市场上经常成为做空者打击的对象，疲于应付各类利空调查和传言，业内人士指出，这其中亦不乏质地较好的公司，但其上市途径决定了投资者对其的印象。

6月20日提出私有化的泰富电气只是其中一例，此外如傅氏国际，康鹏化学，同济堂药业等，也先后由实际控制人提出了私有化计划。

与之相应的是，在直接IPO市场上，交易所也在一定程度上放低了姿态来吸引那些暂时没有盈利的企业。在金融危机之前，在纽交所上市的都是公司成长到初具规模和质地优异的象征，此前几乎没有互联网公司在纽交所上市。纽交所修改了对于盈利的要求之后，在最近两年，中国互联网企业通过IPO在纽交所上市的数量开始不逊于纳斯达克。

■ 分析

反向并购实为“买壳上市”

据新华社电 在今年中国概念股在美国遭遇危机的过程中，不少通过“反向并购”登陆美国证券市场的中国上市公司股票，被美国相关监管部门和证券经纪商“特别关注”，停牌、摘牌、限制买入层出不穷。“反向并购”作为美国式的“买壳上市”为何对中国企业吸引力大，其中风险又是什么？

中小企业热衷反向并购

目前，美国的证券市场体系分为以纽约证券交易所、全美证券交易所组成的场内市场和以纳斯达克交易所、电子柜台交易系统、粉单市场（PINK SHEET）组成的场外柜台交易系统。

由于在纽交所、全美证券交易所或纳斯达克交易所等主要市场首次公开发售上市程序对企业的规模要求高、程序繁复、成本高、时间长，我国许多中小型民营企业近年来越来越愿意在更小的OTCBB甚至粉单市场通过反向并购方式上市融资。

记者从为中国企业提供跨国融资服务的律师事务所，以及境外股权投资机构研究人士处了解到，美国的“反向并购”与国内的“买（借）壳上市”如出一辙，即一家非上市公司通过股份交换等方式，在证券市场中收购一家上市公司（壳公司），并借助原有壳公司的平台在境外资本市场上市后同时或随后进行融资，从而实现间接上市的目的。另外，在OTCBB通过反向并购上市后，公司还可以在未来条件成熟时选择向纳斯达克市场或纽约主板市场转板。

中国企业反向并购存隐患

在一些国内资本市场人士看来，很多中国的中小企业有融资需求，但其中一些企业自身条件不足，很多资质并不健全，所以很难实现IPO才退而求其次，通过反向并购来融资。

目前，美国交易所和投资研究机构并没有专门针对通过反向并购进行上市中国企业的数量进行统计，因为这些企业大多会先在海外注册一家或多家离岸公司，并将离岸公司作为反向并购的平台。由于离岸公司在海外注册，中美两国监管机构都很难完全统计它们的性质和数量。

投中集团首席研究员李玮栋表示，即便如此，在美国通过反向并购上市的中国企业所占比重是很高的，其他还有印度、巴西等新兴国家的企业。李玮栋表示，很多美国的投行、律师事务所、财会审计事务所等中介机构为了谋求中间环节的收益，怂恿一些质量不高的中国企业上市，粉饰财务情况时有发生。很多企业把上市作为终点，并没有想到达不到要求的上市，会造成其后的一系列问题。

造假：会计所、投行，谁也跑不掉

投行、会计师事务所、律所“掘金”中企赴美上市；分析认为造假和整个产业链都有关

一家中国公司要到海外上市，需要的“帮手”阵容庞大，通常包括投行、会计师、律师、财务顾问公司，以及公关公司等。随着中国企业向美国资本市场进军的步伐不断加快，一条分工明确、利益共享的产业链也已形成。在记者的采访中，几乎所有这些“后援团”都将造假矛头指向了公司本身。可是，企业如果造假，这些中介机构是否真的能够全身而退？他们在企业上市过程中又扮演了怎样的角色？

审计机构遭调查

绿诺的审计机构已被终止了中国业务；德勤、安永也因中国高速频道和嘉汉林业的问题被诉，美国证交会已对部分问题公司的会计师事务所展开调查。

在浑水公司的历次猎杀行动中，对绿诺科技的做空算是出手最“稳准狠”的一次。去年11月11日，浑水公司发表报告，质疑绿诺伪造虚假合同、虚报销售收入、管理层挪用上市募集资金去美国买豪宅等。面对突如其来的指控，绿诺科技甚至没有一次像样的反抗，就宣布承认造假，并被纳斯达克退市。该公司成为2010年第一家因财务造假被交易所勒令退市的中国公司，从被浑水公司质疑到退市，不到一个月的时间。

绿诺倒下了，它的审计机构日子也不好过。这家名为Frazer & Frost的小型会计师事务所被美国证交会终止了所有中国公司的业务，合伙人Kerry Dean Yamaga的从业资格也被吊销。

