磷铵准入条件出炉 7股比肩澄星股份

2011年03月26日 06:47 来源：上海证券报

　　工信部意见征集：《磷铵生产准入条件》

　　磷铵是重要的化肥产品，为优化资源配置，提高磷矿资源综合利用水平，大力发展“资源节约型、环境友好型”的磷肥产业，促进产业健康可持续发展，针对我国磷肥行业发展现状，根据国家有关法律法规和产业政策要求，我们组织起草了《磷铵生产准入条件》，现公开征求意见。欢迎各界积极参与，建言献策。如有意见或建议，请在2011年4月30日前与我们联系。

　　湖北宜化：磷矿资源价值有待发掘东莞证券李隆海

　　尿素：布局全国的国内尿素龙头。湖北宜化(22.10,1.020,4.838%)目前拥有250万吨尿素产能，包括煤头和气头。公司已经在湖北、湖南、贵州、内蒙古建立的四个尿素生产基地，布局完整，产品辐射我国主要化肥消费市场。另外，新疆宜化60万吨尿素产能预计在今年第四季度投产，届时公司将拥有310万吨尿素产能，并且新疆地区煤炭资源丰富廉价，成本优势更为明显。

　　掌握粉煤成型技术，成本优势行内领先。粉煤成型技术就是以粉煤为原料，加入一定量的液体或适量的粘结剂后，用人工或机械的方法制成一定形状的煤团，均称为型煤，如：煤球、煤棒等。这样用型煤来替代高价块煤造气，并且获得比块煤较好的气化强度，产生较好的经济效益。湖北宜化率先使用粉煤成型技术，使用成本较低的粉煤对块煤替代，使公司的煤头尿素生产成本明显低于行内平均水平。这样在很多煤头尿素生产企业亏损并且保持低开工率的时候，湖北宜化仍然能保持满负荷的生产，并且获得较好的盈利。

　　磷肥：磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。湖北宜化拥有70万吨磷酸二铵产能，2010年磷酸二铵毛利率高达30.97%，远远超过2007年盈利高峰时期的20.55%。磷肥的原材料主要是磷矿石和硫磺，而国内磷矿石价格基本上稳定，所以磷肥的盈利能力取决于磷肥与硫磺的价格差。2010年来，国内磷酸二铵价格在国际价格的带动下稳步上涨，根据化工在线数据统计，2010年长三角地区磷酸二铵平均价格为2810元/吨，目前价格仍然维持3500元/吨的高位，虽然价格低于2008年平均价格3867元/吨，但是原材料硫磺价格跌幅更大，根据化工在线数据统计，2010年长三角地区硫磺平均价格为1238元/吨，目前价格为1700元/吨，远低于2007年平均价格3945元/吨。可以说目前磷酸二铵盈利能力进入历史景气高峰。

　　PVC异军突起。湖北宜化本部有24万吨/年PVC，随着内蒙宜化新建30万吨/年在去年4月份投产，青海宜化30万吨/年预计在今年二季度投产，届时公司将拥有90万吨PVC产能，一举成为国内PVC领先企业。另外，公司拟在新疆建设年产30万吨聚氯乙烯项目，计划2011年二季度开工建设。

　　公司新建PVC产能都位于内蒙、青海、新疆西部地区，当地煤炭资源丰富廉价，符合国内高能耗大宗商品向资源优势地区集中趋势。另外，在目前油价不断刷新新高的下，电石法PVC将会有明显的成本优势。

　　磷矿资源价值有待投资者发掘

　　目前市场关注磷矿石时，一般对兴发集团(23.86,2.170,10.004%)、澄星股份(9.68,0.880,10.000%)进行重点关注，而对湖北宜化的磷矿关注甚少。湖北宜化子公司宜化肥业下面的江家墩矿业拥有1亿吨磷矿石储量，属于高品位磷矿。根据我们和上市公司高管沟通，磷矿石品位预计在30%左右。公司正在新建100万吨/年磷矿石产能，并且正在办理采矿证中，预计在2012年部分投产，2013年完全达产。同地区的兴发集团磷矿石毛利率在60%-70%之间，湖北宜化100万吨/年磷矿石一旦投产，这将明显提升公司业绩。

　　未来两年业绩确定增长

　　今明两年公司不断有新建项目投产，这将确保公司业绩增长。青海宜化30万吨/年PVC 今年二季度投产；新疆宜化年初40万吨合成氨和60万吨尿素项目预计在2011年第四季度竣工投产；以及公司计划在今年四季度在新疆新建30万吨/年PVC 产能。这些项目地处西部，煤炭资源丰富廉价，成本优势明显， 未来盈利能力较为确定。

　　维持“推荐”投资评级

　　公司积极布局内蒙古、青海、新疆等煤炭资源富集地区，这符合大宗商品低成本生产的趋势。后续不断有新建项目的投产，确保了公司未来两年业绩确定性增长。另外，公司磷矿石价值有待投资者发掘， 一旦获得开采证将给投资者带来惊喜。我们预计公司2011年、2012年EPS 分别为1.48元、2.19元，目前股价对应的PE 分别为13.91倍、9.41倍，估值优势非常明显。我们维持公司“推荐”投资评级。

