陶瓷杯牌子:转融通 A股做空增强？

转融通要来了 A股做空之手力量强了
www.eastmoney.com2011年08月21日 07:26王砚丹成都商报

融资融券开闸近一年半，串联起市场上几乎所有金融机构的“转融通”业务渐行渐近。
如果说2010年融资融券和股指期货业务启动让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出则给了这只做空的手一个强有力的工具，让多空双方力量更加平衡。
转融通制度的推出，意味着A股市场卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。
信用交易将明显增加
2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈，也使得A股市场做多与做空呈现出奇特的“长短脚”现象。
资讯统计数据显示，截至本周四(8月18日)，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。
转融通推出后，券源供给问题将得到解决。如券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类均可以充当转融通业务的证券出借人。
业内人士指出，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益。
可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的卖空时代也即将真正到来。
将衍生出新的投资策略
随着做空机制完善，A股市场投资者们即将面临着新的投资策略选择。
海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以目前世界金融中心美国为例。1933年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，在卖空机制完善后，1950年，对冲基金在美国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等各种各样策略的产生。
如华尔街著名的对冲基金之一Brownstone， 就是一只传统型的事件驱动型长短仓基金，投资于股票，高息以及不良债券。与传统对冲基金的不同点在与Brownstone 一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与公司的深度理解，分别对不同的公司做单一多空对赌，避开了CDS或者其他衍生品的高杠杆。
统计数据显示，与标普500相比，Brownstone几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上并略胜一筹，更难得的是在2008年熊市中也可以保持与牛市几乎一致的增长趋势，几乎不受指数的任何影响。
国内券商未雨绸缪
值得一提的是，虽然转融通时代未正式到来，但是一些券商已经开始利用现有融资融券、股指期货等工具，进行新的投资策略尝试。
一位上市券商内部人士对记者指出，他们在取得融资融券业务试点后，为争取更多客户，专门组织研发人员进行了投资策略设计，并定期给客户提供报告。“我们的投资策略从本质而言就是一个小型对冲基金。根据我们对融资融券标的证券基本面与内含价值的分析，融资买入低估优质证券，融资卖出高估一般证券；并且考虑到融资融券合约一般是半年期限，所以具体操作时结合对未来半年的大盘趋势及与之相关的各种影响因素进行分析判断，从而回避短期风险。根据我们的跟踪，这一投资组合效果明显，收益率远高于同期沪深300指数。”
证监会：适时推出转融通业务
www.eastmoney.com2011年08月20日 13:48忻尚伦东方早报

融资融券业务自2010年3月31日推出16个月之后，“转融通”业务终于即将破土。中国证监会昨日发布了涉及融资融券业务的三个草案，包括《转融通业务监督管理试行办法(草案)》(以下简称《转融通草案》)、将融资融券业务转为常规业务的《证券公司融资融券业务试点管理办法》修订草案和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》修改草案，征求意见至9月4日。“转融通”的推出，无疑将大大助推该金融工具的市场影响力。
