机构力荐疫苗行业前景 哪些上市公司可掘金

　　我国现有疫苗生产企业36家，能生产预防27种疾病的疫苗，年生产能力达10亿剂，是名副其实的疫苗生产大国。国内外企业都纷纷看好中国的疫苗业前景，国际疫苗巨头诺华也曲线布局中国的疫苗市场；甚至一些非生物制品公司也开始积极进入疫苗领域，如原为食品饮料行业的重庆啤酒（行情，资讯）（600132）也启动了乙肝疫苗的研发项目。“十二五”期间，国家将提供400亿专项资金，用于生物医药的研发与创新，相信疾病防控工作仍会得到政府的大力支持。中国疫苗业的发展无限量，那么，哪些上市公司可掘金？

　　爱建证券：疫苗行业保持快速增长

　　未来几年，国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%，而且疫苗行业受政策重点扶持，是高速发展的新兴产业，发展速度快于医药行业整体水平。可以关注以下几条主线：一、创新能力强，发展速度较快，新产品储备丰富，且产品毛利率维持在高水平的二类疫苗公司，如华兰生物（行情，资讯）（002007）、沃森生物（行情，资讯）（300142）；二、营销网络发达、营销实力强大，研发创新能力逐年提高的公司如智飞生物（行情，资讯）（300122）；三、公司特别是大股东研发实力雄厚，并且有集团整体上市预期的，且估值合理的公司，如天坛生物（行情，资讯）（600161）。四、正在进行临床试验的治疗重大疾病的新型疫苗的公司，如重庆啤酒的治疗性乙肝疫苗、广州药业（行情，资讯）（600332）的治疗性乙肝DNA疫苗和长春高新（行情，资讯）（000661）的艾滋病疫苗等等，新药临床试验周期长，有些公司涨幅较大，存在一定的估值压力，在估值风险得到释放后可以重点关注。我们给予疫苗行业“强于大市”评级。给予华兰生物、智飞生物、沃森生物、天坛生物“推荐”评级。（张欣）

　　国信证券：2季度医药板块值得期待

　　一、2季度投资策略扰动因素：

　　①政策因素：新医改前景明朗、力度空前，然道路曲折。基药量价博弈中劣币驱良币苗头隐现！但基药改革模式尚难复制到占比90%的医院市场！政策靴子逐一落地，企业消除观望积极应对。行业高增长态势依旧，企业在“改革-试错-改革”中不断分化。

　　②业绩因素：医药板块已披露的年报业绩显示65%的主板公司符合预期；53%的中小/创业板公司符合预期，约30%明显低于预期。2011年面临生产成本、监管成本上升压力。

　　③估值因素：以预测业绩看已“不贵”，待4月密集年报/季报业绩披露后进一步修正预期；当前医药板块整体11PE28.8X，相对沪深300溢价131.7%，相对全部A股溢价93.9%；优质公司11PE25-32x、12PE20-25x。绝对估值历史偏低、相对估值溢价略高。

　　二、对投资标选择的重新思考

　　回避普药类公司（业绩受抑于成本上升和产品限价双重挤压）；

　　看好三类：①拥有独家品种/资源类公司：天士力（行情，资讯）（600535）、东阿阿胶（行情，资讯）（000423）、中恒集团（行情，资讯）（600252）、云南白药（行情，资讯）（000538）、康缘/康美；

　　②专注于高端治疗和预防领域：恒瑞医药（行情，资讯）（600276）、海正药业（行情，资讯）（600267）、人福医药（行情，资讯）（600079）、华东医药（行情，资讯）（000963）、壹佰制药；华兰生物、沃森生物；③商业和医疗服务类公司：一致药业（行情，资讯）（000028）、上海医药（行情，资讯）（601607）；乐普医疗（行情，资讯）（300003）、爱尔眼科（行情，资讯）（300015）、鱼跃医疗（行情，资讯）（002223）。

　　三、2季度投资情景预判：4月微寒，5月转暖——2季度医药板块值得期待！

　　4月份继续面临业绩考验；持续调整5个月后，已充分反映政策/估值/业绩风险，我们在年度策略中预期的2季度板块性行情有望在5/6月体现。

　　四、4月份推荐组合及个股投资要点

　　4月份重点推荐6只基本面优良，业绩增长确定、估值已显吸引力个股：①天士力：分享“收获期”成长；②东阿阿胶：调整基本到位；③云南白药：期待“新白药〃大健康”转型战略；④一致药业：业绩显实力，规划昭雄心；⑤上海医药：优质增长，估值安全；⑥中恒集团：独家优质产品受益新医改。（国信证券研究所）

