贺普仁:对冲中国经济减速的股票：电力股-华尔街日报

来源：百度文库编辑：九乡新闻网时间：2024/04/30 03:12:11

这是一种少见的投资：对冲中国经济减速影响的股票。

我们所说的这种股票是一小撮基本不被青睐的中国电力股。比如在香港上市的华润电力和大唐国际发电，恒生指数自2009年初涨了63%，而这两只股票则双双下跌。

电力公司的利润率一直陷于不利境地。他们赚的利润是燃料成本和电价的差价，燃料大部分是煤。中国的煤价基本是市场化的。电价大多由政府发改委制定。

最近，由于担心通胀，发改委一直不愿调高电价。据花旗集团（Citigroup）称，相较之前4%到5%的涨幅，电价最新平均涨幅仅为1.9%。同时，由于经济扩张、澳大利亚洪水和日本核危机，中国电煤基准价格自2009年3月以来涨了约50%。

利润少的情况可能会在今年逆转。煤价高导致供应增多。据Sanford C. Bernstein统计，在香港上市的矿业公司去年将固定资产投资增加了近25%。

更重要的是中国的反通胀措施，反通胀会使重工业和建筑业受到最大的冲击。这会削弱对煤和电的需求。除电力行业外，大量用煤的还包括钢铁、水泥和燃料生产商。中国电力的三分之二以上用于制造业和建筑业。

但是不应过分夸大电力需求受到的影响。中国经济减速并不意味着衰退，而只是说经济增速从两位数变成了中等个位数。电力需求仍会上涨。的确，据花旗集团统计，自1995年1月以来，仅有12个月出现了发电量同比下跌的情况，占总时间的6%。

另外，若需求增长减弱，成本最高的工厂会首先关闭。这会导致效率更高的发电厂得到更多的市场份额，抵消增长整体趋缓对它们造成的部分冲击。

最重要的是，就在煤价不断上涨、政府迟迟不肯调高电价之时，会出现煤价先行下跌，电价随后下跌，两者之间可能会出现时间差。除了行政方面的缓慢行动，中国政府还知道，对电力公司逼得太紧可能会损害新电站的投资，最终导致断电。煤和电的差价随之会扩大，即便其他领域的增长有所降温，电力公司的利润率也会被推高。Sanford Bernstein的帕克（Michael Parker）推荐华润电力这种股票，该公司2011年预测市盈率仅为11.5倍，表现弱于大唐发电等对手。即便是受现价煤价格影响更大的华能国际电力也应该会在经济增速减缓时受益。

最终，监管者会采取行动压低电价。与此同时，中国的电力股会成为
对冲意外情况的不错手段。

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