萤石价格一年半涨逾3倍 概念股望齐爆发（附股）

　　萤石价格一年半涨逾3倍安全之忧致开采受限

　　氟化工上市公司无疑是过去几个月A股最耀眼的群体之一，业绩的爆发式增长、萤石的整合预期、股价的不断攀升都为投资者津津乐道。

　　在上游，由于储采比下降、主要萤石消费国家和地区萤石资源枯竭、我国对萤石出口加强管制等原因，萤石价格逐步攀升；在下游，近年氟化工行业的丰厚盈利吸引了大量投资蜂拥而至。未来，萤石价格的上涨是否还将延续？氟化工企业的盈利是否长期可持续？产业上下游之间的整合又有着怎样的进展与期盼？记者近日在浙江、上海走访多家萤石采矿企业和氟化工生产企业，零距离观察氟化工产业上下游，希望能为这些问题找到答案。

　　5月上旬，浙江省南部某地，一辆黑色奥迪A6缓缓停在记者面前。来自北方的张明（化名）身材魁梧，近视眼镜上夹着一副墨镜片，向上翻着，颇有几分时尚范儿。

　　张明的身份是当地一家民营氟化工企业的副总，主抓投资方面的工作。一坐上车，张明便开始兴奋地谈起他近来收购萤石矿的种种体验，这是他去年下半年以来的主要工作。他指着里程表说：“这是去年10月份提的车，这段时间都是开着它到处去看矿。”记者顺着他的手指看过去，里程表上的数字是8万公里。

　　价格一年半涨逾3倍

　　萤石是一种矿石，其主要成分是氟化钙，而氟化钙是下游冶金、氟化工等行业的基本原料。但这种矿石资源不仅不可再生而且非常有限，国务院办公厅2010年的一号文件宣布对萤石矿的开采和生产进行控制。

　　于是，萤石的初级加工品萤石精粉的报价呈现直线上涨趋势，从2010年900元/吨上涨到目前接近3000元/吨。这还只是实体经济，资本市场的放大作用更是把萤石概念推上了风口浪尖。A股中氟化工类上市公司如巨化股份等均受到市场追捧，尽管上市公司本身都不拥有萤石矿资源，而仅仅是以萤石及其初级产品作为原材料，但市场对他们存有整合萤石矿资源的预期。

　　局外人看来，萤石矿及其初级产品萤石精粉的价格已经经历了巨大的涨幅，未来的价格走势似乎面临很大不确定性，但从记者此次调查情况看，这个行业里的所有人似乎都觉得，目前的价格还是太低。

　　金华东方萤石公司董事长吴法灯1969年投身萤石行业，现已处于半退休状态的他在同行口中是个传奇式的人物，在行业内有着很强的影响力。“现在精粉的价格大概3000元/吨，折合1.5元/斤，比白菜还便宜，这能算贵吗？”他反问记者。

　　1950年，东方萤石作为新中国第一家萤石矿恢复生产，在此后近半个世纪的时间里，东方萤石一直是行业内国有企业的一面旗帜。直至上世纪90年代到本世纪初，东方萤石终于因为萤石价格过低、萤石资源枯竭和当地私营企业的竞争而改制，吴法灯成为它的新主人。

　　吴法灯告诉记者：“以前，萤石市场很混乱，很多人都在私开乱采萤石矿，市场一直供大于求，价格一直很低。80年代出口的行情是精粉58美元/吨，一年全国可以出口130万吨。而且当时出口的精粉要求很高，必须是最高等级。现在不同了，价格580美元/吨都不止，还不是顶级的粉，就是三、四级粉外国人都要。”

　　为保护萤石资源，我国从1999年开始对萤石实行出口配额许可制度，并一直延续至今。2003年萤石出口的退税率为13%，到了2008年变成反而要征出口关税15%。仅税收政策的变化，就使得萤石出口成本提高了近30%。

