3G用户剧增破6000万 10股有望爆发

　　编者注：根据工信部最新统计数据显示，2011年3月份，我国电话用户数量持续增长，其中3G用户超过6000万。全国电信业务总量完成951.3亿元，电信主营业务收入完成828.6亿元。2011年1-3月份，全国电信业务总量累计完成2654.4亿元，比上年同期增长14.7%；电信主营业务收入累计完成2272.3亿元，比上年同期增长9.4%。对那些上市公司会产生积极的影响？

　　中国联通（600050）：跑马圈地营销创新

　　投资建议

　　我们维持年初的观点，即公司依然处于一个转折的阶段新业务对业绩的贡献还没有覆盖大规模资本开支带来的成本压力。我们认为公司明显的业绩逐季环比增长将在公司人员架构调整完成和3G 用户成规模（至少1500万）用户以后。我们预计公司2010 和2011 年EPS 分别为0.10 元和0.17 元。

　　公司目前通过大规模资本开支和营销开支“跑马圈地”的发展战略为公司长期稳定现金流回报奠定基础。单纯从EPS 来分析公司估值并不能合理反映公司长期业绩成长。公司市净率仅1.55 倍，EV/EBITDA 仅5.2 倍，估值具有安全边际，我们给予谨慎推荐投资评级。（银河证券 许耀文）

　　高鸿股份（000851）　：在传统业务上拓展多元空间 值得长期关注

　　1、业务沿3G 产业链向终端延伸为适应国内电信运营市场投资重点的变化和国际电信设备制造业发展格局的变化，公司开始进行经营战略转型和商业模式调整。公司业务框架在传统“通讯产品经营”基础上拓展了“IT 连锁销售”和“电信增值服务”两大业务板块。公司战略定位于“建立面向广大独立决策的投资和消费主体的服务体系”，重点发展“全国连锁销售和服务中心”的商业模式。

　　2010 年3 月公司拟参与出资成立“大唐创业投资有限公司”，经营范围为创业投资业务及相关服务，其主要投资范围为通信及相关行业中有成长性的优秀企业，主要投资方式为股权投资。该项目不仅可以为公司带来良好的投资回报，而且可以通过该基金为公司寻找与其业务相关的优质项目资源。

　　2、通讯产品经营业务重新定位公司通讯产品经营业务定位于“企业信息化服务与集成商”，充分利用公司各项资质，拓展企业信息化市场。2009 年该业务收入同比下降36.12%，其中通讯设备产品及制造业务收入同比下降4.44%，计算机涉密及系统集成业务同比下降37.02%。

　　由于通讯行业产品和服务竞争日趋激烈，公司该业务毛利率逐年走低。随着业务方向重新定位，提升赢利能力成为经营重点。2009 年计算机涉密及系统集成业务毛利率同比上升12.35%，在通讯设备产品及制造业务毛利率同比下降20.03%的情况下，该业务综合毛利率同比上升11.92%。我们预计2010-2012 年公司通讯产品经营业务收入将保持15-20%的增速，毛利率维持在19-21%的水平。

　　3、电信增值业务发展空间广阔2009 年公司实现与三大基础电信运营商合作开展全网业务运营的突破。公司定向增发募集资金将投资3G 移动互联网门户网站、电信增值业务综合服务平台和连锁互联网运营服务平台并推广3G 移动和宽带数据增值业务，目标是建设成为国内知名的数字娱乐综合服务提供商。

　　2009 年该业务收入同比增长149.24%，但毛利率同比下降17.36%。我们预计2010-2012 年随着募集资金项目建成，该业务收入年复合增长率将达到50-60%。

　　4、IT 连锁销售致力于成为行业龙头截止2009 年底，公司在全国22 个一、二线城市拥有门店231 家，营业面积16000 平方米。公司控股子公司高鸿恒昌和高鸿信息以“恒昌IT”和“高鸿IT”两个业务品牌独立运作，在业务区域和产品分类上形成优势互补。定向增发开设的新门店将主要向发达二、三线城市拓展。

　　2009 年该业务收入同比增长2061.62%，这部分是由于子公司高鸿恒昌2008 年仅合并11-12 月数据而2009年合并全年数据。但毛利率同比下降6.38%，这主要是因为公司2009 年新开门店数量较多。

　　公司店面快速扩张带来了管理和信息等方面的时滞性，因此我们认为2010 年公司店面扩张速度将会放缓，重点将放在提升门店经营水平上。公司将进行强势整合，建立基于集中采购、集中物流模式下的“总部-大区”经营模式。IT 连锁销售业务采取统一商务和存货管理，针对上游供应商发挥规模成本优势，降低采购成本和管理成本。同时完成ERP 系统在管理总部和门店的实施，建立全面的内部管理体制，提高门店运营效率。

