陶瓷餐具 招聘:证监会征言转融通 个股卖空时代叩门 8类机构可借股

时间：2011年08月22日 06:30:33 中财网
导读：
证监会征言转融通业务 个股卖空时代叩门
转融通业务：将带来多少新增资金
转融通开闸在即 A股做空力量增强
转融通令做空机制更趋完善 A股将大步迈入机构时代
"大小非"解禁后可作转融券来源
中长期利好券商行业
"转融通"业务试点规则揭秘 8类机构可借出股票
证监会征言转融通业务 个股卖空时代叩门
融资融券开闸近一年半，串联起市场上几乎所有金融机构的"转融通"业务渐行渐近。如果说2010年融资融券和股指期货业务启动，让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出，则给了这只做空的手一个强有力的能量源，让多空双方力量更加平衡。
在市场激烈讨论一年半以后，转融通悄悄叩响了A股市场大门。
8月19日下午，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》，并向社会公开征求意见。
草案对证券金融公司的职责和组织架构、转融通业务规则、转融通的资金和证券来源等事项进行了规定，而它对A股市场将产生"一石激起千层浪"的影响。
记得2010年春天，融资融券与股指期货推出意味着A股引入做空机制，也成了压垮A股最后一根稻草。在4月15日股指期货推出后，上证指数掉头向下，展开了一轮长达两个半月的调整，最多时跌去近800点。
而转融通时代到来后，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大机构股东所持证券都可以作为融券来源。一些原本市场以为永远不流通的筹码--如汇金、中国石油集团等大块头所持股票也可能进入市场。这样一来，不但可增大市场供给，改变融资一只长脚、融券一只短脚的情况，个股卖空时代也已经真正到来。
那么转融通是否会有着像去年融资融券、股指期货那么大的杀伤力呢？答案不一定。
从与A股市场相类似的亚洲市场来看，转融通制度的推出对各市场影响不一，主要与推出时点有关系，市场的走势主要还是根据各国所处宏观环境等因素继续运行，并没有因为转融通制度造成很大冲击。例如马来西亚推出的时点是2007年全球流动性过剩之时，虽然有了卖空机制，但市场还继续大幅上升。而长期来看，在证券市场中引入完整的融资融券机制并不会对证券市场产生负面影响，相反可以减少证券市场中大幅波动的情形，对证券市场的剧烈波动起到平抑作用。
值得一提的是，为使转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，证监会特别在试点初期对融资融券的借入额度划定上线，如规定单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股等，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。这意味着转融通初期，券的供给增加产生的心理影响可能会大于实际影响。
尽管转融通不会改变股指长期运行趋势，但是毋庸置疑的是，它将给市场带来革命性的变化。
美国或许是目前全球最成熟的资本市场。早在1933年就引入了信用交易。从1950年开始，各种对冲基金如雨后春笋般成立；也催生了相对价值、股票多空、事件驱动等各种各样策略的产生，并且诞生了许多华尔街的传奇人物。
而A股转融通尽管还没真正到来，机构、私募等市场参与者已经开始未雨绸缪，积极备战。甚至有券商在发行集合理财产品时，也专门推出了套利型资产管理计划。
可以预见，今后A股市场，投资者将面临更多选择，挑战与机遇并存。
【市场影响】
转融通实施后信用交易将明显增加
2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈，同时也使得A股市场做多与做空呈现出奇特的 "长短脚"现象。
统计数据显示，截至上周四，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。
从上市券商的定期报告来看，为了开展融券业务，许多券商自营投资中加大了权重股的配置力度。但由于在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担市值下跌损失，这使得券商在开展融券业务时非常谨慎。
转融通推出后，券源供给问题将得到解决。从转融通意见稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。
业内人士指出，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时又不影响长期持有的目的。不过具体到每个券种，其机构持股比例差异也会对融券供应产生影响。
可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的做空时代也即将真正到来。
在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15%~33%。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1%。
做空机制完善将衍生新的投资策略
随着做空机制完善，A股市场投资者们即将面临新的投资策略选择。
海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以美国为例，1933年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，在做空机制完善后，1950年，对冲基金在美国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等多种投资策略的产生。