　　而在国内市场，紧缩供给的法令也是一个接着一个。2010年2月，国务院办公厅的文件下发后，国土资源部、工业和信息化部等有关部委公布了《萤石行业准入标准》，对萤石开采和生产建立起了较高的准入门槛；同年5月，国土部和工信部分别下达了2010年萤石开采和生产的控制指标，开采总量1100万吨；2011年，萤石开采和生产的控制指标进一步紧缩至1050万吨。

　　“不不不，你听我说，这个价格不包含运费，每吨2850元，不可能再便宜了。”一进屋子，浙江武义神龙浮选有限公司董事长周爱马就在不停地和电话另一头的买家解释精粉价格已不再是可以谈判的筹码，“我们可以和客户签订长单，但只保证供应量，价格不固定，现在的行情是每个月上调200元/吨。”

　　供给的减少必然带来价格的上升，下游需求的快速增长也在给萤石精粉价格火上浇油。周爱马告诉记者：“萤石价格启动并不完全是受到政策的影响，早在2007年，萤石的价格就已经有抬头的趋势，因为当时下游的氟化工发展起来了，如果没有氟化工，光靠以前的金属冶炼这一个用途，开萤石矿永远不可能有现在的价格，只能说是赚辛苦钱。”

　　而张明对氟化工给上游萤石产业带来的繁荣更是感同身受：“我认为萤石矿价格有继续上涨的动力，萤石不是贵金属，它下游有巨大的工业需求，而且氟化工在中国仅仅是刚刚起步，我能看得到的需求就十分旺盛，只要氟化工继续发展，萤石精粉的价格至少会保持坚挺。”

　　安全之忧致开采受限

　　“世界萤石在中国，中国萤石在浙江，浙江萤石在金华，金华萤石在武义。”长久以来这是一段流传于萤石业内的共识。

　　1917年，中国第一家萤石矿山在武义开采；日本占领时期，约有2000名东北劳工为日本在武义掠夺式地开采萤石矿；上世纪90年代中期，武义当地有超过100座萤石矿山；目前全国萤石开采规模和在建规模的40%来自浙江。但现在，以武义地区为代表的浙江萤石产业正在忍受自身发展不规范带来的痛苦。由于地方政府对萤石矿的安全性、环保条件存在担忧，当地萤石矿的开采受到诸多限制。

　　截至2011年5月上旬，金华全市有萤石矿297处，其中大型矿3处，中型矿7处，资源储藏量约919万吨，但绝大多数矿场处于停产或半停产状态。即便在萤石价格高企的2010年，金华市全市只有12家矿山处于正常生产状态，萤石产量仅为16.93万吨，甚至没有达到生产配额的22万吨。

　　金华市国土局矿管处处长黄志群告诉记者，地方政府的政策是采矿证到期一家关停一家，因为一旦出现安全或环保问题，相关部门需要承担很大的责任，但是一个公益性探矿行为衍生出来的采矿权卖出去，财政也就收入几百万元，对政府来说，风险和收益不成正比。

　　地方政府关停当地萤石矿的力度令人印象深刻，金华下属的一个县区政府就曾采取中断炸药供应的非常手段，强制当地3座采矿权证尚未到期的萤石矿停产。

　　金华地方政府对萤石矿山的态度紧缩了当地的萤石供给，直接致使下游氟化工企业需从外地引进萤石精粉。2010年，金华全市选矿企业消耗萤石精粉100多万吨，其中仅最主要的4大氟化工企业就需要消耗矿石精粉40万吨，以此计算，当地尚未关停的萤石矿产能已不能满足本地主要企业的需要。

　　黄志群对记者说：“我们是从2010年6月23日，开始采取萤石开采的总量控制的，省里批准新的萤石采矿权需要至少6个要件，否则根本不会受理。但是我们自己也有个疑惑，就是感觉国内氟化工等下游产业对萤石的需求还是应该保障的。环境要保护，资源也要保护，那么下游产业是不是同样要保护？”