　　随着IT 零售业态多样化，其它零售渠道份额呈逐步上升的趋势，例如以3C 产品为主的电子商务公司京东商城2007-2009 年销售额年复合增长率超过220%，但电脑城依然占据IT 零售市场的主体。目前国内城市大多设有电脑城，零售商普遍实力较弱，经营模式落后。与主要竞争对手“美承”和“和雍”零售+分销的模式相比，公司更专注于零售层面，并形成有效的经营模式。定向增发募集资金将为公司加速扩张提供有力保障，因此公司有望成为国内IT 零售市场的整合者。

　　3.投资建议我们预计2010-2012 年公司EPS 分别为0.14 元、0.25 元和0.36 元。由于新型业务体系建立和募集资金项目建设需要周期，我们预计2012 年公司业绩才得到全面释放。我们维持对公司“中性”的投资评级。但低集中度的IT 零售市场正处于由传统模式向连锁模式的嬗变中，公司作为行业整合者值得投资者长期关注。（银河证券 陈雷）

　　超声电子（000823）　：密切关注公司触摸屏业务的发展

　　上半年利润增幅超过营业收入：上半年公司实现营业收13.86亿元，净利润7660万元，同比分别增长34%和53.3%。归属于母公司的净利润5950万元，同比增长59.79%，每股收益0.135元。

　　毛利率略有上升，费用率控制良好：公司上半年总体销售毛利率为19.1%，同比上升0.16%；而费用率为12.52%，同比减少1.13个百分点。液晶显示器和覆铜板业务的毛利率均有所上升，且二者的收入也分别同比增长70.8%和42.2%，远高于印制线路板的12.7%，因此尽管公司PCB业务毛利率略有下滑，总体毛利率基本保持稳定。

　　PCB业务低于预期，显示器业务有较大改善：公司的PCB业务上半年增长低于预期，主要是因为超声电路板（二厂）公司的HDI产品市场竞争激烈且原材料价格高企，利润空间受到较大影响，营业收入同比增长14.6%，净利润却下降了20%。显示器业务方面，盈利能力有较大改善。超声电子显示器（二厂）公司主营STN和CSTN，上半年销售收入和净利润分别同比增长约78%和1936%，而一厂的营收和净利润同比增幅均在40%以上。

　　公司将实施电容式触摸屏技改项目：公司同时公布董事会通过实施触摸屏技改项目的决议。公司下属控股子公司汕头超声显示器有限公司在电容式触摸屏技术领域处于领先地位，由于电容式触摸屏的市场需求旺盛，公司拟进一步扩大触摸屏生产规模，新增年产能4.5万平米。该项目总投资8996万元，预计2011年3月可试生产，5月正式达产。达产后克实现销售收入1.2亿，利润总额2828万元。

　　盈利预测与估值定价：我们预计2010-2011年公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿和1.7亿元，对应每股收益为0.32元和0.4元，当前股价对应动态市盈率分别为38倍和30倍。我们认为，公司的PCB业务仍处于上升阶段。液晶显示器业务方面，STN/CSTN等液晶显示器业务因面临TFT的挤压效应处于微利状态，但公司利用液晶显示器设备进入电容式触摸屏生产领域，盈利能力有望继续改善。维持推荐的投资评级。（长城证券 岳雄伟）

　　中兴通讯（000063）：即将迎来国内4G市场大机遇

　　我国自主创新的 4G 通信技术TD-LTE 推进速度将大大加快，1-2 年可望商用部署。海外4G 标准FDD-LTE 在移动互联网流量激增的促进下，产业取得快速进展，这将倒逼中国加快推进TD-LTE，否则将又一次丧失在移动通信技术创新上的领先机遇。随着我国3G 标准TD-SCDMA 产业的逐步完善，TD-LTE 作为TD-SCDMA 的演进技术，是对TD-SCDMA 原有关键技术的继承和进一步创新，TD-LTE 的发展条件已经基本具备。

　　也许有投资者担心，我国的3G 投资高峰刚过，国家是否有动力在短期内投资TD-LTE 建设？我们认为，站在国家决策层的角度，实现自主创新的战略目标是首要考量。3G 的投入已经是沉没成本，必须加快对TD-LTE的发展，否则一旦发生在4G 时代落后的情况，则3G 的前期投入将对实现通讯技术的自主创新战略没有任何意义。因此，3G 网络的投资回报考虑将不会是我国加速发展TD-LTE 的障碍性因素。

