辽宁卫视陈默跟方亮:通货膨胀即将见顶的信号 - 刘海影 - 名家博客 - 博客 - 《财经网》

来源：百度文库编辑：九乡新闻网时间：2024/04/20 21:27:40

　　关于通胀，每个人都有意见。其中尤其以“货币说”最为流行。这也难怪。如果可以用一个简单的理论解释一个复杂的话题，而不用付出艰苦的分析、思考，而且还可以放之四海而皆准，岂非甚好。不幸的是，容易的答案往往是误解，犹如流行的常常是庸见。

　　目前在中国出现的通货膨胀，并非一般人以为的导源于央行的货币超发，而更多地是一种经济周期现象，并且与中国高速工业化的宏观背景紧密相关。严格的理论模型分析显示，在一个建立了现代央行制度、财政赤字不能由央行印刷货币来支付的经济体中，通货膨胀主要影响因素为：工薪增速与劳动生产率增速之比，政府赤字、贸易顺差以及外源融资。

　　从整体经济的角度而言，商品的主要成本是劳动者工薪成本。因此，决定消费物价长期（以及短期）增幅的主要因素，是工薪增速与劳动生产率之比。两个因素中，如果前者高，则商品价格更容易上升；而如果后者高，则产品中包含的劳动力成本下降，可以控制商品价格的上扬。1995年之后，中国保持了较低的通货膨胀水平（大约为2.1%），最主要的原因，正是在于劳动生产率的快速上扬抵消了劳动成本的快速上扬。

　　通货膨胀的另外三个来源——政府赤字、贸易顺差以及外源融资——则体现了未对应相应产出的“多余”购买力，例如，贸易顺差代表国外购买力进入国内市场，这样就起到推动通货膨胀上升的作用。

　　为解释通货膨胀的周期性变化，我们必须具体分析这五种因素在不同经济周期阶段的动态变化规律。中国经济增长周期可以简单地划分为两个互相联系的阶段：投资建设阶段与产能释放阶段。在投资建设阶段，政府赤字与外源融资（投资增速与利润增速之差）往往较高，推动通胀压力在投资建设阶段积累。而随着各个投资项目投入使用，投资建设阶段逐渐转换为产能释放阶段。这个阶段，随着产能的释放，各行业内的竞争加剧，在侵蚀企业利润的同时，阻碍企业提价行为的出现与传染。相应地，通货膨胀压力逐渐减轻。这一模式很好地解释了1995年之后中国通货膨胀的五轮周期性变化。
　　

　　（通货膨胀与公司利润增速一样主要受到不同周期阶段过剩产能的驱动。）

　　从本轮通货膨胀的特点来分析，可以看到经济周期的决定性影响。让我们具体分析本轮通货膨胀的两个主要推动力量：农产品价格与大众商品价格。

　　在投资建设阶段，全社会劳动力成本大幅上扬。分行业来看，如果某行业的劳动生产率相应提高，则劳动力成本的上扬可以相应抵消，该行业并不会遭受很大的成本推进型通胀压力。但在农产品行业情况有异。该行业的劳动生产率提升空间十分有限，在劳动力成本比照其他行业而大幅提升的同时，缓慢的劳动生产率增速无法起到在其他行业能够起到的抵消作用，该行业能够最大限度地感受到劳动力成本上扬的直接影响。这一问题的严厉程度随着中国日益接近刘易斯拐点而加重。如此，每当经济处于投资建设、劳动力成本上扬速度最快的阶段，都会看到农产品价格升幅与一般商品价格升幅拉出差距，并都对应着通货膨胀的阶段性高扬。

　　大宗商品价格上升的机制与农产品略有不同。它更多地反映了投资建设阶段重工业增速高于轻工业增速而对大宗商品提出了更加旺盛的需求。旺盛的需求与较低的产出弹性令商品价格飞速上扬。经过多年的工业化，中国已经成为全球资源类商品需求增加的主要因素，石油、铁矿石、铜、铝等大宗商品，中国已经成为最大进口国。如此，中国因素本身实际上推动了国际大宗商品价格；所谓的“输入型”通胀其实是“出口转内销”。

　　因此，在投资建设周期，通货膨胀压力会十分自然地堆积，一如目前的状况。

　　从以上分析还可以看出，与通货膨胀更有关系的是财政政策而不是货币政策。宽松财政政策刺激固定投资增速，刺激重工业发展，刺激了对大宗商品的需求，也抬升了劳动力成本，在我们分析的上述经济逻辑中，直接推升了通货膨胀水平。比较而言，收紧货币政策只能起到间接的作用，而且升高的利息支出还起到相反的作用。因此，治理通货膨胀，收紧财政政策远比收紧货币政策有效。

　　那么，未来通胀形势将会如何发展呢？让我们来看几个数据：公司盈利增速已经在去年9月见顶回落；重工业增速与轻工业增速之差近期由于十二五规划开局之年的影响略有反弹，但其最高点已经在去年年初出现，未来将平稳回落；信贷总额增速早在2009年12月已经见顶回落；固定投资增速近期反弹，主要反映了十二五规划开局之年的影响，目前即将出现回落；货币活化（狭义货币与广义货币增速之差）则在2010年年初见顶回落。历史上，这些指标的先后见顶回落都引导通货膨胀水平随后下滑。历史上，与本次经济周期最具有可比性的时点为2004年4月，当年，通货膨胀在7月达到最高点5.3%，随后持续走低，到2005年9月下滑至0.9%。这一次的经济逻辑不会例外。

　　不幸的是，即使通货膨胀水平出现周期性回落，其长期趋势仍值得忧虑。中国逐渐进入刘易斯拐点，劳动力成本有可能加速上扬；而中国工业化已经行进了大半路程，未来劳动生产率增速可能放缓。这将导致通货膨胀长期水平被抬高。按照我们的预测，本轮通货膨胀即使下滑，其低点也会显著高于前几轮经济周期，2011年整年通货膨胀平均水平仍可能高达4.5%，超出政府目标。
　　

　　为控制长期通货膨胀，政府需要执行更加谨慎的财政政策、鼓励创新、对能源价格体系进行改革、改革过分鼓励地方政府扩张行为的财政制度、通过金融体制改革促进生产效率的提升，并设法降低国际贸易顺差。这个过程，可能不得不付出经济增速放缓的代价。

　　2011年5月17日首发于上海证券报