日本注资疗法引起“余震” 

　　■本报记者 刘扬 

　　距离3月11日日本大地震后的两周时间，日本央行向金融市场持续注资规模已然超过了美国第二轮量化宽松政策。这样的注资疗法会带来哪些共振？对于我国第二季度的货币政策又有什么影响？在经历了一系列紧缩的货币政策之后，我国经济增速放缓情况如何？这对股市又会产生什么作用？本期我们为投资者深入分析注资疗法带来的“余震”。 

　　1、注资疗法产生两大影响 

　　继3月22日日本央行向金融市场注资2万亿日元之后，本周四日本央行再次向市场注资4万亿日元。自东日本大地震发生后，日本央行合计已向市场投放了106.6万亿日元。如果按照目前美元兑日元1:81的汇率粗略估算，日本央行注入资金相当于1.32万亿美元，比美国第二轮量化宽松政策的6000亿美元多出了1倍多。 

　　相比较美国，此次日本的量化宽松会带来哪些影响？“主要会带来两个方面的影响：一方面是对日本国内的影响，另一方面则是对全球的影响。”昨日，齐鲁证券宏观分析师刘启元对记者表示道，日本短期大规模的注资行为必然会导致其对国内产品需求的增加。目前来看日本需要这样的量化宽松来带动国内经济的缓慢复苏，地震提供了一个很好的理由，所以未来这样的量化宽松可能会是一个长期的过程。此外，日本的量化宽松会增加流动性，从而带动大宗商品价格的上涨，这个效应在未来半年就可以显现出来，这意味着输入性通胀压力增大,会使得通胀形势变得更加复杂。 

　　“这里还有个需要关注的就是他们量化宽松带来的热钱流入，现在美、日同时实行量化宽松政策，这对正在背负着通胀巨大压力而艰难复苏的世界经济，特别是像我们为对抗通胀而不断出台紧缩政策的新兴国家来说，这无疑雪上加霜。”刘启元进一步分析认为，这也许就是近期央行官员表态目前利率水平‘很舒服’的另一个注脚——注资会使得热钱流入我国的可能性加大，这样加息的可能性较小。 

　　“日本政府和央行为应对地震危机而采取的开启印钞机的措施可能会推升大宗商品价格上涨的预期，”国信证券分析师黄学军则表示，但是从日本1995年阪神大地震后到1995年底的一段时间来看，当时油价处于17到20美元之间波动，并没有出现明显的升势，所以说就算会推升全球的通胀预期，但也是比较温和。 

　　2、货币政策未来总体较温和 

　　那么，日本的量化宽松对我国货币政策会带来什么影响？“说简单点就是不敢放了。”昨日长城证券宏观分析师王凭对《大众证券报》分析认为，这意味着上半年货币政策没什么放松空间。 

　　刘启元也表示，由于日本的量化宽松使得流动性供给的增加，从而给我国的货币政策出了道难题。原先市场预期，货币政策的拐点预计在5-6月份会出现，但现在来看这个拐点可能会往后延。“这里面一方面是通胀的数据，另一方面还需要看外汇占款的情况。至少第二季度货币政策是不会放松的，未来还需要看国际和国内这两个环境的变化。” 

　　有意思的是，近日商务部和农业部分别发布的全国农产品价格监测走势出现较大分歧。其中，商务部食用农产品价格监测显示，国内猪肉、水果价格仍在上涨，周环比分别为0.5%和0.6%。而农业部批发价格指数则显示相反趋势，猪肉、水果价格相应下降0.7、0.9个百分点。这种官方食品价格走势的分歧加大了3月CPI走势的不确定性。截至本周四，农业部批发价格指数显示，3月食品价格环比下降2.8%；而商务部食用农产品价格显示，3月食品价格环比上涨0.3%。 

　　“我预计3月CPI在5.2%左右，”刘启元进一步表示，主要因为去年3月的同比基数较低，而且当时因为食品价格月度环比降幅达到1.5%，使得3月CPI相对2月环比降低了0.7%。这种情况会使得今年3月的CPI数据被强化，也就是说CPI增幅可能超过5%，甚至极有可能超过2010年CPI的最高点，即当年11月的5.1%。“一旦通胀攀升到5%以上就有可能强化通胀预期，农民的囤粮惜售以及投资者的囤积居奇会导致物价的进一步攀升。所以，即便有很大把握认为下半年物价会回落，央行还是有必要在今年二季度至少加息一次。” 

　　昨日，国家发改委价格监测中心发布报告称，预计3月居民消费价格指数(CPI)将保持高位运行，同比上涨5%左右，但当前物价涨幅进一步扩大可能性不大，预计CPI下半年有所回落。 

　　深圳一基金经理则对记者表示，货币政策未来总体还是会比较温和。之前有欧债危机还没有完全解决，而现在有北非、中东的动荡，同时世界第三大经济大国日本受到地震的影响，各方面的不确定因素使得政府本身在政策紧缩方面都会留有余地，只是一个温和的紧缩。 

　　3、经济增速或已现下降 

　　尽管目前日本地震对我国经济的直接影响还无法计算，但对于我国经济增长的趋势却出现了一些分歧。这从代表下游的地产和汽车销售数据可管窥一般。 

　　今年前两月全国地产销售面积为8143万平米，比去年同期略有上升，但从地产销售季调以后的环比趋势看，今年2月已经进入负值区间。从3月最新的销售数据看，主要16 个城市商品房成交面积较2月涨跌互现，其中上海、重庆等在2 月出台严厉限购政策城市的成交略有反弹，而成都、杭州等新近出台限购政策城市的成交继续下降。此外，根据中汽协数据显示，汽车销量在2月也出现大幅回落，全国汽车销量的环比降幅高达33%。 

　　“我前面一直都认为，经济已经在减速，这个数据需要到4月份才能看到。但从工业增加值来看，已经可以看出下滑的苗头了。”刘启元表示，尽管1、2 月的工业增加值同比增速为14.1%，超出市场预期，但其中0.5个百分点的上涨是由于权重调整的影响，剔除权重影响后工业增速与2010年底基本持平，但从季调后环比趋势看，下行趋势已经十分明显。 

　　国泰君安首席经济学家李迅雷则认为，从当前工业走势、消费、投资及出口的环比趋势上看，工业增速持续下滑，消费增速大幅回落，投资增速已经见顶，地产调控政策也将大幅拖累地产投资与整体投资额。此外，从新开工投资与计划开工投资额数据看，未来投资增速也将下滑，预示未来经济增速将继续回落，而货币供应量M1增速的回落也印证了经济的放缓。“中国经济趋势环比增速在去年11月份开始持续回落，这意味着经济增长动能的衰减，在滞后3至6个月后将表现为经济同比增速的回落。” 

　　不过，瑞银证券首席经济学家汪涛则乐观表示，综合看1、2月份的数字，尤其是出口，感觉目前经济活动还是非常强劲。目前看来，综合各方面的因素，甚至包括发电量，包括运输数据，都印证了经济活动仍然强劲，放缓势头是比较温和的总体判断。 

　　那么，对经济增长减速的担忧会不会扰动A股市场？“增长减速不代表不增长，而且治理通胀也必须要求经济减速，”刘启元说道，“现在这个时候有点类似日本七十年代中期，那个时候日本的货币政策也是偏紧的，而且产出并不好，不过当时日本的股市并没有下跌，感觉现在A股市场就有点这样的情况。只要3月份CPI数据被确认为一个高点，那么大盘就可能横在这个位置或者往上再走一走，但是下跌的空间不会大。” 

　　大众证券报   2011年03月28日