郑州做房顶漏水:史上最白菜价银行股 该买还是该卖？(图)

当“没有最高，只有更高”还在被用来形容某些商品的价格飙涨时，银行股却正在遭遇“没有最低，只有更低”的切肤之痛史上最低的PE这显然是一个比“白菜价”还要“白菜价”的估值，也使得A股中的银行股成为全球最便宜的银行。

　　市盈率创历史新低

　　银行股正在遭遇A股历史上从来没有出现过的低估值。

　　据本报数据部门统计，以昨日（6月13日）价格计算，银行板块动态市盈率和市净率已分别下降至6.84倍和1.58倍。而在2008年上证指数探底1664点时，银行股的市盈率和市净率仍分别达到8.4倍和1.98倍的水平（2005年上证指数逼近998点时，国有大行基本都未上市，估值不适合直接比较。如果简单对比，以招商银行为例，当时其估值也在15倍左右）。可以说，目前银行板块估值已下降至历史最低水平。特别是6月以来，部分股份制银行跌幅甚至超过7%。

　　据此前的媒体报道，更有分析师认为，“不排除银行市盈率有进一步下降的可能，最大极限可能到5倍PE”。

　　融资偿还额高过买入额

　　融资融券业务中，银行股等金融股往往是融资的宠儿，但是近期，银行股尤其是国有大行大面积出现了融资偿还额高过买入额的现象，这一现象虽然以前也有发生，但多数是以个案形式存在，并未大面积爆发。

　　以6月10日数据为例：浦发银行当日融资买入额545.8万元，当日融资偿还额1688万元；民生银行当日融资买入额1665.44万元，当日融资偿还额1667.69万元；兴业银行当日融资买入额888万元，当日融资偿还额1061万元；工商银行当日融资买入额24.32万元，当日融资偿还额776.77万元；建设银行当日融资买入额84.1万元，当日融资偿还额318.6万元；中国银行当日融资买入额40.82万元，当日融资偿还额598.58万元。

　　融资融券往往被看做是大户的操作风向标，近期银行股大面积出现的融资偿还额高过买入额，可以说是对市场的一种提醒。

　　定向增发价“铁底不铁”

　　之所以用白菜价来形容银行股目前的低估值还有一个铁证，那就是银行股过去极少出现的定向增发价在增发前被跌破如今又出现了。

　　今年4月，某上市银行公告称，拟向机构投资者实施定向增发。此后，该银行的股价盘整了一段时间。但进入5月份，随着银行股整体走弱，该行股价呈现出“下楼梯”的走势，但是股价始终处于计划的定向增发价格之上；然而，6月1日，该行定向增发价格被彻底跌破，且至今一去不回头截至昨日，该行股价距离定向增发价已经有超过8%的距离。

　　此外，另一家全国性股份制上市银行在今年4月已经完成了定向增发，但是，昨日盘中股价一度击穿了该价格。由于这部分股权还处于锁定期，可以说目前该行的股价已经逼近参与定向增发的大股东和机构投资者的成本线。

　　由于定向增发价格在设定之初，通常都给予了机构投资者相对于当时股价百分之十的折扣，再加上机构投资者的申购本身可以作为一种价值判断，因此定向增发价(尤其是银行股的定向增发价)往往被视为“铁底”。此外，上市银行大股东或其他机构投资者也可能在定向增发价附近进行“防守”，以确保再融资的顺利完成。

　　如今，定向增发价“铁底不铁”表明了资金短期内对于相关银行、甚至是银行板块的整体态度和预期。考虑到银行板块一季度的一轮上涨，部分机构在近期减持股权从而实现获利了结的可能性较大。

　　业内人士预计，如果股价能够在一定时间内回到定向增发价之上，那么银行的再融资还可以按照原计划继续，如果股价长期低于定向增发价格，则银行可能面临调整价格或规模的考量。