以相对价值策略中的统计套利模型为例。其基本原理是：两只股票具有某种历史相关性，当某个时刻这种相关性被打破，两者之间将形成一个超过交易成本的价差，此时可以在融资买入某只股票建立多头头寸的同时，融券卖空与该股票关联性较高的另一只股票，即建立空头头寸，两者匹配将构成"成对交易"，这种策略可以对冲掉这两只股票所处的行业或市场的风险，形成低风险的套利机会。
这一策略在实际运用中已经有了成功经验。A.N.Burgess一篇题为《对FTSE100指数的统计套利模型》的文章中指出，在1996年6月至1999年5月间，在考虑0.5%的交易费用下，对英国富时100指数进行统计套利获得了67%的收益。并且可以通过杠杆，把获利放大。
而事件驱动策略下，对冲基金管理人关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，研究事件的可能方向，就可以从中获利。如3月的双汇发展"瘦肉精"事件、近期的华兰生物浆站事件，假设在事情刚发生时，经过研究发现状况可能将对股价产生巨大利空影响，那么可以在事件发生初期做空。当利空出尽且股价处于低位时，则可以逢低买入回补。
华尔街最著名的事件驱动策略对冲基金可能是一只传统型的事件驱动型长短仓基金，投资于股票，高息以及不良债券。其与传统对冲基金的唯一不同点在于，它一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与标的公司的深刻理解，分别对不同的公司做单一多空对赌，避开了CDS或者其他衍生品的高杠杆。
统计数据显示，与标普500指数相比，Brownstone几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上标普500指数并略胜一筹，更难得的是，在2008年熊市中也可以保持与牛市几乎一致的增长趋势，几乎不受指数的任何影响。
虽然转融通时代并未正式到来，但是一些券商已经开始利用现有融资融券、股指期货等工具，进行新的投资策略尝试。
一位上市券商内部人士对《每日经济新闻》记者指出，他们在取得融资融券业务试点后，为争取更多客户，专门组织研发人员进行了投资策略设计，并定期给客户提供报告。"我们的投资策略从本质而言就是一个小型对冲基金。根据我们对融资融券标的证券基本面与内含价值的分析，融资买入低估优质证券，融资卖出高估的质地一般的证券；并且考虑到融资融券合约一般是半年期限，所以具体操作时结合对未来半年的大盘趋势及与之相关的各种影响因素进行分析判断，从而回避短期风险。根据我们的跟踪，这一投资组合效果明显，收益率远高于同期沪深300指数。" 　 中财网
证监会征言转融通 个股卖空时代叩门 8类机构可借股
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【海外发展】
美国市场融资融券发展状况
1934年美国国会通过了著名的1934年证券交易法，其中为了防止信用交易的过度滥用，规定不得高于证券市场市价的55%，或者不高于前36个月中证券的最低市价，且不得高于现价的75%。并且列出了一些被禁止的非法行为，如规定任何证券交易所以及经纪商不得直接间接地参与信用交易，或者替客户安排交易。同时成立了美国证券交易委员会，对信用交易活动进行严格的管理，美联储作为证券信用交易的监管机构，行使市场监督职责，不久又颁布多项规则，规范了银行、证券公司以外的金融机构的融资交易，信用交易的经纪业务，以及银行在融资融券中的地位等，这些规则完善了证券信用交易制度的法律体系。
现代证券卖空出现的最重要驱动因素是20世纪60年代由经济繁荣发展而带动的证券市场投资热情的兴起。20世纪70年代早期，证券交易所和券商都致力于处理证券交易带来的泡沫，这些行为导致了大量的流动性无效，使得一些华尔街公司的倒闭，为了给市场上的套利者、卖空交易者提供出借证券，真正用于为市场提供交易纽带的证券卖空业开始形成。由于期权交易的繁荣和B-S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。
1980~2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5%。
【业务流程】
转融通业务试点操作方案出炉 8类机构可借出股票
融资融券业务开闸已经近一年半，随着试点券商增多和投资者的逐渐熟悉，融资融券市场目前已经初具规模。
但是作为融资融券最重要的一环--转融通尚处于空白状态。近期，由中国证券金融股份有限公司筹备组草拟的 《转融通业务监督管理试行办法》下发给部分融资融券的试点券商，并征求意见。这引得市场对转融通预期愈加强烈，认为其推出已经指日可待。
《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》这份厚厚的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。
转融通后券商成为中介
所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。具体包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。
要实现转融通，必须有借入与借出。具体而言，不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的上市公司机构股东均可以充当出借人，将所持证券交给证券金融公司，然后再由证券金融公司交给券商，开展融券活动。
值得一提的是，转融通意见稿将可以借出股票的机构分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他法人机构八大类，意见稿中并没有具体提到本身就是公司股东性质的机构应划入哪一类。