　　预期中兴通讯将在未来1-2 年内迎来一个超越3G 建设规模的大机遇。国内TD-LTE 提前建网，将是堪比3G 建设的投资规模。并且在LTE 时代，三大运营商的技术制式将得到统一，中兴的产品线有望大大缩短，有利于降低管理费用，有利于产生巨大的规模效益。随着TD-LTE 与FDD-LTE融合为统一的LTE 国际标准，也将有利于中兴通讯的产品更顺利地打入国际市场。中兴通讯在TD-LTE 上的技术积累深厚，在工信部组织的TD-LTE 室内二阶段测试中，率先完成并通过了所有测试项目，是业内唯一一家。

　　分析认为中兴投资价值巨大，重申买入评级。海外风波逐渐散去，印度争端已初步解决，加上欧美市场的突破（中报：在上半年其欧美市场收入占比首次提升到18%，同比增速超45%），判断对于中兴来说“消息面的底部”可能已经过去。即使不考虑海外业务的增量，中兴通讯国内业务中，无线和有线两部分预计都将得到长足的发展，无线带宽和有线带宽有望齐头并进。

　　投资建议：我们预计，中兴通讯2010-2012 年的EPS 分别为1.12、1.45和1.76 元，我们重申给予25-30 倍PE 的估值水平，估值中枢对应的目标价为30.8 元。此外，根据绝对估值法，公司的每股合理价值在30.69元。对应目前的股价，重申“买入”评级，目标价30.8 元。（东方证券 周军）

　　盛路通信（002446）　：微波天线优势突出 买入

　　公司业务结构持续优化。公司主营通信天线及射频产品，属于通信设备制造业。主导产品为通信基站天线、高性能微波通信天线、终端天线等，其中高性能微波天线的毛利率最高，盈利能力最强。过去三年微波天线业务增长迅速，公司的收入结构得以优化，未来公司微波天线领域的爆发式增长将继续优化公司的业务结构。

　　天线需求保持旺盛，微波天线子行业面临爆发式增长。国内通讯基站投资经过08和09年的高速增长后未来将出现回落，室外基站天线的增速也随之回落。但受益于3G的网络覆盖室内基站天线仍将保持30%的高速增长，终端天线因为移动互联网终端设备的广泛应用而保持10%以上的持续增长。国内微波天线领域则因为其特殊性而在未来5年左右迎来爆发式增长。

　　公司微波天线业务与华为和中兴外贸的黄金阶段相似。公司微波天线（市场主要在国外）产品系列齐全、技术和国际水准接近，而售价仅为国外同类产品的40%左右，其背景与华为和中兴外贸的黄金阶段极为相似。明显的性价比优势和公司逐渐丰富的外贸经验将驱动微波业务的爆发式增长，微波业务100%的年均复合增长有望保持3年以上。

　　未来业绩持续高增长概率高。预计公司2010年-2012年的收入和净利润分别4.74亿、6.47亿、9.06亿和0.52亿、0.82亿、1.19亿。EPS分别为0.52元、0.80元和1.17元，对应的PE估值为40.5倍、26.2倍和18.0倍，优势不明显。高增长可期，PEG估值合理定价32元，给予首次买入投资评级。（华宝证券 吴炳华）

　　启明星辰（002439）：管理成本上升影响利润增长

　　公司实现营业收入1.02亿元，同比增长40.55%；实现归属上市公司股东净利润-1454万元，亏损幅度同比减少15.70%；对应每股收益-0.15元/股，业绩符合我们的预期，中期分配预案为利润不分配不转增。公司预计2010年1-9月实现归属于上市公司股东净利润同比增长-15%-15%。

　　各项产品和服务收入均增长较快

　　2010年上半年，公司的平台工具收入同比增长81.54%，是增长最快的业务；其次是同比增长49.11%的安全服务和同比增长46.96%的安全检测产品，安全监管和安全网关产品同比分别增长41.17%和38.35%。各项安全产品和安全服务业务上半年收入均增长较快。

　　综合毛利率下降和管理成本上升致使业绩增幅低于收入增长

　　2010年上半年公司承接的安全服务类业务毛利率同比下降11.6个百分点，是毛利率下降的唯一业务；而管理费用达到3983.55万元，同比增长82.49%，在研发费用资本化减少、无形资产摊销、政府补助减少及职工薪酬增加等因素的综合影响下管理费用增长速度偏快，从而影响了公司利润的增长。