　　国金证券（行情，资讯）（600109）：2季度医药生物板块投资策略（荐股）

　　行业策略：基于行业降价政策陆续出台并趋缓，以及一季报后对业绩的过高预期逐步修正，行业未来负面因素将逐步减少，预计二季度后期医药股将逐步迎来投资的机会。我们建议二季度继续首配我们前期推荐的规避政策风险组合，并视基药定价政策的出台情况择机加大对独家品种的配置。

　　推荐组合：

　　1、保健类中药：同仁堂（行情，资讯）（600085）、康美药业（行情，资讯）（600518）、云南白药、东阿阿胶、紫鑫药业（行情，资讯）（002118）

　　2、医疗服务、商业、生物制药：爱尔眼科、尚荣医疗（行情，资讯）（002551）、复星医药（行情，资讯）（600196）、华东医药、华兰生物

　　3、国际化及研发创新的企业：海正药业、恒瑞医药、莱美药业（行情，资讯）（300006）、恩华药业（行情，资讯）（002262）

　　4、维生素：浙江医药（行情，资讯）（600216）、新和成（行情，资讯）（002001）

　　5、成本控制能力强、规模大、受益于基药的龙头：科伦药业（行情，资讯）（002422）

　　6、受益于基层需求释放的独家品种：中新药业（行情，资讯）（600329）、华润三九（行情，资讯）（000999）、双鹤药业（行情，资讯）（600062）、昆明制药（行情，资讯）（600422）。（国金证券研究所）

　　中投证券：医药板块二季度配置优质白马股（荐股）

　　政策回顾：2011 年以来，最受关注的医药政策莫过于政府投入、降价和公立医院改革。我们认为，大幅增加的政府投入最重要的流向是医保和基层医疗机构建设；降价已成为常态，对有创新能力推出新产品的公司影响很小；公立医院改革是11 年政府工作的重中之重，非基层医疗机构则迎来民营资本进入良机。

　　政策前瞻及判断：2 季度有望公布的新政有：维C 准入条件——长期利好，短期供大于求的局面不会改变，建议谨慎投资；流通十二五规划——提高集中度，利好商业巨头；生物制药十二五规划——利好创新药企。

　　行业资讯：1.2010 年医药上市公司净利润增长状况良好。已公布年报或快报的企业中，48%的企业利润增速超30%；2. 原料药方面，VD3 回落，7-ACA 预计仍将下行，VE 有可能小幅上涨。

　　医药板块 3 月市场行情回顾。3 月板块整体跌幅为1.12%，弱于上证指数1.75%的涨幅。并且板块内部分化较为明显，一线优质股下跌较多，而题材股、带有周期性的原料药上涨幅度较大，如受益于地震概念的美罗药业（行情，资讯）（600297）；受益于维生素涨价的新和成、浙江医药、鑫富药业（行情，资讯）（002019）；受益于新药进展的江苏吴中（行情，资讯）（600200）；受益于定向增发预案公布的ST 中源等。

　　投资建议： 短期来看，4 月份我们建议配置1 季度业绩有望大幅增长的公司为主，组合为天士力、天康生物（行情，资讯）（002100）、尚荣医疗、康恩贝（行情，资讯）（600572）、上海医药。中线来看，二季度我们建议配置相对估值已处于低位的一线白马股，组合为：恒瑞医药、云南白药、华东医药、爱尔眼科、国药股份（行情，资讯）（600511）。（中投证券研究所）

　　渤海证券：医药生物行业优选板块 精选个股

　　投资要点：看好医药

　　板块调整几近探底，价值投资引发估值修复

　　历经数月的调整，医药板块经历重重洗刷，目前估值接近去年的平均水平；板块内一些基本面良好、具备高成长性的个股有望再度成为价值投资的标的，从而引发估值修复的新一轮行情。 政策利好下，内外因素刺激，医药板块再受关注 原料药、化学制剂和医药流通等多项行业政策即将陆续出台，通胀的主题、日本核辐射等突发性事件的发生，不断引发公众和投资者对于医药行业和医药板块的关注。