　　产业小非套现

　　4月30日，华资实业公告称，截止到2010年年底，该公司共计持有华夏银行股权8718.9万股，为全流通股份，占该公司注册资本的1.75%。2010年内华资实业未出售该公司股票。董事会决定，拟由公司风险投资工作小组在确保资金安全和正常生产经营的前提下，选择适当时机出售华夏银行股份，同时，根据资金回笼情况将用于一级市场新股申购、二级市场证券或国债等投资。此后，华资实业5月28日披露的股东大会决议公告显示，对于上述出售华夏银行股权的议案：赞成票为264,733,318股，占出席会议有表决权股份数的99.81%；反对票为505,668股，占出席会议有表决权股份数的0.19%；弃权票0股。

　　哈投股份5月7日公告称，2010年11月15日，公司2010年第四次临时股东大会审议通过的《关于调整出售本公司持有中国民生银行股票事宜的议案》，授权公司经营层自股东大会审议通过一年期限内，可以出售中国民生银行股票不超过5000万股。至2010年12月31日，公司已出售归属于可供出售金融资产的中国民生银行股票4050万股。根据目前市场情况及公司资金使用情况，公司拟在出售公司所有归属交易性金融资产的民生银行股票完毕后，再次出售归属可供出售金融资产的中国民生银行股票不超过5000万股(含权)，期限自议案获股东大会审议通过后一年内。具体处置时间请股东大会授权公司经营层，根据市场变化及资金使用情况进行处置。5月30日，该公司股东大会以99.9%的赞成率审议通过了上述议案。

　　一位私募界人士告诉《证券日报》记者，从上述产业资本的态度来看，并不完全是由于自身的资金紧张才决定减持银行股。例如华资实业明确表示，减持后的资金将用于一级市场新股申购、二级市场证券或国债等投资。另外，由于产业资本最初介入这些银行多是以法人股股东的形式，投资收益丰厚。哈投股份的每年减持一定数量的民生银行股份更像是为了给每年的业绩“增色”。

　　保险资金“伤不起”

　　银行股自去年四季度以来颇受险资青睐，今年一季度四大行更是获得大量增仓。如果银行股的估值一路下行，保险资金恐怕“伤不起”。

　　截至今年3月31日，工商银行前十大股东中，中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有16.098亿股流通A股、中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001沪持有4.2亿股流通A股、中国人寿保险股份有限公司－分红－个人分红－005L－FH002沪持有3.88亿股流通A股、生命人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持有3亿股流通A股。

　　截至2010年年底，农业银行的前十大A股股东中，平安人寿－传统－普通保险产品持有14.4亿股流通A股、中国人寿保险－分红－个人分红－005L－FH002沪持有11.89亿股流通受限股份。而中国平安2010年年报，截至期末，持有农业银行股份占农业银行总股本的0.6%。今年一季度，中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品持股增至23.94亿股，生命人寿保险股份有限公司－投连－个险投连持股增至4.25亿股，中国太平洋人寿保险股份有限公司－分红－个人分红持股增至2.68亿股。

　　截至去年12月31日，建设银行A股前十大股东中平安人寿－传统－普通保险产品持有3.79亿股流通A股，中国人寿保险－分红－个人分红－005L－FH002沪持有2.54亿股流通A股，中国人寿保险－传统－普通保险产品－005L－CT001沪持有2.05亿股流通A股。今年一季度，平安人寿－传统－普通保险产品持股增至13.25亿股。

　　此外，中国银行今年一季度也获得了中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT0016593.17万股的增持，增至4.01亿股。

　　即使二季度保险资金可能已经进行了一定程度的减仓，但其短期内也很难大规模逃离，银行股目前的白菜价估值恐怕将逼迫保险资金出手相助。

　　基金方面，一季度末金融保险行业成为基金增持的第三大行业，基金持有市值占基金资产净值比回升到了8.94%。招商银行、兴业银行等六只银行股进入基金增持的前五十大重仓股中。其中，基金增持招商银行、兴业银行的市值合计近120亿元。从单只基金来看，根据统计，408只可比的主动偏股型基金中，220只基金持有金融保险板块的市值占基金净值比上升。而在去年四季报中，400只可比基金中，仅152只提高在该板块的配置比例。