一位研究融资融券的分析师指出，像汇金、中国石油集团等大块头应该就包含在其他法人机构分类中。即使证券金融公司在认定机构性质时有一定困难，他们也可以通过成立信托公司等方式参与转融通。这意味着融券端的股票供给将急剧增加。
在业务权限申请获得证券金融公司核准后，这些机构股东就可以通过交易所大宗交易平台向证券金融公司融出证券了。而证券金融公司获得证券后，就可以再转给券商开展融资融券业务。换句话说，券商在转融通机制下，充当了借入人的角色。
与出借人一样，券商向证券金融公司申请转融通也需要审核。在审核完成后，证券金融公司将对券商进行授信，并且券商还要向证券金融公司缴纳一定数量的保证金。随后，券商就可以和投资者进行融资融券交易了。
值得一提的是，为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。
比如券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。
交易期限作出具体限制
意见稿对转融通的交易期限也作出了具体限制。一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券金融公司在转融券合约到期日向出借人偿还所融证券及相关费用，原则上不允许出借人提前索还证券；证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。
其中，转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。
虽然原则上不许展期，但是意见稿中同时规定，除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期。"为了控制风险，转融通业务初期，借入人只能申请展期1次，且展期后新旧合约总期限不能超过6个月。转融通业务运行平稳之后，可以考虑逐步放开，对于分类监管评级在A类以上，并且内部、外部信用属性评级没有扣分的借入人可以允许申请多次展期。"
其中对于转融资合约的展期申请，如果证券金融公司同意展期，则按原转融资合约期限展期；如不同意，则借入人在合约到期日归还资金。对于转融券合约的展期申请，由证券金融公司和证券出借人协商。
另外，意见稿对出借人提前索还也作出了规定：对于期限在14天以下的转融券合约，不允许出借人提前索还。对于期限在14天及以上的转融券合约，如果发生司法机关依法对出借人的转融券债权进行处置、要求提前了结相关转融券合约；转融券融入的证券被收购、收购后该上市公司非存续；转融券融入证券的上市公司召开股东大会等情形，可以提前至少5个交易日提出提前索还申请。
不过，市场千变万化，突发事件并不能完全杜绝。因此在意见稿中，证券金融公司筹备组也专门作了考虑。
具体而言，标的证券暂停交易、转融券合约到期日仍未确定恢复交易日或者恢复交易日在转融券合约到期日之后的，如果合约顺延后30个交易日内，融券卖出证券复牌，则证券公司应当于复牌后了结；而如果合约顺延超过30个交易日，融券卖出证券仍未复牌，则证券金融公司和证券公司及出借人分别采取现金方式了结到期合约，即按照指数法计算停牌证券的了结价格，指数可选用上证指数、深证成分指数、沪深300指数或者证券业协会股票行业指数。
【后市机会】
转融通推出后关注事件驱动型机会
转融通业务试点操作方案已经下发至各大券商，其中借出者保险、基金、信托等机构都可以参与，这无疑加大了标的证券的融券数量，那么投资者又该如何操作呢？何种情况可以参与并获利呢？参与门槛：50万元以上
融资融券业务试点已于2010年3月31日正式启动，目前有25家券商获得试点资格。
但试点期的融资融券门槛颇高，虽然根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元的要求，但首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。
之后监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，融资融券业务投资者门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。当时就有券商指出，满足条件客户规模的快速增加将推动融资融券爆发式增长，对上市券商业绩将起到推动作用。
显然50万元是投资者能否参与融资融券业务的分水岭。
被誉为融资融券正式拐点的转融通呼之欲出，这显然助推了近期融资融券开户业务。某大型券商营业部老总表示，最近一个时期，融资融券开户数量明显增加。
值得一提的是，转融通意见稿显示，证券出借人为上市公司机构股东，包括证券投资基金、保险公司、证券公司信托公司等。也就是说，转融通推出之后，融券的标的证券来源将会极大丰富。
关注突发性事件
那么，转融通开通后，标的证券范围明显扩大，50万元以上的投资者如何获利呢？
一位长期研究融资融券的研究员指出，之前由于融券标的数量较小，做空机制还不完善，而在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件，并通过融券做空获利。
的确，之前就有人在双汇发展的"瘦肉精"事件中大赚一笔。当时双汇发展融券交易一直不活跃，3月14日收盘时融券余额仅有400股。而3月15日，即央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。这意味着可能有有心的投资者看到新闻后，意识到这是个潜在的获利机会，从而提前融券介入做空。果然之后双汇复牌后连续跌停，最为受益的就是持有这5.31万股的融券者。
又比如，在今年7月份，华兰生物位于贵州省的5家单采血浆站突然遭关闭，骤然损失了超过半数的血浆源，股价横遭腰斩，如果投资者能够及时融券做空的话，又是一次很好的获利机会。
业内人士指出，转融通推出之后，标的证券的极大丰富，将给予投资者更多的利用突发性事件做空股票的投资机会，