　　事实上，金华及其下属的武义地区对萤石矿开采严格限制的理由十分充分。据粗略统计，上世纪90年代的十年时间内，仅武义地区因开采萤石矿而发生的安全事故造成的死亡人数就超过200人，对于地方政府而言这无疑是个极大的压力。

　　身为武义当地第一家民营萤石企业的掌门人，周爱马对安全极为敏感。“金华和武义政府对开萤石矿不是很支持，因为安全因素吧，以前小矿很多，投入不到位。规范的企业稍微好一点，我现在每年都拿出营业收入的20%以上投入到安全、环保和复垦方面。”周爱马说。

　　目前，全国范围内有1000多家萤石矿企业，年产3000吨到5000吨矿石的小矿山占大多数，据当地萤石矿主介绍，一个规范运转且能带来利润的萤石矿，需要一定规模，数千吨的小矿山不可能满足规范生产的要求。因此，现实中的萤石开采及浮选行业只能用小、散、乱来形容。

　　吴法灯说：“萤石矿不像煤矿，它每个矿脉的储量有限，而且政府早前规定的开采年限是3年，时限太短，开矿的企业不知道3年后是否仍由自己开采，因此导致很多矿山都拼命开采品位高的矿，企业都是算经济账的，也肯定不愿意进行安全、环保投入，这造成了极大的资源浪费和安全隐患。”

　　更有甚者，部分不法经营者为了盈利，采取只上报少量产能，而实际上严重超采的方式，来逃避资源税赋和强制性的安全、环保投入。这样做不仅严重干扰了国家对萤石产品产量统计数据的准确性，更将原本应该与开采数量挂钩的部分非生产性成本消灭于无形。

　　相比于政府的一关了之，随着萤石价格的走高，萤石企业自身盈利能力逐步提升，部分有责任感的公司开始逐步加大安全和环保方面的投入。行业中的部分企业正在努力走出低价、低质竞争的泥潭，但诚如浙江当地的一位萤石矿主所说：“萤石价格在目前的高位保持稳定是维持这种努力的必要条件。”

　　下游企业进军不易

　　价格在继续上涨、行业在逐步规范，那么下游的氟化工企业，特别是上市公司是否正在迎来进入萤石产业的机遇期？要找到这个问题的答案恐怕比想象中要困难。

　　金石资源集团有限公司拥有全国近20年来查明的第一大、第二大萤石矿，是中国萤石资源储量最大的萤石矿企业。但相比于它巨大的资源储量，金石资源在杭州的办公场所显得极为低调和简陋。

　　金石资源副总裁赵进华告诉记者：“尽管萤石资源与氟化工是一个环环相扣的产业链，但下游的氟化工企业不易朝上游进军。氟化工企业对萤石产业了解甚少，隔行如隔山，会经常在选矿、提纯等生产工艺中遭遇技术难题，但对于我们长期专业从事萤石开采的企业而言，这就是一个非常简单的问题。”

　　赵进华或许并不是在夸口。由于长时间破坏性开采，浙江地区很多萤石矿区储藏量已接近枯竭，由于缺乏较高品位的矿石，原先1.3吨到1.4吨原矿就可以浮选出1吨精粉的时代已经一去不复返，目前浙江许多浮选厂需要4吨多原矿才能浮选出1吨精粉。而原矿品位越低，对浮选技术的要求就越高。

　　除了原矿品位较低，在工艺方面，浮选后的萤石尾矿一般仍含有13%至15%的氟化钙成分，目前一些技术较为先进的浮选企业能够对尾矿进行再处理，可将剩余氟化钙中的50%重新提取。在萤石价格高企、萤石原矿品位普遍较低的情况下，具有强大的技术实力和经验确实是萤石企业的一大优势。

