航母热提升高端制造业景气度 机会或刚刚开始

　　编者按：

　　6月7日，港媒关于中国“航母正在建”的消息正式拉开了航母概念股的投资热潮，8日船舶板块大幅上涨，9日该板块在沪指暴跌1.71%的行情下继续领跑，大涨近2%。那么，两个交易日的大涨之后，航母概念能否继续强势？投资机会刚刚开始还是已经落幕？看机构如何解读。

　　航母热提升高端制造业景气度

　　近日，据香港媒体报道，中国高层首次承认正在建造航母。该“在建”航母有可能指修缮中的“瓦良格”号。资料显示，这艘购自乌克兰的航母，于2002年初运至中国重工（601989）旗下大连造船厂，已经历时9年多的修理和升级。

　　目前，全球建航母热正在兴起。据我们了解，美国在已经拥有11艘核动力航母的情况下，又新建了2艘“福特级”超级航母，英国也正在建2艘，印度计划自建1艘，巴西航母改装工作已经完成大部分。从美国经验来看，要形成连续作战能力，需要建造3批航母战斗群。我们认为，香港媒体报道的这艘修缮的航母很可能将作训练之用，如果要形成战斗力，未来还需新建至少3艘航母。

　　从产业的角度来说，建造航母将推进中国高端装备制造业发展。航母是高新技术的集合体，价值量大。如美国“福特级”第2舰预算达110亿美元，其产业链涉及材料、装备制造、舰载机、动力系统，以及导航侦察设备等多个行业，建造航母对中国制造业升级催化作用非常大。涉及的A股上市公司主要有材料类的钢研高纳（300034）、宝钢股份（600019），舰船制造类的中国重工、中船股份（600072）、中国船舶（600150），动力系统类的航空动力（600893），与舰载机相关的西飞国际（000768）、博云新材（002297），以及中航工业集团旗下其他上市公司。

　　【投资建议】

　　在个股方面，我们建议投资者关注中国海军装备龙头中国重工，该公司在海洋工程、船舶压载水以及新材料等新业务表现良好，与航母建造直接相关，同时还有集团资产注入的预期，我们认为公司目前的估值尚未反映其价值。

　　事件点评:

　　1、高层首次承认我国在建航母。尽管国外媒体对我国建造航母连篇累牍地报道，但都以推测为主，《香港商报》这次的报道，是我国官方高层首次承认在建航母。该“在建”航母有可能指修缮中的“瓦良格”号，尚没有更明确的信息表明，我国还有其他新建航母。这艘购自乌克兰的航母，于2002年初运至中国重工（601989）旗下大连造船厂，已经历时9年多的修理和升级，加拿大汉和新闻称其可能今年出海试航（为党成立90年献礼）。

　　2、全球建航母热，我国未来可能新建数艘航母。美国在已经拥有11艘核动力航母的情况下，新建2艘“福特”级超级航母，英国也在建2艘，印度计划自建1艘，巴西航母改装工作已经完成大部分。从美国经验来看，要形成连续作战能力，需要建造3批航母战斗群。这艘修缮的航母极可能将用作训练，如果要形成战斗力，我国未来还会新建至少3艘航母。具体可参见我们前期的相关深度报告。

　　3、建造航母可推进我国高端装备制造业发展。航母是高新技术的集合体，价值量大，如美国“福特级”第2舰预算110亿美元，其产业链涉及材料、装备制造、舰载机、动力系统，以及导航侦察设备等多个行业，建造航母对于我国制造业升级催化作用非常大。涉及的A股上市公司主要有:材料类的钢研高纳（300034）、宝钢股份（600019），舰船制造类的中国重工（601989）、中船股份（600072）、中国船舶（600150），系泊类的亚星锚链（601890），动力系统的航空动力（600893），舰载机相关的西飞国际（000768），博云新材（002297），以及中航工业集团旗下其他上市公司。

　　投资建议:关注业绩具有超预期潜力的个股。我们建议关注我国海军装备龙头中国重工（601989），公司海洋工程、船舶压载水以及新材料等新业务表现良好，航母建造直接相关，同时还有集团资产注入的预期，我们认为公司目前的估值尚未反映其价值。

