高铁车窗窗帘怎么使用:投资=做人 识人 择人 用人

　　 多元化“价值投资”

　　“价值投资从两个角度来说。一是对企业的发展有价值。二是对中国的各个产业发展有价值，比如互联网、TMT、消费品、医药，包括给早期一点的企业能带来一些价值。

　　企业角度，作为企业的战略投资人进去，在注入资本的同时，应该带来一些东西。诸如营销、管理的提升，上下游产业的整合，包括资本运作的经验和我们会给企业带来未来在战略层面的一些资源。

　　产业角度，给企业的产业带来资本之外的东西都是价值。Angel有可能就是价值投资，VC也可能是价值投资。PE再往后面靠一点的，一年之后就要上市，纯粹的财务投资人，例如专注于PRE-IPO阶段的投资人也许不能称为价值投资。比如说金川（现在是国内第一大、全球第三大镍生产商），围绕它目前的企业，某些钢铁冶金企业我们可以称之为价值投资，但某些凭借资源进去的PE firm，可能就不叫价值投资了。凡是太过于追求'短平快’、'快进快出’的投资策略都难以称为价值投资。纯粹的价值投资会早一点。

　　2003年VC进入了很多早期的项目，差不多05、06的时候，我可以看到Nasdaq、国内中小板有很多企业涌现出来，这些正是当时那批VC助力发展起来的企业。国企改制给PE目前是提供了很好的投资机会浪潮。但照2008年的趋势，大家都追后期项目的话，两三年之后，PE会面临在民营和国企方面都无好项目可投的状况。

　　像目前来说，市场在追很多资源型的企业，比如水务、矿产资源、有色金属、铁矿石、煤矿。其实这些投资也属于价值投资，但它也许属于另外范畴的价值投资。既不属于投资早期的创业型企业，也不属于纯粹意义上一般大家所理解的价值投资——发现新的商业模式，新的技术变革，造福了社会大众等等。

　　可能真正的项目并不是在红海之外发现蓝海那样的项目，那样的项目成功成本太高，反而现在我们不会投。大家都愿意做比较熟的事情。所以慢慢从中国的VC，一个是时间点往后靠，靠到PRE-IPO来；一个是产业，关注的sector慢慢从早期的互联网到传统的消费品，慢慢到最近的资源性行业，到矿产资源、铁矿石、煤炭、有色金属和水务，甚至到环保节能。

　　环保节能可能是个例外，它是比较看好的一个方向，即便是投资后期项目，也可以说是价值投资。凡是投资环保节能产业里面的风电、环保装备、垃圾发电、固体废物处理、废气处理还有生物质能，都属于价值投资，因为它毕竟是造福人类的。所以价值投资有很多方面，“价值”得看在什么地方什么背景下，它是相对的一个概念。”

　　“价值”并非一概而论

　　在赵雄的观念里，所谓“价值”不能一概而论。“价值投资”的“价值”概念有很多的标杆，得看用什么标杆去靠。环保节能有环保节能的价值，企业有企业成长的价值，产业有产业发展壮大的价值。哪怕做单一的二级市场投资也都是有价值的投资。

　　网络游戏企业的例子恰如其分说明了这个问题。“比如现在看第九城市、巨人网络等，你或许会说它没有价值，没有创造多少GDP，对国家对下一代来说不仅没有价值，反而是负面影响。但是这个产业发展得非常好，拉动了不少内需，而且网络游戏行业是毛利率最高的（70%—80%）。这对于中国的网络游戏产业本身来说是有价值的，对中国的TMT行业是有价值的。它创造了很多就业机会，给国家带来一些税收，也确实带来了国家动漫行业的发展（它涉及到一些技术方面的东西），这个角度理解，也有价值。”

　　怎样才算“创造价值”