　　撇开技术问题，单从经济角度来说，通过新建方式进入萤石产业似乎也并不那么具有吸引力。周爱马告诉记者：“现在一个年产万吨以上的矿山，重置成本包括各种行政审批至少是数千万元，就算矿石的品位非常好，能卖到1000元/吨，那也要2、3年才能回本。而据我所知，下游的氢氟酸工厂，相同的投资额，1年左右就能回本。”据了解，因为要经过有关部门的环保审批，并不是每一个拥有采矿权的企业，都能建设萤石精粉浮选厂。

　　氢氟酸与萤石只相差一个环节，两者产品价格之间的差距也还只是数倍而已，从氢氟酸往下到氟化工行业，越后端的产品产值越高，有时原料和产品之间的价差达到数十倍。

　　三爱富董秘李莉给记者打了一个形象的比喻：“我们的产品价格基本上是以万为单位的，而且大多数是10万以上，萤石的价格是以千为单位的，如果萤石涨10%，我也涨10%，不仅能覆盖萤石的上涨，还能有更多的利润空间。所以，拥有萤石资源对上市公司的产业链是一种保证，但目前萤石的价格上涨还不至于影响到企业的业绩。”

　　浙江当地一家氟化工上市公司不愿具名的高管也对此表示赞同：“在氟化产业链中，萤石矿所占的成本比较小，不会对公司构成成本压力，相反，氟化工企业倒是可以享受萤石目前小散乱产业现状的红利。上市公司对购买萤石企业不是很有兴趣，因为收购萤石矿企潜在风险太大。”

　　不过，虽然上市公司对萤石矿并不感冒，但民间的矿山收购交易仍然相当活跃。在萤石的传统产区武义，很多当地矿山老板都已经开始到全国各地去买矿，其中福建、内蒙和江西是他们扎堆的热门投资目的地。

　　刚刚收购了2个萤石矿的张明撇撇嘴：“现在福建探明的可采储量比较多，很多人都去了那边，不过我们考察矿山的两个条件，一是要有附带的浮选厂，因为现在矿石的品位都很低，长距离运输矿石划不来；二是每年的开采配额必须要足够，一两万吨我感觉都太小。而上市公司嘛，大多矿的运作很不规范，上市公司想要让买进来的矿规范运作，可能还不如直接到市场上去买精粉来得方便。”

　　张明话音未落，手机铃声就响了起来，张明熟练地掏出笔记本，草草记下了4个萤石矿的基本资料，抬起头对着记者笑了笑：“看来我又要去趟内蒙古了。”

　　长江证券：萤石走向“贵族”

　　报告要点

　　我们认为，萤石矿未来将成为未来热点萤石矿未来将走向“贵族”，原因在于：作为目前最主要氟来源的萤石储采比下降，主要萤石消费国家和地区萤石资源枯竭，我国对萤石出口加强管制，萤石价格逐步攀升。

　　萤石矿全球范围内分布集中国内可开采储量少根据美国地质局统计的数据，萤石资源全球分布相对集中。截至2009年，世界萤石基础储量4.7亿吨，可开采储量2.3亿吨，其中南非、墨西哥、中国和蒙古萤石储量列世界前4位，这4个国家可开采量占到全球的45%左右，而作为主要萤石消费国的美国和西欧等萤石资源已经枯竭。

　　我国萤石基础储量占全球基础储量的23.4%。其中，湖南、内蒙古和浙江基础储量占国内总量的38.90%、16.70%和16.10%，其他省份只有27.80%。虽然我国萤石资源基础储量丰富，但可开采储量只有约2100万吨，在全球的比重不足10%。

　　萤石“贵族化“之一：全球储采比只有38我国储采比为6物以稀为贵。我们按照目前萤石可开采储量和2008年产量进行测算，全球萤石储采比只有38，中国的储采比已经下降到6。萤石矿储采比下降昭示萤石未来将“稀土化”。

