长者之森乐芙兰值不值:股票投资方法——认识股票及股票市场运行规律.

股票投资方法

——认识股票及股票市场运行规律

中文提要

首先，多数人认为正确的不一定就是正确的。这就要求我们在面对不同问题的时候，要拥有自己独立的思想和判断，不能盲目遵从。本文讨论的是股票的投资方法，其主要目的在于反映我个人对于股票及股票市场运行规律的认识。索罗斯、巴菲特能够长期获得超过市场水平的投资绩效，这绝对不是仅仅用“偶然”就可以解释的。虽然他们的投资思想和方法获得不到主流投资界的认同，但却是真正的反映了股票市场运行规律的，是能够帮助我们加深对于股票市场的理解和认识，并对我们的投资实践有极大的指导作用。本论文分为四部分：一、分析股票及股票市场价格变化的本质；二、分析技术分析方法的无效性；三、阐述索罗斯“反身性”理论及其投资方法；四、介绍以巴菲特为代表的价值投资者的投资思想和实践。希望可以通过本论文的简略介绍，不但可以给众多股票投资者提出有帮助和参考价值的信息，而且最重要的是，说明在面对大众盲目时应该采取的正确态度以及独立思考的重要性。

Abstract

First of all, what is regard as right is not probably so. It tells us that we must have our individual perception and analysis when we face on some problems. The focus of the thesis is to discuss some methods of the investment on stock, I aim to declare my concept about stock and the rule on stock market too. Soros and Buffett constantly acquire excellent investment reward which is highly beyond the market average level, which is not explained only by “fortune” or “accident”. Their invest thought and methods do not broadly prevail around the main flow investment, however, they do grasp the key of stock market, which are very helpful for our comprehension and practices on stock market. The thesis is consistent of four parts: first, illustrate what is stock and how stock’s price changes; second, analyze the useless of the techno-analysis method; third, comment Soros’ theory named “Reflexivity” and his experiences on stock; fourth, introduce Buffett’s thought and practices, as the type of the Value Investors. Through the introduction on my thesis, I hope I can give investors some helpful and valuable information. The most important is to establish our right attitude when all the people are in fluster and to keep thinking individually.

关键词：  反身性  股票  价值投资  技术分析  投资方法

作为一个投资人，首要考虑的问题是，股票市场运行是否有规律可循；其次就是选取合适的投资方法来指导投资实践。目前，股票市场流行的是以技术分析为代表的数量分析方法和其他非数量分析方法。而非数量分析方法又分为以索罗斯为代表的行为金融分析方法和以巴菲特为代表的价值投资分析方法。这些分析方法的背后，反映的是对于股票市场运行规律的解释和认识。本文要讨论的问题就是，技术分析方法的无效性，并介绍索罗斯和巴菲特对于股票市场的认识和他们的投资实践。

一、分析股票及股票市场价格变化的本质

首先，要认识股票市场的运行规律就要从理解股票开始。

资本的分割和集合要求股票这种形式出现，所以股票的根本属性是资本性，股票不过是资本的标签。由于股票的资本性决定：一、股票具有收益性。股票就是用以获得股息和红利等收入的凭证。由于资本可以增值，所以股票所代表的那部分资本可以获得应得的那部分收益；二、股票的风险性。本质上股票的风险就是企业经营的风险；三、稳定性。就像公司的资本是不能随便撤出的，股票也不能随便要求撤股。由于公司资本所有者想随便卖出公司资本很不方便，所以，相对于资本的稳定性，流通性要求创造了股票。股票的转让流通是有偿的，那么就出现转让价格的问题。商品的交换形成商品价格市场，股票的交换形成股票价格市场。

无论是商品交换还是股票这种资本证券的交换，交换的基础都是交换品的价值。从本质上说，交换品的价值决定交换品的价格。股票中的价值决定论与商品中的有些相似，包含着双重波动，即价值决定价格变化以及价值本身的变化。在马克思所讲的商品价值决定论中，商品的价值决定价格，价格围绕着商品价值波动，价格反映价值。决定商品价值的是抽象的社会劳动平均生产率，它本身也可能存在变化。资本的价值决定也比较类似，价格围绕价值变化，但另一方面，不像社会劳动平均生产率，资本自身的价值变化是可逆的，既可以增加也可以减少，甚至是负的。二者的不同本质上在于资本是可以增值的。按照图例来讲，资本的价值包括两部分，一部分是现有资产的价值，这部分从账面上很容易计算出来；另一部分是资本未来盈利的价值，这部分价值是变动的、不确定的。从图例看出，决定股票价格的是股票价值，而决定股票价格变化的部分取决于资本价值中的盈利价值。因此，股票的价格就是由不变的资产价值加上变动的盈利价值所共同决定的。

