九乡新闻网逆战原子力量混沌对比:李萤：什么样的资产才能穿越周期
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李萤：什么样的资产才能穿越周期
2011年05月31日07:10 来源：价值中国网 作者：李萤 欢迎发表评论0 字号:
随着经济增速逐步放缓，企业盈利增长的脚步也悄然放慢。在最近一段时间研究了大量上市公司财务状况后发现，绝大多数传统制造业的盈利水平开始呈现趋势性下降的格局，新兴产业上市公司要么估值过高超越了业绩能够担当的水平，要么本身的发展也遭遇较大瓶颈，未来投资面临巨大的不确定性。分布各个行业来看，我们发现企业内生性增长的势头的确严重放缓，2011年制造类企业业绩下降成为不争的事实，市场正在挤泡沫阶段。以著名的假发行业龙头瑞贝卡(600439,股吧)为例，在研究它从2006年到现在的财务报告时发现，公司已经失去高成长的风采，原材料价格上涨使公司重点产品工艺发条（化纤类）毛利率持续下降，人工成本从2007年仅2亿不到，2010年应付职工工资达到惊人的3.2亿元之多，公司一年的净利润也不过2亿多一点。很多劳动密集型的行业，甚至包括大型商业百货连锁都面临这个问题，劳动力成本上升挤压了公司近来不断压缩的毛利空间，即使国内消费市场有所起色，也是杯水车薪。人民币升值因素公司汇兑损失也在缓慢放大，瑞贝卡这家现金牛公司变成了需要巨额融资和长期借贷支撑的企业，因为公司已经连续三年经营的经营不再创造正向的现金流量。这种情况在劳动力密集和简单加工的制造业企业里比比皆是，而那些打着高成长旗号的科技股也因规模细小更像项目型公司，一旦项目做完，新的投资方向可能就是颗粒无收的风险投资；
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对企业经营业绩的悲观预期是宏观政策和严峻经营环境双向合力造成的，这种悲观导致了市场下跌。但我们看到了资金扩容的步伐，最近一天7只新基金始发刚过，单周30只新基金在发的盛况便接踵而来，单日新发基金数和单周在发新基金数的两项纪录短短两周内相继被打破，新基金迎来了史上最密集发行。我们和投资机会正在不期而遇。在中国高储蓄率背景下，市场不缺资金缺乏信心，改善企业的经营环境成为当务之急，所以我们不认为市场会有崩盘的风险，反而是调整渐近尾声应该选择适合未来发展方向的投资品种的关键时刻了。
经过反复思考权衡，在经济减速下的增长应该是外延式——扩张型类和转型类的。扩张型的企业必须是以销售某种特殊的垄断性商品，价格弹性很小而实际需求较高的产品，如电力和能源，这样的企业规模拓展越快，业绩就会越好，长期稳定成长就会更有机会；还有就是品牌模式能够稳定进行规模扩张的，为什么家纺行业的三家公司能够获得比瑞贝卡更多的青睐和更高的估值，甚至在棉花价格大幅上涨的情况下他们也没有出现深幅调整？原因有二，品牌的稳定性已经确立，企业优良的战略把渠道深化下沉作为规模优势扩张，还有床上用品和假发不一样，后者需要很多人手工制作的部分，而家纺用品基本都是机器生产，对劳动力成本大幅提高的压力不大；所以在寻找长期竞争优势和成长的稳定性时，一定要找到规模扩张的同时具备排他性竞争性优势的公司，才能找到真正的防御空间，才能为资金找到合适的避风港湾。从而熬过漫长的调整周期。