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股票价格的修正——除权与除息——及华谊兄弟10转10派3案例分析

一、 产生背景

1、 除息：上市公司以现金形式派发股息

2、除权：①上市公司以送股的方式派发股利（又称红股）；②上市公司以累积的资本公积金或盈余公积金转为资本时派送新股（又称转赠股）；③上市公司为增加资本给原始股东优先认股权。（又称有偿配股）。

  注：①,②两种形式又称无偿送股。

二、 股权登记日

上市公司在送股、派息或配股或召开股东大会的时候，确定出一个界定哪些主体可以参加分红、参与配股或具有投票权利的日期，定出的这一日就是股权登记日。

即在这一天持有或买进该公司的股票的投资者可以享有此次分红、派息、配股，这部分股东名册由证券登记公司统计在案，届时将所应送的红股、现金红利或者配股权划到这部分股东的帐上。

三、 除权除息

除权指因上市公司股本增加，每股股票所代表的企业实际价值(每股净资产)有所减少，需要在发生该事实之后从股票市场价格中剔除这部分因素，而形成的剔除行为。

上市公司以股票股利分配给股东，也就是公司的盈余转为增资时，或者进行配股时，就要对股价进行除权。上市公司将盈余以现金分配给股东，股价就要除息。

四、除权除息日

除权指的是股票的发行公司依一定比例分配股票给股东，作为股票股利，此时增加公司的总股数。

五、 除权、除息的目的

因为股权登记日的收盘价是包含了这部份权利价值的上市公司公司也将通过证券交易系统按照这天登记在册的股东名册为准在以后若干天后(即付息日或配送股日）派发股利或登记配送股权。这日之后的新购入股票者，将不享有领取红利（或配送股）的权利。也就是说，投资者如果在次日（即除权或除息日）买入一股该股票，他就只愿花不含红利红股的价格来买这无权股票（假设不考虑其他利好利空因素）。

所以，因为股权登记的内在含义，市场自发的在登记日后的第一个交易日把股票价格调整到无权（息）的价格了，而不是在真正派发红利股息那天才调整。

六、 除权或除息基准价的形成

除权报价的产生是由上市公司送配股行为引起,由证券交易所在该种股票的除权交易日开盘公布的参考价格,用以提示交易市场该股票因发行股本增加,其内在价值已被摊薄.对于A种股票发生尚未上市流通的国家和法人持股部分向已上市流通股持有人有偿转让的所谓"转配问题",因其只引起流通股与非流通股的此消彼长,并不涉及该股票股份总量的变化,经多方征询意见,从即日起在除权报价的计算中,对"转配"将不予考虑.

但考虑到"转配"存在对股票价格波动的特殊影响,统计部仍将采用撤权和复权 的办法对上市公司股价进行必要的修正:

撤权,即在含转配的股票除权交易起始日,上证指数的样本股票中将该股票剔除;

复权,即在该股票配股部分上市流通后第十一个交易日起,再进入样本股票的范围.

除权日的开盘价不一定等于除权价，除权价仅是除权日开盘价的一个参考价格。

填权指实际开盘价高于这一理论价格，在册股东即可获利；

贴权指实际开盘价低于这一理论价格，在册股东不可获利；

填权和贴权是股票除权后的两种可能，它与整个市场的状况、上市公司的经营情况、送配的比例等多种因素有关，并没有确定的规律可循，但一般来说，上市公司股票通过送配以后除权，其单位价格下降，流动性进一步加强，上升的空间也相对增加。不过，这并不能让上市公司任意送配，它也要根据企业自身的经营情况和国家有关法规来规范自己的行为。

七、除权除息报价的计算

【上海证券交易所】

1、计算除息价：

 除息价＝股息登记日的收盘价－每股所分红利现金额

 【释例】某股票股息登记日的收盘价是100元，每股送红利现金2元，则其次日开盘参考价为

　　        100－2＝98.00(元)

2、计算除权价：

 A、送红股后的除权价＝股权登记日的收盘价÷(1＋每股送红股数)

 【释例】某股票股权登记日的收盘价是48元，每10股送2股，，即每股送红股数为0.2，则次日开盘参考价为

　　        48÷(1＋0.4)=40.00(元)