　　航母消息提振 装备制造猛涨

　　昨日大盘呈现触底反弹走势，受美股收低影响，沪深两市双双低开，午后主力做多，各板块继续上攻，沪指一举突破2750点，两市成交量较前日有所放大……

　　值得一提的是，受航母正在建造消息提振，船舶制造板块昨天涨幅第一，中船股份（600072）涨停，太阳鸟（300123）、广船国际（600685）、中国船舶（600150）等涨幅较大。

　　怎样看待市场这一动向？昨日闭市后，“扬子投资大学”专家团队成员、正在发行的交银制造拟任基金经理黄义志连线我们表示，“发展大装备行业已经成为各国抢占经济制高点的重要切入点”，以高端装备制造业中的重点领域国防军工为例，黄义志认为，军事力量的强大，是国防安全和保护我国海外利益的基础，军工资产的重组是央企整合的核心，同时，军工也是发展高端装备制造业等新兴产业的重点领域。

　　我们注意到，近日，工业和信息化部运行监测协调局、中国社会科学院工业经济研究所联合发布了《2011年中国工业经济运行春季报告》。报告中称，1-4月，全国规模以上工业增加值同比增长14.2%，其中，装备制造业的增加值同比增长17.1%。

　　对此，黄义志表示，国家大力发展高端装备制造业、新能源产业，加快高速铁路建设，装备工业发展具有较大的市场空间和持续的动力。在中国产业升级主线下，正在发行受捧的交银制造基金将提前布局，力争享受包括国防军工在内的大装备行业的发展黄金期。

　　据披露，2011年中国国防预算约为6011亿元，较2010年预算执行数增加约676亿元，大约增长12.7%。黄义志认为，这一增幅要明显高于2010年7.5%的军费增长幅度，主要用于适当增加装备建设、军事训练和人才培养经费等内容。随着国防投入稳步增加，军工经济有望保持持续高景气。我国国防投入与经济发展及大国责任相匹配，随着国家经济总量增加和大国地位提升而不断增加。

　　今日军工板块类航母业务的公司出现行情的缘由：

　　今天船舶类公司及类舰载装备的公司均有一定涨幅，主要是有媒体报道我军总参谋长接受香港媒体采访时承认中国在建航母，并且也一直有外媒报道说国内瓦良格航母将在七一前后下水；再加上近期南海周边总有一些纷争，也引起大家的遐想。我们认为这是主要催化因素。我们认为如果有关航母的消息属实，造船类及舰船配套类公司有一定的交易性机会，但目前未有官方正式的关于航母的报道。

　　行业观点：中长期看好，短期内行业受市场震荡的影响可能也会出现一定幅度的调整，目前行业11年估值水平约50-55倍，在历史水平的中部偏低区域，我们建议调整中寻找买入机会，中长期的投资机会渐进。

　　后续催化剂：可能有比如航母、航空发动机列入国家重大专项等因素，造船类及舰船配套类公司、发动机产业链公司有交易性机会。

　　行业三个关注点：（1）大军工集团背景下的军企整合大趋势，仍然看好中航系整合的机会，关注航天系的科研体系改革进度；（2）看好符合国防现代化发展方向、装备技术提升的军品业务，特别是新一代的海军、航空装备、陆航装备及相应关键系统配套集成业务；（3）关注未来5-10年具有较大成长空间的三个细分产业：航空发动机、通用飞机、卫星产业。

　　投资建议：给予行业“持有”评级。调整后中长期投资机会渐进，偏重于选择兼具基本面支撑、足够大的产业发展前景，并有整合预期的公司如哈飞股份（600038）、航空动力（600893）、中航光电（002179）、中国卫星（600118）、航天电子（600879）等。

　　风险提示：关于航母的报道尚未有官方正式的印证；重组题材的公司重组进度的不确定。

　　航母概念股逐渐浮出水面

　　昨日，受到一则"中国航母已经在建"的消息刺激，航母概念股集体浮出水面，中船股份更是一度涨停。分析人士称，航母的制造，可令设备制造、动力系统、高端材料和信息系统四个细分行业受益。不过，航母概念此前已被炒作过，昨日的行情或只是板块轮动，或难出现趋势性行情，投资者不宜过分追涨。

　　航母概念股浮出水面

　　昨日，航母概念股集体浮出水面。船舶制造板块大涨3.91%，大幅领涨其他板块。中船股份午后一度涨停，收盘涨9.72%，在其带动下，船舶制造板块集体发力，太阳鸟、广船国际等板块内个股涨逾4%。除了船舶制造，航空动力、宝钛股份（600456）、洪都航空（600316）等相关概念股也齐齐上涨。