小散户要防备卖空风险
值得注意的是，转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实是一把双刃剑。
业内人士指出，对于50万元以下的散户来说，需要更加注意风险。因为由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将给他们带来极大的风险。
比如上述的双汇发展，据了解，当时想要做空双汇发展的融券来源只有券商，而且数量有限，这导致必须要等到一个融券人还了所融证券，其他的人才能继续融券，做空机制形同虚设。
而当转融通推出之后，无论是标的证券范围，还是标的证券的数量，都将会大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。
另外，以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。
上述券商人士指出，转融通推出之后，对于一些资金量较小的投资者，盲目跟风更加不可取了，需要好好研究股票的基本面，在合适的价格介入。(.每.日.经.济.新.闻)
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时间：2011年08月22日 06:30:33 中财网
转融通业务：将带来多少新增资金
在本轮大跌行情的尾声，一个利好消息犹如一道闪电划破夜空，瞬间照亮了股市。
证监会日前宣布，适时推出转融通业务。自去年3月推出融资融券业务以来，这一制度性建设并没有显示出应有的市场威力。融券的压力不大，融资的推动力也没有看出来。一些投资者已不再关注融资融券市场的变化。目前共有25家券商获得试点资格，融资融券标的共90只。截至8月10日，沪深两市融资融券余额达到327.64亿元，其中融资余额占99%以上。融资日买入额占A股当日成交额比例最高仅1%，规模明显不及预期，对券商的业绩贡献很小。
之所以如此，正是受制于转融通业务，融资融券才没能发挥应有的作用。所谓转融通，就是通过成立中国证券金融股份有限公司（以下简称"证券金融公司"），由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券金融公司则作为中介将这些资金和证券出借给证券公司开展融资融券业务。
首先，转融通业务的推出，将直接导致券商融资融券业务的大幅提升。由于中国证券金融股份有限公司这一平台，券商可以向证券金融公司融入资金或证券，融资融券将一改由券商主导的小打小闹的作风，其融资融券规模将会大幅提高。
其次，市场流动性有望大幅增长。业内人士分析指出，如果推出转融通业务，社保基金、保险资金、公募基金、甚至上市公司大股东们都参与进来，那么可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场将会产生震撼性的影响。
根据成熟市场的经验，转融通不改市场原有趋势。但是，目前，A股市场处于大盘指数处于低位，估值水平比较合理，因此，不太可能造成过度卖空；不过，由于市场可提供的融券机会增多，做空与做多双向交易机制也就有望真正形成。从这个意义上说，转融通业务的推出，不仅给市场带来巨大流动性，而且也有利于推动市场投资走向成熟。(www.ccstock.cc)
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转融通开闸在即 A股做空力量增强
证监会19日公布了《转融通业务监督管理试行办法(草案)》(征求意见稿)(以下简称《办法》)以及相关配套草案，证监会有关负责人表示，将适时推出转融通。
融资融券业务主要是券商把自有资金和自有证券出借给客户，转融通则是券商向金融公司借入资金和证券后再转借给客户，实质上是证券金融公司对券商的融资融券。
从风险指标来看，《办法》规定，证券金融公司对单一证券公司转融通的余额，不得超过证券金融公司净资本的50%；融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%；充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%。同时，为适应融资融券业务常规化的需要，证监会放宽了业务准入门槛。
证监会有关负责人表示，自2010年3月31日启动证券公司融资融券业务试点以来，截至目前，共批准25家证券公司开展了融资融券业务。统计数据显示，截至8月18日，融资和融券的截止日余额分别为329.69亿元和2.60亿元，其中融资余额占比99.22%，试点以来，全行业尚未出现一起强制平仓的风险。
"转融通将刺激融券的业务量增长，但关键在于标的证券品种范围能否扩大。"武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对记者表示，目前现货市场上活跃的证券品种还是以中小板和创业板居多。但目前融资融券的标的证券则主要集中在一些相对蓝筹的大盘股上。"在标的证券的范围方面，如果能拓展到中小板和创业板，对于把融券做大更有效果"。
董登新说："(转融通)会让新股和次新股的波幅收窄，在做空机制的作用下，将对市场发掘合理的价格产生作用。同时对于现货市场的庄家和投机者也会产生一定的威慑力，投机会受到一定程度的抑制。"(.经.济.参.考.报)
证监会征言转融通 个股卖空时代叩门 8类机构可借股
时间：2011年08月22日 06:30:33 中财网
转融通令做空机制更趋完善 A股将大步迈入机构时代
证监会上周五宣布即将对融资融券业务由试点转变为券商的日常业务；与此同时，证监会还发布了转融通业务的征求意见稿。对此，有专家指出，股指期货上线后，随着融资融券业务的即将转正，转融通业务也初现曙光，这意味着A股市场的做空机制渐趋完善。
这种做空机制的完善，对于目前脆弱的A股市场到底是福还是祸？转融通业务开闸之后，投资者又该何去何从？市场上最受益的又将是谁呢？
