雍正王朝720p:一位“隐士”明星基金经理投资的心路历程

　　在我并不算长的投资经历中，刚开始阶段更多用于熟悉公司分析和估值技术等，但后面的阶段则更注重投资心理和投资哲学的思考。毕竟投资本身是在非确定性环境下做出选择和决策的过程，心理反应和思考方式在很大程度上决定了投资结果。我逐步发现，导致投资失败的根本原因来源于投资心理和行为上的基本错误，你可以在任何失败的投资人身上看到这些错误的影子。而最常见的错误包括：过度交易、过度自信和过度期望。

　　过度交易

　　过度交易是投资中最常见的错误之一。我们可以用年周转率来检测一个投资者的交易频率。年周转率为100%意味着他所持有的股票每年换手一次。美国哥伦比亚大学的研究表明周转率和投资绩效成反比关系。过去10年中美国最顶级的10%的基金经理的换手率只有18%，这意味着他们的持股时间可能长达5-6年，而最差的10%的基金经理的换手率则高达160%。这倒并不是说股票只要拿住就能收益高，而是说优秀的基金经理对所持股票经过深刻思考，这样也才能拿得住。与美国相比，最近几年中国市场基金持股的年周转率平均超过200%。当然，这有着市场结构差异的原因。中国市场主要以周期股为主，周期股普遍波段短且以波段操作为主要获利方式；而美国市场主要以消费股为主，消费股相对波段长且以长期成长为特征。不过，中国市场也有过投资人长期持有苏宁、茅台等消费类股票获得高额收益的经典案例。而在未来几年中，中国股市中的消费类股票比重会逐步提升，这就更加要求投资人多想少动，在投资上切忌做“忙碌的傻瓜”。

　　过度自信

　　前些日子有家投资银行做了一项投资人调查，发现80%以上的投资者认为自己的投资能力高于平均水平。尽管业内很多人拿这个事来自嘲，但的确说明了不切实际的期望在投资界很普遍，这特别表现在对业绩排名有着不合常理的追求。我们举个例子，投资人总是希望自己能够持续地战胜市场或者是同业，但这几乎是无法实现的。美国一家知名的评级公司分析发现，如果把10年作为一个投资考核周期，美国最顶尖的10%的投资经理也无法持续战胜市场，这些顶尖的基金经理中有96%的人会在某个3年考核期中逊于市场平均水平，而47%的人甚至会在某个3年考核期中落到最差的一组中。尽管这些基金经理10年的长期业绩表现不错，但他们都会经历某种程度的低谷。优秀的基金经理往往是行为冷静和不随大流的，这有助于他们在长跑中超越他人，但并不能保证年年都能战胜市场。

　　如果上面所说的过度交易、过度自信和过度期望都是错误的投资心理和行为，为什么这些错误还会广泛存在、而且特别是存在于更高端的职业投资经理中？这恐怕和当前投资机构中（特别是共同基金）存在的公司文化有关。投资机构中的职业投资经理比普通投资人面临更深层次的压力，他们在投资过程中不仅要使自己信服自己的行为，还要使他的同事、老板和客户同样信服。这就比较困难了，因为客户和领导更愿意看到忙碌的行为而不是冷静的思考，因而投资经理会进行过多无效的交易行为，以表现得似乎很努力；客户和领导更愿意看到信誓旦旦而不是谨慎应对，因而鼓励了过度自信的存在，以表现得好像非常强干；客户和领导对短期业绩欠佳没有太多怜悯和耐心，这也强化了投资经理对绩效表现的过度期望。我们很难想象那些独立思考、冷静客观和打破常规的投资经理能够在这样的文化氛围中得到激励。这也是为什么大多数共同基金的投资经理并没有表现出令人尊敬的投资业绩。

　　我投入到基金行业快10年了，心里对这个行业有着深厚的感情。自2001年第一只开放式基金问世以来，机构投资理财服务揭开了神秘的面纱，慢慢走进了普通百姓家。2006年、2007年的大牛市更是让人们认识到，不懂炒股票的人也可以通过基金享受到“投资改变人生”的快感。

　　在这个行业渐入人心的过程中，作为从业人员的我感受到了越来越多人的尊重，也感受到了沉甸甸的责任感——人们是把对未来生活的美好希望，托付给他们信任的人。为了这份信任，我们当然应该做到尽可能使客户利益最大化。