　　昨日航母概念突然发力，源于一则关于中国航母已经在建的消息。据昨日《环球时报》报道，《香港商报》网站7日称，中国军队总参谋长陈炳德日前接受专访时说："航母已在建，但还没建成！等建完再说。"报道称，这是迄今解放军最高级将领首度对外承认中国正在制造航母。

　　国金证券（600109）分析师赵乾明认为，从国外的经验看，航母的制造可能令设备制造、动力系统、高端材料和信息系统四个细分行业受益，投资者可遵循这四大思路进行选股。

　　关注设备制造细分业

　　券商分析师指出，航母的建造，首先受益的应该还是设备制造类企业。在造船企业中，中国重工、中船股份、中国船舶、闽东电力（000993）等被看好。闽东电力持有厦门船舶重工32%的股权、福建福宁船舶重工30%的股权，是一只隐形的船舶制造类个股。

　　航母制造所需重要原材料供应商中，"特钢"生产企业有宝钢股份、大冶特钢（000708）、方大特钢（600507）、武钢股份（600005）等；其他重要原料供应商有包钢稀土（600111）、宝钛股份等，也可能从中受益。

　　此外，在动力系统相关企业中，可关注航空动力、风帆股份（600482）、华锐特钢等企业。信息系统相关企业，可关注细分行业中的电子信息与导航系统如海格通信（002465）、海兰信（300065）、四创电子（600990）、光电股份（600184）、奥普光电（002338），卫星导航定为系统的中国卫星、国腾电子（300101）、北斗星通（002151），机电设备的中航精机（002013）、ST昌河等。

　　概念行情能否持续？

　　航母概念是"一日游"行情，还是游资的新宠？有业内人士认为，前期航母概念已被炒作过，昨日的行情只是板块的轮动。

　　西南证券（600369）分析师认为，航母概念在此前已被炒作过，难以出现趋势性行情，操作上不宜过分追涨。不过也有分析师认为，随着中国第一艘航母距离我们越来越近，航母概念在今年或还有炒作机会。

　　今年1月份，有传闻称中国第一艘航母即将建成下水，消息也一度刺激市场对航母概念股的炒作，中国重工、中船国际和广船国际等概念股都有亮丽表现，不过该消息并无得到官方证实。

　　航母产业链受益公司

　　船舶制造：中国重工、中国船舶、中船股份

　　船用材料：西宁特钢（600117）、宝钢股份、宝钛股份

　　舰载机：哈飞股份、西飞国际、洪都航空

　　发动机：航空动力

　　雷达系统：四创电子、高淳陶瓷

　　公司公告，公司控股股东及实际控制人中船集团已将公司确定为中船集团的上市旗舰，并将充分整合中船集团内相关业务和资产，将公司打造成为国内最强最大、国际一流的船舶制造及舰船配套、船舶修理及改装、舰船装备、海洋工程和能源交通装备企业。针对公司本次重大资产重组完成后的潜在同业竞争情况，中船集团承诺在本次重大资产重组完成后3年内进行资产注入。此次注资包括了中船重工集团绝大部分优质军工资产，方案堪称A股历史上最大规模的军工资产注入。通过这一方案，中国重工将成为国内综合实力最强的军民用造船企业和最大的军工上市公司。据了解，此次注入的大船重工和渤船重工是中国水面和水下唯一的定点核心军工企业，按照规定不允许全部进行证券化，因此是完成军民分线后启动的资产注入。除核心军船资产外，中船重工集团75%至80%的造修船业务均将进入上市公司。由于军民用船制造的通用性很强，军船制造流程中，到船坞之前的制造业务全部被放入上市公司。

　　中船股份：已经成为我国海防国防力量的摇篮

　　公司是我国大型钢结构、成套机械工程制造基地，具有建设部颁发的钢结构专业承包一级资质。目前公司大型钢结构及液罐业务、船配业务、成套设备业务结构趋于合理。公司业务多元化特征明显，业务互补性较好，转换能力较强，在综合抗风险能力方面有较强的优势。此外，公司拥有实质性的深厚的军工背景，公司大股东江南造船（集团）主要业务是军工产品、船舶修造等，公司已经成为我国海防国防力量的摇篮，将受益于军工行业的蓬勃发展。之前江南造船（集团）有限责任公司内装中心正式归并中船股份。此举标志着中船股份“五大制造中心”构建工作全面启动，这意味着中船股份主营转型船配又迈出了一大步。中船股份将以江南造船（集团）有限责任公司内装中心为基础，建立上层建筑建造中心。该中心将承担船舶上层建筑及配件制造，电气电缆安装，机舱通风管系制造、安装，应急发电机、中央空调、冷藏设备的安装及调试，绝缘隔热敷设和内装等工作。

