约翰·奈夫：长胜三十年

在2006年美国《纽约时报》评选出的全球十大顶尖基金经理人中，奈夫与“股神”巴菲特、“新兴市场教父”默比乌斯、“金融大鳄”索罗斯并驾齐驱。有业内人士称，即便是金融圈里的专家，也会选择奈夫来为他们理财。

保持耐心

奈夫生于1931年，24岁时进入克利夫兰国民市银行工作，三年后成为该行信托部门的证券分析主管。1963年，奈夫进入惠灵顿资产管理公司，并在1964年“临危受命”，接手已经连续多年跑输大市的温莎基金。

奈夫一上任就显示出不俗的投资本领。在他操盘的第一年，温莎基金就实现了29.1%的年收益，超越同期标普500指数17个百分点。此后温莎基金一路高歌猛进，到1988年底资产总额已经达到59亿美元，这几乎是奈夫刚接手时资产规模的80倍，温莎基金也跻身全美最大的资产与收益基金之列。到1995年奈夫退休，温莎基金资产规模进一步升至110亿美元，31年的年均复合回报率达到13.7%，在基金史上几乎无人能出其右。

作为价值投资群体中的一员，奈夫超越其他多数华尔街投资人的重要一点，在于拥有坚守策略的耐心和谨慎配置投资标的的细心。在做出投资决定前，奈夫常常选择扎根目标公司，了解公司运作和管理层状态，仔细考察其资产负债表，避免可能导致投资失败的任何一点小故障。由于与基于统计学基础的投资者颇为不同，外界将奈夫的选股方式称为“低技术证券分析”。

在整体投资组合配置上，奈夫也十分谨慎。在他的操作下，温莎基金投资组合非常多元，通常某只股票的仓位占比都不会超过1%。不过如果某个行业表现出异乎寻常的吸引力，奈夫也会大举介入，但仍然不会将“宝”押在某个单一投资品上。

比如，如果他认为房地产行业在出现周期性下降后会有望复苏，他可能会将资产组合的1%用于投资某个房地产企业，但同时会将20%的资金投资于与房产有关的其他行业或企业上。

奈夫曾表示，“温莎基金从不异想天开，从不追赶时尚，不管市场节节高升、狂跌不止，还是默默无闻，我们始终坚持一种经久耐用的投资风格。”或许正是这样的耐心和谨慎，令奈夫成就了投资场上的三十年不败金身，也成为美国共同基金业的一大传奇。

善于“唱反调”

在外界看来，奈夫还是个喜欢“唱反调”的人。仔细观察奈夫的投资组合，你可能感到非常惊讶，因为他投资的股票多半是华尔街分析师极少谈及的。

事实上，奈夫确实极少追捧热门股票，用他自己的话说，他更喜欢买入“被误解的、愁苦的”的股票。而在等到市场重新认识到这些股票的真正价值并将它们抬到应有的价位，奈夫就会选择稳稳地退出。

一直以来，奈夫都坚持收益至上的原则。他指出，市场对增值预期看好的证券总是很慷慨，而且常常过了头，而这些看涨的证券有两大弱点：一是有较高的夭折风险；二是它们的收益不见得好。

奈夫的策略确实赢得不俗的战绩。上世纪八十年代初，克莱斯勒一度濒临破产，日本汽车业也大举攻入美国市场，汽车股哀鸿遍野，而就在多数投资人远离汽车股时，奈夫却以每股14美元的价格大举买入福特公司股票，而就在三年后，该股股价升至50美元。1986年石油危机后，奈夫也作出惊人之举，将总资产的25%投入石油股票，而后的一切也证明了他的眼光精准。

低市盈率的成功投资

2011年08月29日  作者：欧阳沁春

很多投资者是成长股的爱好者，当分析到某个行业及公司时，总是线性外推其增长率在30-50%，而不是考虑到未来遇到某些经营上的风险。人生总有起起伏伏，不是一帆风顺，企业的经营也是如此，会有高潮与低谷，所以他们的增长率不太可能一直有30-50%的增长，但是投资者总是忽视这些，冒着比较大的风险去投资某些“成长股”，结果经常铩羽而归。

根据我们研究，真正的成长股出现概率是比较低的。根据对于中小板和创业板公司研究，其投资风险还是相当大的。截至8月18日，约有1210家上市公司公布半年度业绩。按可比口径计算，非金融上市公司单季度净利润同比增速为44%，中小板上市公司为38%，创业板上市公司为25%。在经济增长方向不明朗的市场中，投资者倾向于寻找新的产业方向，抱成长股过冬。然而从整体来看，中小板和创业板并未体现出“成长的优势”。中小板的TTM估值为40倍，非金融全部A股的估值为20倍，前者是后者的两倍。

从另一个角度看，即使你持有了优秀的成长股，你也必须忍受市场对它的忽冷忽热。在成长股的发展过程中，常常会出现星巴克总裁舒尔茨所说的“优等生诅咒”问题，某医药股就是个非常典型的例子。从2004年1月开始到2011年1月，七年时间股票翻了20倍，该医药股是一只非常优秀的成长股。但是在2007年中国证券市场的大牛市——这样一个鸡犬升天的年代，该公司的股价几乎未动，主要原因是其一季报和半年报利润只有个位数增长，机构投资者无法忍受其经营上短期的调整，想当然的认为它必须增速在30%以上。

低市盈率投资大师约翰·聂夫对于成长股投资深有体会。他说：“未来的增长率总是充满变数，甚至让人大吃一惊。负面的业绩同样会让人吃惊，而且市场对此十分敏感。一个高市盈率的股票，它的关键支撑是基于过去良好业绩和高速增长率得到的对未来收益的较高预期。股价就靠这些预期维持着，一旦事实不像想得那样，结果可能变得惨不忍睹。即使只少赚了一美分，市场也会认为业绩已经开始滑坡，未来收益已经不值得期盼过多。”结果就会出现负的双杀效应，公司收益率降低加上市场给出越来越低的市盈率倍数，股价就会暴跌。

相反，低市盈率的投资能够取得相当不错的效果，约翰·聂夫是个非常成功的践行者，他把股票分为四类：第一类，高知名度成长股；第二类，低知名度成长股；第三类，慢速成长股；第四类，周期成长股。聂夫认为高知名度成长股是需要回避的。因为高知名度成长股其市盈率也高。一旦公司不能实现投资群体的期望，那么就会出现迅猛的下跌。聂夫从1964年成为温莎基金经理的30年中，始终采取了一种投资风格。其要点是：低市盈率；基本增长7%，收益有保障；总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；成长行业中的稳健公司；基本面好。

低市盈率贯穿了聂夫的投资哲学，约翰·聂夫执掌温莎基金30余年，其管理的基金却以超越市场平均收益率三个百分点而遥遥领先，成千上万的投资者获得了资产的丰收，同时他们购买的温莎基金还有另一个优势，承担的投资风险要远低于大市平均。

这说明，无论投资是轰轰烈烈还是细水长流，都可以看作是某种意义上的成功，本文最后用聂夫的话作为结尾：“成功投资不需要人气旺盛的股票与绝对多头市场。正确判断和坚持信念是成功的先决条件。推理判断帮我们选出潜力股，坚韧的毅力让你不像其他人一样迷失方向。”