过氧化镍:难道要允许创业板大借壳？-叶檀-搜狐空间

难道要允许创业板大借壳？

2011-5-17 每日经济新闻

    我似乎已经看到了创业板排队借壳的过程。

    中国证监会13日发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定（征求意见稿）》（下称《意见稿》），该《意见稿》显示监管层提高了借壳的门槛，但其中门槛并非高不可攀，在现实中不少已经操作，并且涉及创业板并购重组等借壳事宜。创业板屡屡提及的退市机制尚有万里之遥，《意见稿》已经为保护壳资源打开了方便之门。

    有激愤之语称，在A股市场投资ST股才是真正的价值投资。这绝非笑话。

    据《人民日报》报道，*ST星美这家僵尸公司市值高达24.2亿，2010年亏损310.16万元，基本每股收益-0.075 元，每股净资产-0.0356元。净资产为负值。作为上市公司，其业务规模还比不上一家个体户，2008年到2010年的主营业务收入分别只有1.1万元、0元和55.2万元，2010年公司员工仅有7名。截止2011年5月16日上午收盘，其市价为6.02，市盈率为-889.84，这样的公司用常规的市场规则完全无法理解，只有放在A股市场的大背景下才能获得完美的解释。

    僵尸公司理该退市，但现实是，这样的公司获得了追捧。为了重生的希望，大家追捧僵尸公司；为了价值投资的理念，大家追捧僵尸公司；为了概念的炒作，大家依然要追捧僵尸公司。

    所谓重生的希望，指上市公司借壳还魂。由于A股市场缺乏退市制度和文化，上市公司壳资源有天然溢价，并且越是干净的壳溢价越高。以*ST星美为例，这家公司屡屡传出借壳绯闻，虽然因为各种原因没有成功，却在借壳的过程中，于2008年底完成债务重组，成为一个净壳。员工只有7人虽然不可思议，对于借壳者却是梦寐以求的空壳资源。想想，如果某家上市公司有一万名员工，还有谁会去借壳，大家避之惟恐不及。

    所谓通过ST股价值投资，听起来像笑话，但却是可悲的事实。在国内的A股市场，普通投资者没有权利，无法憾动管理层分毫，哪怕管理层缺乏管理能力尸位素餐，甚至管理层掏空上市公司，也只能忍受再忍受，格雷厄姆与巴菲特屡屡动用的手段，收集股权推翻管理层释放净资产的做法永远没有成功的希望，因为上市部分的股权只有10%，20%。只有在ST股重生的过程中，还有一线希望，推翻原有的管理层，以壳资源溢价对原管理层进行高价赎买，让他们卷包而走。这是整个社会、所有投资者为缺乏退市机制的市场付出的高额成本。

    所谓概念炒作，非常顺理成章。在房地产市场大火特火时，借壳上市的大多是房地产公司，包括*ST星美的前绯闻对象就是房地产公司；在通胀时期资源类股前途无量时，市场借壳、分拆等最多的就是资源类公司，甚至可以顺着元素周期表闭着眼睛找上市公司；而在中国进入风投时代，直接投资大发展时，证券公司借壳风行一时。目前15家上市券商，通过借壳上市的达到8家，其中6家集中在牛市2007年，按上市时间先后顺序依次有国金证券、海通证券、东北证券、国元证券、长江证券和太平洋证券，还有2009年的西南证券和2010年的广发证券。其中只有海通在借壳上市的同时发行了股份，募集到了资金，从而扩充了净资本。原因很简单，在概念大热时上市容易成功，并且可以获得较高的溢价。

    将投资ST股作为价值投资的主要手段，是无可奈何之举。就总体而言，缺乏退市机制、借壳横行顺利地让A股市场进行了逆淘汰，真正具有管理能力、管理能力的人无法脱颖而出，炒作概念者随处都是，国内一流的市场人才将主要的精力用在掘金ST板块上。

    笔者曾经将建立中国健康市场化的希望放在创业板上，但现实是，创业板退市雷声大而雨点小，直到现在，创业板的退市机制没有出台，我们必须追问，这到底是为什么？难道有关方面必须要把创业板逼成主板市场，而后允许特殊利益阶层在创业板的借壳过程中再牟一次利？

    2010年6月1日，创业板指数以986.02点开盘，到12月底最高攀升至1239.60点，短短半年涨幅高达25%，平均市盈率高达七八十倍。但创业板很快显现出高风险而不成长的特性，随着2010年公司年报以及一季报的公布，创业板“高成长”的幻象破灭，今年4月份下跌了9.48%，一度跌破900点大关，最低达到了897.20点。目前，创业板的平均市盈率已近腰斩。

    如果按照目前的蜕化速度，创业板将在明年进入借壳期，我们要恭喜那些所谓保持创业板稳定性的人，在一定程度上，他们成功地把创业板变性成了逆淘汰板块。

    我国的创业板被成功改造，上市的公司表面稳健，成长性平平。据业内称，创业板的上市门槛比应满足的财务条件高，而退市制度咫尺不出，必然导致创业板投机横行。中国真正的创业板在哪里？在美国，一流的IT企业、教育企业、高端制造业，大部分在美国上市。这才是中国财富的真正流失，却没有人因此受到谴责。

    真的以为加强监管就能改变制度性漏洞吗？增加督导的时间是治本之术吗？那只能增加监管者的寻租空间，让督导者的装饰功夫更好。

注：忙得团团转，走了几个城市。

    半夜回沪。

    飞机上看到很多旅游的老伯老太们，飞机起飞兴奋得大叫。

    相信这两年航空公司赢利不错，与亲戚说的刚好印证。

    周末与一些新老朋友见面，从经济到音乐，谈了许多。但有新知是企业家，多年的实干家说，经济学家的推测大半错误，提出了一个警告。

    书房推论必须与实际结合，一直强调常识数据的重要，自己也不能忘。

    下午见到侯宁，翻多了。人们鼓掌，结果他说常看多，可惜被淹没了。他的额头上标上了空的标签。

    行长夫人成股神，连续斩获两家江苏企业吉鑫科技和东华能源IPO，三年累计549万元投资暴赚10.63倍升值至6384万元。在A股市场，奇怪吗？不奇怪吗？

    Ai总算与家人见了一面，算是复杂世界上值得大庆幸的事。