 B、配股后的除权价＝(股权登记日的收盘价＋配股价×每股配股数)÷

(1＋每股配股数)

 【释例】某股票股权登记日的收盘价为22元，10股配2股，即每股配股数为0.2，配股价为每股10.00元，则次日开盘参考价为

　　     (22.00＋10.00×0.2)÷(1＋0.2)=20.00(元)

3、计算除权除息价:

除权除息价＝(股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额＋配股价×每股配股数)÷(1＋每股送红股数＋每股配股数)

 【释例】某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为

　　         (20.35－0.4＋5.50×0.2)÷(1＋0.1＋0.2)＝16.19(元)。

【深圳股票交易所】 与沪市有所不同，其计算方式以市值为依据，其公式为：

 
　　除权参考价＝（股权登记日总市值＋配股总数×配股价－派现金总额）／除权后总股本
　　（结果四舍五入至0．01元）。

其中:股权统计日总市值＝股权登记日收盘价×除权前总股本。
除权后总股本＝除权前总股本＋送股总数＋配股总数。
【释例】深市某上市公司总股本10000万股，流通股5000万股，股权登记日收盘价为10元，其分红配股方案为10送3股派2元配2股，共送出红股3000万股，派现金2000万元，由于国家股和法人股股东放弃配股，实际配股总数为1000万股，配股价为5元，则其除权参考价为：
　　（10×10000＋1000×5－2000）／（10000＋3000＋1000）＝7．36（元）

华谊兄弟10转10派3案例分析

《华谊兄弟:第一届监事会第六次会议决议公告》第三条：

 三、审议通过《2009年度利润分配及资本公积金转增股本预案》经中瑞岳华会计师事务所有限公司审计,公司2009年度实现归属母公司股东的净利润84,552,593.53元,根据公司章程的规定,提取10%的法定盈余公积金2,701,431.81元,加上年初未分配利润43,705,723.00元,截止2009年12月31日可供股东分配的利润为125,556,884.72元。公司年末资本公积金余额1,174,638,663.68元。
 公司2009年度利润分配及资本公积金转增股本预案为:拟以现有总股本16800万股为基数,按每10股派发现金股利人民币3元(含税),共计派发现金5040万元(含税);拟以现有总股本16800万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增10股,共计转增股本16800万股。

本议案尚需提交公司2009年度股东大会审议。本议案以3票同意,0票反对,0票弃权获得通过。

《华谊兄弟：关于召开2009年度股东大会通知公告》

【案例分析】

一、相关假设

假设1：4月19日华谊兄弟股东大会通过了《华谊兄弟:第一届监事会第六次会议决议公告》中的关于10转10派3的有关决议，并确定6月21日为股权登记日。

假设2：6月21日华谊兄弟股票收盘价位78.30元

华谊兄弟总股本：16,800.00股（出自金融界网站华谊兄弟公告）

二、相关价格计算

华谊兄弟应为计算除权除息价:

因计算公式为： 除权除息价＝(股权登记日的收盘价－每股所分红利现金额)

÷(1＋每股送红股数)

每股所分红利现金额＝3÷10＝0.3

每股送红股数＝10÷10﹦1

所以6月21日华谊兄弟

除权除息价＝(78.3－0.3) ÷(1＋1) ＝3

注：因华谊兄弟股东大会还未召开，故其中数据又假设，敬请参考。

三、除权除息对华谊兄弟后市影响

2010年3月25日华谊兄弟先后发布了《华谊兄弟:第一届监事会第六次会议决议公告>>《华谊兄弟：关于召开2009年度股东大会通知公告》而其中《华谊兄弟:第一届监事会第六次会议决议公告》第三条提出了10转10派3的高送转方案。而当日，深圳深交所投资者教育中心便发布了一篇《深交所：理性看待高送转现象规避题材股风险》的文章，因此对华谊兄弟近期后市并不看好。

