该隐传奇百度云资源:[转载]迈克吴：再谈巴菲特——定价权式的价格投机者

[转载]迈克吴：再谈巴菲特——定价权式的价格投机者

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　　对此，在过去150年中，几代投资者都在苦苦找寻这样的答案。但是，即便是在市场走过了自1950-2000年这50年长牛的资本龙头美国，我们发现这都是一项永远无法完成的任务。无数的优秀公司在每一轮牛熊的交替过程中被淘汰，企业好并不代表能够与之结婚和持有它很多年，这在1980年代已经被资本市场上最有能力的资产管理者所认同和接受。

　　然而当1987年美股的重创和资本市场升起了巴菲特传奇式投资方式进入了世人的眼界，让投资者们从新对“投资重势或重气”形成了新的两大阵营。对“持有价值投资论”与“趋势价值投资论”再次引发了资本市场的华山论剑，这一论就是一轮为期10年以上新的大牛市于1990年代在美国波澜壮阔的开始了。

　　坦率地说，巴菲特式样的投资，从我们研究来看，他是一位彻头彻尾的定价权式的价格投机者，而并非是国内到处流传的买入持有型价值投资者。这点已经是事实，毋须我们有任何的质疑。因为巴菲特的成功关键就是，当华尔街的产业资本堕入了金融危机所造成的周期性经济危机，就是他出手的时候。

　　从有历史在案可查的美国航空公司与巴菲特的入股案例我们首次体会了这位传奇资本家的手法，当年巴菲特投资美国航空公司的时候，他同样要的是优先股权，同时附加了大比例分红条款，他的公司持有了美国航空公司很多年，直到他认为在航空业发展的价格超越价值后卖出，其盈利是极为可观的。

　　所以对比美国航空公司的案例，我们再看本轮经济危机中，巴菲特滚雪球的实质，就是“趁火打劫”式的罗宾汉投资法。

　　在高盛的案子中，我是首次亲自领略了巴菲特是怎么滚雪球的。我们来看看当高盛要避免倒闭，希望获得巴菲特援助，巴菲特的简单条件内容吧：1，永续优先股；2，三年后可赎回；3，获得高比例现金分红；4，低价的认购看涨的优先股权；5，高盛的最高四名主管在巴菲特没有卖掉持股之前，他们不得卖掉自己所持有的高盛股票。

　　从以上的条件来看，高盛的活命机会，就是必须要接受巴菲特所提出的任何条件以便获得生存下来的现金。换句话说，巴菲特是投了金融产业拥有者在经济循环周期中缺乏资金生存的机会，用自己大量的现金强迫企业资本屈服于自己的金融资本，用产业资本在经济危机时无法抗拒的生存权来到达他对企业的强迫性控制力。这点在以上对高盛的投资中已经表现无疑，从这点来看巴菲特是拥有资本主义最冷酷的财阀气质的代理人，这样的气质，我在研究过去美国金融历史上，就规模而言，他已经是前无古人了。所以，巴菲特的价值投资与他的老师格雷姆是有本质上的不同。

　　我们国内大多数“中巴”对巴菲特的投资法则解释为，这是低买高卖长期持有的策略，在二级市场吗？坦率地说，我完全不认为巴菲特会用计算器来算他所看中目标的P/E和P/B，他考虑的是用未来经济复苏后产业经济推动资本市场价值于当前经济危机中产业经济需要成活下来的最低成本之间的暴利。

　　利用经济危机造成的机会，他的现金从高坡上滚下来，一路将雪化粘附在他的现金上，等产业经济与市场复苏后，他的雪球也就自然而然地很大了。

　　巴菲特是一位在二级市场上与普通投资大众有共同致富起跑线的投资者吗？显然不是，我们从巴菲特将捐出85%的财产来看，他对金钱的挥霍欲望显然并不大，他的强烈推行的富人高税收政策，似乎是在为贫者替天行道，但他的滚雪球手法却明明白白地显示了他的狩猎对象所有者中其他千千万万个中小投资者在被他的雪球滚过之后，利益是几乎荡然无存的。

　　从过去三个月中开始的美国资本金融危机中，我们清楚地看到五大投资银行几乎都有与巴菲特接触的报道，但是为什么这次巴菲特却选择了高盛呢？我们认为这是巴菲特公司自身在本轮经济危机同样面临最终“成为裸泳者”的信号。