由此看出，资本盈利的能力才是决定资本价格的核心。资本的盈利即可能远远的超出现有的资产水平，又可能是一无是处，甚至侵蚀到现有的资产（负盈利），在许多情况下一家公司的账面与其实际价值一点关系都没有，举例来说，LTV与鲍德温联合公司就在宣布破产之前的会计师签证的年度报告还显示，账面各有净值六亿与四亿美金，但是另一个公司Belridge石油在1979年以36亿美元高价卖给壳牌石油之时，账面净值却不到两亿。

什么是影响企业盈利能力的因素呢？包括企业的经营理念、企业的经营方式、企业所处的行业背景等等等等。纷繁复杂的各种信息和未来的不确定性影响了对于企业未来盈利评估的不确定性，从而影响了对企业估值的不确定性。比如说，同一个企业有的人认为值10万，有的人认为值20万。另一方面，任何一个估值都不是静态的，都要根据随时出现的各种信息、那些可能改变对企业盈利能力的信息而重新确立。因此，从两方面看资本的价值都是不确定和变化的。

资本估值的不确定导致价格的不确定，然而，价格是否有其变化的弹性空间？也就是说，即使10万和20万的差别还不大，那么同样是10万与100万的估值是否就差距很大了呢？给出那么悬殊的价格的买家是否能够给出充分、详实的理由呢？一个愿意花100万买一个公众都认为是10万的企业，是否就代表这个企业就真的值100万？事实上，价格是有其合理的空间的，有时候价格会因为某些因素偏离其合理空间，理解这一点的人会理性面对，不相信这一点的人只会落入圈套：从啤酒花到合金投资，从基本面一眼就可以洞穿是个陷阱。

另一方面，从动态的角度，价格变化的频率和时间究竟应该有多长？企业的经营应该是中长期的，影响企业盈利的因素当然会时常发生，但绝对不会是每天、每小时、每分钟的出现。也就是说，对企业的估值应该是随时的，而不是时时的。那些一直紧紧盯住电脑屏幕的投资者，情绪往往会战胜理智，促使他们自己做出愚蠢的选择。而其中很重要的一个表现就是，“唯消息是从”，听到任何消息，忽略了这个信息是否可以影响企业估值这一因素就盲目做出选择，这如同仅听到医生的半句话就吃药一样可笑。

更可怕的是很多人摒弃价值决定论，明知道花了不合理的价格买股票，通过各种各样的方式进行股票赌博，即使自己走在悬崖边上，还期盼着有比他“更傻的人”跳进悬崖。完全脱离价值的炒作都是虚夸的、不真实的、盲目的和危险的，一只股票是这样，对于整个股票市场更是这样，没有真实价值支撑的价格只能是昙花一现，股票市场的虚假繁荣不但对经济实体没有好处，反而蕴含着巨大的危险，远的故事是荷兰郁金香投机风潮，近的有日本地产泡沫的崩溃和美国互联网炒作的颠覆。事实上，没有一个市场是可以永远仅凭借信心和疯狂来支撑的。由于贪婪和盲目，投机风潮不断疯狂上演，每过一段时间就换一种内容、换一种形式。在股票市场，助长人们如此疯狂和大胆的投机，其中很重要的一个手段，就是技术分析。

二、技术分析的无效性

我们惶恐的生活在一个极其不确定的世界里，任何盲目的自信都有可能主导这个世界，甚至是谎言。

——马启军

首先，有必要说明我个人对于技术分析的看法。我认为技术分析是完全无效和不真实的。

技术分析是通过分析证券市场的市场行为，对市场未来价格的变化趋势进行预测的方法。它的主要目的就是预测市场未来价格变化的短期趋势。技术分析赖以生存的理论基础有下面流行的三大假设：

