葛炮好像找个妹子来陪:股价计算

来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 02:42:03

股价计算 

利率空间决定了市盈率空间
市盈率，即股价与股利的比率，作为股票投资工具，简单有效，倍受关注。但是，越看似简单，越难以把握。比如1995年沪市926点32倍市盈率被称作“政策顶”，如今1025点35倍市盈率被称作“政策底”，再如“国际标准安全市盈率”，1994、1995年国内的说法是10倍，如今的“标准”已经是20多倍。难道市盈率就没个准星了吗？回答是否定的。
我们的研究表明：利率空间决定市盈率市场空间，二者存在等价关系和线性关系，其动因是利益驱动。
等价关系是指：峰位心理分红率（市盈率上限）等于活期利率，或者谷位心理分红率（市盈率下限）等于长期利率。前者如97年5月12日1510点51.84倍市盈率，其心理分红率1.93％约等于当时活期利率1.98％，沪市1510点就成为历史次峰位；后者如1990年12月19日沪市95点3.26倍市盈率，其心理分红率30.66％约等于当时八年期利率30.65％（含保值贴补），95年就成为历史最低点。
线性关系是指：各低点（如512、752、1025点）与相对应一年期利率（10.98％、7.47％、5.67％）成反比例线性相关，或者各高点（如926、1510及1998年期望点1748点）与相对应活期利率（3.15％、1.98％、1.71％）也成反比例线性相关。
心理分红率是指：单位购股资金的股利占有率（非实际分红），是市盈率的倒数，即：心理分红率=1/市盈率×100％。心理分红率跟股价成反比。
前提：忽略业绩变化，即以1510点51.84倍作基准，任意点位市盈率与指数按线性关系计算，如沪市95点市盈率=95/1510×51.84=3.26倍。事实上，近几年沪市老股的业绩下滑与新股的业绩提升大体对冲，有数据为证，不作赘述。
上证指数在峰位处有峰位等价公式：1/市盈率=心理分红率=活期利率。
之所以会成为峰位，是因为随着股价的上升，股票心理分红率逐步降低到活期利率水平，投资价值仅及活期存款，但不及后者安全，主流资金自然率先抛售。97年最高点5月12日沪市1510点51.84倍市盈率、深市6103点49.33倍市盈率，二者平均为50.585倍市盈率；心理分红率即为1/50.585×100%=1.977%，仅比当时活期利率1.98％低0.003个百分点，沪市1510点、深市6103点就成为97年最高点。回顾1994、1995年活期利率3.15％，与1/3.15％=31.75倍市盈率等价，这一市盈率水平相当于上证指数（31.75/51.84×1510）=924点，而1994年最高点是1052点，924点以上无疑是高价圈，1995年最高点恰是926点。97年10月23日第三次降息，活期利率由1.98％降为1.71％，为大盘提供了广阔的上升空间，今后沪深股市双创新高将是十分自然的事。
上证指数谷位处有谷位等价公式：1/市盈率=心理分红率=某中长期利率
之所以会成为谷位，是因为随着股价下跌，股票心理分红率已逐步提高到中长期利率水平，可以像中长期存款一样放心持股，若包括差价收益，还是股票收益率高，受利益驱动，主流资金率先入场承接，股价见底，1990年12月19日95点3.26倍市盈率，心理分红率为30.66％已约等于历史最高利率1990年八年期利率30.65％，从而成为历史最低点，而1994年7月29日深市最低点综指94点平均9倍市盈率，其心理分红率11％约等于当时一年期利率10.98％。表一中沪中1994年7月29日最低点325点与一年期利率9.18％等价，但当时的一年期利率是10.98％，说明市场作了超前反应，或者对高利率维持一年之久不予认同；同样，512点对三次降息的最终结果作了超前预期。1996年初已具备降息条件，“先知先觉”已根据物价回落速率，测算出合理利率。
个股最具代表性的是四川长虹，1996年1月19日最低7.35元，1995年度每股净利润2.28元，市盈率3.22倍，心理分红率31.02％，已高于1995年12月份八年期利率17.46％加保贴率13.24％之和30.7％，以7.35元为基点，我们试计算心理分红率降到1.98％的理论价。
31.02％/1.98％×7.35=115.15元，经两次10送6，除权价为：115、15％/1.6/1.6=44.98元，这一理论峰值与实际峰值97年10送6除权后最高价45.5元仅误差1％。可见，市场如此精确。
