郑人买履的寓言是什么:地方债务的窟窿究竟有多大？深层隐患让人震惊

当务之急

自2009年以来，地方政府融资平台债务不断放大，从5万亿、6万亿、7万亿、9万亿、再到今年6月1日人民银行公布的《2010年中国区域金融运行报告》中所披露的不超过14.376万亿。

由于财政部、银监会、人民银行等对地方债务的统计数据分歧巨大，所以引发了社会热议，在议论之余，市场又不得不将目光聚焦在国家审计署身上，都在急切地关注着国家审计署最后的摸底结果。

未来不管国家审计署的摸底结果如何，至少说明目前的地方债务是一本糊涂账，财政主体的多元化造成了体制外的机制，体制外的机制又形成了地方债务的谜团，而庞大的地方债务又直指金融体系的安全，因此当务之急是要快速摸清地方债务的数额，如果没有较为准确的数据，就会为解决地方债务问题带来困扰，就容易增加解决问题的成本，甚至产生不可预料的风险。

山雨欲来风满楼

央行行长周小川今年4月份在清华大学金融高端讲坛上演讲时说，通过“市政债+财产税”的组合，能够形成约束力有效的资金流在时间轴上平移，有助于解决中国城镇化过程中的融资问题。之后市场上开始讨论地方政府发债的可能性;5月31日路透社报道说中国银监会、财政部及发改委，拟于6月到9月期间，处理2万亿~3万亿元可能违约的地方政府债务，做法是将部分债务转入数家新设立的公司，并解除省级及市级政府机构出售债券的限制;再加上前期银监会频频开会，谈论最多的就是关于地方债务平台肃整以及银行结构调整的问题，这就使地方债务问题的严重性显得愈发突出。

远水解不了近渴

发行“市政债”需要直面法律问题，因为它与《预算法》和《担保法》有冲突，所以要发行“市政债”就必须修改法律，而修法需要一个过程，因此“市政债”的推行需要一个中长期的过程。而市场对“市政债”又不乏忧虑之情，有人认为它是一种“涸泽而渔，焚林而猎”的方法。地方债务存在的问题十分复杂，不良资产庞大，且掺杂着腐败现象，如果用“市政债”来解决地方债务问题，等于将不合理的负债完全转嫁给了社会，这即违背了市场原则，又使债务制造者逃避了责任，这是很不公平的，因此推出“市政债”需要广泛听取社会意见，慎重斟酌。

还有些人认可“资产管理公司”的方式，类似于过去解决四大国有银行不良资产的方案，我们不妨对此方案做个简单探讨。

1999年四大国有商业银将1.4万亿元不良资产剥离给信达等4家资产管理公司(AMC)，但到了2002年底，四大银行的不良贷款又积累达到20770亿元，不得不二次剥离不良资产，这期间国家还曾多次注资以补充银行资本金，但并未从根本上解决银行的问题。从银行不良资产的剥离以及国家财政注资的过程可以看出，虽然AMC在解决银行不良资产中起到了一定的作用，但起到的不是关键性的作用，四大银行真正解决问题依靠的是资本市场的直接融资与自我的盈利能力的增强。

再略分析下AMC处置银行不良资产的一些数据就能看得更清晰一些。AMC十年后的现金回收为2631.69亿元，如按再贷款和金融债券年利率2.25%计算，AMC每年需支付央行和四大银行利息应为310多亿元，10年利息总额超过3千100亿元，AMC的现金回收额连支付银行利息都不够，这说明AMC现金回收率很低。据2010年资料显示，AMC欠央行5739亿元，欠四大国有商业银行8200亿元，除此之外，依然还有坏账1万多亿。数据说明AMC在清理银行不良资产上起到的作用是有限的，最后留下的问题依然沉重。

而地方债务的不良资产规模远超当初国有四大银行的不良资产规模，“资产管理公司”这样的“坏银行”在地方债务中能起到的作用恐怕有限，难以解决深层次的问题。AMC处理问题的方法是最后将窟窿挂起来，但是不管你把这个窟窿挂在什么地方，还是挂多少时间，这个窟窿早晚还是要填上的。

虎视眈眈

近些年来，由于中国的城镇化进程的加速，地方的融资需求不断递增，为满足地方经济发展需要，国家批准地方搞了投融资平台，政府于是用土地等为质押通过融资平台从商业银行大量借贷，大搞城市基础建设。每界地方政府为了政绩，各自为战，缺乏统筹，政策缺乏连续性，只管借，不管还，恶性循环逐渐形成。尤其是2008年世界经济危机之后，国家投入4万亿巨资救市，由于巨额资金短期迅速投放市场，造成一些项目没有经过认真审评就匆忙上马，除非盈利项目外，还有很大一批经营性项目根本就不具备盈利能力，这就造成了大量资金的盲目投入，再加上账目混乱，很多资金流向都难以摸清，致使地方债务负债率迅猛提高，很多市县的地方债务负债率都高达百分之二百以上，连银行利息都付不起，更不要说还本了，因此地方债务就像滚雪球一样，越滚越大。

由于地方政府主要用土地质押贷款，又主要以土地财政和地方税收来偿还债务，所以土地价格就成为了问题的核心，这也是土地价格被不断推高的重要原因之一，也是造成了房地产价格长期居高不下的原因之一，未来一旦土地价格下降，地方政府还款能力就会迅速下降，同时商业银行的呆坏账也随之增加，系统性风险就会凸显;另外房地产行业如果受到调控政策冲击，也会影响土地价格，这样就形成了从房地产到地方债务再到商业银行的连环套，环环相扣，如果有一个环节出了问题，其它的环节都将深受其害。而地方债务多由地方财政来担保，建设项目无法盈利就要由地方财政来买单，如地方财政无法承担，又将债务最后抛给了国家财政。

地方债务现在是咬着国家财政，抓着商业银行，盯着房地产市场，地方债务如果真要吼一吼，中国经济恐怕就要抖三抖，潜在风险是显而易见的。

为道日损

地方债务问题不仅威胁着财政体系、银行体系与房地产等行业，还牵连了资本市场，对整个金融体系构成了极大的威胁，同时还束缚着国家的宏观调控政策，使国家控制通胀面临两难境地。

地方债务的扩大化与过度投资有关，采用“市政债”等方式无疑会继续扩大地方债的规模，将会为中国经济未来发展埋下更深的隐患，地方债务现在明显不能用加法或者乘法，而是要用减法甚至是除法，要严格控制地方融资平台的扩大化，快速整合地方融资平台，统筹管理，严格监督，查清责任。

地方融资平台的扩大化本身就是一个错误，改正这一错误的根本方法就是回归正道，让地方融资平台这一类债务机构或消减或实现市场化运行，而不是用新错误来代替旧错误。我们在探讨和寻求解决地方债务问题时，发现了一连串难以解决的严重问题，这就要求我们回过头来彻底思考地方投融资平台这种模式，思考它是否具有科学性、可持续性，要敢于对这种模式提出怀疑，这样说虽然有些残酷，但我认为投融资平台确实到了该做减法的时候了，到了该改变模式的时候了。