假设1：市场行为包括一切信息。

假设2：价格沿趋势波动，并保持趋势。

假设3：历史会重复。

由技术分析的定义，我们可以看出两点：1、它是分析市场供求，抛弃价值；2、它预测短期未来价格。当然，无论什么投资分析方法，出发点都是要一定程度上的预测未来价格，为自己的投资作参考，然而，预测的手段、方法和内容却有很大不同。技术分析是一种统计的思想，一种归纳法的思想，是利用数量关系来反映股票市场运行规律的方法。事实上，数量模型在分析由人组成的股票市场时是有很大问题的。

技术分析与价值分析的区别在于分析的内容不同，他们分析的方法不同。技术分析方法分析的材料是市场供求关系，是价、量、时而不是背后的价值。然后，通过历史的价、量、时数据，技术分析通过某些分析方法，推断出短期未来价格的走势。由此可以看出，技术分析是供求论，是通过供求关系来决定股票的价格。技术分析认为，买卖双方的预期才决定了股票的价值，通过价、量、时一些数据会反映出股票交易双方预期的变化，而这些预期会进一步的体现在股票未来的价格变化上。然而，买卖双方的预期又是从何而来的，又是为什么会变化的呢？

事实上，股票价值是股票交易价格的根本原因，买卖双方对股票估值预期的变化是股票价格变化的直接原因。由于关于某企业新的信息和判断的出现，影响了对这个企业资本盈利能力的修正，企业盈利能力的变化导致对于企业估值的变化，对企业估值的变化的预期才影响到股票价格的变化，由此看出，由双方的预期到最后价格变化是有着漫长的过程。

由于每一时段的预期反映那一时段的双方对于股票价格的认同，而另一时段双方预期变化完全取决于新的信息、认识和判断等等，因为这些能够改变对于公司潜在价值的评估，这种预期和过去是没有关系的。如果当前的股票价格是合适的，在没有出现新的情况和变化的时候，股票是不会有多大变动的。换句话说，未来时刻的价格取决于未来的判断，现在和过去的判断不能推及未来，如果这么做，那么就是用过去的价格标准来判断未来的价格变化，用静止的来猜测变化的，用看似合理的来掩饰错误的。所以，从严格意义上来说，股票价格变动是连接但间断的，是没有惯性的。每一时点的价值认同决定每一时点的价格。股票变化的规律是空间性的、非时间性的，是纵向的、非横向的。⑴时段的价值预期和判断决定⑴时段的价格①，⑵时段的价值预期和判断决定⑵时段的价格②，它们只存在这种纵向关系，没有横向联系。然而技术分析方法却要由①、②、③、④直接推断出⑤、⑥……  这就好像，当有人给出几个数字：9、10、8、12，技术分析就企图用漂亮的数学模型和完美的数字规律来猜测出后几位应该出现什么样的数字，而全然不管这些数字是什么意思，为什么会出现这些数字。数字游戏确实好玩，不过对于指导认识股票和股票市场的本质却没有任何用处。

技术分析还说什么“历史会重复”，让人们遵循历史出现的情况去投资，这与其说是假设毋宁说是宿命论，让人拒绝理性拒绝思考而去相信运气。社会中的历史是永远不会完全重复的。对技术分析研究的越多，不但不有助于正确分析问题，甚至会浪费投资者的精力、金钱，做出愚蠢的事情。技术分析作为证券市场最大的谎言，为证券市场中盲目和惶恐起着推波助澜的作用，然而它又为什么会成为证券市场中的“宪法”，拥有如此重要的地位呢？根本的一点在于它具有“科学性”，比较形象的一方面在于它在用“数字”和“模型”说话。现在这个对于数学崇拜的社会里，无论什么学科都要加入一些数字和模型，更何况这样到处都是上下跳跃的股票价格市场呢。可以理解人们对于数字和模型的崇拜，然而，伪装成科学的谬误比无知和迷信更可怕。