　　从巴菲特公司所公布风险敞口来看，他投资高盛并非是因为高盛有未来的产业扩展价值，而是高盛与华盛顿之间的政治价值，在过去的20年中高盛公司两位高管出任了民主党籍与共和党籍总统的财政部长，或许巴菲特投资高盛的真正原因是政府人脉。

　　从他对新一届的奥巴马政府的激进推崇中，我们看到的是奥巴马一度提名巴菲特为下一届财政部长就是很好的一个注解，当商与政结合起来，也就是巴菲特的企业即将受到巨大损失的表象初露。

　　所以投资高盛对于巴菲特来说，无论是共和党进入白宫执政，或者是民主党奥巴马入主白宫，对他的波克夏保险公司都是进可攻，退可守的一笔投资，不是吗？巴菲特本次投资高盛，事实上就是资本与政策的利益投资，至于高盛有多少投资价值，你认为巴菲特会和一个普通的流通市场投资者一样的在二级市场买进和交易高盛的股票吗？

　　股权形式的投资，与我们所看见和解释在二级市场长期投资一家好公司好企业好股票是完全两个概念。金融资本股权投资事实上就是运用了大量现金强迫产业资本无法抗拒存活和发展的诱惑力，以巨量现金获得投资的绝对股价议价和定价权。这个通常就是市场上说的，超级折扣价。

　　当周期性经济危机来临，企业总会遇到缺乏生存和发展下去的流动资金瓶颈，而巴菲特这位金融资本家就乘虚而入，用决定生存发展的流动现金强迫企业出让带血的低价格筹码，这就是“股权投资”，它并不是在二级市场上以流通股进行交易，买入股票，让广大的投资者享受与他平等的资产增值机会，而恰恰是巴菲特在套现的时候是赚取了二级市场上普通投资者手中的流通股与他手中的超低股权价格之间的巨幅溢价之间的差价，所以股神赚的依然是二级市场投资者的钱，而作为广大的二级市场投资者的股民，如果还在作他们的学习巴菲特之发财白日梦，那么活该倒霉也就决不稀奇，这个市场上从来就不缺冤大头和傻瓜。

　　巴菲特需要的就是“长期持有股票投资的二级市场投资者来为他套现时候买单”，这就是他所说的当别人疯狂的时候我恐惧，市场总是与大多数人的想法相反的道理所在。如果说巴菲特对于二级市场的投资者是冷血中的冷血，毫不为过，因为他恰恰是运用了中小投资者不可能拥有的议价和定价权来剥夺了溢价之后属于中小投资者的那份蛋糕。

　　你认为巴菲特是在华尔街上或者在二级市场上有道德标准的人吗？在差价是唯一利益积聚的股票市场，道德标准只有一条，当资本力量对比悬殊的时候，“论持久战”是唯一让中小投资者能够活下来的希望，如果中小投资者能够熟读毛泽东同志的“论持久战”，其实不用多少年，你就是巴菲特了。总之，我是不会相信79岁的巴菲特他会考虑高盛的资产质量是不是真的比破产的雷曼好多少的。

　　坦率地说，巴菲特是一位深知现金为王的投机者是毫不为过的，我确认他从来不相信所谓的资产价值，他只认同优先股权价格与流通股票价值之间的现金差价，这就是滚雪球的“内核心”。巴菲特的投资对象一定要现金流充沛，以便他在围剿下一个目标的时候有足够的现金来让他永远在谈判上控制“议价和定价权”，从而最终以他的持股在与二级市场具有巨大差价利润时，把股票套牢给长期持股的普通股民投资者，而自己获取巨大的现金差价被冠名为“价值投资后的合理持减”，以达到将他的价值从中小投资者那里获得的利润输出合法化。

　　如果说巴菲特总是要等个股灾发生后才能看到别人无法看到的投资机会，那么我们同样可以准确地把他的“价值投资法”解释为：“当世界经济遭遇了灾难后，他是踩着别人受创的痛苦挤压他们剩余的精神与肉体上的财富。”我们完全理解巴菲特在他的投资法则中，是从来不会考虑二级市场与他的强迫议价定价权之间是否有道德和公平所在的“长期＝价值”，因为没有市场的暴跌，就没有他的价值能够趁火打劫的机会，不是吗？你看到巴菲特为什么不投资沃玛特呢？因为后者无论从哪里都比他更强。