　　宝钢股份：制造航母的重要原材料供应商

　　虽然钢铁行业今年整体都低迷，但宝钢钢股份的业绩依然靓丽。2010年随着国内外经济复苏，钢铁主要下游行业需求都得到不同程度的提升，带动国内钢铁企业产销规模和出口订单逐步回升。特别是宝钢的优势产品（冷轧和镀锌板）所针对的汽车和家电行业增长更为明确，导致国内部分冷轧和涂镀品种价格已达到去年以来的最高水平。公司2010年前三季度针对下游汽车和家电用户需求明显增长的特点，按“最大限度满足客户需求”原则组织生产，以产品盈利能力为导向持续优化产品结构。此外，公司通过准确对市场判断提前加大了原材料的库存储备，为公司规模扩大和成本控制发挥了重大作用。之前，宝钢集团与中钢集团分别由各自的子公司出资6亿元，合资在沧州渤海新区打造一座产能将达到8万吨的镍铁基地，目前投产。据有关人士透露，该项目亦将适时向32万吨镍铁等项目拓展，而镍铁是不锈钢的主要原料，不锈钢又是制造航母的重要原材料。

　　方大特钢：掌握了航母弹射器储气罐的核心技术

　　公司目前掌握了航母弹射器储气罐的核心技术，弹射器的储汽罐是一种大尺寸的高压容器。在制造工业中，高压容器是机械工业产品中一个重要的品种，被广泛用于化工、核工业、能源和航天技术中，是一个国家重工业水平的重要体现。虽然这种产品没有活动部件，结构也相当简单，但由于要承受高压，尺寸又大，因此对制罐材料、制造设备和焊接工艺等方面提出了特殊的高要求，制造企业要有相关的生产许可证。对于航母弹射器来说，又有使用次数、重量限制和耐高方面的要求，故制造难度就更大了。制罐材料要用耐热的特种合金钢，必须要有很好的蠕变性能和抗拉强度，而且还要承受几十万次的弹射加压/卸压疲劳循环，目前只有几个国家才能制造，方大特刚的技术优势不言而喻。

　　高附加值特种船批量化时代来临。广船国际是国内中小型船舶建造龙头，特种船技术实力出色，产品线丰富，其海军特辅船具备航母属性、半潜船具备海工属性、客滚船具备豪华游轮属性。特种船单船造价高、利润高，造1条特种船大致相当于造3条普通油轮，且景气周期正在来临；而传统灵便型油船需求虽仍处底部，但弹性大，一旦复苏将回升迅猛。公司高附加值特种船批量化时代来临，特种船收入占比将从8%逐步上升到35%以上。

　　在整个造船行业仍处底部的大背景下，公司仍可保持20%以上的净利润增速。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为77.30亿元、91.12亿元和109.13亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8.63亿元、108.24亿元和113.51亿元，按股本全面摊薄每股收益分别为1.75元、2.19元和2.73元。

　　2011年PE区间23-25倍较为合理，估值面临30%以上提升空间。由于灵便型油船弹性大且需求位于底部、半潜船属于深海油气开采高端辅助类设备、客滚船属于高端消费类装备、特辅船属于航母辅助类装备，我们分别给予18倍、30倍、30倍和40倍的PE水平。我们按照后续收入结构来计算得出2011年综合PE区间23-25倍较为合理，对应的合理价值区间在40.14元-43.63元，对应2012年PE区间为10.51-11.43倍。公司2011年4月8日的收盘价为31.16元，面临30%以上的估值提升空间。