　　投资策略：

　　二季度伊始，价值投资和行业整合将成为发掘医药板块的双重动力。 维生素原料药行情仍将持续，但幅度不会很大；抗生素原料药全产业链概念持续推进，市场容量有望放量提升。 受到VC行业准入条件即将出台、日本地震导致VE中间体供给紧张以及国外原料药巨头提升VA等产品价格等多重因素的刺激，国内原料药价格有所提升，相关的生产企业受到市场热捧，此轮行情受益的企业主要是新和成、浙江医药、华北制药（行情，资讯）（600812）和广济药业（行情，资讯）（000952）等；抗生素行业龙头企业依赖自身实力或能够抵御行业监管和药品降价双重风险，进一步实现产业链的整合。 二季度建议重点关注三个板块：疫苗、医疗器械及设备和医药商业。

　　（1） 新版GMP的实施将促使更多的企业加快进入技改进程当中，相应的设备制造行业即将迎来重大发展机遇；受益于医疗卫生事业和大输液企业的蓬勃发展，医用设备生产企业必将迎来更多的发展机遇。

　　（2） 疫苗种类多，空间大，二类疫苗有可为。2009年我国二类疫苗签发量超过2亿剂，市值50亿元。据预测，2012年全球疫苗市场规模有望达到340亿美元。我国二类疫苗市场的刚性需求也在不断增长

　　（3） 医药流通行业部分个股将迎来发展机遇。风险来自政策出台时间慢于我们的预期。

　　个股推荐：

　　根据本期投资策略观点，我们着重推荐涉及下列主题的优质个股。抗生素产业链：科伦药业、福安药业（行情，资讯）（300194）；医疗器械和设备制造企业：东富龙（行情，资讯）（300171）和千山制药（即将上市）；疫苗行业：华兰生物、智飞生物；医药商业：华东医药、南京医药（行情，资讯）（600713）和九州通（行情，资讯）（600998）。

　　海通证券（行情，资讯）（600837）：华兰生物血液制品和疫苗业务双轮驱动增长

　　公司公布了2010年报，报告期内，实现营业收入126162.07万元，较上年增长3.37%；营业利润79983.16万元，较上年增长3.98%；利润总额81867.13万元，较上年增长4.56%；归属于上市公司股东的净利润61236.05万元，较上年增长0.64%。实现每股收益1.06元，低于我们的预期。

　　甲流疫苗销售额同比减少51.81%。2010年1月份，公司接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的1225.047万剂甲型H1N1流感病毒裂解疫苗的生产计划，甲流期间公司共接到国家工业和信息化部消费品工业司下达的5225.047万剂甲流疫苗生产任务，报告期内公司积极同相关部门协调解决剩余甲流疫苗款事宜，共确认1500余万剂甲流疫苗收入，剩余769万剂甲流疫苗未确认收入。

　　甲流疫苗2010年销售额为30872.68万元，同比减少51.81%，毛利率为87.75%，同比有所提升，此会业务仍占公司总收入的24%，贡献了28%的毛利。

　　其他疫苗的增长较快。公司积极调整经营结构、优化产品结构、取得了显著成效，除甲型H1N1流感裂解疫苗外，流感病毒裂解疫苗和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售收入都实现较快增长。除甲流疫苗外的其他疫苗2010年实现销售收入20299.45万元，同比增长96.23%，占总收入16%，贡献了18%的毛利。

　　血液制品增速57.66%。报告期内血液制品实现收入74979.76万元，同比增长57.66%，其中静丙增长较快，实现27415.71万元销售额，同比增长90.59%，毛利率为71.69%，提升2.73个百分点；白蛋白销售额30150.36万元，同比增长14.63%，毛利率提升了13.99个百分点至68.27%。

　　利率的提高也说明这一点，实现学业制品品种多元化，优化产品结构，进一步提高免疫球蛋白、凝血因子类制品在血液制品销售中的比重，将是公司血液制品未来的战略方向之一，公司是国内为数不多的几家能够生产凝血因子等小制品的企业之一，此类业务基数小，增速快，市场供不应求，我们认为或成为公司未来增长亮点。截至2010年底，公司已拥有18个单采血浆站，其中15个已经开始正式采浆，重庆潼南、彭水、巫溪站已获批，正在建设中，单采血浆站数量在同行业企业中领先，主要集中在贵州、广西、重庆和河南。

　　盈利预测及投资评级。公司在血液制品资源、技术、产品线等诸多方面具备较强的竞争优势，疫苗研发能力也将促进公司业绩持续增长，预计2011-2013年每股收益为1.45元、1.89元和2.46元，目前股价相对这三年的PE分别为29倍、22倍和17倍，目前公司总市值为244亿元，在医药股中算偏大市值，我们给予“增持”评级。（海通证券研究所）

