过安检身份证为什么响:CFA 1 考试重点--非典型射手座

 CFA 第一级考试最重要的四个科目的准备重点及方向，这四个科目加起来的比重超过三分之二，所以考生一定要将准备时间的三分之二花在这四科上面。

FSA and Corporate Finance

    财报分析所占的比重约在23%，从单一科目来讲，这部分是最大科目，考生不仅不能忽略，更要精通。要想在财报分析中拿高分，就必须对考试的范围每一点都下工夫。了解每一项财务比率，了解每一个会计处理原则的改变对相关比率的影响，了解分析师重新调整会计科目以符合公司的真实价值或营运状况，对相关财务比率的影响。公司财务管理与大学修的差不多，要掌握三大决策: 投资、融资及股利。如何计算资金成本，并运用净现值、内部报酬率及回收期选择投资案为一大重点。融资对公司之利弊及最适资本结构的几派理论、股利政策与公司成长率之关系及股利变动对股价之影响等主题务必了解。

Asset Valuation

    证券市场部份比较零碎，但不困难，常考的内容包括各种指数之计算及成份、三种效率市场假说的理论及代表的含意、信心指数及融资余额等技术指针。股票评价则以现金流量折现法去计算股票价值是必考的题型，其中又以固定成长率的Gordon成长模型及多阶段成长模型题目最为常见，考生只要多加练习，在这部份得分并不难。

Quantitative Methods

    这部分考30题，是最好拿分的部分。CFA的数量分析考的比大学的统计学还简单，而且多了一些和统计学比较没有关系的观念，如连续复利的观念，随机变量分配的型态，有效年利率(Effective Annual Rate)的计算方式，夏普指数(Sharpe Ratio)、罗伊获利保本指数等(Roy’s Safety First Criterion)。当然大部分的考题还是会集中在机率概念、平均数及标准差，分配型态(二项式分配或常态分配等)、信赖区间、假设检定及回归分析等。其中常态分配的应用是数量分析的核心，而善用计算器的统计及时间价值的功能是统计拿高分的二大法门。 

Ethical and Professional Standards

    此科目的投资报酬率最低，但是这科不达到一定的成绩就不能通过一级考试。要拿高分的密诀只有一个，那就是去买AIMR所指定的教科书: Standards of Practice Handbook。 将那本书的范例从头到尾全部看二遍，找出最有代表性的几个范例，特别是牵涉到多重违反及法条竞合的案例，自已一定要培养阅读题目时就能找出相关法条之违反的敏锐性。反之，如果你对这一科没有把握，则考试的时候留在最后再做，没有人规定你答题的时候一定要从第一题开始答。 

职业准则考试的重点包括:

    分析师的独立客观(Independence and Objectivity)、对客户的公平对待(Fair Dealing)、研究报告的完整性(Research Report)。当然，利益冲突的揭露(Disclosure of Conflicts to Employer and Clients)、对雇主的忠诚(Duty to Employer)，和禁止内线交易(Prohibition against the Use of Nonpublic Material Information)也不会在未来几次的考试中缺席。同时，去年6月才列入CFA考试的全球投资绩效报告准则(Global Investment Performance Standards)规范了资产管理公司在做绩效报告时应该谨守的方法原则，也一定是考试的重点。

Derivative InvestmentsCFA第一级考试关于衍生性金融商品考的观念很简单，主要针对期货(futures)、远期契约(forwards)，交换契约(swaps)、及选择权(options)做简单介绍及选择权的简单策略运用。
    远期契约和期货大同小异，最大的差别在于前者是银行对银行或银行对法人的私下协议，一方同意未来 一个时点以一定的代价取得标的物，另一方同意收取价金，但有义务交付标的物给对方。远期契约的标的物有汇率、利率、股票、股价指数等等。期货契约也是双方就价金及标的物的约定，双方在期货交易所交易，标的物规格大致确定，且清算单位保证履约，而且要在到期前结掉部位极为容易。 

    选择权分为买权(call option)和卖权(put option)，买权是当现货价大于履约价格的时候，买权的买方(call buyer)有权用履约价格(exercise)向卖方(call writer)买进现货。卖权则是当现货价小于履约价的时候，卖权的买方(put buyer)有权用履约价卖现货给卖方(put writer)。买权或卖权的买方的最大损失就是权利金的损失，但买权的卖方的最大损失可能是无限大，而卖权的卖方的最大损失是履约价格减掉权利金收入的部分。买权分成美式和欧式，在欧式选择权中有所谓的put-call parity的定理，就是买一口期货投资一个票面价值为履约价的零息无风险债券，等于买一口现货外加买一个卖权，其中买权、卖权和零息债券的到期日相同。
 