所谓转融通，就是通过成立中国证券金融股份有限公司(以下简称“证券金融公司”)，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券金融公司则作为中介将这些资金和证券出借给证券公司开展融资融券业务。
证券金融公司
不以营利为目的
证券金融公司是转融通业务的主体。证监会相关负责人表示，证券金融公司不以营利为目的。
从《转融通草案》可见，证券金融公司今后也将担负起对券商融资融券业务的监控职责，要对券商融资融券业务的运行情况进行监控，对全市场融资融券交易情况进行监测分析等；证券金融公司可以制定证券公司融资融券业务监控规则，并建立客户信用评估机制，以确定券商的授信额度。证券金融公司变更注册资本、股东，董事、监事和高级管理人员的选任，均需经证监会批准。同时，证券金融公司要定期向证监会报送年报、月报和临时报告。
《转融通草案》赋予证券金融公司自行厘定和调整转融通费率及保证金比例的权利。从早报记者之前获悉的情况来看，目前证券金融公司转融资费率不低于同期基准贷款利率，初定费率上浮10个百分点；不同期限转融资费率分别在6.3%到6.5%之间。转融券融入费率暂定在借入股票总市值的1.5%到2%之间，融出费率暂定在3.5%到4%。证券金融公司便靠融入和融出费率之间的利差获取收益。
证券金融公司可有条件
使用券商保证金
与券商向其客户开展融资融券业务一样，券商向证券金融公司进行转融通业务也必须递交一定的保证金，作为担保证券金融公司债券的信托财产。保证金可以证券充抵，但现金部分不能低于15%。证券金融公司将对券商交存的保证金进行逐日盯市。
值得关注的是，《转融通草案》规定，经券商书面同意，证券金融公司可以有偿使用券商交存的保证金。证券金融公司使用保证金的用途、期限、对价等具体事项，由双方通过转融通业务合同约定。但草案并未指出，证券金融公司可使用券商保证金投入哪些业务。证监会对此解读称，作出该规定是为了盘活券商保证金，提高其使用效率，并称这是境外通行的做法。
《转融通草案》还规定，证券金融公司的各项风险资本准备之和不得低于其净资本；证券金融公司对单一券商转融通的余额，不得超过证券金融公司净资本的50%；规定证券金融公司融出的每种证券余额不得超过该证券可流通市值的5%。规定证券金融公司收取的充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%。
《草案》确定了融入资金的4种方式：发行公司债券；向股东及其他特定投资者借入次级债，并计入净资本；通过证券交易所的业务平台融入资金，例如证券回购融入资金；通过证券金融公司的业务平台融入资金。而融入证券则只能通过证券交易所的业务平台融入这一种方式。
融资融券转常规
转融通有门槛
继1个月前证监会将直投业务转为券商常规业务后，与券商净资本挂钩的融资融券门槛也终于拆除。
新管理办法取消了试点阶段对该项业务资格的较高净资本水平和分类评价结果要求，删除了之前要求申请人的净资本应当在12亿元以上等规定。此外还确定，已具有证券承销、证券自营或者资产管理业务资格的券商，申请增加融资融券业务的，注册资本不低于5亿元，没有这三项业务的券商注册资本不低于1亿元即可申请。但新管理办法保留了通过专业评价、系统测试的准入条件。
转融通业务推出之初，将只对部分符合要求的券商开展该项业务。硬指标包括净资本、分类监管等。参与试点的券商将会有不同的融资融券授信额度，授信额度将与券商的净资本挂钩，并需要向证券金融公司支付一定比例的保证金，可是现金，也可是券商自有股票。保证金比例将与券商的评级相挂钩，评级高的保证金比例低。
证监会征言转融通 个股卖空时代叩门
http://www.sina.com.cn 2011年08月22日 01:38每日经济新闻
每经记者 王砚丹
在市场激烈讨论一年半以后，转融通悄悄叩响了A股市场大门。
8月19日下午，证监会发布《转融通业务监督管理试行办法 (草案)》，并向社会公开征求意见。
草案对证券金融公司的职责和组织架构、转融通业务规则、转融通的资金和证券来源等事项进行了规定，而它对A股市场将产生“一石激起千层浪”的影响。
记得2010年春天，融资融券与股指期货推出意味着A股引入做空机制，也成了压垮A股最后一根稻草。在4月15日股指期货推出后，上证指数掉头向下，展开了一轮长达两个半月的调整，最多时跌去近800点。