　　沃森生物:高增长符合预期

　　投资要点

　　呈现高增长。2010年公司实现营业收入35879.23万元，同比增长50.04%（如与2009年度自产疫苗销售收入相比，2010年公司主营收入增长78.88%）；归属于母公司股东的净利润 15441.66万元，同比增长102.30%。每股收益1.54元，分配方案为10转5股。其中，b 型流感嗜血杆菌疫苗（西林瓶）营业收入23534.60万元，占比65.60%，毛利率93.56%，同比增长50.8%；b 型流感嗜血杆菌疫苗（预灌封）营业收入5405.96万元，占比15.07%，毛利率86.38%； 流脑A+C 结合疫苗营业收入6937.23万元，占比19.34%，毛利率85.31%，同比增长113%。

　　大力推进营销网络建设。2010年公司继续加快渠道网络建设，采用学术和终端推广会议的方式，加快终端渗透和终端覆盖营销战略的推进，全年组织召开基层各接种点学术推广会议超过1000场次，营销能力不断提升，市场占有率和覆盖率进一步提高。

　　后续品种丰富。公司坚持贯彻“填补国内空白与升级换代”的产品研发战略，集中资源打造具有广泛聚集资源、快速研发和确保研发成功率特质的矩阵式集成研发模式，取得了显著的成果。2010年共完成申报临床研究疫苗项目4个，在研项目15个，新立项研发项目3项；有10余个疫苗处于临床前研究的不同阶段，确保未来几年都有新品上市，形成了良好的产品梯度。

　　维持“谨慎推荐”评级。预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润2.45亿元、3.64亿元、4.61亿元，同比分别增长58%、49%、27%，每股收益2.45元、3.64元、4.61元。

　　对应动态市盈率分别为44.46倍、29.91倍、23.60倍。公司股价中隐含了21.99元的资本公积金，扣除这部分影响，给予公司11年40倍动态市盈率估值，合理价位120元左右。（民族证券）

　　智飞生物:新产品陆续推出，营销网络进一步加强

　　事件:近日我们调研了智飞生物，与公司管理层进行了交流。

　　投资要点:

　　疫苗行业面临发展的良好历史机遇:我国每年新出生人口数量巨大、且在我国人均可支配收入不断增加等因素的驱动下，疫苗行业的成长空间广阔。另外，疫苗行业也迎来了包括七大新兴产业振兴规划、新版GMP改造、基层卫生服务体系不断完善等政策利好。

　　公司新产品将陆续推出:预计2011-2013年将有三个疫苗产品获得批准文号和上市销售，分别是AC群流脑多糖疫苗、预充式Hib疫苗、AC-Hib多糖结合疫苗。

　　AC群流脑多糖疫苗:预计2011年获批上市，该产品为一类疫苗，每年的需求量稳定在3200万剂左右。公司2008年代理该品种，销售上有一定基础，预计第一年公司有望销售500~600万支，将为公司带来1000多万的净利润。

　　预充式Hib疫苗:预计2011年底或2012年一季度获批上市，该产品为现有Hib疫苗的高端品种，预计该产品推出后，定价将是现有Hib疫苗产品的一倍，公司将利用现有销售渠道及新开拓销售渠道销售，将极大的提升公司的盈利能力。

　　AC-Hib三联多糖结合疫苗:预计该产品于2013年获批上市，AC-Hib是为绿竹制药自主研发产品，国内尚无该产品生产的报道，可以满足一针疫苗同时预防A群、C群脑膜炎球菌，以及b型嗜血流感菌引起的疾病。由于是独家的多联结合疫苗，我们认为该产品的定价将在180元/支以上，公司盈利能力将在2013年大幅提升。

　　营销网络进一步扩张，错位营销新产品:为配合新产品的销售，公司一是加强了营销队伍建设，营销人员由去年的300多人增加到现在的435人，预计年底将达到500多人。二是在覆盖的接种点将由1万多个增加到2万个。针对即将推出的高端产品，公司提出了错位营销的战略，加大了对省会城市特别是一线城市的市场开发力度。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.73、1.02、1.38元，对应市盈率分别为49倍、35倍和26倍，我们认为公司进一步加强了营销网络建设，新产品的发展前景看好，因此给予“推荐”评级。（万联证券）

　　天坛生物:公司未来业绩将稳定增长

　　1、公司收入稳定增长，利润有所下降。2010年，公司实现营业收入12.02亿元，同比增长9.27%；实现营业利润2.51亿元，同比降低29.10%；实现利润总额2.70亿元，同比下降22.99%；实现归属于母公司的净利润1.75亿元，同比下降17.36%；实现每股收益0.34元。甲流疫苗未调拨使用、国家限价导致疫苗产品价格下降以及成本和期间费用增加是公司利润下降的主要原因。