（2）利率空间与市盈率空间的线性关系（表二）
利 率
％ 一年期与各底部相关 活期利率与高点相关
93.7-96.4 96.8-97.10 97.10 93.7-96.4 96.8-97.10 97.10 2001
10.98 7.47 5.67 3.15 1.98 1.71 0.99
指数线性相关值 512 752 990 949 1510 1748 3019
上证指数转折点 512 752 1025 1052 1510 2 245

利率与市盈率存在线性相关公式：
1/底A市盈率：1/底B市盈率：1/底C市盈率=（一年期）利率A：利率B：利率C；
简化为：底A市盈率：底B市盈率：底C市盈率=（一年期）利率C：利率B：利率A
顶A市盈率：顶B市盈率：顶C市盈率=（活期）利润C：利率B：利率A
表二左半部分反映一个“巧合”的式子：512×10.98/7.47=752点，相关值与实际值真是“一点”不差。表二左半部分中，存在着一个十分完美的等式：512：752：990=5.67％：7.47％：10.98％，其中990点与下半年最低点1025点相差无几，说明随着一年期利率由10.98％下降到5.67％，股市底部由512点抬高到752点，再抬高到1025点，降息是中长期利好。
同样，随着利率的下调，高价圈也是抬高的。表二右半部分也存在一个等式：949：1510：1748=1.71％：1.98％：3.15％，其中1994、1995年的活期利率是3.15％，1994年仅有9个交易日站在相关值949点之上，1995年最高点926点距此一步之遥。
2001年的活期利率为0.99％，则对应的上证峰值为3.15×949/0.99=3019点，实际2001年的高点为2245点，是理论值3019点的74％，原因是从98年后，上市公司的总体业绩下降，出现了大量的ST股票，以原来的1510点51.84倍市盈率做基准，就要做修正，修正值就是理论值乘以74％。
2005年的一年期利率为2.25％，则理论上对应的谷值为5.67/2.25×512=1290点，修正后的点位为，1290×74％=954点，实际低点是2005年5月份见998点，比理论值高43点，可见市场与利率对应的市盈率空间如此准确。
通过以上分析，利率空间决定了市盈率空间，从而决定了股指空间，对于股指，总体市盈率的变化，证卷报都有公布，投资者只要计算一下，股指跌到何点位，可以像存定期一样放心持股，股指涨到何点位，应该坐立不安去规避风险，至多是像存活期一样，今天买明天卖。
2007年活期利率为0.8％，一年期利率为3.6％对应的谷位市盈率为22.77倍，峰位市盈率为1/3.6％=125倍，如果还是按上边的线性关系算，则对应的上证指数为1.71÷0.8×1748=3746点，2007年8月28日，上证指数已达到5200点，高出38％。说明2007年上市公司的总体业绩比97年高出了38％，加上象工商银行、招行银行这些大盘股对股指的贡献，2007年8月28日5200点，总体市盈率才60倍左右，与97年1510点相当了，但2007年的活期利率比97年低，因此，从市盈率空间上看，如果达到活期对应的市盈率，则股指就要上10000点了，股市就过热，国家2007年连续4次加息，就是要限制经济增长过快，因此，利率的上调，将压缩指数的空间。
对于个股来说，我们可以运用市盈率空间与股价的关系，来分析出股价是否在合理的波动空间中运行。
当然，市盈率不是决定股价的唯一因素，如一个上市公司的净资产值为100元，每股收益0.5元，如市盈率为100倍的话，则股份为50.00元，这是不可能的，因为净资产就值100元。另如另一个公司，象广告公司、收藏字画的公司，净资产就很低，例如，净资产每股为0.01元，每股收益达0.6元，则股价就可以达到20元-60元间，这个价格主要是由市盈率决定的，因为与净资产值相比，0.01元的净值就可以不计了。
资产的定价
资产可分货币资产、实物资产、无形资产、企业资产等，我们就用货币资产与企业资产二种来分析资产的定价，对于上市公司，企业资产的价格，就是股票的价格。
我们通过分析，来确定股票的价格是否合理：
（一）现在A持有100万的人民币（货币资产），在不做任何投资的情况下，也就是不能转化成其他形式的资产的情况下，A的资产一年的最大收益率就是银行一年期的利率，假如一年期的利率为2％，则A持有100万的货币的货币资产，年收益为2万元。
（二）另一个B，有一个企业，净资产为100万，净资产每年收益率为10％，也就是说B持有该企业一年，获得10万的年收益。 请问A、B二个人想将各自手中的资产出售，他们二个人能收回多少资产？