而转融通时代到来后，券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大机构股东所持证券都可以作为融券来源。一些原本市场以为永远不流通的筹码——如汇金、中国石油(9.77,-0.04,-0.41%)集团等大块头所持股票也可能进入市场。这样一来，不但可增大市场供给，改变融资一只长脚、融券一只短脚的情况，个股卖空时代也已经真正到来。
那么转融通是否会有着像去年融资融券、股指期货那么大的杀伤力呢？答案不一定。
从与A股市场相类似的亚洲市场来看，转融通制度的推出对各市场影响不一，主要与推出时点有关系，市场的走势主要还是根据各国所处宏观环境等因素继续运行，并没有因为转融通制度造成很大冲击。例如马来西亚推出的时点是2007年全球流动性过剩之时，虽然有了卖空机制，但市场还继续大幅上升。而长期来看，在证券市场中引入完整的融资融券机制并不会对证券市场产生负面影响，相反可以减少证券市场中大幅波动的情形，对证券市场的剧烈波动起到平抑作用。
值得一提的是，为使转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，证监会特别在试点初期对融资融券的借入额度划定上线，如规定单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股等，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。这意味着转融通初期，券的供给增加产生的心理影响可能会大于实际影响。
尽管转融通不会改变股指长期运行趋势，但是毋庸置疑的是，它将给市场带来革命性的变化。
美国或许是目前全球最成熟的资本市场。早在1933年就引入了信用交易。从1950年开始，各种对冲基金如雨后春笋般成立；也催生了相对价值、股票多空、事件驱动等各种各样策略的产生，并且诞生了许多华尔街的传奇人物。
而A股转融通尽管还没真正到来，机构、私募等市场参与者已经开始未雨绸缪，积极备战。甚至有券商在发行集合理财产品时，也专门推出了套利型资产管理计划。
可以预见，今后A股市场，投资者将面临更多选择，挑战与机遇并存。
独家揭秘转融通试点规则 传参与门槛为50万以上
http://www.sina.com.cn 2011年08月22日 01:38每日经济新闻
每经记者 王砚丹 王炯业
编者按
融资融券开闸近一年半，串联起市场上几乎所有金融机构的“转融通”业务渐行渐近。
如果说2010年融资融券和股指期货业务启动，让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出，则给了这只做空的手一个强有力的能量源，让多空双方力量更加平衡。
在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍。而在A股市场，尽管去年融资融券推出后成交量逐渐放大，但是由于券商只能用自有证券融券，导致融券发展一直远远落后于融资。转融通制度一旦推出，意味着A股市场个股卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》——一份厚达300页的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。
/市场影响/　转融通实施后信用交易将明显增加
2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈，同时也使得A股市场做多与做空呈现出奇特的 “长短脚”现象。
Wind资讯统计数据显示，截至本周四(8月18日)，沪深两市融资融券余额合计332.29亿元。其中融资余额329.69亿元，占比约99%；融券余额仅2.58亿元，占比1%。
从上市券商的定期报告来看，为了开展融券业务，许多券商自营投资中加大了权重股的配置力度。但由于在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担市值下跌损失，这使得券商在开展融券业务时非常谨慎。
转融通推出后，券源供给问题将得到解决。从转融通意见稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类。根据Wind资讯数据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。