　　萤石“贵族化“之二：我国限制萤石出口价格一路上行作为萤石的主要出口国，我国已经在采取措施保护国内的萤石资源，譬如对萤石出口实行配额制度、从出口退税到征收高额关税、对萤石矿进行开采总量控制、原则上不再受理新的萤石矿的勘查和开采登记申请等。

　　在这种背景下，我国的萤石出口价格一路上行。2001年，我国萤石出口均价在100美元/吨左右，2010年已经上涨到250美元/吨；就国内而言，2010年下半年，厂商萤石报价在1500-1700元/吨。

　　被逼的选择：寻找新的氟资源、战略整合萤石矿和发展高级含氟精细化工品我们认为，从磷灰石中提取氟是未来获取氟资源的途径之一；国家战略整合萤石矿可以保护逐步减少的萤石矿资源；发展高级含氟精细化工品将是国内氟化工的必然出路。

　　民族证券：萤石价格上涨，磷矿石需求提升

　　氟化工：4月27日神州矿业公司子公司XiangzhenMining将从5月1日将萤石粉产品价格由目前的每吨2500元人民币提高至3100元人民币。这将带动下游氟化工产业链产品价格出现上涨;另外接下来的限电会影响到部分厂家的开工情况，减少产量，而且目前厂家库存均有限;同时4-7月为制冷剂需求高峰，因此制冷剂R22、R134a的价格均出现了上涨，R22市场价格已上涨至25500元/吨，随着供给的减少，制冷剂的价格还将出现上涨。

　　磷化工：2011年全球磷酸产能大幅度增加，预计比2010年产能增加330万吨，达到5100万吨。因此将对上游磷矿石形成较大的需求。目前国内由于油价上涨，运费出现一定上涨，国内磷矿石价也随之小幅上涨。近期由于复合肥出口订单量大，对一铵采购量增加，因此对磷矿石采购量开始增加。

　　受美元疲软的推升及市场对美国经济走强信心提升的支持，国际原油价格涨至120美元/桶，在此价格下，石化产业链下游企业的盈利能力已普遍下滑，国内煤化工成本优势提高，重点关注西部具有煤炭资源的煤化工生产企业英力特。

　　收购银亿矿业75%股权天业通进军氟化工

　　以铁路桥梁施工等起重运输设备研发、设计、制造和销售为主营业务的天业通联将进军矿产开发，公司打算通过收购内蒙古银亿矿业75%股权介入氟化工上游产业。

　　天业通联今日发布公告显示，8月2日，公司与内蒙古银亿矿业三位股东金献东、金晓泉和管桂林签订了意向协议，公司拟以自有资金通过收购银亿矿业现股东部分股权并增资银亿矿业的方式，取得增资后银亿矿业75%的股权，总出资额在人民币9000万元至13500万元之间。

　　据悉，银亿矿业系位于内蒙古自治区赤峰市敖汉旗，成立于2006年11月13日，注册资本人民币660万元，其中法定代表人金献东持有95.46%股权，金晓泉持有3.03%股权，管桂林持有1.51%股权。

　　银亿矿业的经营范围包括萤石采选、萤石销售、氢氟酸生产等。截至目前，该公司核心资产包括萤石原矿、一座日处理能力300吨的萤石加工厂及一套年生产能力1万吨的氢氟酸生产装置。

　　银亿矿业拥有丰富的萤石原矿资源，其中包括敖汉旗白杖子矿区（采矿权）和龙凤沟矿区（探矿权），白杖子矿区目前探明矿石储量为46万吨，平均品位为58.31%。根据当地政府对萤石资源整合方案，银亿矿业是政府指定的唯一萤石整合企业，被授权整合敖汉旗内所有采矿权的萤石矿资源；此外，银亿矿业氢氟酸项目的建设规模为3万吨，目前已建成投产一套年产能1万吨的生产线。