　　对投资领域来说创造价值的方式多种多样，会体现不同的形式。对不同的人，不同的角度来说都会创造价值。

　　赵雄提道，“如果拿一个经典的案例来说，我们投资一个成长性不错的，比如一个资源性的企业，一个有色金属企业，它每年的净利润在一个亿左右，也算中等偏小的矿产企业。我们给它带来了资金，进一步扩大它的产能，在海外或者国内进行并购。目前探矿权、采矿权的价值是不断往上走的。我们投资类似这样的资源，帮助其做更多的并购。它获得更多产业资源之后，下一步扩展平台会有多大，有更多的资金扩大其产能，我们还可以给它带来更好的国外渠道、客户。当然这个要结合国家产业政策。”

　　“作为PE投资人，我们能给企业带来的肯定是钱之外更重要的东西。我们能把这个企业一步一步带到非常出色，这是非常让人感觉promising的事情。但是中间很多工作要做，不是我今天这样勾勒一个故事。投资人其实都差不多，也是天天讲故事给人，但是讲故事背后要有大量的工作要做，可能你讲了一百个故事，真正做成的只有七、八个。你可能也听了一千个人的故事，但你真正听得懂的，和你愿意去听的，和你愿意一起把这个故事做得更好的可能只有几个。这也是为什么我们天天会看很多的BP，会跟很多企业老总谈。不是说钱的问题，也不是term-sheet的问题。而是我们亚洲资产进去的话，我们的优势能够跟企业最好的结合，发挥最好的作用，大家能够达到一个最佳共赢点，这是最重要的。”

　　“目前这个时代，没有说只是你赚钱而我不赚钱，或者只是我赚钱，你不赚钱，那不可能。现在的企业家，对PE投资、股权投资比较了解，另外好多人也接触了很多投资人，大家基本上能站到一个平台上谈事情，只不过谈的什么呢？除了terms之外，谈得更多是有没有机会做得更大，另外是可不可以做朋友。做朋友是第一位的，我们要一起走下去，肯定是大家做成朋友之后，才可以一起来把这个项目做得更好，更漂亮。”赵雄分析道。

　　“先做朋友，后做生意。我跟你讲的价值投资不是书本上讲的，要给产业带来百分之多少的增益。拿一些数据谈事是没意义的。真正的价值投资是跟人相处，给企业带来更好的这些资源，投资就是与人沟通。”

　　“投资是一门学问，是做人、识人、择人、用人，与人沟通相处的一个行业。所谓的那些投资交易结构，那些估值手段，都是技术工具。在这个之外，你是跟你的同事、伙伴、投资对象在交朋友的一个过程，这是一个与人相处的过程。如果没有办法跟人高效沟通，你是做不好投资的。”

　　                 VC的做VC，PE的做PE

　　亚洲资产的定位并非做VC，赵雄作为一个投资人对VC给出了一些建议。

　　“中国的VC里有很多中外合资的机构，譬如软银、红杉、海纳亚洲、凯鹏华盈等，我想说一点是中国的VC正在往PE方面转化，但是他们注定是比较难跨越的。中国的PE不是纯粹的，它需要政府的一些资源协调，需要高端的政企资源。现在大部分民间VC机构不具有这种跟省级部委以上政府打交道的能力。这也就决定了不具有拿下大型项目的能力。拿不到项目，这个firm就会有压力，钱投不出就会死掉。

　　投行里面有两种人——做事的人，做关系的人。做事的一般会累一点，会看很多的项目，做很多的报告，做很多分析，跟很多人谈，写很多东西。VC是靠市场吃饭的。所以VC还是应该做VC的事，真正做自己的价值创造的事；PE做PE的事，这是最重要的。”

　　                 未来大趋势：合伙制

　　对于中国本土PE的组织机构来说，合伙制肯定是大方向。

　　“合伙制肯定是未来的方向。当然公司制有其优点，作为专业的机构来管理基金，进行专业基金管理投资，公司制无疑是最好的。美国、以色列、欧洲通用这个制度，用了几十年直至现在，必然有它领先的精髓。”