市场的变化是人的变化，技术分析分析一些人所表现出的行为，然后告诉后面的人价格会怎么变化。技术分析告诉每个投资者，其他投资者都会怎么做，然而其它投资者又看谁怎么做呢？最后出现的结果是：每个人看其他人，所有人看一些人。于是，股票市场成为了真正去操作和控制的人的工具，他们便利用自身庞大的资金进行某种操作，利用公众对于技术分析的盲从，操纵和构造了股票价格变化（然而如果公众抱着理性的态度，不盲目跟风，无论此人如何狼子野心，恐怕也不会落入陷阱）。遗憾的是，由于技术分析工具塑造出了这种“权威”，由于大家的跟风和追随，于是就真的把虚假的东西当作真实的东西来信奉，大家的跟进把技术分析验证得很准确的样子。然而，这种程度上的“准确”由于背离了现实情况和客观规律，它终究会出现问题。技术分析所带来的误导和“欺骗”是不同于作假账、编报表等非法手段的，技术分析是合法的洗脑，用现代的外衣来组装真理，然而，如果方向错了，再怎么努力也达不到目标。

在一本证券投资学的教科书里讲到的：“要使我们避免成为情绪和欺骗的牺牲品，有一些东西是需要的，这些东西就是技术分析。”然而，技术分析，分析的就是大众的情绪和盲目，它得出的结论又怎么能不让人成为情绪和欺骗的牺牲品呢？！

三、索罗斯的反身性理论及其投资方法

经济学渴望成为科学，而科学是被设定为客观的。如果承认经济学的研究对象——经济过程的参与者——缺乏客观性，则经济学的科学性将是难以成立的。

——索罗斯

索罗斯的声名鹊起是由于他的几次大规模的投机活动，投机商们往往需要很高的技巧和智慧，对于纷繁的信息和情况做出准确地判断，利用经济运行中的某些漏洞和机会进行近乎赌博式的钻营。投机本身毕竟是蕴含着巨大风险的，但也是有章可循的。

索罗斯是卡尔波普的学生，他信奉并遵循了波普“证伪主义”的理论——人们只能在一个不断批判的过程中接近真理，在这个过程中的一切判断都只是暂时有效的，并且都是证伪的对象。同时他还发展了波普的理论，波普认为适用于研究自然现象的方法和标准同样也适用于社会事件的研究，而索罗斯的观点是——社会科学所研究的事件包含思维参与者，参与者的思维介入会影响事态变化的因果作用过程。简单说，参与者的思想和他们参与的事态不具有完全独立性，他们相互影响，互为条件和因果，这就是索罗斯的反身性理论。以索罗斯自己的话来讲：“参与者的认知的缺陷是与生俱来的，有缺陷的认知与事件的实际过程之间存在一种双向的联系，这导致两者之间缺乏对应关系，我将这种双向联系成为‘反身性’。”例如：“70年代末，国际银行家贷款给发展中国家，然而用以衡量债务国家信用等级的负债率具有反身性，即负债率或受到他们本身贷款行为的影响。”事实上，反身性在自然科学中也有类似的情况，在量子力学中科学观测就受到海森堡测不准原理的约束。这个原理坚持量子粒子的质量和速度不可能同时得到精确的测量，因为对于微观量子的观测时不免要受到宏观仪器的影响，从而导致量子本身发生变化。这种现象引发的哲学命题是：认识手段本身改变了认识对象。在自然科学中的特例情况，在社会科学中就成了普遍现象。社会科学中存在着双方面的参与者的影响，一方面是观察者的影响，一方面是参与者的影响。由此反映出，在自然科学中应用的分析方法在社会科学中应用会有非常大的问题。

自然科学的研究方式是做出假说，进行逻辑的数学的推导，得出确定性结论，进行统计和实践的检验。一般社会科学，尤其是经济学理论，学习自然科学的方式，极力消除或忽略不确定性，建立完美的理想的模型，从而描述和指导现实的经济活动。从诺贝尔经济学得奖者的研究方向上，就可以看出，经济学崇尚数学模型和自然科学研究方法。事实上，就是在经济学这样的社会学中，反身性表现得更明显，例如供给和需求体现参与者的预期，而供求形势的变化又取决于参与者自身的预期。参与者融入经济运行的过程中，忽略参与者的偏向和影响而建立的数量模型，是难以可靠和准确地描述经济的动态规律的，也是不可能的和无效的。试想，由确定的指导不确定的，由精确的指导模糊的，由静止的指导变化的，这样得出的认识和结论到底有多大的可靠性呢？