　　作为本次收购的条件之一，银亿矿业现股东承诺，银亿矿业2011年税后利润金额不低于2000万元人民币。此外，力争在2012年完成对敖汉旗内的所有萤石采矿权证的整合，使其全部转至银亿矿业，通过扩产达到年产3万吨氢氟酸、12万吨硫酸的生产能力。

　　天业通联称，随着国内对萤石资源的战略性限制和氟化工产业下游应用需求的不断扩张，氟化工产业面临良好的发展环境和机遇。通过上述合作，公司可以快速介入氟化工产业上游，并适时向产业下游延伸，打造产业链，构建公司新的产业板块和利润增长点。

　　资料显示，萤石主要成分是氟化钙，而氟化钙是下游冶金、氟化工等行业的基本原料。这种矿石资源不仅不可再生而且非常有限，目前国家对萤石矿的开采和生产采取了控制措施，近年来价格一路走高。

　　（上海证券报）

　　多氟多：收购萤石夯实竞争优势巩固氟化工龙头地位

　　类别：公司研究机构：国信证券研究员：刘旭明，张栋梁，吴琳琳日期：2011-08-03

　　评论：

　　上游整合氟资源取得突破性进展

　　公司公告出资2400万元收购敖汉旗景昌萤石有限公司40%的股权，符合我们之前对公司向上游萤石资源拓展预期。

　　景昌公司所属大甸子萤石原矿品味在45%以上，储量在110万吨以上。以公司分10年开采测算，每年原矿产量在10万吨以上，3吨原矿折1吨萤石精粉，折合萤石精粉年产量为3.3万吨，每吨毛利在1200元左右，可增厚公司EPS0.08元。公司为全球最大氟化盐生产企业，每年需消耗萤石精粉10万吨以上，此次成功整合开启公司保障原料供应、打造氟化工一体化产业链的重要举措序幕，今后存在继续收购萤石资源，提高原料自给率的可能。

　　2010年工信部等七部门联合发布了《萤石行业准入标准公告》，对产业布局、产能规模、环保要求等都做了严格规定，萤石价格由2010年初900元/吨上涨至2011年2900元/吨，涨幅超过200%。显而易见，氟资源成为氟化工生产的主要瓶颈，面临长期上涨预期。

　　产业链延伸提升氟化盐、六氟磷酸锂核心竞争优势

　　公司为全球最大氟化盐生产企业，具备规模、技术、成本三大综合优势。冰晶石和氟化铝产能分别为7万吨和6万吨，国内市场份额分别为50%和13%，公司3万吨冰晶石和12万吨氟化铝产能将于今明年陆续投产，氟化盐总产能将达到30万吨，市场份额进一步提升。在2010年行业低谷的时候，很多中小企业未能熬过严冬，原本40余家氟化盐生产企业，到现在实际开工的只剩10家左右。2011年工信部出台《氟化工行业准入条件》，要求新建生产企业的氟化氢总规模不得低于5万吨/年，新建氟化氢生产装置单套生产能力不得低于2万吨/年，行业完成洗牌形成寡头竞争格局，公司则成为“马太效应”最大受益者，巩固了作为全球最大氟化盐企业的龙头地位。

　　公司氟资源综合利用技术处于行业领先水平，从磷肥副产物、铝材加工、电解铝废弃物中提取氟元素可作为生产冰晶石的原料，而收购萤石资源将保障氟化铝原料长期稳定供应，生产成本持续降低，提升产品盈利能力。

　　公司200吨六氟磷酸锂项目满产满销，今年底和明年上半年各有1000吨六氟磷酸锂投产是公司未来主要业绩增长点，公司将与电解液企业建立长期巩固的合作关系，以资本为纽带，保障六氟磷酸锂市场的顺利开拓。六氟磷酸锂投产摆脱关键材料对国外企业的依赖，利于下游电解液企业健康发展，提升我国锂电产业核心竞争力，将刺激锂电需求爆发。公司六氟磷酸锂主要原料氟化锂、氢氟酸全部为自给，每吨六氟磷酸锂成本公司比竞争对手低20000元以上，萤石资源自给将提升六氟磷酸锂核心竞争优势。