　　我们看好的是有限合伙的长远机制。有钱的人把资金交给专业的人来委托管理。如果公司制的话，像股权来分配管理权和受益权，你可以签一个期权协议，我占20%的股权，我分红享受50%，可以签。但是那样很麻烦，资金的进出也很麻烦。但是有限合伙，现在唯一的缺点就是它的税赋和审计这块，还没有完全配套。工商可以注册了，但是税的优惠，各个地方不一样。像天津，滨海新区是按金融企业的方式来给优惠，但其实那个优惠没有多大，并不是吸引我们在天津做有限合伙企业的一个原因。长远来看，在旁边的配套政策都完善的情况下，作为一个基金管理的专业架构，有限合伙制在中国的发展是一种趋势。”

　　在赵雄的表述里，现在的有限合伙制可谓是星星之火，未来可以燎原。

　　“未来我相信95%以上都是有限合伙制基金。未来的很多创投和PE基金，尤其VC会更多采用这个形式，大概90%以上会用这样一个架构。类似清华、联想这样大型产业集团下属的VC部门或创投公司一般当然还会保持公司制。但在整合多个机构资源，共同发起股权投资的模式中，无疑有限合伙才能体现非凡的优势。

　　在中国股权投资的领域来说，有限合伙制是主流。而慢慢的，公司制、中外合作企业制度会变成非主流。大家以后会很习惯说，你给我钱，我给你做投资，然后我们签个协议就完了，我们就合伙了，工商注册就完成了，没有任何的限制。我们三个人就可以实现个合伙企业。有一个普通合伙人，有一个或者两个有限合伙人，就可以了。注册资本金也没有限制说你需要多大额度的才能做投资。”

　　GP与LP责权如何平衡，这似乎是一个难题。

　　“目前来说GP缺少人才。过去很多JV模式的基金，他们看项目都依赖投行里海外回来的中国人或者是一些外国人。目前的趋势是国内已经有一批本土的投资人。像我知道的像深圳创新投、东方富海、达晨创投等等，还有深圳和上海走在前面的一些本土基金，培养了一些本土投资人。但是，目前这个市场的人才还很紧缺。

　　真正做过投资案例的人比较少，有成功案例的少，做成了基金的人更少。我见的很多人，都是只做过投钱的事，没做过拿钱的事。我们（亚洲资产）做的事是一方面在投钱，另一方面也在拿钱，目前来说，我们可能走在更前面一点。

　　中国的LP是需要教育的。LP这块，他们还不太善于把钱交给人来管，需要一个成长过程。中国的GP就没有美国和北美那么幸运，没有众多独立的养老基金、社会保障基金、大学基金及教育机构来做fund-of-fund。而这些个体资产管理规模在50-500亿美金左右的机构（例如安大略省教师养老基金最近510亿美元杠杆收购贝尔电信），贡献了美国私募股权基金、并购基金融资市场75%以上的资金来源，它们才是沙山路诸多PE和VC的常年资产管理客户。所以说，中国需要这种经验和基础的积累。

　　中国真正有钱的有实力来作为LP的，大概分几类。上市公司可以有钱做，一些大型企业集团有能力做；民营企业有能力做；另外还有个人，比如山西、内蒙从事煤炭产业的老板，还有温州的民营企业老板有能力做。像现在所谓数千亿的浙江民营资本，是可以做这个事情的。但是往往这些人从事的都是看得着的投资。你同他讲房地产，讲酒店，讲4S店可以。但是讲股权投资，讲LP，讲你把钱给我管理，我帮你做股权投资等等，他未必懂。让他们投一个环保节能、高科技的企业，投一个要上市的并不是不可以，但他们需要一个专业的机构帮助管理投资。还有社保基金，需要像保险基金一样去投。但中国做不到，你会发现保险公司都说我为什么把钱都投给你呢？现在的平安保险、新华保险都自己有部门在做PE投资，拿到保监会等方面的拍照后设立了自己的直投部门。他们有可能做联合投资，但不可能做我们后面的基金。所以中国真正做LP的机会，长远来看最大的还是民营资本。