　　盈利预测及投资建议

　　我们维持对公司的业绩预测，预计2010~2012年，公司将分别实现归属于上市公司股东净利润0.67、0.91和1.19亿元，同比分别增长28.2%、37.9%和29.3%，对应每股收益分别为0.67、0.93和1.2元/股。在目前的市场环境下，公司2010年合理动态的市盈率区间在50-55倍之间，合理的价值区间为33.5-36.85元/股，我们维持对公司“中性”的投资评级。（渤海证券 崔健）

　　金智科技（002090）：未来关注海外光伏电站建设

　　第一，收入增长主要依靠非电力自动化业务

　　公司营业收入，公司实现营业收入32010.22 万元，较上年同期增长17.85%；实现营业利润1336.36 万元，较上年同期下降9.83%；实现净利润2523.5 万元，较上年同期增长2.07%。

　　公司营业收入增长主要来源于IT 服务、建筑智能化及电网自动化业务。IT 服务上半年收入7968 万，同比增长65%；建筑智能化收入来自于公司上半年收购的金智智能（持股60%），收入9320 万，同比增长35%，占上半年收入近30%；电网自动化收入4015 万，同比增长9%，差强人意。

　　第二，营业利润同比下降主因是财务费用和资产减值损失

　　公司实现营业利润1336.36 万元，较上年同期下降9.83%。主要原因是财务费用比去年增加576 万，其中利息收入减少、出现汇兑损益，同时利息支出也大幅增加。资产减值损失主要由于华章损失增加所致。

　　实现净利润2523.5 万元，较上年同期增长2.07%，原因是所得税费用返还所致。第三，电网业务仍可期待，电厂业务关注海外市场和升压站

　　公司变电站综自业务的团队来自南瑞继保，技术上保持着一定的优势。值得注意的是，公司iPACS-5000 系列电网保护和监控产品在“广东电网公司2009-2010 年度二次类设备材料框架协议式招标”项目中中标，这是公司产品首次进入广东电网这一国内市场规模最大的省级电网公司。由于广东省网采用框架标，这意味着公司下半年2010 年或将持续接到广东省网的订单。我们估计电网增长约15%。

　　由于公司较早涉足电厂自动化业务，且产品口碑较好，公司在国内电厂监控自动化市场份额达到40%。但受到火电建设增速放缓大背景的影响，公司成长性受到较大冲击。针对这种局面，公司拓宽产品线，主要是NCS（电厂升压站）、风电场监控、厂矿转变监控业务。此外，公司发电厂电气自动化系统及保护装置还中标多个境外工程，包括印尼苏拉威西2×50MW 火电机组厂用电监控管理系统及综合保护测控装置、白俄罗斯明斯克热电站改造项目综合保护测控装置等。我们认为，在国内火电建设放缓的背景下，公司电厂自动化业务在海外的拓展有利于保持电厂自动化业务的稳定增长。我们预计今年此项业务今年增速估计在5%左右。第四，建筑智能化、IT 服务增长迅速，高效信息化业务持续下滑

　　建筑智能化、IT 服务收入分别同比增长35%、65%，收入占比分别为29%、25%。在IT 服务业务方面，公司在已经取得了较好市场业绩的各个行业、区域投入资源，销售业绩稳步上升。但由于IT 服务需求分散，有较大的不确定性，我们需要关注高增长的持续性。公司收购了金智智能52%的股权，收购后持有其60%的股权，使其成为公司的控股子公司。金智智能的建筑智能化工程业务通过与金智科技IT 服务业务的市场协作，进一步巩固了在华东区域的地位。

　　高校信息化业务收入1800 万，同比下降40%。由于高校信息化市场较小，且现在基本上所有高校都已实现信息化，公司不再投入过多精力在此项业务。我们预计今年高校信息化业务将继续下滑。第五，未来看点在于公司新的发展模式光伏电站建设能否顺利实施

　　公司在保加利亚建设的4MW 光伏电站是当地最大项目，组件为薄膜电池。一期项目2MW 项目预计在今年9 月底建设完成。，一旦并网运行成功。公司或将出售此项目带来收入。

　　公司拟在美国加利福尼亚州帕萨迪纳市投资设立全资子公司，积极探索在美国建设太阳能电站的发展机会。继德国下调FIT 后，美国的光伏市场越来越被重视。如果公司的美国子公司运营顺利，公司有望直接受益于美国的千万太阳能屋顶计划。

　　我们预计10-12 年的EPS 分别为0.252、0.273 、0.297 元，对应市盈率分别为46、43、39 倍，我们建议在对公司关注的同时，应留心几个风险：在电网自动化领域市场的开拓进展、海外光伏项目的运作情况。（长江证券（000783）刘元瑞）