业内人士指出，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时又不影响长期持有的目的。不过具体到每个券种，其机构持股比例差异也会对融券供应产生影响。
可以预见的是，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的做空时代也即将真正到来。
在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15%~33%。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1%。
做空机制完善将衍生新的投资策略
随着做空机制完善，A股市场投资者们即将面临新的投资策略选择。
海外成熟市场为我们提供了很好的参考。以美国为例，1933年，美国推出信用交易制度。经过17年的发展，在做空机制完善后，1950年，对冲基金在美国诞生，同时也促进了相对价值、股票多空、事件驱动等多种投资策略的产生。
以相对价值策略中的统计套利模型为例。其基本原理是：两只股票具有某种历史相关性，当某个时刻这种相关性被打破，两者之间将形成一个超过交易成本的价差，此时可以在融资买入某只股票建立多头头寸的同时，融券卖空与该股票关联性较高的另一只股票，即建立空头头寸，两者匹配将构成“成对交易”，这种策略可以对冲掉这两只股票所处的行业或市场的风险，形成低风险的套利机会。
这一策略在实际运用中已经有了成功经验。A.N.Burgess一篇题为《对FTSE100指数的统计套利模型》的文章中指出，在1996年6月至1999年5月间，在考虑0.5%的交易费用下，对英国富时100指数进行统计套利获得了67%的收益。并且可以通过杠杆，把获利放大。
而事件驱动策略下，对冲基金管理人关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，研究事件的可能方向，就可以从中获利。如3月的双汇发展(70.30,-2.90,-3.96%)“瘦肉精”事件、近期的华兰生物(25.80,0.60,2.38%)浆站事件，假设在事情刚发生时，经过研究发现状况可能将对股价产生巨大利空影响，那么可以在事件发生初期做空。当利空出尽且股价处于低位时，则可以逢低买入回补。
华尔街最著名的事件驱动策略对冲基金可能是BrownstonePartnersCatalystFund。Brownstone是一只传统型的事件驱动型长短仓基金，投资于股票，高息以及不良债券。其与传统对冲基金的唯一不同点在于，它一般不对其具体持仓进行对冲，而是通过对企业债市场与标的公司的深刻理解，分别对不同的公司做单一多空对赌，避开了CDS(信用违约互换)或者其他衍生品的高杠杆。
统计数据显示，与标普500指数相比，Brownstone几乎全阶段战胜了指数，没有被指数反超的时点，在牛市中可以跟上标普500指数并略胜一筹，更难得的是，在2008年熊市中也可以保持与牛市几乎一致的增长趋势，几乎不受指数的任何影响。
虽然转融通时代并未正式到来，但是一些券商已经开始利用现有融资融券、股指期货等工具，进行新的投资策略尝试。
一位上市券商内部人士对《每日经济新闻》记者指出，他们在取得融资融券业务试点后，为争取更多客户，专门组织研发人员进行了投资策略设计，并定期给客户提供报告。“我们的投资策略从本质而言就是一个小型对冲基金。根据我们对融资融券标的证券基本面与内含价值的分析，融资买入低估优质证券，融资卖出高估的质地一般的证券；并且考虑到融资融券合约一般是半年期限，所以具体操作时结合对未来半年的大盘趋势及与之相关的各种影响因素进行分析判断，从而回避短期风险。根据我们的跟踪，这一投资组合效果明显，收益率远高于同期沪深300(2777.787,-29.88,-1.06%)指数。”
/海外发展/
美国市场融资融券发展状况
1934年美国国会通过了著名的1934年证券交易法，其中为了防止信用交易的过度滥用，规定不得高于证券市场市价的55%，或者不高于前36个月中证券的最低市价，且不得高于现价的75%。并且列出了一些被禁止的非法行为，如规定任何证券交易所以及经纪商不得直接间接地参与信用交易，或者替客户安排交易。同时成立了美国证券交易委员会，对信用交易活动进行严格的管理，美联储作为证券信用交易的监管机构，行使市场监督职责，不久又颁布多项规则，规范了银行、证券公司以外的金融机构的融资交易，信用交易的经纪业务，以及银行在融资融券中的地位等，这些规则完善了证券信用交易制度的法律体系。