　　最好的办法是，为客户寻找一个产品，跌的时候不跌，涨的时候大涨。我想，这也是包括银行在内的所有理财服务机构希望能为客户做到的。然而这是多么困难的事情，于是大家便十分努力的找“神”、造“神”。在这个过程中，有人找到了，兴奋；有人找错了，失落。

　　同样，作为基金从业者的我，也在思索，用什么方法，或者什么途径，才能够找到这种大涨小跌的产品呢？结论是，真的很难。关键在于，如果我们基于产品的过往业绩来判断未来表现的话，有很大的不确定性。

　　首先是未来市场趋势难以判断，如果是大牛市，那当然是股票型产品合适，哪怕就是买个指数，也能给我们带来丰厚的回报。但是，如果判断错误，我们将必须忍受账面浮亏的煎熬，这种煎熬又往往促使我们犯下更进一步的错误——低点卖出。我想，这解释了好买基金的一个分析结论，截至2010年6月底，偏股型基金的总市值为1.41万亿元，但9年来基民在偏股型基金上的总收益只有317亿元左右。

　　另外，基金经理的“神化”运动难以批量化。基金行业发展十几年了，发行的产品也好几百只了。能成为“神”而供人敬仰的人，要么持久性不强，要么数量稀少，且接受资金的额度要限量供应。我们要想找个确定性强，又可随自己资金特点进行配置的好产品，简直难上加难。

　　所以，我在想，真正对客户有利的，其实不一定是寻找永远的“第一”，而是寻找能够类型化、批量化的产品。这样客户就可以完全按照自己的资金特点去安排配置方案的流动性、期限、预期收益等，而不用受运气、自我判断的准确度以及买入时间等因素制约。这就是当“最优”难以实现的话，“次优”也许算是个不错的选择。

　　2007年，江晖先生找到我们几个，说要做个新的产品类型，做个“绝对回报”类型。并且拿出了Millennium USA，L.P.的业绩记录，说这是我们将来的榜样。我一下子就感觉这个产品未来的潜力一定很棒。当时我接触到的国内能够批量供应的产品类型有限，如果在中国能够真正做到，那么这个公司、这个产品也许真能成就一个伟大的事业呢。于是我们毫不犹豫地加入，和一批志同道合的人一起，创立了星石投资。

　　时隔三年半，截至现在，星石投资产品净值月赚钱的概率是75%，半年赚钱的概率是91%，并且每年均实现了正回报，年平均增长率为14.92%。而指数在同期的月上涨率、半年上涨率和年上涨率均为50%左右，年平均增长率为-10%左右。

　　“最近一段时间包括一些黄金、白银、贵金属在内的美国大宗商品出现大幅度暴跌意味着什么？是这个产品的市场反转呢？还是临时性的价格调整？”

　　5月22日，由康桥地产、新兴置业、经济视点报主办的第十二届康桥论坛在郑举行。应邀参加论坛并发表主旨演讲的金融学者、《货币战争》作者宋鸿兵甫一开讲便抛出了当前的热点话题。

　　宋鸿兵的演讲主题是“论后危机时代全新的金融理念和投资策略”。现场，他从美国大宗商品异常暴跌分析着手，全面剖析了后危机时代下的国内外金融大势、货币战争的背景、当前投资策略以及金融投资理念等。

　　论坛结束后，宋鸿兵就金融防御、投资策略、金融大势等方面接受了《经济视点报》记者的采访。

　　他结合中国货币体系、金融环境、投资热点等分析指出，大宗商品投资一定要长期做，他不太看好做短线、做杠杆。“不管是股票还是其他市场上，真正赚大钱的就是方向、趋势，看好后要长期持有，最后投资回报率才会高。”

　　另外，宋鸿兵还指出，不要被美国当前大宗商品暴跌而蒙蔽，长远趋势仍是上涨，这只是美国打出的一套管理通货膨胀预期的组合拳当中的一部分。做投资看准趋势最重要。

　　美国正进行“斩首行动”

　　针对最近一段美国大宗商品出现暴跌的情形，宋鸿兵分析认为，这实际上是一种假象。美国政府正在进行大宗商品的“斩首行动”，以便为即将发行的2万亿国债做准备。

　　宋鸿兵认为，美国大宗商品暴跌前，市场方面实际上已经有所预兆。

　　“包括墨西哥盐、石油及其他的一些最主要商品，这些东西暴跌之后，就会拉动剩下的很多大宗商品板块集体性的暴跌，包括黄金、白银，很多股票，实际上都在这中间会出现一个系列性的下跌情况。”宋鸿兵说，实际上早在4月26日美国期货交易委员会已经掌握到一个仓位图。而他们几天前就知道5月份会发生什么。