《深交所：理性看待高送转现象 规避题材股风险》

　　近期，一些推出了高送转方案的上市公司以及其他个别具有炒作概念的公司，股票出现较大涨幅，作为投资者，应该如何理性看待这一现象呢？

　　一、认清高送转的本质：公司基本面并不因此改变

　　高送转是指较高比例的送股和转股，表面上投资者手中的股票多了，实际上不会给投资者也不会给上市公司的经营状况带来任何实质性的变化。众所周知，送股是上市公司利润分配的一种形式，即利润转增股本，投资者手中的股票虽然多了，但价格除权后，投资者的股票市值并不会发生改变。而转股是指上市公司将公积金(包括盈余公积金和资本公积金)转增股本，其结果与送股类似，投资者手中股票虽多市值却不变。现实中，公司之所以能够高送转，往往是因为其高溢价发行积累了丰厚的资本公积金，将资本公积金转增股本，实质就是把从广大投资者手中募来的资金，用于扩张股本而已，公司的经营状况不会因此发生任何改变。因此，高送转往往并不意味着上市公司高成长需要将利润和公积金转增股本，高送转本身并不会给投资者带来额外的回报。

　　因此，只有公司拥有良好的现金流量、不断增长的盈利能力、不断增长的市场占有率，才能受到市场的最终认同。能给投资者带来真金白银的公司才是真的好公司。

　　二、全面看待上市公司业绩增长：不仅要看同比，更要看环比

　　近日某物联网概念公司预计其2010年一季度业绩同比增幅(相对于2009年一季度的增幅)在700％以上，而其环比增幅(即2010年一季度相对于2009年四季度的增幅)却是负数，反差很大。说明投资者看待上市公司数据一定要全面，不仅要看同比数据，更要看环比数据。受2008年金融危机的影响，上市公司2009年一季度的业绩增幅基数往往较低，因此2010年一季度业绩的同比数据即与2009年一季度业绩的比较数据，往往较高。要准确地把握上市公司的发展趋势，有必要关注其环比数据，即2010年一季度数据与2009年四季度数据之比，2009年四季度数据与2009年三季度数据之比，以此类推，全面分析数据，方不致被鲜亮的同比数据所迷惑，同时也才能冷静看待某些人片面强调上市公司个别有利指标、淡化其他不利指标，不对上市公司做全面分析的现象。

　　三、理性看待少数公司的高增长：个别并不代表全体

　　一方面，投资者要理性看待上市公司的业绩增长。2009年上市公司业绩好转，得益于2009年国内外经济形势的逐渐好转，特别是2009年下半年的宏观经济稳步上行，但同时应该看到，2010年将是我国经济最复杂的一年，上市公司的业绩增长存在较大的不确定性。

　　另一方面，少数上市公司的超常增长，并不意味着同一板块或同一概念的其他公司同样如此增长。经过一段时间，同一批上市的上市公司的业绩往往会发生分化。以中小板为例，2009年中小板43家公司业绩翻番，净利润排名前10％的36家公司占中小板净利润总和的50.36％。与此同时，也有部分绩差公司受金融危机持续影响，所处行业复苏缓慢，业绩没有明显好转，甚至继续出现亏损。2009年净利润排名后10％的公司合计亏损额9亿元。投资者若不关注上市公司的具体情况，盲目跟风买入，将面临较大的投资风险。

　　此外，面对不同的概念，面对上市公司增长的业绩，投资时要特别注意关注市盈率。据统计，截至3月25日，深市中小板平均市盈率为46倍，创业板平均市盈率为87倍，均高于深市平均的39倍市盈率。

　　四、加强监管，保护投资者合法权益

　　近年以来，深交所不断加强上市公司信息披露和内幕交易监管，确保上市公司信息披露的公平性及交易的合规性。一方面，继续完善信息披露机制，强化内幕信息知情人管理制度执行情况的披露，对中小板上市公司实行了利润分配方案预披露制度。另一方面，加强高送转公司信息披露事前事后的监管，并对高送转及短期题材公司的交易进行重点监控，及时发现异常交易行为并采取措施，涉嫌违规的将报中国证监会立案查处。同时，上市公司应完善内幕信息知情人管理制度，规范运作，上市公司董事、监事、高级管理人员及其他内幕信息知情人应知法守法、自我约束。