银河证券现研报闹剧 卖方分析师为谁写报告

　　本报记者 夏华旺  北京报道

　　当攀钢钒钛(12.28,0.00,0.00%)的股价还在12元以下时，银河证券的分析师在7月9日发出一份研究报告，认为攀钢钒钛“股价被严重低估”，按照股价/每股资源价值的指标，给出了188元的“银河目标价”。

　　在7月7日，同是银河证券，同一位分析师，在其《钛精矿价格大涨，攀钢钛业业绩大增》的报告中，认为短期目标价14元，长期目标价20元以上。

　　而在7月15日，银河证券又公布一份修订版的攀钢钒钛报告，攀钢股价理论上可以达到56.12元。一周内预测出三个不同的股价，还在7月15日当天给攀钢钒钛带来一次涨停，当天游资加仓，机构席位却在大量出货。这场研报闹剧随之引来投资者、会计师和证券学者的围观：攀钢钒钛“股价被严重高估”，是分析师忙中出错，还是另有隐情？

　　作为卖方分析师，券商研究员主要是为机构客户提供研报服务，既要保证研报的独立性，又要绷着神经工作，满足基金、私募等客户的信息要求。一位券商分析师告诉《华夏时报》记者：“多数研究员在拿命换钱，40%的时间在外出差调研和跑路演，每周都要加班写报告，随时接受基金公司的咨询。为了保证研究报告高产，数据出现一些误差不可避免。”

　　银河证券7月不遗余力唱多攀钢钒钛，一面是分析师喊出188元目标价，一面是机构客户大笔卖出攀钢钒钛。于是市场质疑分析师和机构之间的默契：“不怕研报出错，就怕分析师故意出错。”

　　银河证券澄而不清

　　最近，这份研报背后更多的内情泄露出来，经过多方证实，银河证券近期的攀钢钒钛报告署名为王国平，实际撰写人则是不久前从光大证券(13.55,0.00,0.00%)跳槽至银河证券的胡皓。银河证券7月15日还主动致歉，称7月9日《股价被严重低估》的报告中，188元的高价是由于分析师数据计算错误导致。

　　按照《股价被严重低估》原稿，通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，攀钢目前每股资源价值与三大矿商较为接近，但“股价/每股资源价值”仅为4.3%，远低于三大矿业巨头的67.7%(淡水河谷)、77.5%(力拓)和115%(必和必拓)，即使参照三大矿商的最小值67.7%，得出的目标价也将达到188元(277.8×67.7%)。

　　7月15日，银河证券登出致歉说明，称“将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大。但不影响推荐攀钢钒钛的最终结论”。在其修改后的报告中，淡水河谷的股价/每股资源价值更正为19.6%，力拓更正为35.8%，必和必拓更正为5.1%，攀钢钒钛不变，依然为4.3%，国内的矿企金岭矿业(20.10,0.00,0.00%)则为76.2%。这份报告按三大矿商的平均值20.2%计算，得出攀钢理论上可达到56.12元。

　　不过，更多的问题暴露出来，财务专家夏草质疑：“两份同题报告，前后推荐价格计算口径就不一致，修订前是按三大矿商最低数，修订后是按平均数，如果根据这个指标，必和必拓也只有5.1%。”

　　以股价/每股资源价值的指标计算，分析师“自由发挥”的空间很大，如果参照金岭矿业的76.2%，攀钢钒钛股价理论上应该是200元左右，参照必和必拓，攀钢钒钛股价则不会超过20元。以这份报告的计算公式，同是矿商巨头，必和必拓参照淡水河谷，股价应该上涨3倍，参照力拓，股价翻7倍也不过分。

　　有会计师质疑，矿商的平均品位、吨成本、吨盈利这些都是关键数据，单纯看股价/每股资源价值没有太大意义。三大矿商巨头拥有定价权，开采能力和攀钢钒钛也不能完全等同。

　　7月19日，就连上市公司攀钢钒钛也出来发澄清公告，和这份报告撇清关系。攀钢钒钛称：“不同的铁矿石类型有着不同的冶炼性能和技术经济指标，即使是同一类型铁矿石，也有品位高低之分。”不同地区的矿山，有不同的经济价值。总之，不能以某一个指标而进行简单的经济价值类比。

　　上市公司还顺便说，这份研报的作者没有来攀钢钒钛调研，研究报告中使用的攀钢矿业资源储量、钛储量和钒储量与公司已披露信息存在不一致。实地调研不是分析师发报告的必要条件，但是银河证券在7月7日、8日、9日连发三份关于攀钢钒钛的研究报告，如果都是闭门造车，价值将大打折扣。

　　乌龙报告伴随机构出货

　　在7月9日(周六)，银河证券关于《攀钢钒钛股价被严重低估》的报告发布，尽管分析师将其追捧至188元的目标价，市场几乎没什么反应，7月8日(周五)收盘价11.85元，至7月14日股价小幅上涨至12.22元。直到7月15日，银河证券公开发致歉公告，还修订了预测价，这份研究报告开始体现出“市场价值”，当天营业部游资追逐攀钢钒钛，制造了一个涨停板。

　　今年年初至今，攀钢钒钛利好不断。实际控制人将鞍千矿业和卡拉拉两个矿山资产与公司盈利能力较差的钢铁资产进行置换，注入价值每股10.7元的矿石资源。近期上市公司又预计卡拉拉一期产量将从1000万吨增加至1600万吨。5月27日，公司股东鞍山钢铁集团公司计划在未来12个月之内，在公司股价低于10.55元的情况下，增持不超过总股本2%的股份。

　　有大股东的增持承诺，再加上银河证券在预测股价时的豪言壮语，7月15日，一些资金终于心动。当天，财通证券绍兴人民中路证券营业部、中信金通证券杭州延安路营业部两家浙江游资聚集地分别大笔买入攀钢钒钛，净买入金额高达1.6亿、1.35亿，还有另外3家营业部游资也出现在成交量龙虎榜上。而机构专用席位却在用脚投票，3家机构席位净卖出6468.45万、5170.7万、3958.01万，应是前期获利者在出货，而当天股价涨停顺利掩护了这些获利盘出逃。

　　银河证券的致歉公告还特别声明：“经过内部核查，截至报告发布日，本年度我公司自营和资产管理业务并未买卖、持有攀钢钒钛股票，也没有提前将该报告提供给任何机构或个人。”但这份研报，客观上帮助了机构出货。

　　按照银河证券的说法，研究报告只向机构客户和部分个人提供，所载内容只提供给客户做参考之用，但在研报发布的第二天，普通投资者很容易就获得这类报告，无论是188元的预测价，还是56元的价格，都比当前攀钢钒钛12元的价格高出几倍。如果仅仅看分析报告的结论，对普通投资者很有诱惑力。

　　这几乎是研报产业链的普遍现象，券商研究所第一时间向机构客户提供报告，随后几天，这些报告开始公开流传，先影响部分投资者，再向大众投资者传播。研究所、机构和散户都默认了这种研报发布，但是散户并没有被证券研究所视为客户，如果完全将研报当做投资建议，常常处在被诱导的境地。