青花椒价格:为何赴美上市的中国垃圾股越来越多？

为何赴美上市的中国垃圾股越来越多？到现在为止，每个人都听说了独立研究机构Muddy Waters指称嘉汉林业（Sino-Forest）欺诈投资者的故事，就连对冲基金巨头鲍尔森也未能从中幸免。

然而，上周我的电子邮箱收到这份报告时，我还是大开了眼界：这份报告读起来与其说是多种分析的集成，不如说是一份国际刑警的起诉书。报告开篇就断言嘉汉林业和巨骗马多夫（Bernie Madoff）一样，接着又估计这出庞氏骗局夸大资产达9亿美元。马多夫诈骗案是一家历史悠久的机构犯下的罕见的欺诈案。

嘉汉林业非但不能反驳这些指控，该公司的问题看上去更像只是冰山一角，因为更多在北美上市的中国内地企业受到了会计核算不规范的质疑。虽然嘉汉林业是在多伦多上市，但在纳斯达克和纽约证券交易所（简称：纽交所）上市的众多内地公司也已成为争议的对象。

自3月份以来，在纳斯达克市场，至少有五家中国上市公司被摘牌，15家被暂停交易。这些公司的股价也一落千丈。野村证券（Nomura）最近的一份研究报告指出，2010年以来在纳斯达克上市的52家内地企业中，今年以来只有八家公司的股价上涨。

为什么曾经声誉良好的美国股票交易所涌入了这么多中国内地的垃圾企业？在过去，只有业绩最好的中国企业才能到美国上市。

虽然有必要检讨监管机构和投资银行家的失职，但出现这种现象还有一个更深层次的解释，即中国国内股市崭露头角，日益成为公司上市的主要目的地。在最近有关中国概念股的喧嚣中，鲜有人注意中国已经不再将其最优秀的公司送到海外上市。

曾经很长一段时间内，质量较好、规模最大的内地企业海外上市的首选地点为香港，备选的上市地点通常为纽约或伦敦。

近年来上海股市日益崛起改变了此前的形势。尽管香港常因内地公司A+H股同时上市能从上海股市那里沾到一点光，伦敦和纽约总体上已风光不再了。

来自安永会计师事务所（Ernst & Young）的数据显示，在雷曼兄弟倒闭，金融危机爆发后，上海证券交易所（简称：上交所）引领了全球IPO市场的反弹，并在2009年超过了纽交所。按融资量计算，纽交所在2008年还是全球IPO市场的冠军。

2010年，在上交所和深圳证券交易所上市的企业共计融资581亿美元，这令纽约市场347亿美元的融资量相形见绌。

纳斯达克市场也见证了命运的转变。虽然内地第一代互联网企业，比如网易和新浪，都在纳斯达克上市，但如今这个市场早已不是中国科技股的必然归属了。比如阿里巴巴就选择在香港上市，而深圳也在2009年为高科技和成长型企业推出了创业板市场。

就在更多中国优质企业选择在国内上市的同时，中国也对国外交易所打开了大门。早在2007年，新加坡、纽约、伦敦和东京交易所就获准在中国开设办事处，以吸引内地企业到这些地方上市。

赢取新业务和维持上市标准之间总是存在冲突。难道是交易所之间对上市资源的竞争令这种相互作用失去了平衡？

投资者对中国概念投资的迷恋以及美联储的宽松货币政策可能也创造了让有些存在问题的公司上市的条件。

香港交易所（Hong Kong Stock Exchange）总裁最近表示，美国的内地上市公司问题在香港是不存在的。这话可能有夸大之嫌，但也有一些理由相信他。

在香港的公司毫无疑问规模更大。

根据野村证券给出的数据，在纳斯达克上市的173家中国公司平均市值为7亿美元，而在港交所上市的600多家中国内地公司平均市值为63亿美元。

香港正在吸引更多知名公司，一部分原因归结于监管的差别。香港最重要的上市要求可能是三年盈利规则，公司在寻求上市之前必须有一定的自律并且需要等待。

香港过去曾出现过上市欺诈事件，但或者可以说监管者们已经吃一堑长了一智。比如，美国欺诈行为中常见的“后门上市”或“反向并购”在香港遭到了阻止，现在很少见了。

香港证券及期货事务监察委员会（Securities and Futures Commission，简称香港证监会）也在继续推动加强上市前的监管，最近的措施是提出，若保荐人将可疑公司带入市场，要对保荐人进行问责。美国监管者会发现，试图在事后追查内地的问题公司或高管是徒劳无功的，。

另一个因素是香港的分析人士有本土优势，他们不是试图从另一个大陆进行研究。较小的公司因此也可以努力得到分析师的合理关注和适当审查。

尽管人们发现美国在上市的可疑中国内地公司方面有着特定问题，但公平地说，美国并不是孤身一人。新加坡也在进行着摸索，最近媒体报道说有十分之一以上的中国公司(即所谓“龙筹股")，自2008年以来被摘牌或暂停交易。

这种事往往鲜有公开，因为所有交易所都希望对不当行为进行保密，从而维护声誉。这也许就解释了为何Muddy Waters这样积极的公司踏入了这个空白领域。不过这些事件整体上对投资者应该是利好的，因为这会迫使内地公司提高披露水平，无论它们是在哪里上市的。