　　世界上，二级市场的股票交易是最快速产生和吞吃现金的地方，巴菲特运用的是非对称交易法。他一方面从市场周期性经济危机中从企业家手中获得与二级市场非同价的超低股权，于经济繁荣的时候在二级市场卖出这些可转换成流通股的股权，从产业资本家和二级市场的普通中小投资者中的巨额差价中获得他的巨额现金回报率收益。

　　对巴菲特而言，股票就是生意，从不能流通的股权到二级市场变现的流通现金的“生意”，这个过程就是“滚雪球”。你需要的仅仅就是等经济周期的雪崩开始，候在下面准确地捡崩盘后那些尚有苟且偷生者的亏损，那就是现成的价值，前提是你得有判断行业前景的能力和有最强大的议价和定价权，以及要搞清楚它不会因为经济周期过长最终会破产，至于其他的，你根本不需要关心。巴菲特在市场危机中的角色不就是当孙悟空被压在五指山下，那个“好心”把他救出来后却要给他加上紧箍咒，强迫孙悟空保唐僧西天取经的那个观音么。

　　在二级市场，为什么被盖棺定论的高手都是趋势投资者呢？因为我们都理解作为股票二级市场的操作者，我们与生俱来就无法在市场上获得股票的价格定价与议价权，不管你是具有多高IQ的投资高手，我们只能跟随着市场的惯性投资而持有我们的头寸或现金或股票。

　　股票在资本市场中从来就没有所谓的价值安全边际的，因为这里总有比你用更低的价格获得的大量的筹码在下面，只要你不是原始股东，你在任何时候都不会有靠谱的安全系数，你的利润只要是账面的就可以兑现。而你的损失虽然也是账面的，但账面的损失事实上就是被更低价的筹码套现后造成的，或许就是巴菲特在让你长期投资持股一生几代同时，他在那里卖出了。这里并不存在你不接他卖出套现后你已经遭受的亏损，因为这在事实上，你已经是被巴菲特套现后所造成的股价下跌而亏损了。

　　如果我们仔细看看近期巴菲特在全球资本市场到处抄底的行为，买入高盛和通用电气，在中国受到很多私募基金、公募基金和散户的崇拜，以及他有生以来第一次在全国性金融电视CNBC上号召全民抄底买股来看，这种极为不寻常的举动说明了巴菲特的价值投资以及遭遇麻烦了，他的做法与最近几年在中国很多问题富豪最后在媒体表象有类似之处。

　　如果中国的投资者，继续曲解巴菲特的价值投资方式，你只要问自己一句：“巴菲特能够拿到的优先股权，我去那个上市公司，我能用什么方法强迫对方给我呢？”

　　如果答案是做不到，那么在二级公开叫价的市场上，所谓的巴菲特价值投资法对你有任何意义吗？在产业投资和金融投资上，产业投资同样存在跟风过剩所造成的周期性危机，如果你们都有这样的优先股议价定价权，那产业资本还能生存吗？国家管理层会允许这样的金融资本运作个人或者团体，或者是政商勾结的资本实体在中国迅猛发展吗？

　　不久前，我写了几篇“股灾就是价值投资者的坟墓，和看雷曼公司的破产”和“为什么要卖出茅台”等文，其中大量叙述了为什么价值投资这个概念在中国股市是被很多人歪曲后投入市场的。

　　因为从实战结合理论来分析，价值投资完全不是等待股票的价格跌落到一个有多么安全的价格体系中就可以买入，因为谁都不知道价格对于价值而言，哪里才算是“安全靠谱的边际”。而真正决定二级市场股价走势关键的事实上就是这里有无一股力量对市场上的股票数量与价格之间的供求关系产生改变逆转的能力。也就是如果你自认无法对二级市场上的股价拥有一言九鼎的议价定价的权利和能力，那么股票的价值跌到任何低的价格都是不安全的，因为这里依然有比现在交易中价格更低的筹码在盘子里面随时可以等着被卖出的。