　　国际板正向拉动

　　目前国内银行的估值较低，A股市场银行业平均PE约为6.84倍，PB约为1.58倍，其中，四大行的PE甚至更低于行业平均水平，而汇丰银行、东亚银行、渣打银行、恒生银行的PE均高于A股银行股平均值，上述境外银行的PE约在14倍左右；PB方面，A股市场银行业平均PB仅低于恒生银行，说明我国银行的净资产规模平均相对较小，不过，平均规模较小主要是因为中小银行的拖累，四大行的净资产规模与境外银行相比也并不逊色。

　　分析师指出，国际板市场的上市企业的估值水平与已发行股票的估值水平联系较大，由于拟在我国国际板上市的外国银行的估值水平目前高于国内银行股，因此会刺激国内银行板块的估值修复。他们还认为，银行板块目前处于估值洼地，具有较高的投资安全边际，且行业盈利能力较好，存贷款结构优化带来息差水平的提高，国际板中的外国银行的相对高估值有利于市场发现并挖掘A股银行股的魅力。

　　股息率处历史最高水平

　　中航证券发表研究报告认为，相比于2008年、2009年，2010年上市银行的分红率虽然略低（在35%-40%水平），但是由于估值较低，上市国有银行的股息率已经接近或者超过4%，其中建设银行股息率4.16%，中国银行股息率4.07%，工商银行股息率3.91%，均已经超过了一年期定期存款利率。以2011年预期每股收益计算，建设银行、中国银行和工商银行的股息率分别达到4.29%、4.25%和4.09%，高于1年期银行存款利率，剔除分红率差异后，股息率处于历史最高水平。

　　市场对平台贷款过分悲观

　　东方证券认为，市场对平台贷款过分悲观。

　　东方证券指出，即使假设媒体报道的平台贷款剥离方案得到实施，关键问题在于具体损失有多大以及损失如何分摊。合理假设是这2-3万亿元贷款的损失率在20%以内。若银行承担其中损失的一半，则将形成2500亿元左右的拨备计提总额要求，相当于47BP的信用成本率。考虑到目前银行信用成本率与不良生成率间有超过50BP的缓冲空间(2008-2010年这一空间分别为73、46和54BP)，即使年内完全实现损失，对银行当年利润的影响也在5%以内。

　　极端假设是这些贷款的损失率是100%，那么银行会破产吗？不会。这虽然可能导致银行业信用成本率提高200BP左右，但也将只冲减今年净利润的64%，银行整个行业甚至不会出现亏损。

　　东方证券同时强调：上市银行平台贷款明显好于平均。平台贷款风险较大部分(主要是县级贷款)主要由城商行、农信社等地方机构承担，这在逻辑上很好理解且有上市银行披露的贷款质量数据作为支撑 。

　　中报业绩或超预期

　　招商证券分析师指出，平稳的信贷投放节奏和稳中有升的息差促使利息收入稳定增长，高速增长的中间业务收入和正常的拨备计提将使银行中报继续超预期。同时，二季度以来前期的各项监管政策(资本充足率、拨贷比、日均存贷比、融资平台等)影响逐渐清晰，前期制约估值的不确定性因素逐渐消失。而关于小企业贷款政策的调整和放松则实质利好银行资本节约和息差提高。

　　该券商预计，2011年中期A股16家上市银行净利润约4650亿元，同比增长34.2%，相信随着银行业绩快速增长和监管政策逐渐明朗，银行股仍将获市场青睐。

　　长江证券分析师陈志华预计，银行相对收益可持续，中报业绩增长30%以上，全年有望增长28%。

　　陈志华认为，信贷控制下银行议价能力持续提升，货币超调和金融脱媒致吸储压力加大，增加银行吸储成本，但二季度总体息差稳步环比小幅上升；此外，货币政策回归，银行资产模稳定增长；银行渠道价值日益显著，受益于经济增长，银行中间业务维持一季度高增长态势；实际贷款利率处于低位，工业增加值维持合理水平，资产质量风险目前较低；信用成本平稳，受监管政策和计提标准影响较大。(责任编辑：sohustock)

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