　　我们更愿意慢慢去教育LP。目前的时点，如果真正有先见之明的PE机构，去跟民营资本建立比较好的对接关系，未来会比较方便在国内做融资。

　　你能看到很多温州、山西的老板已经开始炒PE，慢慢进入这个圈子。而在未来的两年内，会有大量新成立的VC成批倒下。这个很明显，市场上项目有限，必定是有实力的企业才能抢到优质的项目。

　　中国缺乏一种投资文化。但是这个架构里边，我们跟美国没有太大的区别。”

　　                 中国资本市场前景看好

　　近年来，我国资本市场发展很快，取得了很大成绩，但发展过程中肯定仍有不少问题，关于哪些问题是当务之急亟需解决的——

　　“中国的资本市场，尚主席上上周站出来说我们要建立多层的资本市场，稳定市场目前的状况。但是我觉得不是资本市场的问题，是经济金融环境的问题。

　　现在油价过145元每桶，煤价往上走，铁矿粉的价格涨了97%，铁矿块涨了80%多。这几个价格的上涨，导致了下游的冶金企业把价格提起来。冶金企业会把价格传导到下游，建筑行业或者建材行业，建材行业又把它传导到其他的周边。一个是通货膨胀的问题；另一个是国际资源紧缺和国际炒家推高原油期货价格的问题。与此同时美国在不断地减息，以应付次贷发生之后的流动性问题。全球排名前50位的银行都在收紧银根，不给KKR、CVC等做LBO（杠杆收购）的贷款，北美市场上从去年下半年以来流动性紧缺。

　　而比较有意思的是周小川行长发表了跟尚主席相反的言论，'我们要加息’。他说的话也很有道理，我们要抑制通货膨胀，所以我们要加息，进一步收紧银行的银根。他是从稳定整个宏观经济的角度，从稳定资本市场角度考虑的。

　　从中国资本市场和宏观经济环境发出了截然相反的言论，我们看到：要把中国的事情平衡好很难。信息不对称，思路对不上号，何谈构建资本市场？中国是不是真正建立了一些好的环境，管理层的领导是不是有这样的理念和能力去建立这样的一个环境，需要协同很多部门去努力，这不是简单的一种能力，并非一蹴而就的事情。”

　　对于中国资本市场的前景，赵雄持有乐观的态度。

　　“大家都需要有一轮一轮的这种经历，才会走向成熟。中国的市场问题并不比美国复杂多少。中国跟全球所有市场一样，都存在信息不对称的问题。但是我相信经过一轮、两轮的牛市、熊市的循环之后，中国的很多投资人、散户会更加清晰、谨慎地解读资本市场。

　　在有足够的资金去吸纳海外、国内的钱的情况下，大量投资人比较理智、有经验的情况下，市场才会比较有收益。衡量一个资本市场是不是健康和良性的原则是，它里面蓝筹股企业，本身是否是稳定的。如果一个蓝筹股企业在一夜之间，上市之后一路破发，那么它就是有问题的。

　　有投资就有风险。目前不管这种交易、那种交易，都是很正常的。长远来看，中国的资本市场可能在中国整个产业慢慢完善起来会更健全，目前是这个池子还不够深。中国的多层次的资本市场还没有创业板；三板市场也没有完全建立起来，场外交易也没有完全发挥作用，这需要时间；中国的股市还是比较浅的池塘，里面的鱼有一些了，一千五百多家，但是还不够深。资本市场随着产业市场的发展才会健全，实际上中国除了中石油、中石化等，应该会有更多的企业进入到全球五百强。”

 

　　「记者：覃怡敏」
　　 2008-07-10