    当然，covered call和protective put也是出题的重点，前者是买一个现股和卖一个价外的买权，这样子能够让权利金收入增加整个报酬，但在股票上涨超过履约价之后，就无法享有现货继续上涨的好处。Protective put的用意是担心现货继续下跌，但又不想卖出现货，这时可以购买一个价内的卖权，让整个投资组合的损失控制在一个定数，但仍保有现货上涨的好处，等于你为你的现货买一个保险。 

    交换契约主要提到汇率交换契约(Currency Swap)，利率交换契约(Interest Rate Swap)及股价指数交换契约(Equity Swap)三种。一般利用汇率交换契约的目的是两国不同的企业对他方国家之货币互有需求，但因为不熟悉他国之资本市场，因此利用对方之优势请对方代为借款，再互作交换，所以期初可以从对方得到外币，并将本国币交付于对方，在交换契约到期的时候彼此再返还对方，而期间每一期要将从对方得到之货币约定一个利息按期付息，以做为使用它方货币之代价。 

    利率交换比较简单，通常是一方约定依一个名目本金(Notional Principal)计算固定利息给他方，而他方利用同一名目本金金额给付浮动利率给已方，由于名目本金相同，币别也相同，因此期初和最后一期都不需要彼此做名目本金之交换。 

    股价指数交换契约双方也是根据同一金额同一币别之名目本金，但其中至少一方给付他方的金额是依据一段期间的股价指数报酬率来计算。 

    其它投资(Alternative Investments)分为其它投资标的物及其它投资策略。其它投资标的物包括房地产投资、商品原物料投资、未公开发行股权投资(创业投资，Venture Capital),其它投资策略则包括共同基金投资、避险基金投资、组合式基金投资等等。这些主题加在一起其实是很大的科目，国外目前有一个新兴的证照叫做CAIA(Chartered Alternative Investment Analyst)，就只考其它投资的这个部分。CFA考的其它投资中最重要的就是房地产投资，房地产评价所用的三个方法，成本法(Cost approach)、市价比较法(Sales Comparison Approach)及所得法(Income Approach)是出题的重点，特别是在所得法中如何计算净营运所得(net operating Income)及税后现金流量(After tax cash flow)，更是出题的关链。 

    共同基金的考法不外乎要你比较开放型共同基金、封闭型共同基金及交易所指数型基金(Exchange Traded Funds, ETF)三者的异同。ETF虽然和封闭型一样在交易所交易，而且成交价格也是买方卖方决定的价格，但是因为有特别的创造赎回机制(creation/redemption process)，所以比较不会有市价和净资产价值(net asset value, NAV)不同的问题。ETF和开放式共同基金不同之处在于前者的管理费较低，而且其报价透明，比较不会有不公平的现象，从去年到今年美国共同基金公司发生丑闻后，ETF的价值更能够被突显出来。 

    创投基金和避险基金两种投资是比较有钱的人才会去碰的东西。创投基金投资在初级市场，通常是未上市的高科技公司或生技公司，投资期限较长，但是如果有其中几家公司能够顺利挂牌上市，则整个投资组合的绩效得以彰显。避险基金主要成立的目的是让投资策略更有弹性，且可以不受法规太多限制，另外，经理人的绩效奖金也可以设计的更有弹性。通常避险基金会设计当报酬率超过一个百分比时，基金经理人可以分红(Performance fee or Incentive fee)，分红的百分比通常是20%到30%。从1990年代以降，避险基金的绩效大体而言比S&P500好些，但是要注意生存者误差(survivorship bias)的问题。 

    诚如长期资本管理公司(LTCM)的例子，我们要了解避险基金的策略是套利而非避险，只是在套利的过程中，避开正常的市场系统性风险。但如果没有把信用风险及流动性风险考虑进来，则即使套利的观念正确，仍然会因为杠杆倍数太大而产生流动生风险，所以有人认为投资在组合基金(Funds of fund)比较好，至少它的报酬率不会因为一支避险基金倒地而影响太大，但是组合基金有管理费更高，而且因为分散风险反而不容易突显各别避险基金的绩效等问题。