黑暗乡村电影什么意思:2007年中央经济工作会议简评

2007年12月10日 13:38 来源： 《证券导刊》

　　中共中央、国务院召开的中央经济工作会议于12 月5 日结束。

　　评论：

　　会议提出了什么？

　　会议提出，要完善和落实宏观调控政策，保持经济平稳较快发展的好势头。把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。具体来说，会议表明将严格控制货币信贷总量和投放节奏，严格控制新开工项目，防止投资反弹，促使经济增长保持在合理水平。合理把握财政支出规模，较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出。加强粮食、食用植物油、肉类等基本生活必需品和其他紧缺商品的生产，采取有力措施抑制价格总水平过快上涨。

　　有何影响？

　　明年的流动性将比今年有所收紧。近些年中央经济工作会议的基调都是“稳健的货币政策”；今年以来央行已经在货币政策执行报告中逐渐转变为“适度从紧”的货币政策；而本次中央经济工作会议，首次将“适度”两字删除，强调从紧，意味着明年货币供给增速放缓，贷款控制力度加强。在紧缩货币的目标下，明年央行将加大通过数量型工具的对冲力度；此外，出口放缓使得08年贸易顺差增速将大大低于今年(从07年的52%降至08年的30%)，使得明年外汇储备增速也要慢于今年，因此基础货币增速也会回落，从而使得广义货币供应增速将比今年有所下降。因此我们预计08年广义货币增速从今年的17.6%降至16-16.5%。信贷和货币增速属于流量流动性，明年将偏紧；而对于资本市场来说，存量流动性，即潜在的可购买股票的资金量更有意义，我们使用中国居民储蓄存款与股市可流通市值的比重作为存量流动性的指标，发现自从06年股市启动上涨以来，伴随着股价上涨、存款分流和股市扩容，中国居民储蓄存款与股市可流通市值的比重不断降低，预计明年这一比例将进一步下降，因此对于资本市场的存量流动性明年也要比今年有所收紧。

　　08 年贷款控制力度将加大，但投资不大可能大幅放缓。08年可能会按照季度考核信贷额度，新增贷款额度与今年持平，全年信贷余额增速目标可能设定为13-14%，比今年下降2个百分点。

　　通胀将有所放缓，消费增速有所上升。本次会议将防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务之一。尽管目前通胀仍然是局限于食品领域的结构型通胀，但考虑到国际大宗商品价格在美元持续贬值下将继续高企，输入型通胀可能给中国未来物价走势带来压力，对此政府具有清醒的认识，货币紧缩和人民币升值将是政府对抗通胀的最有效方式，我们的计算发现，人民币名义有效汇率每升值10%，其他条件不变，中国CPI涨幅短期内将下降0.8个百分点，长期将下降3.2个百分点；货币增速每下降一个百分点，CPI涨幅短期内将下降0.2个百分点，长期将下降0.8个百分点。我们相信，政府将重视使用人民币汇率工具，08年实现升值10%，从而将明年的CPI控制在3.5-4.0的水平。但在美国不断降息的局面下，中国利率上调空间已越来越小。通胀有所放缓有助于提高居民消费倾向，实际上近一阶段的高通胀引发了近期消费较为低迷，同时政府的财政政策，在不扩大赤字规模的基础下，也会扩大对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出，加大对于低收入人群的补助，这些尽管很难立竿见影，但从中期来看对于促进消费也会起到作用。

　　紧缩程度会有多大？

　　经济平稳较快发展仍是政府最主要目标。政府目前的调控措辞较强，似乎并未反映出对于明年外需放缓、引发中国出口放缓的前瞻性预期。然而，根据中央经济工作会议的决议第一条，明年宏观调控的最重要任务依然是“保持经济平稳较快发展”，因此任何调控的目标都不是为了把经济增速大幅打下去。我们注意到中央经济工作会议也强调了“国际形势复杂多变”，“推动经济社会又好又快发展，必须更加注重统筹国内国际两个大局，准确把握

　　世界经济走势，增强做好经济工作的系统性、预见性、主动性，妥善应对来自各方面的挑战”，这一表态也给一旦外需放缓确实传导至中国经济，政府放松调控以应对留下了很大余地。我们注意到央行行长周小川日前也撰文指出，要防止矫枉过正而导致的超调。如果外部经济放缓的程度超过市场预期，给中国出口带来非常大的冲击，那么政府在必要时还可以一反此前的调控态势，通过扩张型的财政政策来抵御外部经济对于中国的负面影响，使得经济依然保持平稳增长，目前中国的财政收支状况得到了极大改善，完全有这一实力；届时财政支出的增加应当把体现经济发展“好字优先”，加快廉租房建设步伐，加大环保节能环节的基础设施投资，重视大城市的基础设施建设以发挥其积聚效应，加大对弱势群体的转移支付力度以支持消费增长。

　　抑制通胀不意味着要使得经济大幅放缓。而且，尽管政府将抑制通胀作为首要的调控任务之一，但并不意味着要使得经济显著放缓来实现这一目标。目前国内的结构性通胀并非经济过热引发的，我们的实证研究发现，所谓产出缺口(output gap，经济增速高于潜在增速的部分)并不能从实证上解释国内的通胀(变量在所有的回归模型中均不显著)，这恰恰说明目前的通胀很难归咎于经济过热引发的，而是由于少数农产品（爱股,行情,资讯）的供给短缺引起的。因此抑制通胀的主要武器不是使经济增速着陆。

　　明年经济呈现前低后高、前紧后松局面。总体来看，今年最后两个月的紧缩(包括基本冻结了新增信贷，严控新开工项目)将使得明年初投资有所放缓。但明年全年不大可能延续今年后两月的紧缩程度，整体市场环境要比今年第4 季度宽松。我们维持明年经济增长11%的预测，尽管从季节变化上来看，明年经济可能呈现“前紧后松，前低后高”局面。毕竟，根据我们的计算，中国近几年来潜在产出增速也在不断上升，目前的潜在增长速度已达到10.5%-11%的水平，这意味着一旦经济增长下跌至10.5以下，出现实际增长出现低于趋势增长的局面，则不符合政府“保持经济平稳较快发展”的最根本目标，政府的调控也会做出反应。因此，如果调控使得近期市场下跌较多，则不失为一个良好的买入机会。

　　作者单位：中金公司　 (哈继铭 邢自强 徐剑)

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