可以肯定地说，A的资产只能卖100万元，但B的资产如以100万卖出，则A收回的货币资产只能获得银行利息，一年2％，将不如持有企业获得的回报10％高，则A是不会以100万出售的，如果A以500万元出售该企业，收回500万元放入银行获得了10万元的收益，与持有该企业一年的收益相同，加上经营企业可能的风险，持有500万元的放在银行还没有风险，则A将乐意出售，但买家出500万元购买企业，如果企业经营不能变得更好的话，则将不乐意以500万元购买企业，因此，500万元对于该企业的定价，就可能是上限价格，如果企业的经营将来有一定的增长，则定价将会高于500万元，如果将来业绩下降，则定价就会低于500万元，因此，500万元是一个一平衡价。
因此，对于净资产（用K代表），净资产收益率为n%的上市公司，股票平衡价为P=（n%÷M）*K，其中M为一年期的定期利率。
如果上市公司的股票，业绩年成长率为J%，则股票平衡价为P=（n%÷M）*K（1+J%）。
当股票上涨至一定价格P时，此时，持有股票的收益与持有现金的回报是一样多，当股价低于P时，持有股票的收益就大于现金的收益，就会有更多的人买入股票，股价就会上涨，因此，P是一个平衡价，如果股价大于P，涨到一定价如P1,此时的收益率如果接近银行的活期利率时，则就是大顶，如果股价跌到净资产值附近时，通常就是大底。以下我们用实例分析一下，股价的定价与实际股价的关系。
（1）马钢股份（600808）
2007年中报，净资产值3.27元，净资产收益率为5.14％，2007年6月前一年期利率为3.06％，则定价为5.14×2/3.06×3.27=10.95元，2007年5月28日见10元后下跌，说明定价10.95元是上限价格，后来利率上调，股价上冲定价上，则9.3元将是未来一定时间内的下限。
（2）招商银行（600036）
2007年中报，净资产收益为10.33％，净资产为4.03，2007年8月19日的一年利为3.6%，则定价为4.03×10.33×2÷3.6=23.09元，净利润成长率为118％，则定价为23×（1+118％）=50元，2007年8月28日见39.58元，因此，还有上涨空间。（说明，因为是用中报的数据来分析的，年净资产收益率可以不等于中报的净资产收益率的二倍，则结果可能会有偏差。）
（3）关铝股份（000831）
2007年3月出季报，每股净资产收益率为3.18%，净资产值为3.12元，2007年6月前一年期利率为3.06％，则定价为10。81元，2007年6月5日低点为10。59元，正好在定价附近。
2007年8月21日出中报，每股净资产收益率为11.45%，净资产值为3.43元，2007年6月前一年期利率为3.6％，则定价为21.81元，8月15日的低点为18.85元,后大涨到31元,可见,对于有成长性的公司,定价就是股价的下限价。公司的财务指标好转，则定价就会上涨，牛股就是因为有成长性。
我们用2007年中报的数据，来计算几个个股，如下表：
代号 净资产值 净收益率 定价 实际低点或高点
601628 4.84 12.33 33 2007-3-5//31.36
601872 2.54 5.38 7.59 2006-12-27//7.49
600271 7.84 9.35 40.7 2007-6-5//38.81
601600 4.81 23.31 62.28 2007-8-29//59.8高
,002077 2.58 5.11 7.32 2007-7-5//7.58
600600 4.05 6.91 15.54 2007-3-5//14.78
,000937 4.26 8.72 22.33 　
从表中我们发现，如果股价远远低于定价，如中国铝业（601600）上市后在20元附近波动，则就可以做中线买入，对于股价高于定价的股，一旦下跌到定价附近，则是一个好的中线买入点，如601628下市后，下跌到定价附近，中线入点出现。
对于净资产收益率小于一年期利率的，以上的定价公式不适合，因为中国的上市公司有所谓的壳价值，在国外的成熟市场上，以上的公式是通用的，在美国、香港是有不少在净资产值附近的股，几分钱一股的仙股一直存在，但对做长期投资的投资者来说，如基金，则用以上的定价分析，来确定股价的定位，是否有长线的投资价值？将是十分重要的一个分析。
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