　　2、量价齐升推动血制品业务大幅增长。2010年，公司血制品业务实现营业收入4.73亿元，同比增长34.95%；毛利率57.87%，同比增长5.97个百分点。公司投浆量有所提高，人血白蛋白批签发量同比增长21%，静注丙人免疫球蛋白批签发量同比增长2.6%。投浆量提高以及血制品价格提升推动了公司血制品业务收入及毛利率的增长。血制品量价齐升，将推动公司血制品业务稳定增长。

　　3、疫苗业务略有下降。2010年，公司疫苗业务实现营业收入7.11亿元，同比下降2.06%；毛利率58.64%，同比下降10.55个百分点。2010年，公司477万剂甲流疫未实现调拨，以及发改委大幅调低麻腮风三联疫苗、麻风二联疫苗、重组酵母乙型肝炎疫苗的出厂价格，使得公司疫苗销售收入及利润均有所降低。从批签发数量上看，公司部分产品有所增长:麻腮风系列疫苗恢复生产，麻腮风三联疫苗批签发量同比增长46%，麻风二联疫苗批签发量同比增长416%；A群流脑疫苗增长223%。预计公司疫苗业务未来将稳定增长。

　　4、期间费用率略有上升。2010年，由于公司加大市场开发力度，使的销售费用率有所上升，同比增加3.02个百分点；公司加大研发投入力度，使管理费用率有所上升，同比增加3.5个百分点；财务费用率略有上升，同比增长0.06个百分点。销售费用率和管理费用率的提高，使得公司期间费用率提高了6.58个百分点。

　　5、维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。预计公司2011-2013年每股收益为0.49、0.53、0.57元，按照3月14日的收盘价23.09元计算，公司2010-2012年动态市盈率分别为48倍、44倍和40倍，维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

　　风险提示:1、产品价格下降风险；2、原材料价格上升风险（国都证券）

　　重庆啤酒:主营业务稳定增长，治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利

　　事项

　　重庆啤酒2010年主营业务收入23.75亿元，同比增长5.08%；归属于母公司所有者净利润3.6亿元，同比增长99.42%；扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元，下降22.62%；EPS0.75元，扣非后EPS0.25。治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利，公司在将积极推进"治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时，佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究，中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。

　　主要观点

　　一、主营业务平稳增长。2010年主营业务收入23.75亿元，同比增长5.08%； 归属于母公司所有者净利润3.6亿元，同比增长99.42%；扣非后归属于母公司所有者净利润1.22亿元，下降22.62%；EPS0.75元，扣非后EPS0.25。2011年公司计划实现啤酒收入25.47亿元，计划成本15.57亿元，计划费用7.26亿元，主营业务将保持平稳增长。同时嘉士伯收购顺利完成将有利于增强公司未来啤酒业务的竞争能力。

　　二、治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展顺利。至2011年2月28日合成肽乙肝活疫苗2B 临床试验已有101例受试者完成76周临床试验。南方组与恩替卡韦联合用药组已全部完成378例受试者入选。公司在将积极推进"治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗"临床研究工作的同时，佳辰公司目前正在积极进行产业化制备工艺研究，中试车间正在进行多肽合成、纯化、脂质体制备等相关研究工作。为合成肽乙肝疫苗产业化而进行的佳晨合成纯化车间技改项目、佳晨分装冻干车间技改项目及佳晨环保及公用设施技改项目以全部或大部分完成。

　　三、114例已完成76周2B 临床试验结果超出预期。至2011年3月21日， 已有114例共分7批检测显示42例E 抗原转阴，病毒滴度大幅下降例数更多， 且每批检测结果保持较为一致。按照2B 临床试验方案1/3受试者为安慰剂治疗组、1/3为600ug*6针治疗组、1/3为900ug*6针治疗组，初步排除1/3安慰剂组，则治疗组E 抗原转阴率在50左右或更高（由于没有接盲，所有不能准确计算其E 抗原转阴率）。我们认为目前虽然只有114例2B 临床试验受试者完成了76周临床试验关键指标检测，占到全部2B 临床试验360例受试者的1/3，但目前114例检测和稳定的结果已基本能够预示最后接盲的结果即治疗用合成肽乙肝疫苗治疗76周后的E 抗原转阴率在50%或更高。而如果采用900ug*6针或更多针数的治疗方案，其结果将会更好。而且，根据免疫学原理和2A 临床试验跟踪结果来看，经过治疗用合成肽乙肝疫苗治疗的慢性乙肝病人随着观察时间的延长，其疗效更佳突出。如此，治疗用合成肽乙肝疫苗治疗慢性乙肝病人的疗效将超出目前所有乙肝治疗药物的疗效，且安全性和顺应性也大大优于目前主流用药干扰素和核苷类似物。