　　因此，宋鸿兵强烈提醒投资人，一再提醒大家不要玩杠杆，因为在整个大宗商品交易市场，它的定价权和某种意义上决定价格走势的决定权是掌握在美国政府手上。

　　而在他看来，美国石油、白银等大宗商品的集体暴跌，和本拉登的可以被掌控的死，以及索罗斯正好也在5月1日前后突然宣布早已把黄金白银贵金属全部卖光等有密切关系。而且事件之间看似偶然却有必然的联系。

　　“美国现在面临重要的的一点是什么？”宋鸿兵说，一个是下个月美联储将会推出的货币宽松 ，另一个是美国政府财政部债务帐已经到期，它需要融资2万亿美元保证运转。

　　“当我们把这一系列事件合并到一起再想的话，你会发现什么是摆在奥巴马政府眼前最迫切的事情是政府融资和发国债，这是压倒一切。”宋鸿兵说。

　　他指出，如果奥巴马拿不到2万亿美元国债融资的话，美国政府就会停板，整个国家停止运转。“现在它在变卖退休基金和养老基金的一些资产，临时性做一个周转。但这个过程不是长久之计。”

　　宋鸿兵说，只有把大宗商品上涨的势头给打下来，而且是一次非常猛烈的“斩首”，才会使全世界各国国家认识到原来通货膨胀没有那么严重，才会制造成一种美元很坚挺的错觉，让人觉得美国国债靠谱，吸引全世界资金回流美国，撑起2万亿美国国债的销售。

　　相对于其他金融学者，宋鸿兵显得较为另类，甚至对自己的观点有着近乎执著的认定。他被称为白银投资的“唱多者”，尽管在近期白银暴跌的情况下，他仍然坚持自己的理念，看好白银长远趋势。他还是少有的敢于发出“信息不平等的市场像屠宰场”声音的金融学者。

　　“为什么对白银投资收益如此肯定？”对此，宋鸿兵表示，如果明白这是掌控大宗商品交易操控权的美国在进行“斩首行动”，就会知道暴跌只是暂时的假象，长远看仍会暴涨。

　　宋鸿兵认为，强美元伤经济，弱美元伤美元的信誉和美国的国债销售，所以这是一组矛盾，他选择在不同时间点优先处理不同的矛盾，使他整个预期能够得以平稳。通过分析，种种迹象表明白银在内的大宗商品上涨大趋势不会变。看准大趋势，才能赚大钱。

　　宋鸿兵指出，过去十年时间，白银的回报率是美国股票投资回报率的125倍。整个白银在十年中上涨了接近10倍，黄金上涨了接近5倍。而整个趋上涨大势十年前都已有所显现。

　　他向大家讲了一个股神巴菲特建仓白银的投资案例。巴菲特早在1997年白银价格4美元时时候就开始建仓。而且建仓很大，占整个地球白银存量的1/3。巴菲特抓住了有史以来的历史最低价。

　　宋鸿兵强调，巴菲特的成功在于只做趋势，他看好未来白银发展的大趋势之后，不问价格，在这个价格范围之内有多少股票都买。这就是高手。在他看来，巴菲特正是看中了价值洼地，做了趋势投资人，才在10年后赚了大钱。“这是所有能够赚大钱的人必备的素质。”

　　森林里住着狗熊一家三口。一天，吃午饭时，狗熊爸爸突然严肃地对小狗熊说：“儿子，我要告诉你一个不幸的消息！”

　　小狗熊停止了进餐，问道：“爸爸，什么坏消息？”

　　狗熊爸爸说：“那个……还是先说一个好消息吧！这几天，我出门打猎，虽然一无所获，但是发现了一个有价值的信息！”

　　“什么信息？”

　　“我们附近虽然没有发现好吃的食物，但是却盛产着一种廉价的食品，虽然它不太好吃又费牙口，但是我相信在关键时刻，它还是可以成为我们填饱肚子的东西！”

　　“爸爸，那到底是什么呀？”

　　“树皮！在咱家周围，树皮有的是！”

　　小狗熊听了马上就哇哇大哭，边哭边说：“这么说，现在就没有可以吃的像样的食物了？”狗熊爸爸手足无措，很想安慰儿子，但又说不出什么。

　　“够了！”一直在一旁冷眼旁观的狗熊妈妈终于开口了，“宝宝，别担心，咱们还有吃的！”