Frazer & Frost是中国一些反向收购公司的“老朋友”。有媒体曾经列出一份该公司不完全客户名单，26家公司中近一半都是中国企业，其中江波制药、泰富电气等都曾是做空机构的“猎物”。

国外媒体称，由于反向收购公司不需要正式的股票承销过程即可上市交易，招股书也不需要通过SEC的审核，有些美国小会计师事务所只是“挂名”的虚职。一位分析师也称，有的美国会计师事务所几乎将所有的审计工作外包给中国会计师事务所，因此整个审计的独立性和执行力都值得质疑。

“四大”会计师事务所也被推到风口浪尖。由德勤担任独立审计机构的中国高速频道在2010年底开始被做空机构盯上，德勤今年3月辞去了审计职务；Starr 投资公司因德勤涉嫌“欺诈诱导”投资者购买该只股票而对其提起诉讼。嘉汉林业的审计机构安永也被加拿大一养老基金列为联合被告遭到集体诉讼，要求赔偿投资者因该股涉嫌造假而导致股价狂跌造成的损失。

一位会计师表示，如果公司存心造假，所有数据都做得天衣无缝，审计机构确实很难看出破绽。审计师的职责是检查公司出具的财务数据是否符合会计准则，而不会去审核公司的业务问题。美国法律规定，审计机构如果知情不报甚至协助造假，一旦被发现将面临严厉处罚。

目前，美国证交会已经开始对部分问题公司的会计师事务所展开调查。但i美股分析师江左夷吾称，由于SEC在中国取证困难，估计法律程序要走很久。

投行纵容造假？

美国一些中小投行往往不以现金方式收取费用，而是在反向收购公司中占有一定股份。投行有“包装”公司业绩、以便拉高股价出货的动机。

在罗仕证券投资银行业务网页的右边，列出了该公司负责承销的中国公司商标，多元数码印刷赫然在列。这家公司正是财务造假“嫌犯”之一，目前正被SEC调查，并已遭纽交所退市。

罗仕证券称，该投行已为美国上市的中国公司募集资金31亿美元。在其列出的34笔2009年以来负责承销的中国公司业务中，因为涉嫌财务造假被质疑、起诉、停牌或者退市的企业高达11家，大多数都是通过反向收购而上市的公司。

投行在公司上市的过程中起主导作用，从尽职调查、撰写招股说明书到申报文件等，如果是IPO，还要负责路演、询价和承销。

投中集团首席分析师李玮栋称，美国一些中小型的投行为吸引业务，往往不以现金方式收取项目费用，而是在反向收购公司中占有一定股份。这部分股份比例较小，也不受锁定期限制，因此投行在客观上有“包装”公司业绩、以便拉高股价出货的动机。就算这次出了问题，由于监管不够，也不影响他们下次继续如法炮制。而对于那些知名的投行来说，他们在上市公司的财务和法律文件上签字，带领公司路演的时候，是以其品牌和声誉作为保证的，加上监管机构对他们的关注度更高，所以很少出问题。

英国注册会计师K小姐则表示，现在美国的投行、会计师事务所、律师事务所都把新兴经济体，特别是中国企业看做是“掘金”的新大陆。而如果因为财务问题终止上市过程，利益链上的各个机构就会“竹篮打水一场空”，谁也分不到佣金，这是他们不愿意见到的。不过，由于“协同造假”是一项很严重的罪名，中介机构一般不会冒这么大的风险。最有可能的情况是有些审计机构明知道公司业绩有水分，但睁一只眼闭一只眼。投行、律所也是这样。“公司造假和整个产业链都有关系，谁都逃不掉。”

会计准则不是借口

不少做空机构发现，一些中国公司递交给SEC的财务报表和递交给中国税务部门的出入很大。业内人士称，两国会计准则的不同，不应该成为财务造假的借口。

今年3月14日，美国公众公司会计监管委员会（PCAOB）发布过一份专门针对中国反向并购上市公司审计情况的报告，2007年1月到2010年3月的中国公司在美反向并购上市的问题均被纳入其中。截至2010年3月，159家反向并购上市公司的市值128亿美元，不到同期56个IPO上市中国公司市值的一半。这些公司中，74%由在美国注册的会计公司审计，24%由在中国注册的公司审计。

凯正财务合伙人Ken Lee表示，从2007年1月1日起实施的中国新会计准则与国际会计准则的差异已经很小，因而中美会计准则的区别也主要体现为国际会计准则和美国会计准则的区别。在细节方面，美国会计准则规定更细致，尤其是收入的确认方面，如收入必须有相应的证据支持包括合同、发票、货物或服务已交付的证据等。随着国际会计准则的进程持续推进，2014年到2016年所有美国上市公司都要转用国际会计准则，这些区别将趋于消失。