　　四、治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗具有三年后成为产品上市的可能性。

　　治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗是国家重大专项科技攻关项目和国家急需的治疗药物，同时十二五规划鼓励重大创新和解决重大疾病治疗的精神，有利于治疗用合成肽乙肝疫苗进入绿色通道尽快上市。

　　五、按照目前部分已完成的临床试验数据来看，我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗具有良好的安全性记录和优异的临床疗效，且我们认为3期临床试验使用剂量将很可能超过2b临床试验使用的900ug*6针的剂量，这将进一步增加3期临床试验疗效数据。因此，我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗在完成3期临床试验后取得新药证书并很可能与2014年投产上市将是顺理成章的事情。治疗用乙肝疫苗联合恩替卡韦临床试验有利于佐证新药疗效和优化治疗方案。以浙江大学医学院附属第一医院为中心实验室（组长单位）的“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心II 期临床研究”临床试验确定378例受试者，分为单用恩替卡韦组和联合治疗用合成肽乙肝疫苗加恩替卡韦治疗组。治疗用合成肽乙肝疫苗用量提高至900ug*15针，用药期一年，前半期为3周一针，后半期为4周一针。单个受试者全部15针注射完毕后进入一年的观察期结束试验。至2010年底已有336例受试者入选，稍微落后我们的预期，但预计其将在2011年1月全部完成受试者入选工作，2012年完成临床试验。至2011年1月已有88例受试者完成12周试验时间（即注射4针900ug合成肽乙肝疫苗），检测结果表明有4例E抗原转阴，近20人E抗体阳性。由于时间较短，且恩替卡韦治疗存在E抗原转阴的可能性（恩替卡韦1年转阴率在10%左右），此结果不能说明问题。但至少说明南方组临床试验将更为顺利且随着时间推移和用药量增加，相信其结果会超出预期。我们认为联合治疗临床试验有可能取得比单用更好的疗效，不仅会佐证合成肽乙肝疫苗疗效和安全性，也将成为治疗用合成肽乙肝疫苗上市后针对不同人群提供不同治疗方案的循证医学证据，有利于产品推广应用。

　　六、投资建议:强烈推荐（维持）。我们认为治疗用合成肽乙肝疫苗经过1期、2A期和正在进行的2B期临床试验均显示其具有良好安全性记录，已完成2B临床试验分7批共114例检测病例出现42例大三阳转小三阳病例，显示治疗用合成肽乙肝疫苗E抗转阴率可能达到或超过50%。此疗效已超过目前所有乙肝治疗药物能够达到的疗效。治疗用合成肽乙肝疫苗2014年上市的可能性极大。保守测算治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗上市后10年可以产生800亿元以上的销售收入和过百亿元的净利润。我们预计随着2011年10月2b临床试验结束并显示优异的安全性和疗效结果，重庆啤酒股价将上升至一个新的台阶，预计将可以达到其未来5年连续经营贴现价值的一半即每股144元，加上啤酒业务价值12元，即每股价值在156元。

　　重庆啤酒目前64.37元股价远未贴现其价值，维持强烈推荐评级和12个月内156元目标价.不变（见我们2011年1月25日报告《治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验均进展顺利 成功概率加大》）

　　风险提示

　　公司目前股价虽然部分体现了治疗用合成肽乙肝疫苗未来价值，但我们只是从学术角度和目前治疗用合成肽乙肝疫苗临床试验进展看好该项目3年后上市的可能性并可能成为慢性乙型肝炎治疗首选药物，由于实验没有结束，未来是否能够获得新药证书及获得证书后的表现依然存在不确定性。

　　（华创证券）

　　辽宁成大（行情，资讯）（600739）:主业如预期，疫苗快速增长

　　投资要点:

　　辽宁成大2010年业绩快报显示，公司全年实现营业收入52.4亿元、同比增长30%；实现净利润12.5亿元、同比下降7%。营业收入远好于预期，这应得益于疫苗及商贸的快速增长；业绩略低于我们预期，这主要是因为广发证券（行情，资讯）（000776）业绩稍低于预期。