　　风险提示：（1）原材料成本和人工成本大幅上行影响盈利水平；（2）后续特种船批量订单存在不确定性。（海通证券（600837）研究所）

　　实际业绩好于我们预期

　　2010年公司实现营业收入298.55亿元，同比增长18.3%；实现净利润26.09亿元，同比增长4.32%；摊薄每股收益3.94元；利润分配预案是每10股派6元转增6股。公司披露出来的业绩和我们前期预测的4.03元基本持平；实际上，考虑到大额提取的在产品跌价准备、预提的执行涂层规范费用，公司实际业绩要好于我们预期。利润分配预案也基本符合我们预期，自广船国际（600685）2010年年报披露了自1993年上市以来首次实施的股本扩张方案后，中船年报大比例送配的可能性大增。

　　中船澄西承接订单大幅增长

　　从具体产品结构上看，在造船领域:全年完工船舶56艘、809.34万载重吨，其中外高桥（600648）造船35艘、706.6万载重吨，中船澄西21艘、102.74万载重吨；承接新船订单66艘、847.89万载重吨，其中外高桥29艘、644.2万吨，中船澄西37艘、203.69万载重吨；累计手持船舶订单120艘、2099万载重吨，其中外高桥80艘、1883.1万吨，中船澄西40艘、215.9万载重吨。去年中船澄西接单大幅增加，第一次超200万载重吨。

　　广州船坞成功修理钻井平台

　　在修船领域，中船澄西全年修理完工船舶223艘，承接了223艘常规船修理和12艘改装船订单，特别是承接超巴拿马型船舶30余艘；广州船坞全年修理完工船舶332艘，需要关注的是“南海5号”钻井平台的修理成功完工，为未来进入海洋工程修理领域打下基础。由于四季度与希腊船东就“阿嘉莉”轮达成和解，实际亏损小于预期、全年亏损2.75亿元。

　　船用主机订单逐渐恢复

　　在船用主机领域，沪东重机完成柴油机113台、127.34万千瓦，承接柴油机订单141台、152.6万千瓦，累计手持柴油机订单155台、164.4万千瓦；中船三井全年完工柴油机39台、86.58万千瓦，全年共承接柴油机41台、84万千瓦。

　　造船毛利率回升

　　从毛利率情况来看，公司造船业务去年毛利率17.34%、同比提高7.66个百分点，这主要是钢材价格下跌因素；修船业务毛利率16.45%、同比下降9.57个百分点，主要是由于修船量不足和修船价格有所下降。船用柴油机毛利率23.95%、同比下降1.82个百分点，整体变化不大。去年公司营业毛利率19.85%，同比提高5.31个百分点，主要是造船业务毛利率提升所致。目前造船业务17%左右的毛利率和2007年22%以上的毛利率相比还有很大差距，和船板价格下跌也不相适应。去年外高桥造船计提了8.46亿元的船舶结构共同规范可能发生的改造费用（预计负债），进主营业务成本影响了去年毛利率水平。我们认为，对未来由于交付低价船而导致毛利率大幅下降的担心是不存在的，特别是在大幅循环计提在产品跌价准备的情况下。

　　计提跌价准备体现谨慎，财务费用好于预期

　　去年确认存货跌价损失13.99亿元，导致去年资产减值损失同比大幅增长28.3倍。从具体来源看，去年计提了14.08亿元的在产品减值准备，远高于以前年度提取的2、3亿元的规模水平；提前提取准备确认损失体现谨慎性原则，循环提取有利于业绩稳定。

　　同时，公司实际业绩好于我们预期，除了毛利率恢复较好外、财务费用继续维持在低水平也是重要因素。按照我们长期关注的远期外汇合约，以前年度的合同去年确认汇兑收益仅1.54亿元，去年累计汇兑收益5.01亿元好于预期。在人民币升值重新有所加快的背景下，一方面，公司加大了美元贷款力度，另一方面远期外汇合约合同增加。去年年底，公司短期美元贷款3.24亿美元、长期贷款6000万美元、一年内到期超过2.7亿美元；已签约但尚未交割的远期结汇合约11.49亿美元，全部在今年到期，按去年年底6.74的平均结汇汇率，假设现在结汇会产生2.38亿元的汇兑收益。

　　提高业绩预测与估值

　　我们预计，2011~2013年公司分别实现每股收益4.69、5.06和5.38元，目标价从90元提高到95元。我们认为，公司定向增发收购中船龙穴等资产拉开集团资产整合的序幕，现有股本规模难以体现造船大集团的地位、未来股本扩张的空间很大，2010年度分红转增预案是1999年以来的首次股本扩张；维持增持评级，关注二季度3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”的成功交付。