市场做空意义重大
何谓转融通？转融通就是通过成立中国证券金融股份有限公司作为中介机构，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券金融公司则作为中介将这些资金和证券出借给证券公司开展融资融券业务。
从上面的解释不难看出，转融通业务是建立在融资融券业务基础之上的，此前的融资融券业务只允许券商以自有资金或证券向客户提供融资或融券。而转融通业务开通后，券商在开展融资融券业务过程中的标的资金和证券将不仅仅只限于"自有"，券商还可以从其他的金融机构(包括银行、基金公司、上市公司大股东、保险公司、资产管理公司、信托公司等)拆借资金和证券，扩大融资融券的业务规模。
转融通业务是对融资融券业务的一项有力补充，它将令券商此前的融资融券业务的做空力量倍增，同时它的推出对于完善目前整个A股市场的做空机构而言也具有重要意义。在转融通业务开通后，其配合融资融券业务和此前已经正式上线的股指期货业务一道，形成了一个较当前相对更加完善的A股市场做空体系。
不过，目前转融通业务尚处于征求意见的阶段，离试点和正式实施可能还有一定的距离。在就转融通业务征求意见的同时，证监会还拟将融资融券业务进行常规化，取消此前对申请该业务的券商较高的入围门槛限制，使得融资融券业务由原来的试点转变成了券商的一项常规业务。
机构时代更进一层
单从字面上来理解，转融通业务也是A股市场做空体系中的重要一员，因此，不少投资者担心，在目前A股市场内忧外患交加之下，这种做空机制的完善可能会对A股形成更大的打击。不过，分析师提醒，这种解读存在误区，转融通业务的出台，对于A股市场影响应该属于中性偏利多。
分析人士认为，转融通业务对A股的影响，可以参考当初股指期货和融资融券两大做空工具出台前后对A股的影响。而事实上，无论是股指期货还是融资融券的推出，对于A股市场短期并没有产生太明显的冲击，相反，受益的板块如券商板块等甚至还借此表现出了不错的走势。因此，大同证券首席策略分析师胡晓辉认为，从国际经验来看，转融通业务的开启对于A股市场的"影响将会非常大"，但这种影响主要不是通过偏向利好还是利空来显现的，更多的是表现在市场的成交量上。他预计，一旦转融通业务正式启动，将会令A股市场的成交量大幅增加。
"从日本、韩国及我国台湾地区的股市情况来看，通过转融通业务成交的交易量能占到市场整个交易量的20%-40%。"胡晓辉指出，尽管转融通业务对市场走势的整体影响到底是偏向利好还是利空，目前尚难判断。但几乎可以肯定的是，该项业务的出台将会加剧A股市场的波动。
这也意味着，A股市场的机构时代特征届时将会更加显著。
众所周知，在融资融券和股指期货推出前，A股市场只能做多，缺乏做空工具，上述做空工具的出台和转融通业务开闸之后，做空工具力量更趋强大。在市场人士看来，由于转融通和融资融券业务只有机构才能参与，普通散户难以染指，这必将加剧机构间的多空博弈。而这种博弈也将令机构更进一步掌握市场的主动权。
因此，转融通业务时代，A股的机构时代特征将更加明显。上述市场人士提醒投资者，一方面机构间的多空博弈将加剧市场的波动，另一方面机构将对市场走势更具话语权，处于中间的散户的操作也可能会变得更加艰难，未来将手中的资金交给专业的投资机构来打理，或许是投资者的最佳选择。
而且事实上，成熟的股市，如欧美市场和我国香港等地市场，从来都是机构一家独大，这也将是A股市场今后的一种必然发展趋势，转融通业务的出台，释放的或许正是这一信号。
券商股爆发几无悬念
综合来看，转融通给A股带来的影响是中性偏利多的，而这一偏利多的因素表现得最明显的无疑就是券商板块。胡晓辉也预计，本周开盘后，受此重磅消息刺激，A股市场的券商板块有望取得非常不错的表现。
受A股上半年长时间持续弱市影响，大部分券商的中报业绩都出现了明显的下滑。这其中，业务下滑的主要原因就是弱市中市场交投低迷，影响券商的经纪业务收入，因为经纪业务收入占券商整体收入普遍超过六成。
根据胡晓辉的预测，转融通的推出对于券商行业将是一个重磅利好，它有望大幅提高A股市场的日成交量，这对于券商来说无疑是一项最大的利好。此外，其他市场分析人士也普遍预计，由于可用于融资融券的标的资产获取渠道大幅增加，因此随着转融通的开闸，将会大幅膨胀融资融券的整体规模，有利于提升券商在融资融券业务中的参与度，盘活券商手中的资金和股票。在提升融资融券市场活跃度的同时，转融通也有望成为券商又一重要的利润来源。
此外，融资融券推出消息出台前，券商板块个股集体狂欢，纷纷连续大幅上涨。分析人士预计，此番转融通开始征求意见同样有望引爆该板块的整体行情。
"受上半年持续弱市和中报业绩不佳的影响，券商板块表现糟糕，个股跌幅普遍较大，技术上也存在着一定的补涨需求，本周的券商板块表现值得期待。"上述分析人士如是说。(.北.京.商.报
"大小非"解禁后可作转融券来源
证监会有关负责人在上周五的新闻通气会上表示，解禁后的"大小非"在合法合规的情况下，将可以作为转融通业务中转融券的证券来源。业界人士相信，持有大量上市公司股票的产业资本以及其他机构投资者借转融通业务获得一定利息收入，将有助于其长期持有相应股票，从而稳定市场。
上周五，证监会发布了《转融通业务监督管理试行办法（草案）》并公开征求意见，首次明确了转融通业务核心--证券金融公司的功能定位和开展业务的基本原则。
成立证券金融公司和开展转融通业务是融资融券业务转入常规之后的重要举措。它一方面将解决券商开展融资融券业务的资金和证券瓶颈，另一方面有助于活跃市场。从长期来看，融资融券对于市场的影响偏向正面。
融资融券业务启动于去年3月31日，经过一段时间的运行，融资融券的总体规模仍然不大，特别是融券业务规模远低于融资业务。这主要是因为现行融券业务需要券商使用自营证券，券商的自营规模决定了融券业务的上限，同时用来融券的自营股票也带来了风险敞口。客户融券的盈利，则意味着券商自身的亏损。转融通业务意味着券商在与客户做融资融券的同时，可以与证券金融公司做一笔方向相反的业务，从而完全对冲风险。(.第.一.财.经.日.报)