现代证券卖空出现的最重要驱动因素是20世纪60年代由经济繁荣发展而带动的证券市场投资热情的兴起。20世纪70年代早期，证券交易所和券商都致力于处理证券交易带来的泡沫，这些行为导致了大量的流动性无效，使得一些华尔街公司的倒闭，为了给市场上的套利者、卖空交易者提供出借证券，真正用于为市场提供交易纽带的证券卖空业开始形成。由于期权交易的繁荣和B-S期权定价公式在资本市场上的广泛运用，以及基于期权的股票借贷行为管理，使得卖空交易得以进一步发展。另外，在供给面上，70年代美国证券托管银行开始为保险、公司投资组合和慈善基金提供证券出借服务，很快法律也允许养老金参与证券卖空来获得更高的收益。到了80年代中期，美国大部分的机构投资者都使用卖空交易，证券卖空也已经完全制度化。
1980~2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.5%。
/业务流程/
转融通业务试点操作方案出炉 8类机构可借出股票
融资融券业务开闸已经近一年半，随着试点券商增多和投资者的逐渐熟悉，融资融券市场目前已经初具规模。
但是作为融资融券最重要的一环——转融通尚处于空白状态。近期，由中国证券金融股份有限公司筹备组草拟的 《转融通业务监督管理试行办法(草案)》(征求意见稿)下发给部分融资融券的试点券商，并征求意见。这引得市场对转融通预期愈加强烈，认为其推出已经指日可待。
《每日经济新闻》记者几经努力，独家获得了《转融通业务试点操作方案》这份厚厚的征求意见稿。本期证券周刊将与您一起来揭秘转融通业务的流程。
转融通后券商成为中介
所谓转融通，就是证券金融公司向银行、基金和保险公司等机构借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。具体包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。
要实现转融通，必须有借入与借出。具体而言，不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的上市公司机构股东均可以充当出借人，将所持证券交给证券金融公司，然后再由证券金融公司交给券商，开展融券活动。
值得一提的是，转融通意见稿将可以借出股票的机构分为券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他法人机构八大类，意见稿中并没有具体提到本身就是公司股东性质的机构应划入哪一类。
一位研究融资融券的分析师指出，像汇金、中国石油(9.77,-0.04,-0.41%)集团等大块头应该就包含在其他法人机构分类中。即使证券金融公司在认定机构性质时有一定困难，他们也可以通过成立信托公司等方式参与转融通。这意味着融券端的股票供给将急剧增加。
在业务权限申请获得证券金融公司核准后，这些机构股东就可以通过交易所大宗交易平台向证券金融公司融出证券了。而证券金融公司获得证券后，就可以再转给券商开展融资融券业务。换句话说，券商在转融通机制下，充当了借入人的角色。
与出借人一样，券商向证券金融公司申请转融通也需要审核。在审核完成后，证券金融公司将对券商进行授信，并且券商还要向证券金融公司缴纳一定数量的保证金。随后，券商就可以和投资者进行融资融券交易了。
值得一提的是，为了转融通平稳着陆，并保证市场的正常交易，意见稿显示，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上限，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。
比如券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从《草案》来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。
交易期限作出具体限制
意见稿对转融通的交易期限也作出了具体限制。一般情况下，转融通合约均为固定期限合约，证券金融公司在转融券合约到期日向出借人偿还所融证券及相关费用，原则上不允许出借人提前索还证券；证券公司在转融资合约、转融券合约到期日向证券金融公司偿还所借资金或证券及相关费用，原则上不允许延期归还资金或证券。
其中，转融资合约期限有三档：分别是7天、14天、28天。转融券融入合约与融出合约期限则都分为3天、7天、14天、28天、182天五档。