　　兴发集团：磷矿产量大幅增长增持报告摘要：

　　磷矿产量可能会大幅增长。公司10年磷矿产量大约160万吨，楚烽磷矿的复产会增加约40万吨的产量，后坪和瓦屋磷矿可能会在11年释放部分产能，磷化集团的树崆坪磷矿和店子坪磷矿可能会在12年释放部分产能。保守估计，公司11年和12年磷矿产量会突破250万吨和300万吨。

　　磷矿资源量超预期。公司目前磷矿资源量大约1.5亿吨，但是从公司控制的资源情况看，公司近期磷矿资源量可能会翻番。

　　电力生产仍有潜力可挖。电力系统能源平台建设项目的启动使得公司水电业务发电量存在上涨空间，预计11年发电量会增加2000万度。

　　精细化工业务转型顺利。制约电子级磷酸装置运行的一些技术问题已经解决，预计11年电子级磷酸业务会达产。针对传统磷化工业务毛利下降、国际需求下降的问题，公司通过推进磷阻燃剂等新产品以及开拓国内市场，双管齐下，目前已经取得良好效果。

　　目前估值较低，给予“增持”评级。公司11年以及12年的EPS 分别为1.03和1.43，目前股价23.92元，考虑到水电业务存在一定的不确定，给予增持评级，近期目标价位25元。

　　芭田股份(17.08,0.330,1.970%)：核心竞争力提升买入2010年公司实现营业总收入15.43亿元，同比增长8.8%；实现利润总额1.27亿元，同比增长1103.57%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长772.30%；实现基本每股收益0.344元/股，同比增长782.05%。各项指标基本符合我们的预测。

　　公司拟非公开发行股票不超过4,800万股，发行价格不低于15.63元/股，募集资金总额不超过7.4亿元。本次发行完后黄培钊持有股本总额的比例不低于28.95%，仍为公司的控股股东、实际控制人。

　　募集的资金主要用于完善公司产业链、进一步优化公司产品结构和提高公司的核心竞争力。项目方向主要为水溶性肥料、缓控释肥料和有机肥等。具体包括新建灌溉施肥项目、新建徐州年产60万吨缓释肥及35万台种肥一体播种设备项目、新建贵港年产20万吨有机肥产业化项目。项目投产后公司将进一步丰富公司的产品品种，提升公司在化肥行业中的竞争力，形成未来新的盈利增长点，以适应我国农业发展中化肥产品结构优化升级的发展战略，有利于公司实现自身的跨越式发展从去年第三季度开始，化肥行业盈利大幅回升，目前磷酸二铵继续维持高位，64%二铵前期主流成交价3200-3400元/吨，作为其替代品的复合肥盈利状况较好。受益于此，预计2011年利润将超预期，一季度预计每股收益0.2元。

　　如果定向增发能在2011年完成的话，同时考虑股本摊薄的因素，预计未来项目将增厚芭田股份EPS1.0元。但我们暂时不对估值区间进行调整，原因是定向增发存在一定程度的不确定性，请继续关注我们后期的报告。继续维持“买入”评级。

　　云天化(24.99,1.150,4.823%)：资产注入预期增持投资要点：

　　2010年公司实现收入71.4亿元，同比增长18.76%；实现净利润1.82亿元，同比增长135%；摊薄后EPS为0.31元。四季度由于水富基地天然气停气，导致尿素装置停车，造成毛利下降及费用上升，单季度经营亏损。公司拟分红方案为每10股派发现金股利2元。

　　2010年公司水富基地天然气停气时间高达130天，导致尿素装置开工率低。今年1月底，公司尿素装置恢复供气，把握住春耕旺季的黄金时节。2011年公司与中国石油(11.94,0.010,0.083%)初步沟通停气时间为70天，相比2010年大幅缩短。将增加公司尿素产量10万吨以上。

　　公司近期收购玻纤巨头康宁在巴西的示范工厂，产能为3.7万吨，收购完成后CPIC产能增加至53.7万吨。CPIC计划在中东地区的巴林建设玻纤生产线，预计为14万吨，利用中东地区廉价的天然气，产品用于出口欧盟市场。

　　公司聚甲醛销售顺畅，毛利率恢复至15%以上。天安合成氨运行稳定。

　　公司水富20万吨煤制甲醇，内蒙80万吨煤头尿素，1500万平米锂电池隔膜项目均在今年7-8月份建成。

　　考虑定向增发摊薄，我们测算2011-2013年公司EPS分别为0.73、1.2、1.43元。假设实现整体上市后，2011-2012年EPS为1.56、1.88元。公司短期估值并不低，但考虑到公司处于经营转折期，以及集团巨大的稀缺资源储量，资产注入后大幅增厚业绩的预期，我们维持公司“增持”评级。

