贵阳市人民政府网站:ETF的四种套利模式

 前文我们谈到, 与一般的指数型基金相比,ETF基金既可以在一级市场上申购和
赎回,又可以在二级市场上买卖.
    ETF基金的赎回须以一篮子股票(或有少量现金)换取基金份额,赎回须以基金份
额换回一篮子股票,而且交易单位为100万份基金份额,即必须按照100万份的整倍数
成交.在二级市场买卖深100ETF基金则需要开立深证A股账户或证券投资基金账户, 
交易规则类似于股票,按实时交易价格成交,以 100份的整倍数成交.
    ETF套利原理
    由于这两种交易方式并存,申购和赎回价格取决于基金份额净值,而市场交易价
格取决于供求关系,两者之间一定时期会存在一定的偏离,当这种偏离足以抵消套利
成本的时候,就存在理论上的套利机会.
    对于ETF基金的持有人来说, 套利机制的存在具有两重功能,第一是可以在基金
的价格与价值产生差异时提供套利的机会,第二,也是最为重要的一点,是可以使ETF
的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内, 从而使二级市场的价格与指数
的走势基本保持一致,避免出现大幅折价或溢价,影响投资者的交易判断.
    套利主要通过ETF的跨市场交易完成.当ETF市价(即二级市场价格)高于ETF净值
(即一级市场价格)时, ETF产生了溢价,此时投资者可以通过在股市中购买成分股组
合, 按照成分股规则申购成ETF份额,然后在二级市场以市价卖出进行套利;ETF市价
低于ETF净值, 则称为ETF产生折价,投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎
回其对应的一揽子股票,然后再从股市中卖出进行套利.
    套利流程图(折价套利,即正向套利):
    套利成本是制约盈利空间的重要因素.交易成本是套利成本的最重要因素,此外
还有冲击成本和等待成本.如果一个市场缺乏流动性,则冲击成本和等待成本往往会
较高,从而限制套利空间.
    四种套利模式
    从交易时点的角度考虑, 实际操作中ETF基金的套利机会通常有瞬间套利,延时
套利和跨日套利,此外还有事件套利.
    瞬间套利:经验表明,金融市场中瞬间套利过程的出现往往伴随着市场中的大幅
波动,也就是ETF的市价偏离净值较大.在一般情况ETF的高折(溢)率出现时间不会太
长, 因为根据经典的金融市场套利理论,理性投资者会发现套利机会后会立即行动,
使得市价与净值直接的偏离迅速被纠正.
    瞬间套利对投资者操作的及时性提出了很高的要求. 为此一些机构开发了基于
电脑程序自动套利买卖的软件, 这也将是大势所趋.捕捉市场出现的套利机会,快速
出击是把握瞬间套利的精髓.在图一(套利流程图)中, 如果买入ETF和卖出股票的时
间差非常小,就可以视作瞬间套利.
    延时套利:通常又被称为T+0趋势交易, 也就是在正确判断市场及个股趋势的基
础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易.
    因为套利时间被人为拉长,所以称延时套利.瞬间和延时套利理论上可以在一个
交易日反复操作,一般在振荡市中或熊市反弹的时候,采用延时套利的策略收益会相
对丰厚.与瞬间套利不同,延时套利需要投资者对标的指数和成份股的超短线走势有
着较高的判断能力,比较适合资金规模较大的机构投资者.
    跨日套利:跨日交易往往伴随着持续的市场非理性趋势.我们考察了2007年以来
深证100ETF基金收盘价计量的折(溢)价率情况, 如图1所示,我们发现在大多数时间
里,深证100ETF的折(溢)率维持在1%以内.
    减去套利交易的费用后,在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26次,而08
年调整市中跨日折价套利机会出现过101次,08年三季度曾出现过长达数周之久的高
折价,最高折价率高达超过5%.在市场极端走势下,指数型ETF基金被错误定价的机会
较多,也为投资者提供了较多的套利机会.
    事件套利:在ETF某成分股因公告, 股改,配股等事项停牌,可能造成停牌前一个
交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时, 投资者可以根据偏差的程度和方向进行
申购套利或赎回套利.不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而不可求的, 在同
一事件中,有的交易者可能收获甚丰,有的交易者则可能出现亏损.
    ETF基金套利在国外已经比较成熟, 甚至有专门对ETF基金进行套利的基金或理
财产品.在中国, 自ETF基金诞生以来,其套利机会正逐步得到投资者的认可.同期可
比的主要指数中,长期收益最好的是深证100指数,该指数成分股成长性良好,构成结
构均衡,具有较高长期回报和较高短期波动性,跟踪该指数的易方达深100ETF基金是
投资者进行套利的较好品种.