虽然原则上不许展期，但是意见稿中同时规定，除182天合约外，其他期限档次的合约借入人都可以申请展期。“为了控制风险，转融通业务初期，借入人只能申请展期1次，且展期后新旧合约总期限不能超过6个月。转融通业务运行平稳之后，可以考虑逐步放开，对于分类监管评级在A类以上，并且内部、外部信用属性评级没有扣分的借入人(证券公司)可以允许申请多次展期。”
其中对于转融资合约的展期申请，如果证券金融公司同意展期，则按原转融资合约期限展期；如不同意，则借入人在合约到期日归还资金。对于转融券合约的展期申请，由证券金融公司和证券出借人协商。
另外，意见稿对出借人提前索还也作出了规定：对于期限在14天(不含)以下的转融券合约，不允许出借人提前索还。对于期限在14天及以上的转融券合约，如果发生司法机关依法对出借人的转融券债权进行处置、要求提前了结相关转融券合约；转融券融入的证券被收购、收购后该上市公司非存续；转融券融入证券的上市公司召开股东大会等情形，可以提前至少5个交易日提出提前索还申请。
不过，市场千变万化，突发事件并不能完全杜绝。因此在意见稿中，证券金融公司筹备组也专门作了考虑。
具体而言，标的证券暂停交易、转融券合约到期日仍未确定恢复交易日或者恢复交易日在转融券合约到期日之后的，如果合约顺延后30个交易日内，融券卖出证券复牌，则证券公司应当于复牌后了结；而如果合约顺延超过30个交易日，融券卖出证券仍未复牌，则证券金融公司和证券公司及出借人分别采取现金方式了结到期合约，即按照指数法计算停牌证券的了结价格，指数可选用上证指数、深证成分指数、沪深300指数或者证券业协会股票行业指数。
/后市机会/
转融通推出后关注事件驱动型机会
转融通业务试点操作方案(征求意见稿)(以下简称转融通意见稿)已经下发至各大券商，其中借出者保险、基金、信托等机构都可以参与，这无疑加大了标的证券的融券数量，那么投资者又该如何操作呢？何种情况可以参与并获利呢？
参与门槛：50万元以上
融资融券业务试点已于2010年3月31日正式启动，目前有25家券商获得试点资格。
但试点期的融资融券门槛颇高，虽然根据监管部门的要求，投资者如果申请从事融资融券交易，应满足在该券商开户时间不少于18个月、账户资产总额不低于50万元的要求，但首批试点券商从严格控制风险的角度出发，基本上都将资金要求设定为100万元以上。
之后监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，融资融券业务投资者门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。当时就有券商指出，满足条件客户规模的快速增加将推动融资融券爆发式增长，对上市券商业绩将起到推动作用。
显然50万元是投资者能否参与融资融券业务的分水岭。
被誉为融资融券正式拐点的转融通呼之欲出，这显然助推了近期融资融券开户业务。某大型券商营业部老总表示，最近一个时期，融资融券开户数量明显增加。
值得一提的是，转融通意见稿显示，证券出借人为上市公司机构股东，包括证券投资基金、保险公司、证券公司信托公司等。也就是说，转融通推出之后，融券的标的证券来源将会极大丰富。
关注突发性事件
那么，转融通开通后，标的证券范围明显扩大，50万元以上的投资者如何获利呢？
一位长期研究融资融券的研究员指出，之前由于融券标的数量较小，做空机制还不完善，而在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件，并通过融券做空获利。
的确，之前就有人在双汇发展(000895，收盘价73.2元)的“瘦肉精”事件中大赚一笔。当时双汇发展融券交易一直不活跃，3月14日收盘时融券余额仅有400股。而3月15日，即央视播出双汇瘦肉精事件当天，突然出现5.31万股的融券卖出。这意味着可能有有心的投资者看到新闻后，意识到这是个潜在的获利机会，从而提前融券介入做空。果然之后双汇复牌后连续跌停，最为受益的就是持有这5.31万股的融券者。
又比如，在今年7月份，华兰生物(002007，收盘价25.20元)位于贵州省的5家单采血浆站突然遭关闭，骤然损失了超过半数的血浆源，股价横遭腰斩，如果投资者能够及时融券做空的话，又是一次很好的获利机会。
业内人士指出，转融通推出之后，标的证券的极大丰富，将给予投资者更多的利用突发性事件做空股票的投资机会，
小散户要防备卖空风险