　　宏达股份(16.49,0.250,1.539%) ：重组预期进一步加强11月20日公司公告称，拟以货币方式单独出资人民币1亿元设立四川宏达钼铜有限公司开展钼铜多金属资源深加工综合利用项目，主要包括建设钼4万t/a装置、阴极铜40万t/a装置、伴生稀贵金属回收装置、冶炼烟气制硫酸装置等，总投资额101.88亿元。

　　金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目，单就冶炼产能而言，钼产能将超过金钼股份(26.20,1.020,4.050%)的1.6万吨；而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨，再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能，未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展，在综合产能上也将迈上新台阶。

　　钼铜资源有望浮出水面。巧妇难为无米之炊，根据政府有关规定，若没有后续的资源跟进，冶炼项目的报批只能是空谈。参照发改委的《铜冶炼行业准入条件》要求，单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上，自有矿山原料比例需达到25%以上。我们推断，公司自给铜精矿至少需为10万吨/年，若假设以接近矿山行业平均的20年服务年限来估算，则公司预期可获得的铜资源储量应不低于200万吨。而工信部年初发布的《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》中尽管未就钼资源自给率做出要求，但结合公司拟建设的钼冶炼项目规模来看，公司预期能获取的钼资源也应相当可观。

　　成本抬升与环保冲击将支撑锌价表现。尽管全球，特别是中国的冶炼产能一直在扩张，并且随着铅锌价格回升，产能利用率也在提升。然而，这种建立在低人力、原料和环保成本之上的产能肆意扩张或难以延续，驰宏锌锗(33.89,2.690,8.621%)、中金岭南(20.08,0.380,1.928%)等国内大型铅锌公司因污染问题而关停部分冶炼厂的事件有望强化供给刚性。

　　维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下，我们预测公司2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。

　　以拟设立全资子公司的注册资本与投资项目规模来看，公司融资需求或显得相当迫切，而前期未果的重大资产重组，其预期有望加强。

　　澄星股份：经营逐季好转但业绩难以大幅提升公司今日发布2010年第三季度业绩报告，报告期内实现营业收入7.24亿元，净利润1963万元，同比分别增加17%和-34%。根据三季度财报分析，营业收入增长而利润减少的原因在于营业毛利比同期减少将近1000万元。三项费用中，销售费用增加1000万元，而财务费用减少700万元，同时增加300多万元资产减值损失，因此三项费用基本上与去年持平。业绩下降的主要原因还是在于公司主导产品的盈利能力有所下降。

　　前三季度公司共实现净利润5375万元，每股收益0.08元。从单季度业绩来看，分别实现净利润1900万元、1369万元、1963万元，二季度经营情况略差。主要是由于黄磷价格在4~6月份呈下降走势，影响了公司主导产品的盈利能力。

　　从目前化工行业的形势来看，自9月份以来化工品价格呈加速上涨态势，化工行业景气度快速上升。从黄磷价格走势来看，已经连续三个月上涨，我们预计黄磷价格四季度仍会继续上涨，全年价格走势呈“V”形。因此四季度公司业绩将会是全年最好的一个季度。

　　根据盈利预测模型，我们预测公司2010年、2011年每股收益分别为0.15元和0.28元，对应市盈率分别为68.6倍和36倍。从目前市盈率水平来看，公司估值高于化工行业平均市盈率水平，因此给予“观望”评级。但由于公司业绩呈逐季好转趋势，因此还应给予关注。

　　华星化工(7.54,0.090,1.208%)：最困难时期已经过去第四季度再次出现亏损。2009年公司实现营业收入8.70亿元，同比减少37.05%；实现归属母公司所有者的净利润0.049亿元，同比减少97.13%；基本每股收益0.02元。从季度数据来看，公司在09年第四季度实现营业收入为1.96亿元，同比增长29.7%，环比减少18.6%；实现归属母公司的净利润-0.41亿元，同比减少19.3%，环比大幅减少698.2%。

　　草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2009年销售均价约为2.24万元/吨，而去年同期为7.24万元/吨，同比下降了69.01%。2009年出口收入4.07亿元，同比大幅下降61.78%。值得所幸的是，公司加大了国内的销售力度，2009年国内收入4.59亿元，同比大幅增长47.28%。我们认为公司国内外收入的平衡，舒缓出口对公司业绩的影响，有利于公司未来进一步做大做强。

　　房地产项目将成为新的利润来源。为了对华星搬迁实施补偿，和县政府除了提供1500亩土地用于公司建设新厂区外，还给予公司一定的土地用于房地产开发，为此公司专门成了一家子公司华星房地产开发公司，这将成为公司业绩新的增长点。

　　最困难时期已经过去，上调公司评级至“谨慎推荐”。公司是中国农药行业的领先者之一，产品种类丰富，结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种，均为高效低毒低残留的品种，符合国家农药产业政策发展方向；另外，公司开始向原药的下游制剂发展，进一步提升公司的竞争力。我们预计公司10、11年的EPS预测分别为0.46元、0.75元，对应动态市盈率分别为27.13倍、16.51倍。目前草甘膦价格已经出现恢复性上涨，并且公司有新的项目贡献利润，我们认为公司最困难时期已经过去，我们上调公司评级至“谨慎推荐”。

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