时间：2011年08月22日 06:30:33 中财网
中长期利好券商行业
新闻：上周六，媒体报道称，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法（草案）》（公开征求意见稿）。草案主要对证券金融公司的职责和组织架构、转融通业务规则、资金和证券来源，与转融通相关的证券权益处理，以及监督管理等事项进行了规定。
大同证券首席投资顾问胡晓辉：证监会在逐步推进资本市场投资渠道的创新，本《草案》对转融通业务政策做出了很多向好的改进，如减低门槛等。从西方国家的经验来看，转融通业务大概占到了资本市场业务总量的20%-40%，对券商行业的利润贡献很大。从时间表来看，国内市场年内或将推出转融通业务，这对券商公司无疑是一个中长期利好。尤其是预计未来一到两年的券商行业或将整体低迷，转融通业务的推出将消减部分不利影响。投资者可以关注那些营业部较多的券商，如中信证券、海通证券、广发证券等。(.京.华.时.报)
证监会征言转融通 个股卖空时代叩门 8类机构可借股
时间：2011年08月22日 06:30:33 中财网
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"转融通"业务试点规则揭秘 8类机构可借出股票
融资融券开闸近一年半，串联起市场上几乎所有金融机构的"转融通"业务渐行渐近。
如果说2010年融资融券和股指期货业务启动，让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出，则给了这只做空的手一个强有力的能量源，让多空双方力量更加平衡。
在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍。而在A股市场，尽管去年融资融券推出后成交量逐渐放大，但是由于券商只能用自有证券融券，导致融券发展一直远远落后于融资。转融通制度一旦推出，意味着A股市场个股卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》--一份厚达300页的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。
/市场影响/转融通实施后信用交易将明显增加
2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈，同时也使得A股市场做多与做空呈现出奇特的 "长短脚"现象。
统计数据显示，截至本周四，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。
从上市券商的定期报告来看，为了开展融券业务，许多券商自营投资中加大了权重股的配置力度。但由于在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担市值下跌损失，这使得券商在开展融券业务时非常谨慎。
转融通推出后，券源供给问题将得到解决。从转融通意见稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。
业内人士指出，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时又不影响长期持有的目的。不过具体到每个券种，其机构持股比例差异也会对融券供应产生影响。
可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的做空时代也即将真正到来。
在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15%~33%。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1%。
做空机制完善将衍生新的投资策略
随着做空机制完善，A股市场投资者们即将面临新的投资策略选择。
海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以美国为例，1933年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，在做空机制完善后，1950年，对冲基金在美国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等多种投资策略的产生。
以相对价值策略中的统计套利模型为例。其基本原理是：两只股票具有某种历史相关性，当某个时刻这种相关性被打破，两者之间将形成一个超过交易成本的价差，此时可以在融资买入某只股票建立多头头寸的同时，融券卖空与该股票关联性较高的另一只股票，即建立空头头寸，两者匹配将构成"成对交易"，这种策略可以对冲掉这两只股票所处的行业或市场的风险，形成低风险的套利机会。
这一策略在实际运用中已经有了成功经验。A.N.Burgess一篇题为《对FTSE100指数的统计套利模型》的文章中指出，在1996年6月至1999年5月间，在考虑0.5%的交易费用下，对英国富时100指数进行统计套利获得了67%的收益。并且可以通过杠杆，把获利放大。
而事件驱动策略下，对冲基金管理人关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，研究事件的可能方向，就可以从中获利。如3月的双汇发展"瘦肉精"事件、近期的华兰生物浆站事件，假设在事情刚发生时，经过研究发现状况可能将对股价产生巨大利空影响，那么可以在事件发生初期做空。当利空出尽且股价处于低位时，则可以逢低买入回补。