　　三元达（002417）：业绩符合预期 目标价25元

　　公司下半年将积极推进2G移动通信直放站数字化技改扩能项目、3G移动通信直放站产业化项目、营销服务网络扩建项目、数字电视无线覆盖设备扩能项目、技术研发中心扩建项目、宽带无线接入设备扩能等募集资金投资项目的建设。按照公司计划，除技术研发中心扩建项目建设周期为12个月外，其他项目建设周期均为18个月，即业绩贡献须明年方可显现。公司预计今年1-9月将实现归属上市公司股东净利润同比增长30%-50%。

　　给予“中性”评级，目标价24.75元

　　预计2010至2012年每股收益将分别为0.55元、0.74元和0.93元，对应19日收盘价的10年预测PE值为41.64倍，估值水平基本合理，给予“中性”评级，目标价24.75元。（华融证券 李振宇）

　　大唐电信（600198）银行IC卡、电子书发展有望超预期

　　上半年业绩低于预期。2010 年上半年公司实现营业收入17.6 亿元，同比增长19.4%；营业利润3，729 万元，同比减少23.9%；净利润1，836 万元，同比增长24.9%；摊薄每股收益0.04 元，低于市场预期。第二季度公司实现营业收入10.1 亿元，同比增长34.1%；净利润3，378 亿元，同比增长320.5%；摊薄每股收益0.08 元。

　　软件分销、终端销售、行业应用收入大幅增长，微电子产品收入下滑。公司增长动力来自：①软件收入2.3 亿元，同比增长190%，主要是由于软件分销收入增长超过预期。②终端收入7.5 亿元，同比增长39%，主要是由于TD 数据卡、电子书的销售增长，另外上海优思随着海外市场的复苏，手机解决方案收入也同比增长1.2 亿元。③行业应用1.76 亿元，同比增长29%，主要是由于在核电和特种行业取得突破。公司传统主业微电子收入3.1 亿元，同比减少10%，主要是由于二代证模块出货量大幅减少，同时SIM 卡销量保持平稳所致。

　　产品结构变化致综合毛利率下滑。综合毛利率19.1%，同比下滑4 个百分点：①低毛利率的终端类收入占比同比提升6 个百分点至43%，终端毛利率仅为13%。②微电子产品中高毛利率的二代证模块收入减少，微电子毛利率35%，同比下滑10 个百分点。③软件分销比例扩大，软件毛利率同比下滑19 个百分点至16.7%。

　　期间费用控制加强，政府补助为利润增长来源。期间费用率16%，同比降低3.3 个百分点，其中销售费用率下降2 个百分点，财务费用率下降1.3 个百分点，一方面是由于费用控制加强，另一方面公司短期贷款减少、获得利率优惠，利息支出也相应减少。二季度公司增加约3，200 万元政府补助，弥补利润下滑并推动了利润增长。（东海证券 康志毅）

　　亿阳信通（600289）：业绩改善转型顺利 目标价11元

　　行业景气，提供主业盈利契机。上半年全国电信业务总量增长21.4%，公司主打的信号与信息系统业务增长了22.8%。三大运营商重组后竞争加剧，势必重点在运维和网优建设方面加大投入来体现差异化，报告期内公司在此块获得了较大订单，印证了我们之前的判断。另外，期内三网融合启动试点，公司受邀参与了广电总局的方案制定，这一方面体现了公司在支撑网上的技术优势，另一方面也占到了三网融合的先机。

　　智能交通业务高增长有望发生在下半年。期内该业务收入下降106%，但获得订单约3.4 亿元人民币，合同金额已经超过去年全年签约数。

　　毛利率略有提高，非经常性损益降低使“扣除后”净利润增长迅速。综合毛利率提高1.53个点，而由于今年二级市场投资出现亏损，公允价值变动收益同比降低很多，导致扣除后净利润大涨40%。结合一季报增长72%的高增速，我们认为公司业绩较金融危机时已有大幅改善。

　　物联网、业务支撑系统等新业务是发展方向。期内公司联合具优势的研发单位共同成立了“物联网北京市技术转移中心”，通过共享资源参与物联网应用项目建设，可从中积累实践经验。同时“手机支付”已建立了成熟的运营模式，并在争取人民银行第三方支付资质。

　　给予“谨慎推荐”评级。我们预计10-12年的业绩分别为0.23、0.30和0.39元。对应合理价格10.8元，给予“谨慎推荐”评级。（国联证券 郝杰）

　　作者：许耀文