由于在自然科学中应用的研究方法取得了巨大的成功，所以许多社会学家想当然的把自然科学的方法引入到社会科学的研究中。“他们的努力所产生的不过是对自然科学的拙劣模仿，在一定意义上，把自然科学的方法强加于社会现象研究的企图可以比作试图把魔术方法应用于自然科学领域的炼金术，只是炼金术早已身败名裂，社会科学家们却成功的对其研究对象施加了不可忽视的影响。”就是说，用自然科学成功的方法来树立社会学家们的权威。事实上这种盲目的权威是可怕的，比无知更加可怕。

当索罗斯把他的哲学思考应用于金融投资实践时，他发展了独特的投资策略，完全不合乎流行的观点。“公认的看法是认为市场永远是正确的——市场价格倾向于对市场未来的发展做出精确的贴现，即使这些发展的性质并不清楚。我则从相反的观点出发，我确信，就市场价格表达未来偏向的含义而言，市场总是错的，但是失真在两个方向上都起作用，不仅市场参与者的预期存在偏向，同时他们的偏向也影响着交易活动的进程，这有可能造成市场精确的预期未来发展的假象，可事实上不是目前的预期与将来的事件相符，而是未来的事件由目前的预期塑造。”索罗斯所描述的正如我前面所分析的，技术分析方法如何以自身的“权威”地位来误导投资公众的偏向，从而再由公众的投资选择来证明自身的有效性。

索罗斯在反身性理论基础上建立他的投资模型：首先，股票价格的趋势可以看作是“主流偏向”和“基本趋势”结合的反应。“主流偏向”可以理解为，股票市场大量参与者的偏向总是千差万别，其中很多差异会相互抵消，而剩下的主流的偏向；“基本趋势”简单说就是表示股票基本面变化的趋势。其次，股票价格、流行偏向和基本趋势三者又呈现相互影响或互为函数关系。“如果股票价格的变化加强了基本趋势，我们称这个趋势为自我加强，当他们作用于相反的方向时，则称之为自我修正。同样的术语也适合主流偏向。当趋势得到加强时，它就会加速，当偏向得到加强时，预期和未来股票价格的实际变化之间的差距就会扩大；反之，当它自我修正时，差异就会缩小。至于股票价格的变化，我们将它们简单的描述为上升或下降的，当主流偏向推动价格上涨时，我们称其为积极的；当它作用于相反的方向时，则称为消极的。在一个繁荣/萧条的序列中，我们可以指望找到至少一个上升的价格变化为积极偏向所加强的阶段和一个下跌的价格变化为消极偏向所加强的阶段。同时，一定还存在着某一点，在这一点上基本趋势和主流偏向联合起来，扭转了股票价格的变化方向。”

索罗斯详细地描述了几个因素之间的互动关系和影响，不过，我不想在这里赘言，我想谈论我个人对于索罗斯哲学及金融操作的理解和认识。首先，索罗斯所提出的反身性理论准确地揭示出社会科学中应用自然科学研究方法的问题，指出了社会科学，尤其是经济学中推理过程以及得出结论的不可靠性。其次，反身性在股票市场中的存在，使得投资活动不得不认真考虑公众的偏向和投资活动本身的反身影响。对于索罗斯的金融操作，我个人感觉他像是一个行为金融的观察者，就像他自己说的：“在金融市场的游戏中我并不遵守某一特定的规则，我更感兴趣的是弄清游戏规则的变化。”索罗斯通过对于公众盲目和偏向的观察，分析出短期市场会出现的走向，他独特思想使得他站在市场之外，他可以清楚地知道什么时候进场、什么时候退场。可以说，索罗斯从他的角度是正确地认识了市场运行的规律。

不过索罗斯同样认为，建立在反身性理论上的模型和分析方法，并不能完全取代基本分析方法，其主要意义在于弥补了基本分析所存在的缺陷。原则上，两种方法可以调和。“基本分析试图确立潜在价值（预期价值）如何反映在股票价格中，而反身性理论则表明了股票价格如何影响潜在价值，一幅是静态图，一幅是动态的。” 不过，通过纷繁复杂广泛的信息来博弈短期价格变化本身就是极其困难，作为常人的我们来说，百密难免一疏。那么，有一个可以避免如此紧张和复杂的投资方式，就是成为一名长期的价值投资者。