　　“真的吗？”狗熊父子俩像抓住了最后一根救命稻草。

　　狗熊妈妈对狗熊爸爸说：“我早就知道你过日子从来都没有远见和计划，一天天只会吃吃睡睡！等到饿肚子时才想起做点什么，恐怕什么都来不及了！”说完，狗熊妈妈打开了地下室的门，里面储存着玉米、鱼虾之类的大量食物，足够全家人吃上一年的了。

　　“我怎么不知道有这些东西？”狗熊爸爸问。

　　“是啊！早告诉你，恐怕你早就把这些食物偷偷吃光了！过日子讲究的是积累，要提前留足你过冬的粮食才行！”狗熊妈妈斜了狗熊爸爸一眼说道。

　　财富不是你呼之即来的东西，你的家也不是人民银行。所以，投资理财讲师张雪奎认为，唯一合法而正确地获取财富的方法，就是平时有计划地进行理财积累，像寓言里的狗熊爸爸那样过日子不算计，是万万不可取的。

　　很多人都知道过日子应该精打细算，每个月应该储备一点闲钱。但是，这种念头往往只停留在脑海中，迟迟不能付诸于实践。这些人通常以没有时间和精力为借口，只记得消费，而不懂得存钱。大家都知道理财目标的重要性，却很少去实现它，原因就在于没有制定具体的易于操作的理财计划。

　　确立一个符合自身情况的长远理财计划是很必要的。只要计划较为合理，并且能够长期坚持，理想的收益自然不在话下。严格执行计划，有意识地减少消费中带来的负债，把小笔的钱定期投资到一个业绩较好的投资项目上，理财其实就是这么简单。

　　一旦确立目标，有了合理的期限，你就要将其划分为长期、中期和短期的目标，一步一步向正确的方向走，最终一定能实现目标。投资理财讲师张雪奎以为，这个时间虽然长一些，但是理财计划是长跑专家，坚持下去必有所获。

　　彼得·林奇每一次进行投资时，都会把计划做得非常细致，具体到每一天都应该做什么、怎样做。然后，他便开始严格执行，理性地买进卖出，所以成功自然是他的囊中之物。每一个理财者都应该懂得这个道理：小生意也好，大买卖也罢，管理好自己的钱包最重要，因为那是你决定成败的关键。节省下每一分钱，你才能积少成多，赢得大财富。

　　据说19世纪的时候，有一个犹太商人在钱包内写着十条理财的黄金守则，每当他需要用钱或者花钱时，总会打开钱包对照十条守则思量一番，然后再决定是否花钱。这就是在欧美流传很久的“十条理财金规”。投资理财讲师张雪奎（欢迎订制张雪奎讲师投资理财课程13602758072）偶然得之，不敢私密，拿出以飨读者：

　　★第一条：“花钱和攒钱要出于自愿。如果一个人心有不满，就无法储蓄钱财。”

　　★第二条：“过有预算的生活。长期无节制、无计划的花销，必然使你入不敷出，并终将导致你破产。”

　　★第三条：“夫妻共同承担财务问题。如果夫妻关系不佳，不仅做生意受影响、还会诱发财务纠纷，赚钱、存钱便成了一个问号，所谓‘家和万事兴’。”

　　★第四条：“爱惜财物。这是有聚财意识的体现。”

　　★第五条：“注意健康。身体是一切成功的本钱。身体不健康，你不仅无法正常工作，还要为此花去一笔为数不菲的医药费。”

　　★第六条：“培养独立和超强的财务自信心。”

　　★第七条：“视花钱为一种乐趣，但不要上瘾。”

　　★第八条：“每一笔钱都能花出价值且贯彻始终。”

　　★第九条：“随时节俭，戒除‘三恶’，即‘肥胖、马车和烟草’这三种恶习。”（注：不贪吃山珍海味，只求营养均衡；不要搭乘使你脚力、腰力衰退的车子，尽量步行；坚决戒掉困扰别人、也威胁自己生命的烟草。）

　　★第十条：“不以赚钱为首要目标。不可只注意眼前利益。抱有这种心态，你反而能够赚大钱。”

　　在这十条中，第二条和第九条最难做到。不过张雪奎讲师认为你只要牢记“金规”，你便能慢慢克服掉诸多坏习惯，抵御任何胡乱花钱的诱惑，积累财富的同时过富足的生活。