重生田园路:水泥制造:成本转嫁能力分析

来源:百度文库 编辑:九乡新闻网 时间:2024/03/28 23:44:23
成本转嫁可分为成本控制和成本转嫁两个层面。就成本控制而言,水泥行业在3方面具有控制能力:(1)更大规模生产线建设比原有小规模更具有节能效果;(2)新干法占比提升可降低单位能耗;(3)余热发电覆盖面提升冲减电力成本。水泥投资价值提升取决于(1)淘汰落后产能驱动优势企业新一轮规模扩张、(2)并优化供需关系、固投增速高位运行拉动水泥需求共同提升水泥价格。时至今日,该两类因素已被预期并充分演绎,而成本转嫁将成为行情延续关键。  基于行业供需是获取成本转嫁能力基础的判断,我们建立了(1)区域行业供需、(2)区域行业集中度来筛选具有成本转嫁能力的区域和水泥企业。建立“全国经营组合”-海螺、冀东、华新水泥(25.53,-0.07,-0.27%);“区域龙头组合”-天山、赛马、祁连山(18.16,-0.08,-0.44%)。2.水泥成本:结构变动与控制能力

  2.1.水泥成本结构变动解析

  判断水泥成本能否有效传导给利润,应该从分析成本结构开始,生产流程分解又是透视水泥成本构成的起点。水泥生产流程是石灰石等原料—煅烧成熟料—粉磨成水泥,物料消耗比为1100公斤石灰石生产1吨熟料,1吨熟料生产1.3吨;煤电消耗比为吨水泥综合能耗115千克标准煤,吨水泥综合电耗91千瓦时。管理提升和设备改进可改变物料消耗比,但相关物料价格变动是影响成本结构变动最关键因素。

  水泥生产成本主要由煤炭、电力、原料、折旧、其他等构成,占比分别为32%、27%、15%、9%、16%等,煤电占比最大、波动亦最大。生产成本变动主要是沿着时间和空间两个维度变动:(1)在时间上随煤电价格上升、煤电成本占比增加,如华新水泥(25.53,-0.07,-0.27%)2005年煤电成本仅占54%,到目前已提升到60%;(2)在空间上因区域煤电价格不同造成同规模生产线成本结构亦不同,如主要位于华东地区海螺水泥(27.69,-0.07,-0.25%)煤电成本占比为65%,而处于中部地区华新煤电成本占比为60%。

  这意味着:(1)就行业而言,煤电成本上升将推升行业运行成本,煤电成本占比增加造成煤电价格波动将带来水泥成本波动加大;(2)对单个公司而言,区别于行业整体特征外,随跨区域生产线建设,不同区域煤电成本将改变公司整体成本结构。

  2.2.水泥成本:控制能力与变动趋势

  水泥生产线不同规模的单位能耗并不相同,如4000t/d以上生产线可比熟料综合标准煤耗为120kg/t,而1000t/d以下生产线可比熟料综合标准煤耗为135kg/d,要低约12.5%。《水泥工业发展规划》指出:鼓励建设日产4000吨及以上生产线,原则上不再建设日产2000吨以下规模的水泥项目。07年新投产项目56%产能在4000t/d以上,2000t/d以下仅占5%。更大规模生产线建设有助于行业单位能耗水平降低。

  水泥生产线不同生产技术的单位能耗亦不相同,如吨熟料平均热耗新型干法窖为115千克标准煤,湿法窖为208千克标准煤,约低81%。《水泥工业产业发展政策》指出到2010年我国新型干法水泥比重达到70%以上,累计淘汰落后生产能力2.5亿吨。2007年新投产新干法熟料生产线79条,淘汰落后水泥产能5200万吨,截止年底新干法产能占比约为55%。新干法占比提升有助于降低行业平均热耗水平。

  电成本占水泥成本27%。吨熟料余热发电量约为41千瓦时,而单位水泥耗电约为91千瓦时,即余热发电可提供单位水泥生产45%的用电;实际运行的单位发电成本约为0.18元,而目前外购电的价格为0.50元,余热发电比外购电力低。《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》中指出到2010年我们采用余热发电水泥生产线占比要达到40%,而目前仅有10%左右。余热发电建设可节约用电成本。

  以目前信息和全国平均情况来看,因运力瓶颈造成煤炭有效供给偏紧、政策性成本上升等因素驱动,预期2008年煤炭价格上升10-15%左右,这造成吨水泥煤炭成本大概增加4.4元左右。2008年电力价格预期仍有一次煤电联动,电力价格同比上升5%左右,同时考虑25%左右熟料生产线配备余热发电项目,吨水泥电力成本约增加0.64元。该两类因素将造成吨水泥煤电成本上升约5元左右,同比增加5%左右承接上文逻辑,我们认为在目前阶段筛选具备投资价值水泥公司,对成本转嫁能力的考量变得更为关键。而这种能力取决于公司所处区域供需关系和本身市场份额带来的价格控制能力,因此,我们从两个方面来衡量和筛选具成本转嫁能力公司:(1)区域供需关系;(2)区域行业集中度。

  (一)从行业供需关系分析逻辑来审视:(1)落后产能淘汰规模大将减少当期水泥供给,优化当地供需关系;(2)新干法占比低,则未来对新干法水泥需求量大;(3)固定资产投资增速快则当地当期水泥需求量大;(4)人均水泥消费量小,则未来水泥消费量提升更具有空间;(5)水泥固定投资增速越快,将增加产能供给。以此看,河北、四川、福建、湖北等地相对具有供需优化潜质。