　　2010年全年EPS1.38元、BPS8.56元，ROE16.1%。

　　广发证券2010年实现净利润40.3亿元、同比下降14.1%。广发证券为辽宁成大贡献的投资收益为10.04亿元、同比下降17.5%。对应EPS贡献为1.10元，业绩贡献度为80.4%，较上年的90.7%显著下降。

　　成大生物的人用狂犬疫苗2010年爆发式增长，市场份额已由25%提升到50%，批签发份额更是达到70%以上，竞争地位进一步强化。我们预期，得益于此，全年应实现净利润4亿元以上，为辽宁成大贡献业绩0.25元以上。成大生物在产品线拓展上也获得突破性进展。培育多年的兽用狂犬疫苗已获得农业部《新兽药注册证书》、获批可期；乙脑疫苗也将在2011年做重点投入，并将有效贡献业绩。

　　成大弘晟油页岩项目已经出油，但由于气候、设备调试等原因，目前仍处于试生产阶段，这较我们早前的预期有所推后。但我们判断，在技术和工艺已受过出油的检验的背景下，今年上半年正式投产、年内完全达产应是大概率事件。新疆项目石长沟矿区已完成探矿权评估，目前已进入申报采矿权阶段，今年上半年可望获得采矿权并启动项目建设，明年将开始贡献业绩。

　　我们判断，2011年公司来自于广发证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。我们调整2010-2012年EPS预期至1.37元、1.66元和2.01元，同比增速分别为-7%、21%和21%。维持增持评级，根据市场情况调整目标价至43元。（国泰君安）

　　星湖科技（行情，资讯）（600866）:关注呈味核苷酸扩产和双主业转型

　　现有业务关注呈味核苷酸扩产。呈味核苷酸生产技术门槛较高，全世界只有5-7家呈味核苷酸生产企业，行业集中度非常高。同时，下游调味品行业需求持续快速增长，预计未来几年市场需求仍可保持年均20%的增速。公司作为国内呈味核苷酸市场的领军者将充分享受行业增长收益。在经过反倾销和打击走私前后价格大幅波动后，呈味核苷酸市场供需基本趋于平衡，市场价格趋于理性，有望保持在合理水平。公司新增4000吨/年产能预计将于2011年8月建成投产，产能扩张有助于公司继续保持国内市场领先地位。

　　双主业转型，介入铝材领域。2009年4月广新集团的入主，将公司定位为华南地区最大的生物工程龙头及华南地区高端铝材基地，推动星湖科技向双主业转型。由于珠三角地区还没有具备规模经营高端铝板带生产企业，公司发展铝材业务具有区位优势。新建的10万吨高精铝板带项目依托广新集团和华南铜铝业的资源和技术，未来成长空间可期。此外，在广东省国资整合的大背景下，不排除华南铜铝业注入公司的可能性。

　　狂犬病疫苗是未来业绩爆发的催化剂。子公司安泽康研发的冻干人用狂犬疫苗2011年1月开始产业化建设，项目首期达产后产能为200万份/年。公司产品上市后将是国内首家鸡胚细胞培养的狂犬疫苗，比现有主流的Vero细胞培养的狂犬疫苗疫苗，具有更高的安全性。

　　维持“增持”评级。不考虑公司所持有的广发证券投资收益，预计公司2011-2013年EPS分别为0.61元、0.77元和0.81元，对应最新收盘价，动态PE分别为22倍、17倍和17倍。目前化学原料药板块动态PE已达35倍，食品板块动态PE达38倍，公司估值明显偏低。随公司双主业的逐渐开展，未来狂犬疫苗的上市和铝板带项目二期的建设，公司还将迎来爆发式增长，此外，持有的广发证券股票更为公司股价带来想象空间。

　　维持“增持”的投资评级。（天相投顾）

　　长春高新:诉讼赔偿款处理完毕，业绩恢复上涨值得期待

　　一、营业外支出大幅增长蚕食利润，至业绩低于预期。公司实现营业收入11.66 亿元，同比增长14%；净利润0.85 亿元，同比增长18%，每股收益0.66 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.86 元，主要是由于金赛支付美国的诉讼赔偿费用、华康受水灾影响确认损失等因素至营业外支出由2009 年的0.29 亿元大幅增长至0.66 亿元，蚕食净利润。且由于去年为增强营销实力扩充营销团队人数至销售费率用同比增长1.86 个百分点，至期间费用率同比增长0.95 个百分点 ，至业绩低于预期。

