九乡新闻网车文辉:年报的近喜和远忧
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年报的近喜和远忧
时间:2011-05-04 14:55 点击:1023次在估值方面，从来是牛市必须说牛话，熊市必须说熊话的。2010年报和2011首季财报已公布完毕。其大致情况是，既有近喜，也有远忧。
一、先说近喜
近喜主要来自2010年报。
1、每股收益：0.50元（0.499元），创历史新高。
2、利润增长：每股收益增长24.2%；归属于母公司利润增长37.3%。前者增幅低于后主要原因之一是去年有相对多的股票除权；之二是归属于母公司的利润需扣除少数股东权益。
3、每股净资产3.45元，也是历史新高。当然，这个新高，和公司利润增长有关，去年大量新股的高价发行也作出了一定贡献。
4、净资产收益率14.45%，为历史最好水平之一。
5、亏损公司减少到117家，占全部上市公司5.38%，比上年减少了5.3个百分点，扭亏与利润增长公司占74.7%，反映了经济强劲增长给上市公司业绩带来的提振效果。
二、再说远忧
远忧主要来自几个地方。
1、2010年上市公司经营性现金流比上年下降了13.4%。
2、1季度亏损公司增加到307家，增加了1.62倍，占14.11%，已接近08年水平。
3、营业收入增长24.1%，比2010全年增幅下降了10个百分点。
4、归属于母公司的净利润同比增长24.1%；环比增长8.07%，但扣除金融股后下降了10.01%。
所有这些，都反映了宏观经济政策、环境和货币政策变化给上市公司经营带来的压力。预计，今年2季度起，上市公司的整理业绩将会出现较大滑坡，被机构广泛看好的银行股届时也会反映出这一点。可怜的机构投资者，去年4季度刚刚超配好7大新兴产业、中小市值成长股，它们就开始跌了。而目前刚刚超配完银行股，银行股又开始跌了。
三、估值
根据2010年数据，目前市场的平均市盈率约17.6倍，平均净资产倍率为2.54倍。均处在历史相对低位。
但尚未达到足够低的程度。
1、市盈率。1994年7月为12倍，1995年2月和1996年1月，以及2005年市盈率均为15倍。如果调整到12倍市盈率水平，则指数将跌到2000点附近。如果调整到后3个年份的水平，则为2460点。
2、市净率。世界各国股市市盈率的高低落差很大，但市净率的高低落差则相对较小，这是因为每股净资产受宏观经济波动影响很小，而每股收益受宏观经济景气度影响很大，因此，以市净率高低来评价更具稳定性。
与此同时，资产是盈利的根本，没有资产就谈不上盈利，市盈率反映的是公司在某一阶段的盈利情况，资产反映的是公司长期的盈利资本。
举例来说，一家公司在经济景气度高的时候，每股可赚1元钱，在经济景气度低的时候，只能赚0.1元，甚至亏损。如果以市盈率来估值，那么，你无论给它多少倍的市盈率，都是不合适的，比如10倍，那么，是否意味着当它每股收益1元时，它的股价应该是10元，当亏损时，股价应该是负元？而净资产则不同，只要公司具有每股3元的净资产，那么，长期来看，它总能获得平均0.3元或0.5元的每股收益。因此，国外的全流通市场中，市净率一般都会在1.5至3倍之间波动，极限低点也会达到1.2倍。比如美股历史上的几波大调整、沪深1994年7月，市净率均达到过1.2倍的水平。
目前沪深股市的平均市净率为2.54倍。因此从市净率看，估值只能说相对合理，但并不算太低。至于市盈率低仅仅反映了过去2年我国宏观经济的高度景气。市场估值还有下调空间。在估值方面，从来是牛市必须说牛话，熊市必须说熊话的。
3、如果把整个股市看作是一家公司，把投资股票看作是投资一家公司，那么，投资回收期的长短是一个非常重要的考量。综合各种数据分析，目前沪深股市的投资回收期约为7年。这一水平基本上对产业资本不具有吸引力。