■ 举措

中美商讨会计监管双边协议

一些中国在美反向并购上市公司正遭遇信任危机，会计师是财务造假中最重要的一环。目前在中美战略与经济对话的体系下，中美两国在审计监管领域的合作有望在未来一段时间达成。这或将有助于改善财务真实性问题。

美国公众公司会计监管委员会（PCAOB）发言人回复本报记者称，目前已派出一个SEC（美国证交会）和PCAOB的联合代表团在北京与证监会商讨相关事宜。希望并期待PCAOB的监管程序能促进中国审计公司的发展。但PCAOB指出，目前还没有任何关于代表团日程安排的细节说明。

PCAOB是安然事件之后依据萨班斯法案成立的一个机构，职责是监管公众公司的审计。在美国上市的公司，其聘用会计师事务所均须是通过PCAOB注册的会计师事务所。

目前在中国有54家境内、海外会计师事务所境内分支在PCAOB注册，但由于两国没有确立双边监管体系，这些会计师事务所的监管并不在PCAOB范围内。

2011年4月美国参议院的一个听证会上，PCAOB主席称，无法监管在中国境内的会计师事务所对美国投资者保护是一个“巨大的黑洞”。

大跌是受财务问题和估值过高影响

新京报：近期在美上市的中国概念股普遍跌幅较大，此前交易所认为，投资者有能力辨别借壳和正常IPO的公司，现在看来是不是类似新浪这样的公司受到了那些借壳的问题公司的牵连？

杨戈：中国概念股在美国集中性的出现较大跌幅，主要有两方面的原因。一方面，一些反向并购、借壳上市的中国公司在过去一年中集中性地被揭露出财务造假等方面的问题。现在连此前大家公认是非常好的，并且都是由一流的投行和会计师事务所协助上市的公司，都被揭露出有问题，这对投资者的信心有非常大的影响。

另一方面的原因是前一段时间以网络股为代表的中国概念股估值水平都上涨得比较高，市场本身有调整的需要，这和财务造假没有任何关系。比如人人网，一上市按照IPO价格市值就超过50亿美元，上市第一天市值超过70亿美元。而以人人网目前的盈利水平来看，有的投资者认为这个估值是过高的；老牌的互联网公司也类似。

在这两种因素交织在一起的影响之下，中国概念股的股价最近一段时间出现大幅下跌。大部分互联网公司，几乎都从最高点跌去了40%-50%。

纽交所一直不赞同反向收购

新京报：应对这些反向收购上市公司带来的问题时，纽交所会不会调整对此类交易的态度？

杨戈：纽交所一直不赞同企业通过这种方式上市。买壳上市不管在哪个国家都是被允许的，但可能在美上市的中国企业用得特别多。纽交所本身没有空壳企业，对在其他市场上买壳，然后申请转板到纽交所的企业的要求也一直非常高。我们要求公司的流通股市值要超过1亿美元。而绝大部分在OTCBB买壳上市的公司，整个公司的市值都不到一亿美元，所以不可能达到我们的要求转板到纽交所。到目前为止，只有大约五六家OTCBB买壳的公司能够间接转板到纽约证券交易所。

未来纽交所会继续加强对转板企业的要求，严格审核，但不一定是进一步提高转板门槛。

新京报：若中美两国达成审计监管协议，反向收购上市中的造假问题会不会减少？

杨戈：具体的进程我不是很了解。但若能达成，这对中国企业和美国投资者来说，都是一件好事。

投资者自下而上监管非常有效

新京报：类似于Muddy Waters这样的机构和预先卖空的做法，在美国市场上是很多见吗？这是不是也是一种市场自我纠正的机制？

杨戈：在美国市场上这是一种常见的，也是合法的方法。你可以将这看成是一种监管的方式。从我的理解来看，美国市场上有两个层面的监管：一种是自上而下的监管，即证监会和交易所对上市公司的监管；另一种则是自下而上的监管，即广大的投资者对上市公司的监管。投资者实行监管的主要形式就是卖空和集体诉讼。

事实证明，投资者自下而上的监管是一种非常有效的方式，是对证监会和交易所的监管的一种很好的补充。投资者一旦发现公司造假，就可以通过卖空股票获利；另外通过集体诉讼，也可以向上市公司、涉及其中的中介机构等索赔。这其实也是一种激励机制。在这样的激励机制下，广大的投资者自发地对上市公司进行非常细致的审查，从而起到强大的监管的作用。这也可以看成是市场自发的一种纠正机制。

新京报：在中国有一些掮客，他们操办反向收购上市的一条龙服务，你有没有见过这些人？交易所怎样看待这类公司？

杨戈：（笑）我在各种会议上都碰到过这种人。纽交所是不建议拟上市公司和这些机构接触的。