　　二、受百克狂犬疫苗生产影响，主营业务收入增速放缓；2011 年百克有望正常生产，收入恢复上涨有望。公司2010 年主营业务收入同比增长20%，其中受益营销改善，金赛实现营业收入3.7 亿元，同比增长49%，净利润0.84 亿元，同比增长53%， 基因工程药物毛利率同比下降3.47 个百分点；华康药业营业收入同比增长11%，毛利率同比提高7 个百分点，受水灾影响上市公司计确认损失1 千万，华康净利润同比下降32%；百克药业由于国家狂犬疫苗标准提高之后，批签发受阻，10 月份恢复批签发之后产品生产不稳定等因素导致公司营业收入同比下降14%，净利润同比下降36%。但是公司已经进行一系列的攻关，如果明年7 月份前能够批签发50 万人份将能够实现盈亏平衡。

　　三、2011 年关注:营销售改善，销售收入有望快速增长。

　　去年公司加大销售费用，营销人员增加，销售人员已经由一线中心城市转向二线城市，并逐步覆盖多个空白区域；未来受益营销改善，生长激素的增速有望保持，华康药业将借晨光““清胃止痛微丸”进入中药胃药市场，实现老产品的新增长，未来介入人参业务将分享人参高成长的行业机会。

　　狂犬疫苗去年10 月份已经恢复批签发，公司还做了大量的攻关工作，技术逐渐成熟，预计今年能恢复正常生产，批签发数目有望达到50-100 万人份。

　　长效生长激素、促软泡生长激素报批，我们分析认为促软泡生长激素有望于今明两年获批，预计上市后有望成为销售上亿的大品种。

　　四、投资建议:推荐（维持）。

　　我们维持之前的预测，预测公司2011-2013 年EPS 为1.22/1.67/2.27 元，对应PE 为42X/31X/23X。公司诉讼赔偿款处理完毕，拳头产品生长激素增长较快，狂犬疫苗明年有望规模生产，促卵泡激素有望成为亿元销售品种，且不排除未来股价合适的时候，公司会向向管理层定向增发的方式吸收合并换股，提升企业的核心竞争力，且艾滋病疫苗好的研发进展都有可能成为股价刺激因素，维持 “推荐“评级。 五、风险提示。新药审批具有不确定性，狂犬疫苗工艺改进达不到预期， 疫苗的安全问题、房地产受国家政策影响较大。（华创证券）

　　华神集团（行情，资讯）（000790）：业绩实实在在，未来值得期待

　　2010年报告期内公司实现营业收入4.89亿元，同比上升28.40%；实现归属于上市公司股东的净利润1248万元，为2009年度的173.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1，243万元，同比增长39.10%。

　　总体业绩符合预期，经营趋势继续向好。公司2010年基本每股收益0.0466元，略超我们此前0.04元的预期，公司估值由各业务单元发展情况决定，而利润支柱中成药业务和生物业务中焦点利卡汀项目继续保持增长趋势，在实施了股权激励的背景之下，公司整体经营趋势继续向好。

　　小放射剂量研究继续，利卡汀表现后续可期。利卡汀2010年实现销售收入2083.2万元，同比增长491.42万元，预计利卡汀全年销售800多支，低于我们此前四期临床报告在8月公布判断基础上1000~1200支的测算，但相较上半年291支增长明显，四期临床试验报告发布后的放量效应已有所体现，我们此前一直强调利卡汀的显著增长应该在2011年。目前需要注意三点:1、利卡汀营销在2010年首度迈过盈亏平衡点；2、2011年将是四期临床试验报告发布后利卡汀营销的第一个完整会计年；3、公司将继续开展小放射剂量利卡汀临床研究以突破药物使用方式上的瓶颈。

　　生物产业将成核心业务，新产品有望年内上马。公司明确要成为以生物技术为核心的健康医药企业集团，公司生物制剂车间工程计划于2011年12月试车投产，生物产业新产品氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒和冻干滴眼用重组人表皮生长因子有望随之年内上马。

　　中成药业务增速稳定，仍是集团利润支柱。中西成药收入同比增长23.5%，达到1.56亿元，净利润2192万元，仍是集团利润支柱。三七通舒胶囊收入同比增长48.78%，仍是公司中药工业最值得期待的品种；活力苏则正式成为了公司又一个千万级别产品。

　　维持“买入”评级。公司业务发展情况基本符合预期，未来以利卡汀为代表的生物产业前景仍然值得期待，维持盈利预测及“买入”评级。

　　风险提示:利卡汀推广慢于预期；中成药发展增速下降；药材成本压力。（华泰联合）