华尔街最著名的事件驱动策略对冲基金可能是BrownstonePartnersCatalystFund.Brownstone是一只传统型的事件驱动型长短仓基金，投资于股票，高息以及不良债券。其与传统对冲基金的唯一不同点在于，它一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与标的公司的深刻理解，分别对不同的公司做单一多空对赌，避开了CDS或者其他衍生品的高杠杆。
统计数据显示，与标普500指数相比，Brownstone几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上标普500指数并略胜一筹，更难得的是，在2008年熊市中也可以保持与牛市几乎一致的增长趋势，几乎不受指数的任何影响。
虽然转融通时代并未正式到来，但是一些券商已经开始利用现有融资融券、股指期货等工具，进行新的投资策略尝试。
一位上市券商内部人士对《每日经济新闻》记者指出，他们在取得融资融券业务试点后，为争取更多客户，专门组织研发人员进行了投资策略设计，并定期给客户提供报告。"我们的投资策略从本质而言就是一个小型对冲基金。根据我们对融资融券标的证券基本面与内含价值的分析，融资买入低估优质证券，融资卖出高估的质地一般的证券；并且考虑到融资融券合约一般是半年期限，所以具体操作时结合对未来半年的大盘趋势及与之相关的各种影响因素进行分析判断，从而回避短期风险。根据我们的跟踪，这一投资组合效果明显，收益率远高于同期沪深300指数。"
/海外发展/美国市场融资融券发展状况
1934年美国国会通过了著名的1934年证券交易法，其中为了防止信用交易的过度滥用，规定不得高于证券市场市价的55%，或者不高于前36个月中证券的最低市价，且不得高于现价的75%。并且列出了一些被禁止的非法行为，如规定任何证券交易所以及经纪商不得直接间接地参与信用交易，或者替客户安排交易。同时成立了美国证券交易委员会，对信用交易活动进行严格的管理，美联储作为证券信用交易的监管机构，行使市场监督职责，不久又颁布多项规则，规范了银行、证券公司以外的金融机构的融资交易，信用交易的经纪业务，以及银行在融资融券中的地位等，这些规则完善了证券信用交易制度的法律体系。
现代证券卖空出现的最重要驱动因素是20世纪60年代由经济繁荣发展而带动的证券市场投资热情的兴起。20世纪70年代早期，证券交易所和券商都致力于处理证券交易带来的泡沫，这些行为导致了大量的流动性无效，使得一些华尔街公司的倒闭，为了给市场上的套利者、卖空交易者提供出借证券，真正用于为市场提供交易纽带的证券卖空业开始形成。由于期权交易的繁荣和B-S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。
1980~2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5%。
/业务流程/转融通业务试点操作方案出炉 8类机构可借出股票
融资融券业务开闸已经近一年半，随着试点券商增多和投资者的逐渐熟悉，融资融券市场目前已经初具规模。
但是作为融资融券最重要的一环--转融通尚处于空白状态。近期，由中国证券金融股份有限公司筹备组草拟的 《转融通业务监督管理试行办法》下发给部分融资融券的试点券商，并征求意见。这引得市场对转融通预期愈加强烈，认为其推出已经指日可待。
《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》这份厚厚的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。
转融通后券商成为中介
所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。具体包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。
要实现转融通，必须有借入与借出。具体而言，不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的上市公司机构股东均可以充当出借人，将所持证券交给证券金融公司，然后再由证券金融公司交给券商，开展融券活动。
值得一提的是，转融通意见稿将可以借出股票的机构分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他法人机构八大类，意见稿中并没有具体提到本身就是公司股东性质的机构应划入哪一类。
一位研究融资融券的分析师指出，像汇金、中国石油集团等大块头应该就包含在其他法人机构分类中。即使证券金融公司在认定机构性质时有一定困难，他们也可以通过成立信托公司等方式参与转融通。这意味着融券端的股票供给将急剧增加。
在业务权限申请获得证券金融公司核准后，这些机构股东就可以通过交易所大宗交易平台向证券金融公司融出证券了。而证券金融公司获得证券后，就可以再转给券商开展融资融券业务。换句话说，券商在转融通机制下，充当了借入人的角色。
与出借人一样，券商向证券金融公司申请转融通也需要审核。在审核完成后，证券金融公司将对券商进行授信，并且券商还要向证券金融公司缴纳一定数量的保证金。随后，券商就可以和投资者进行融资融券交易了。
值得一提的是，为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。
比如券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。
交易期限作出具体限制
意见稿对转融通的交易期限也作出了具体限制。一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券金融公司在转融券合约到期日向出借人偿还所融证券及相关费用，原则上不允许出借人提前索还证券；证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。