　　如果你拥有了议价定价的能量，那么你就可以在经济周期的低谷，用你的定价权获得足够低的市场筹码，并且把未来可能存在的风险尽可能转嫁到溢价那部分的股票持有者身上。你要坦率地问自己，我有这个能量和我行吗？

　　对于任何不具备定价优势的股票投资者，包括信托基金、不少公募基金在内，事实上，99%的二级市场投资者就是跟随市场的主流趋势在前进。我相信“中国的巴菲特们”四处所传播的怎么靠学习巴菲特的手法投资，希望通过乌托邦式的方法来研究他们所谓的暴跌后的好公司来寻找十倍股，结果就是买入后的净值先被暴跌40%，因为他们完全不具备市场的定价议价能力。你会相信一家今天还在依靠物业费为收入的物业公司几年后他会拥有十个楼盘价值资产的能力吗？　

　　让巴菲特的价值投资成功输出的事实上是他对股票价格的定价权能力，事实上在资本市场上大家都是投机者，不同的是巴菲特能够在经济灾难中用自己庞大的现金对市场的某个目标有决定性的重新围剿定价权，这样当市场开始复苏后就体现了他所决定的那个定价点位非常成功。

　　而他在中国的粉丝们，如果你也觉得自己拥有这样的能力，在二级市场买进哪怕就是几百万股，就能用自己对所谓价格跌落至价值之下所产生的股价波动趋势拐点由下开始转向上的话，那就真是在白日做梦。

　　你可以在熊市中忽悠成功九次都撞上大运，但只要最后一次坚持错了，那结果就是破产，而你认为你有几次破产的能力呢？我一直强调本轮中国A股至今都处于熊市当中，而类似于这样级别的大熊市，在A股市场上如果不倒下清盘几个自以为是靠忽悠生存的“中巴”们，新牛市开始？早着呢！

　　巴菲特本次进场抄底高盛和通用电气是否正确，目前尚无法判断。如果他一旦错了，那么最后的市场裸泳者就是他自己，他抄底破产是自己的事，但你要觉得自己很有能量去抄底发现个价值地雷，将来破产死掉却是你自己，财富不是吃光用光的，而是被自己自以为是的聪明而折腾光的。

    问题是，你有巴菲特那么多现金来折腾吗？

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阳光若水对你的博文《老孟的一家之言、一孔之见——“春季行情”已经结束！》发表评论2011-03-31 13:40:38   [回复] [删除]

这篇文已经发出几次了，几次被删，请保留啊，谢谢！

阳光若水2011-03-31 12:57:19[举报]

《再谈巴菲特——定价权式的价格投机者》一文我没有看完，文章的“　股票在资本市场中从来就没有所谓的价值安全边际的，因为这里总有比你用更低的价格获得的大量的筹码在下面，只要你不是原始股东，你在任何时候都不会有靠谱的安全系数”----这句话我非常赞成！经典！
但“股灾就是价值投资者的坟墓”这句话我不赞成！因为是否是真正的“价值投资者”？就有很大的疑义。有的价值投资者他是慧眼识真经，懂得他持有非卖品的价值而坚定持有，不管风吹浪打；而有的所谓价值投资者，在持股的初期是有较强的持股信念。而一但趋势朝着他既定的方向反方向运行且愈演愈烈之时，他又变成了趋势投资者而忍不住的割肉离场，甚至怀疑一切。那种“不识庐山真面目，只缘身在此山中”的投资者大有人在！
但在成熟的美国股市近30多年来，凡是买进科技股的或消费类股票的投资者，都在经历股市的大浪淘沙后依然获利丰厚！即便是手中的一些科技股曾经的跌幅达30%、甚至是50%以上，但只要他能够挺得住，最终还是能够赚到钱的。
条条大道通罗马，就看你选择什么样的投资方式？投资组合？适合您自己的才是最好的。股票不可能天天涨；但也不可能天天跌。
现在是春播的季节，怎样在震荡市中寻找自己的投资标的？“春种一棵树，秋收万颗子！”调整好自己的心态，轻轻松松赚大钱！

“阳光”朋友其实与迈克说的不是同一话题，而且巴菲特从来不“投资”科技股——老孟注