　　上调目标价至59.1元，维持“推荐”评级

　　公司氟化盐业务实现收购萤石资源和氟资源综合利用两手抓，成本降低确保业绩;氟资源自给提升六氟磷酸锂核心竞争优势。我们预测萤石矿将分别增厚明后年业绩0.08元，上调11-13年EPS预测为0.92、1.97、3.03元，对应12年30倍PE，上调目标价为59.1元，维持公司“推荐”投资评级。

　　巨化股份：中报超预期行业公司前景均乐观

　　2011年7月5日，巨化股份发布中期业绩预告修正公告，公司上半年归属上市公司股东净利润同比大幅增长500%-550%。

　　主要观点

　　2011年7月5日，巨化股份发布中期业绩预告修正公告，公司上半年归属上市公司股东净利润10-11亿元（其中一季度4亿元），同比大幅增长500%-550%（原本预计增长200%以上）。主要观点如下：

　　1）公司二季度业绩超出原有预期的主要原因是产品价格上涨及CDM收益超预期。其中，R134a均价约72000元，比一季度的68000元提高了6%；R22价格继续维持坚挺，二季度均价约25500，元，同一季度均价26000元基本持平；PTFE树脂出厂价也维持在15700元左右。

　　2）公司产业链完善，产品结构齐全。公司产品主要包括氟化工产品、氯碱产品、酸产品三大类。其中氟化工产品主要包括R2210万吨，国内第二大，仅次于山东东岳；R134a2.8万吨，国内规模最大；R1256000吨；PTFE6250吨；TFE1万吨；FEP1000吨；HFP1200吨。氯碱产品主要包括PVC59万吨、烧碱46万吨。酸产品主要包括硫酸36万吨。另外，公司原材料自给程度高，拥有甲烷氯化物产能30万吨及三氯乙烯产能5万吨，较长的产业链使公司产品具有较强的盈利能力，2010年公司氟产品综合毛利率超过36%，同行业内领先。

　　3）未来几年国内制冷剂行业前景乐观，公司现有产品价格有望继续保持高位。第一，根据《蒙特利尔议定书》，10年发达国家将R22用量减少75%，作为替代品的R410a需求大幅增加，相应的原材料R125也将需求高涨；第二，2010年占全球三分之一的发达国家R22产能开始大幅关停，国内R22也不再批准新项目，而下游氟树脂、新型制冷剂以及发展中国家的R22制冷剂需求仍将维持旺盛，因此R22价格涨势强劲，并有望继续上涨；第三，由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少，预计今年R134a产能处于历史最低点，产品供不应求。

　　4）公司制冷剂产能继续扩张，抢占新型制冷剂制高点。到2013年，公司的R134a将扩产3万吨至5.8万吨；公司2万吨R410a也将于2013年建成，R410a主要用于替代R22，今年年底杜邦专利期过后市场需求有望大幅增加，另外公司同时拥有R410a的核心原材料R125，产业链优势明显。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS分别为1.91元和2.26元，对应PE为18X和15X，给予推荐评级。

　　风险提示

　　制冷剂价格波动；厂家扩产导致竞争加剧；新项目达成晚于预期；R290对R410a的威胁。

　　亿利能源：氯碱产能负荷较高、煤炭和参股公司是未来的增长点

　　类别：公司研究机构：华泰证券研究员：吴剑平日期：2011-08-02

　　以40万吨烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的产业链已具雏形。公司拥有50万吨聚氯乙烯和50万吨烧碱产能，理论上计算，需要消耗75万吨电石、75万吨原盐、36亿度电，大量的石灰石和焦炭，同时副产90万吨电石渣。目前公司氯碱和PVC产能中电石并未能实现完全自供，电力自供比例也较小，这是公司成本居高不下的主要原因，也是未来发展的瓶颈所在。下游配套水泥产能，能够完全消化电石渣废料，初步具备了上下游产业链的雏形。

