透明人魔2:超五成新股被高估

这是盲目的乐观吗？

5月31日，以23.41倍市盈率首次亮相创业板的金力泰（300225.SZ）几乎摸到了创业板的首发市盈率的底线。

而这仅仅是个开始。

尽管金力泰28.00元的发行价相比4家研究机构给出的37.52-42.88元、31.05-36.45元、36.50-43.80元和33 -39.6元的新股估值已经缩水不少，但市场回应它却仍是上市首日走出5.07%跌幅的破发之旅。

这意味着，4家券商研究机构出具的新股研报对金力泰表现出了盲目的“乐观”，而这不是个案。据记者统计显示，今年至今，59家研究机构针对今年139支新股出具了1576份新股研报。巨灵财经的数据显示，55.39%新股的首日表现跌破研究机构给出的新股的估值下限。

本应作为资本市场价值判断标杆的券商研报，却在这个残酷的新股破发季中遭到了无情的否定。这种价值判断标杆的倒下背后，是券商研究人才储备跟不上市场发行节奏的现实。

“盲目”的乐观？

截至6月1日,2011年上市的139家新股中，已经有111家陷入了破发的窘境，破发新股占到了今年上市新股的79.86%。其中，主板公司13家破发、中小板公司41家破发，创业板公司破发的更达57家，其相应的破发率分别为72.22%、82.00%和80.28%。

天瑞仪器（300165.SZ）、亚太科技（002540.SZ）和大智慧（601519.SH）分别以40.00%、36.79%和34.48%的破发率，位列破发榜单的前三位。

但是这场汹涌的破发狂潮中，新股研报对个股的估值却仍然坚挺。在59家研究机构针对今年139支新股所出具的1576份新股研报中，研究员们对新股的估值普遍乐观。

巨灵财经的统计显示，研究机构对77支新股上市首日股价下限估值的均值要高于其发行价，这就意味着，至少超过五成以上的新股价格被高估。

值得注意的，研究机构们对东富龙、东方铁塔和电科院三支新股预测的高达111.27元、61.90元和97.66元的上市首日股价上限均值，也使他们分别以25.27元、22.41元和21.66元的偏差成为了偏离发行价最多的三只新股。

但与机构们的乐观估计背道而驰的是，6月1日收盘时，上述三只股票分别收于39.26元、29.36元和73.90元，悉数跌破发行价。

而这种态势仍在继续，并有越演越烈之势。

5月31日，登陆创业板的三支新股北京君正（300223.SZ）、正海磁材（300224.SZ）和金力泰（300225.SZ）的发行市盈率分别仅为42.86倍、32.45倍和23.41倍，但北京君正和金力泰却仍然没有逃离破发的厄运。

以北京君正为例，三家对北京君正发布新股研报的机构预测其询价区间分别为50.50-60.60元、39.06-44.64元和39.85 -46.96元，而其发行价最终定于43.80元。

然而，市场对机构们的回应却是赋予北京君正上市首日破发，当日跌幅5.91%的表现。这意味着，机构研报与市场真实的价值判断又一次出现了明显的偏离。

研究人才短缺

1576份新股报告可信度遭到新股破发的严峻拷问背后，是券商研究人才储备跟不上市场发行节奏的现实。

北京某基金公司的产品总监告诉记者，“A股现在的上市公司已经超过2000家了，但即使是投研实力一流的大券商，其旗下的研究员也不过就一两百人，均下来每一个行业的研究员也就几个，甚至有些行业只有那么两三个研究员。”

据记者了解，国内第一梯队券商的研究团队一般在100人以上，第二梯队券商的研究人员大概在50到80人之间，而第三梯队券商的研究团队甚至在30人以下。

巨灵财经数据显示，共有59家研究机构活跃在新股估值的领域内。这些研究机构针对200年上市的139支新股共出具的1576份新股研报，平均每支新股对应的新股研报超过11份。其中，最多产的安信证券、海通证券和东北证券分别出具新股研报143份、122份和91份。

新股研报的高产与券商研究团队的规模形成了鲜明对比。

“特别是相对于新股发行的速度而言，券商研究员的人手就稍嫌不足。据我的了解，现在一个研究员至少每周出两三篇报告，新股估值报告、公司调研报告、行业研究报告名目众多。“上述产品总监指出。

而行业的细分与更新趋势更使得券商研究人才储备抓襟见肘。

“创业板和中小板的一些公司身处的行业规模太小，一家创业板的小公司或许就占据了这个细分行业百分之七八十的市场，这就导致研究员们甚至完全不了解那些新上市公司所处的行业，只能根据公司的招股说明书和相关行业其他上市公司的情况来做新股估值，而且，影响股票估值的因素很多，并不只有公司的基本面情况，而券商的研究员们因为几乎不接触真实的市场，所以准确性难免啊。” 上述产品总监表示。

“特别是创业板开闸之后，登陆创业板的公司涉及各种细分行业，卖枣的、卖游艇的、卖扑克的无奇不有，这就无形之中加大了我们研究的难度。可以这么说，创业板公司涉及的不少行业我们之前完全没有接触过，如果贸然的写一份研究报告，对投资者的伤害岂不是更大？” 一位沪上券商研究部门的负责人也表示，在人员储备跟不上市场节奏的情况下，券商只好见招拆招，首先是集中资源，重点出击。

上述某沪上券商的研究部负责人对记者指出，“从为投资者提供投资建议的角度上讲，每一家新股我们都应该对其做相应的新股估值。但现实是，近年来新股上市的速度越来越快，仅今年前五个月新上市的公司就有135家之多，我们是心有余而力不足啊！只能选择我们掌握资源比较丰富的一些来做。”

此外，券商的研究员也开始以勤补“拙”。

“现在研究员这个行业确实存在良莠不齐的现实，甚至不排除有些研究员仅靠空想、抄袭就拼凑出一份报告的情况。但毕竟绝大部分的研究员还是在勤恳的工作。举个例子说，我们之前去调研一家交通运输行业的公司，其董秘告诉我们一个高速公路的交通量数字后，我们的研究员又在那条高速公路上蹲守了24小时，得到了一个我们自己的监测值与公司提供的数据进行比对。这样一来，我们估值的准确性当然就要比听一面之词的研究机构要高一些。” 上述券商研究部负责人指出，

而从实业领域寻找人才，则成为券商的另一重要对策。

“所以，我们现在招聘研究员的时候，就更倾向从行业中去找一些有从业经验的人员，而不是那些单纯学金融出身的、不了解行业实际状况的人员。这样应该能使我们的研究报告更加准确。”上述券商研究部负责人指出。