四、以巴菲特为代表的价值投资的思想和实践

因为我把自己当成是企业的经营者，所以我成为优秀的投资人；因为我把自己当成投资人，所以我成为优秀的企业经营者。

——巴菲特

从1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分析》诞生以来，到2004年华伦·巴菲特以410亿美元资产位列世界第二富翁，价值投资者们已经取得了辉煌的成绩，虽然在主流的投资理论界他们仍然是不值一提的，但恐怕只有能够让投资人钱包鼓起来才是硬道理，下面就简单介绍一下关于价值投资的一些理论和方法。

价值投资也有自身的假设条件，我个人总结是——相信股票价格会反映股票所代表的价值，从长期来看股票的价值决定股票价格。至少这就得不到索罗斯的承认，他认为“市场总是错的”，而价值投资者认为，由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，公众的误解和偏差都是暂时的，一段时间后，股票的价值会通过合适的价格体现出来。如格雷厄姆所说的：“短期的市场是台投票机器，由狂想、贪婪和恐惧来决定如何投票；长期来说市场是台测重仪，按照公司的内在价值来评价一个公司。”

价值投资如前我所分析的那样，是从股票价格产生和变化的根本——公司价值出发，从而把投资股票看作是投资于这个企业。从理论上来说，如果一个人以合理的价格买入一家公司，随着公司价值的持续增长，股票价格也会持续的增长，例如中集集团10年股票上涨16倍，不是单纯的价格增长，而是公司内在价值持续提升使然。不但如此，由于市场上的贪婪和恐惧，有些股票被盲目炒高，有些股票就被盲目丢弃，市场上的表现有时会使得价值投资者可以公开的以比较低的价格买入股票，那未来的收益将更高。巴菲特以8千万的价格购买了市场公认价格为4亿的华盛顿邮报的股票就受益于此，至于有时候公司股票为什么会这么低，当然机会还是少之又少，但有时不免会因为一些原因出现，这时你也许才会感到“历史惊人的相似”。如巴菲特所说:“恐惧是盲从者的敌人，却是基本面者的朋友。”由此看出，价值投资就是凭借资本增值来取得收益。然而由于市场的盲动，会时常为价值投资者提供更优惠的机会。

价值投资在具体实践上也有诸多不同，但核心都是：了解投资对象；估计公司价值；合理的价格。就像巴菲特一样只考虑两件事：买什么股票和什么时候买。

1.      了解投资对象。价值投资者希望凭借股票的资本性来获取增值收益，这种情况下，股票的风险就是单纯的企业经营风险，因此，只有充分的了解这个企业的财务状况、经营状况以及尽可能全面的关于这个企业的信息和资料，那么做出的判断和分析才可以说是可靠和有依据的。

2.      公司的价值分为账面价值和内在价值：账面价值是企业账面上反映出的企业现有资产价值；内在价值是企业未来可能收益的折现值。如前分析，账面价值和内在价值可能一点关系也没有。以格雷厄姆为代表的价值投资者由于经历过经济大危机，所以更注重公司的账面价值，他们的投资方式是只投资于价格低于2/3（公司净资产-公司所有负债）的股票。然而，如果投资人不是立即把买入的公司进行破产清算，那么也许投资这一类的公司并不尽如人意。以巴菲特为代表的价值投资者更注重公司的“商誉”，公司未来的盈利能力，以合理的价格购买一家好公司，像可口可乐、吉列。

就“成长性”而言，成长性本身就是公司价值评价中很重要的一部分，它影响对公司未来盈利能力的评价。但成长性毕竟也是需要预期的，是不稳定的，如果把成长性本身这个因素过分的放大、过分的关注，就变成了追逐“概念”，然而“概念”和“成长性”之间还是有着很多层关系的，就如同消息和股价的关系一样，过分的关注“概念”也蕴含着巨大的危险。就像20世纪末的网络经济被无数的概念捧上了天，最后还是由于没有盈利、入不敷出而像泡沫一样的崩溃了，也许是大家集体犯了一个可笑的错误，还是本来就有人预谋好了，炒作疯狂？