　　我国的西部地区相对经济发达的东部地区资源丰富而且价格低廉，因此，从长期来看，高耗能产品有向西部地区转移的趋势。但下游需求领域仍集中在华东、华南、华北等地区。因此对西部氯碱企业而言，有利的是生产成本较低，不利的是运输距离较远，但两相对比来看，运费的增加要远远低于生产成本的减少。

　　能源化工产业链归根结底是能源的价格，也就是电力的价格高低。目前公司大部分电量仍然来自蒙西电网，因此虽然相对东部地区成本较低，但如果能够实现直供电，则成本仍有大幅下降的可能。

　　参股公司亿利冀东公司2010年较好的贡献了业绩，由于水泥生产具有成本优势，未来将持续贡献稳定收益。神华亿利公司近两年处于项目建设期，发电机组利用小时数不足导致贡献业绩有限，预计年底能够解决。

　　公司2010年拟非公开增发收购东博煤炭公司100%股权以及新建乌拉山煤炭物流基地项目。乌拉山物流基地项目地处资源丰富的内蒙地区，虽然资源丰富，但煤炭物流配套却相对不足。这是该项目产生的最重要的环境因素。更重要的是，项目所处位置优越，项目地址处于G6京藏高速、G110国道和包兰铁路附近，交通十分便利。

　　盈利预测结果表明，公司2011、2012、2013年每股收益分别为0.48元，0.81元和0.92元。动态市盈率分别为36.2倍、21.4倍和18.8倍。对比2011年公司动态市盈率与化工行业平均估值水平，估值基本合理。未来两年随着业绩的大幅上升，公司估值水平较低，具有较强的吸引力。因此，我们给予公司长期“推荐”评级。

　　富龙热电：华丽转身矿企，集团注入可期

　　摘要：

　　兴业集团五家矿企借壳上市，集团优质资产注入预期强烈。借壳上市的铅锌铁钼银矿业资产2011年产量翻番。预计2011-2013年EPS达到1.19、1.39和1.46元，强烈推荐。

　　兴业集团五家矿企借壳上市。公司拟置出近全部资产负债，拟置入兴业集团持有的锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业、富生矿业、双源有色（冶炼企业）100%的股权和储源矿业51%的股权。置换完成后，兴业集团控股33.02%，成为公司控股股东。

　　五家矿企储量高，2011年产量翻番。五家矿企权益金属储量合计：129.72万吨锌、1，086.66万吨铁、4.7万吨铅、66.77吨银以及1.53万吨钼。

　　其中锡林矿业和融冠矿业储量较大，分别持有45.33万吨锌、541.66万吨铁和77.47万吨锌、545万吨铁。融冠矿业2011年产量接近2009年的4倍。富生矿业及储源矿业也将在2011年恢复到其预设产能，增长强劲。

　　集团大量优质资产注入预期强烈。兴业集团拥有大量优质矿业资产，其中天贺矿业（银矿）和莹安矿业（萤石矿）拥有采矿权，荣邦矿业、唐河时代、铜都矿业、银漫矿业和兴业矿业拥有探矿权。我们认为公司资产重组完成后进一步融资收购集团其他优质矿业资产将成为大概率事件。

　　给予公司“强烈推荐”投资评级。由于公司置入资产优良，未来增储预期强烈，产量扩张趋势明显。我们给予公司“强烈推荐”评级。预测公司2011-2013年EPS为1.19、1.39和1.46元。对应目前PE为21、18和17倍。

　　风险提示。所有假设均基于公司资产重组预案成功获批。如公司重组预案未获证监会批准则，重组失败则存在股价下行风险。（第一创业）