其中，转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。
虽然原则上不许展期，但是意见稿中同时规定，除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期。"为了控制风险，转融通业务初期，借入人只能申请展期1次，且展期后新旧合约总期限不能超过6个月。转融通业务运行平稳之后，可以考虑逐步放开，对于分类监管评级在A类以上，并且内部、外部信用属性评级没有扣分的借入人可以允许申请多次展期。"
其中对于转融资合约的展期申请，如果证券金融公司同意展期，则按原转融资合约期限展期；如不同意，则借入人在合约到期日归还资金。对于转融券合约的展期申请，由证券金融公司和证券出借人协商。
另外，意见稿对出借人提前索还也作出了规定：对于期限在14天以下的转融券合约，不允许出借人提前索还。对于期限在14天及以上的转融券合约，如果发生司法机关依法对出借人的转融券债权进行处置、要求提前了结相关转融券合约；转融券融入的证券被收购、收购后该上市公司非存续；转融券融入证券的上市公司召开股东大会等情形，可以提前至少5个交易日提出提前索还申请。
不过，市场千变万化，突发事件并不能完全杜绝。因此在意见稿中，证券金融公司筹备组也专门作了考虑。
具体而言，标的证券暂停交易、转融券合约到期日仍未确定恢复交易日或者恢复交易日在转融券合约到期日之后的，如果合约顺延后30个交易日内，融券卖出证券复牌，则证券公司应当于复牌后了结；而如果合约顺延超过30个交易日，融券卖出证券仍未复牌，则证券金融公司和证券公司及出借人分别采取现金方式了结到期合约，即按照指数法计算停牌证券的了结价格，指数可选用上证指数、深证成分指数、沪深300指数或者证券业协会股票行业指数。
/后市机会/转融通推出后关注事件驱动型机会
转融通业务试点操作方案已经下发至各大券商，其中借出者保险、基金、信托等机构都可以参与，这无疑加大了标的证券的融券数量，那么投资者又该如何操作呢？何种情况可以参与并获利呢？参与门槛：50万元以上
融资融券业务试点已于2010年3月31日正式启动，目前有25家券商获得试点资格。
但试点期的融资融券门槛颇高，虽然根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元的要求，但首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。
之后监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，融资融券业务投资者门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。当时就有券商指出，满足条件客户规模的快速增加将推动融资融券爆发式增长，对上市券商业绩将起到推动作用。
显然50万元是投资者能否参与融资融券业务的分水岭。
被誉为融资融券正式拐点的转融通呼之欲出，这显然助推了近期融资融券开户业务。某大型券商营业部老总表示，最近一个时期，融资融券开户数量明显增加。
值得一提的是，转融通意见稿显示，证券出借人为上市公司机构股东，包括证券投资基金、保险公司、证券公司信托公司等。也就是说，转融通推出之后，融券的标的证券来源将会极大丰富。
关注突发性事件
那么，转融通开通后，标的证券范围明显扩大，50万元以上的投资者如何获利呢？
一位长期研究融资融券的研究员指出，之前由于融券标的数量较小，做空机制还不完善，而在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件，并通过融券做空获利。
的确，之前就有人在双汇发展的"瘦肉精"事件中大赚一笔。当时双汇发展融券交易一直不活跃，3月14日收盘时融券余额仅有400股。而3月15日，即央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。这意味着可能有有心的投资者看到新闻后，意识到这是个潜在的获利机会，从而提前融券介入做空。果然之后双汇复牌后连续跌停，最为受益的就是持有这5.31万股的融券者。
又比如，在今年7月份，华兰生物位于贵州省的5家单采血浆站突然遭关闭，骤然损失了超过半数的血浆源，股价横遭腰斩，如果投资者能够及时融券做空的话，又是一次很好的获利机会。
业内人士指出，转融通推出之后，标的证券的极大丰富，将给予投资者更多的利用突发性事件做空股票的投资机会，
小散户要防备卖空风险
值得注意的是，转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实是一把双刃剑。
业内人士指出，对于50万元以下的散户来说，需要更加注意风险。因为由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将给他们带来极大的风险。
比如上述的双汇发展，据了解，当时想要做空双汇发展的融券来源只有券商，而且数量有限，这导致必须要等到一个融券人还了所融证券，其他的人才能继续融券，做空机制形同虚设。
而当转融通推出之后，无论是标的证券范围，还是标的证券的数量，都将会大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。
另外，以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。
上述券商人士指出，转融通推出之后，对于一些资金量较小的投资者，盲目跟风更加不可取了，需要好好研究股票的基本面，在合适的价格介入。(.每.日.经.济.新.闻 .王.砚.丹 .王.炯.业)
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