值得注意的是，转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实是一把双刃剑。
业内人士指出，对于50万元以下的散户来说，需要更加注意风险。因为由于50万元以下的小散户不能参与融资融券业务，也就是说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，将给他们带来极大的风险。
比如上述的双汇发展，据了解，当时想要做空双汇发展的融券来源只有券商，而且数量有限，这导致必须要等到一个融券人还了所融证券，其他的人才能继续融券，做空机制形同虚设。
而当转融通推出之后，无论是标的证券范围，还是标的证券的数量，都将会大幅扩容，那么，涉及利空的股票可能遭遇的就不仅仅是一两个跌停了，可能会有更多的跌停，而这将让投资者损失惨重。
另外，以前涨停板敢死队在炒作小盘股时，不用太多资金就能封住涨停板，但转融通推出后，如果炒作时遭遇大量融券卖空，股价当天就有下跌的风险。
上述券商人士指出，转融通推出之后，对于一些资金量较小的投资者，盲目跟风更加不可取了，需要好好研究股票的基本面，在合适的价格介入。
转融通具体业务流程介绍
www.eastmoney.com2011年07月22日 13:48东方财富网

在转融通业务中，作为中间介绍人的证券公司代表市场的需求方，是转融通业务的主要参与者之一。证券公司可以根据融资融券客户的需要，通过证券金融公司设立的证券借贷平台将资金或者证券借入，然后出借给需要的融资融券客户。
为保证证券公司可以随时借入资金和证券，证券公司需要预先向证券金融公司提交一定数量的担保品，并申请一定的信用额度。当客户向证券公司融资或者融券时，如果证券公司自有资金或证券不足，则在信用额度的范围内，向证券金融公司申请证券和资金的借贷。当客户归还融资或融券债务时，证券公司可以将相应的资金和证券归还给证券金融公司。
转融通百科
所谓转融通，就是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。
“转融通”业务包括转融资和转融券，是指由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。
转融通概念
所谓“转融通”业务是指证券金融公司借入证券、筹得资金后，再转借给证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源，包括转融券业务和转融资业务两部分。但与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。
转融通运作方式
按照初步设计，转融通业务制度下，将成立一家专门的公司负责运作。 转融通业务的证券来源可能包括证金公司自有证券，证券公司自有证券及取得担保权的证券，基金所持证券，保险机构投资者所持证券，上市公司大股东所持证券，全国社保基金所持证券等方面。 资金来源则可能包括证金公司自有资金，证券公司自有资金及取得担保权的资金，投保基金可支配的资金，交易所及中登公司可支配的资金，定向发行债券及通过货币市场借入的资金等。
转融通的影响
1、转融通业务制度一旦确立，很可能意味着中国国内的融资融券业务将采取集中授信的专业融资公司模式，即证券公司通过专门的金融机构——证券融资公司进行融资融券。这里面包含两层意思：一方面该公司可以通过自身的信用帮助证券公司融资；另一方面，养老基金、保险资金等长期资金可以通过其出借手中的股票，帮助证券公司融券。而转融通制度的建立和专业金融公司的加入，融资融券业务的规模也将得到迅速扩大。
2、同时，转融通制度建立后，除了养老基金、保险资金外，国有上市公司大股东也可以在符合国资监管要求的基础上，将所持股份按一定比例参与转融通。
3、此外，转融通制度的建立，将使得以保值为目的变现抛售行为有所减少，或将在一定程度上缓解“大小非”的变现冲动。通过融资融券业务做大市场总盘子，也有助于消化“大小非”减持带来的冲击。
4、转融通业务将拓宽融资融券业务的资金和证券来源，同时利好证券公司和保险公司。对于证券公司而言，转融通业务将刺激融资融券业务总量的增长。
                                     转融通业务流程图

券商转融通：一天最多借款5亿
www.eastmoney.com2011年08月05日 10:34东方早报