对公司估值是价值投资方法的关键，当然也是价值投资方法可能出现误差的潜在问题，因为估值的主要依据是公司的历史数据和对于未来盈利的预期，这不免要陷入一定的不确定性，由此也看出估值之前充分了解公司的重要性。

3.      对于公司的估值仅作为投资的一个参考，谨慎的价值投资者往往还要在价格合适的时候才买入股票，创造“安全边际”。“安全边际”是格雷厄姆所提出的概念，就是为自己的投资保留缓冲空间，比如用90元购买价值100元的股票就有10元的缓冲期。安全边际事实上反映的是价值投资人对于价格和投资的谨慎态度。

由此可以看出，即使对于价值投资者，价格也是重要的，过高的价格会抵消公司漂亮的业绩增长所带来的收获，更有可能蕴含风险。买入股票的价格越低，缓冲的空间越大、风险越小、未来可能的收益越大。可以说，低买高卖也是价值投资者所遵循的，不过是时间被拉长了。市场的下跌意味着公众对市场的恐惧和向下的判断，这往往是价值投资者愿意看到的，可以买到价格又低又好的股票，这才是造就了像巴菲特一样的价值投资者远远超越大市的机会和他们非凡的业绩。如巴菲特说，作为一个独立投资者所具有的巨大优势是：他可以站在本垒永久地等候一个好球，如果他想让球精确地到达他的肚脐眼上两英寸而不是其他地方的话，他可以无限期地在那儿等，直到某个球真的打过来。

    下面介绍的是许多对巴菲特投资思想和理论有重要影响的价值投资者的观点，从这些观点的总结和分析中，我们可以大概的追述巴菲特的投资思想和方法：

l  本杰明·格雷厄姆：从企业前途投资，注重价格，创造安全边际

l  菲利普·费雪：投资于具备良好企业经营状况的股票，永远不卖掉好的股票

l 劳伦斯·布鲁伯格：消费者垄断的企业具有超凡投资价值

l  约翰·伯尔·威廉姆斯：一个企业的价值与未来赚取的利润有关

l  约翰·梅纳德·凯恩斯：集中资产组合，投资于自己熟悉的领域

l  埃德加·史密斯：保留盈余从长期来说增加企业价值

建立在价值投资理论和态度上，具体的投资实践中还有许多需要注意和值得思考的细节问题，比如，企业评价，集中投资，分配盈余等等，最后的问题是，价值投资是否可以长期取得高额的回报？事实上，实践证明，能够以一个合理的价格投资于一个好的公司，长期来说所收获的资本增值收益是远远大于短期赌博式的投资方式的。在西方发达国家中，很多绩效优异的投资人都是从关注公司出发的长期价值投资者，从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，从菲利浦·费雪到彼得·林奇。

五、总结

    分析了以上三种股票投资方法，以及这三种分析方法所体现的对于股票市场运行规律的认识，我的结论是，股票市场是存在着规律的，基本规律是股票价值决定股票价格，而这种决定关系只能够通过长期表现出来，至于短期的股票价格波动是无规律和随机的。另一方面，由于技术分析所塑造的“权威”地位和大众的追从，还有很多“听消息”的非理性投资者的行为，所以，试图从索罗斯的理论角度出发也仍旧有一些可以参考的投资方法。

就中国的股票市场而言，还存在着很多的独特性和不完善性，不过在很多方面，西方发达国家股票市场和我国还是一致的，即使在美国的股票市场盲目和剧烈的价格波动也是常见的，所以说，索罗斯和巴菲特的投资思想和实践，是对于我们加深对股票市场的认识和理解有很大帮助的。例如，他们是怎么看待股票的，怎么看待价格变化的，怎么看待企业的，这些问题是在每一个股票市场都要关注和理解的。理解和学习他们的思想，结合我国现实的股票市场的情况，形成我们自身的分析和判断能力，从而指导我们的投资实践。相信，伴随着中国的证券市场改革和发展，将会有更大的空间展现在我们每一个独立投资人面前。

参考文献

乔治•索罗斯  《金融炼金术》  海南出版社  1999年

吴晓求主编   《证券投资学》  中国人民大学出版社  2000年

巴菲特至股东的信

http://beishaninvest.bokee.com/inc/%B9%C9%C6%B1%CD%B6%D7%CA%B7%BD%B7%A8.doc