将串联起市场上几乎所有金融机构的“转融通”业务逐渐浮出水面。早报记者了解到，由中国证券金融股份有限公司(下简称“证券金融公司”)筹备组草拟的《转融通业务试点操作方案》(征求意见稿)已在日前下发给部分融资融券的试点券商，并征求各家意见。分析人士称，在“转融通”业务开通之后，基金、社保、企业年金，甚至风投等上市公司机构股东，将可以通过出借手中的流通股而获得固定收益；而金融机构之间的资金和股票的流动性也将大大提升。
所谓“转融通”即指，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，再由券商等中介将这些资金和证券提供给融资融券客户买入或卖空股票。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍。
单日同一券商借券量
不得超过1000万股
从目前暂定的方案来看，可借出股票的，为近3年无违规记录的上市公司机构股东，包括基金、社保、企业年金计划、保险、券商、信托、风投公司以及其他机构投资者。
大宗交易平台将成为连接证券金融公司和机构股东的融券平台，登记结算公司现有的结算资金收付系统为融资平台。
一券商业务负责人预计，一开始融券业务规模不会很大，因为这些机构股东都需要因转融通业务而改变机构本身的规则和制度。“比如基金公司，如果要借出证券的话，就需要改变基金与客户的契约；还需要股东(大)会或董事会通过。”
为保证市场的正常交易，在试点初期将对融资融券的借入额度划定上线，而每家券商也需根据自身的保证金头寸圈定可用的融资融券额度。
比如，券商最大单笔申报金额不超过3亿元；单一证券公司单日内借入的总金额不能超过5亿元，净资本50亿元以下的的券商不能超过3亿元。而由于借券具有卖空作用，对于借券更是有严格限制。从“草案”来看，券商单笔申报数量最大不得超过500万股；个股总股本在5亿股以下的，最大单笔申报数量不能超过100万股；单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，总股本在5亿股以下的，总融入量不能超过500万股。
证券金融公司
“利差”收益在1.5%~2.5%
目前暂定的转融资期限分为7天、14天、28天；转融券融入和融出合约期限分别为3天、7天、14天、28天和182天。并且符合一定条件的介入人都可申请对融资和融券合约进行展期。而不同期限，转融资(券)的费率也不尽相同。转融资费率将与央行公布的同期基准贷款利率挂钩，不能低于基准贷款利率。目前初定费率为上浮10个百分点。与此相对应的，不同期限转融资费率分别在6.3%到6.5%之间。转融券的费率也是根据不同期限厘定，融入费率暂定在借入股票总市值的1.5%到2%之间，融出费率暂定在3.5%到4%。证券金融公司便靠融入和融出费率之间的利差获取收益。
试点初期，将只对部分符合要求的券商开展该项业务。硬指标包括净资本、分类监管等等。有券商人士表示，虽然7月底参会的有前两批11家融资融券业务试点券商，但在转融通业务推出初期，还是会在11家券商中先根据这些硬指标选择部分开展业务试点。
每家参与试点的券商将会有不同的融资融券授信额度，具体的授信额度将与券商的净资本挂钩，并需要向证券金融公司支付一定比例的保证金，可以是现金也可以是券商自有股票。保证金比例将与券商的评级相挂钩，评级高的保证金比例就要低。
“料刺激大盘股流动性”
对于转融通业务何时可以推出，业内人士则各有不同的看法。
一沪上券商业务负责人比较乐观，他认为年内转融通公司就能成立并开展业务。但另一位业内人士则并不如此乐观，“系统还没建立起来呢，建立后还要反复测试。”毕竟这是一个联系起几乎所有金融机构的大事件。“他认为证券金融公司的成立并不仅局限于融资融券业务的开展，而是对盘活整个资本市场有莫大的裨益。”主要是融券，大盘股的流动性将被激活。
申银万国提出，转融通推出，加上融资融券标的扩大的同步进行，股市对单个股票产生的期权交易就会产生。比如，标的股票现在每股10元，融资者用自有资金5元再融资5元买入标的股，6个月的融资利率5%，就相当于购买行权价5.25元、交易价5元、期限为6个月的看涨期权。同样的，融券也就相当于买入一个看跌期权。
此外，根据之前掌握的信息，将与转融通同一时间段推出的标的股票扩大范围，有望从目前的90只标的券扩大至400余只，而符合条件的ETF也将被收入其间。
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