让所有知道我名字的人:加息周期下的不同策略配置-股票频道-金融界

2010年10月29日 08:11 来源： 中国证券报 【字体：大 中 小】 网友评论

　　在短期食品价格冲击、中长期输入性通胀、货币环境宽松等因素共同作用下，通胀周期已经确立。通胀压力迫使央行不得不祭出加息利器，经济进入加息周期。受益于通货膨胀、流动性充裕、资产价格上涨三大因素的行业是上一轮加息周期最大赢家。与上一轮加息周期不同，金融危机后的国际环境、经济发展阶段差异、“十二五”发展规划成为本轮加息周期背景的特殊之处，在行业配置方面必须关注这些特殊之处。

　　经济进入加息周期

　　从早期的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”到前期的“糖高宗”，再到最近的“苹什么”，今年以来，农产品（000061）涨价已有“全面开花”，通胀周期已经确立，通胀压力迫使央行不得不祭出加息利器。

　　从2003-2005年和2007-2008年两轮CPI大幅上涨情况来看，食品价格短期持续大幅攀升对CPI造成了冲击，而非食品价格均保持相对平稳。但是，上两轮CPI上涨中的主要推动力是不相同的：2003-2005年CPI上涨主要是粮食上涨进而传导至肉禽及其制品价格上涨叠加的效果，表现为“粮食涨幅＞肉禽及其制品涨幅＞CPI涨幅”；而2007-2008年CPI上涨纯粹是“猪肉惹的祸”，同期粮食价格保持相对平稳，表现为“肉禽及其制品涨幅＞CPI涨幅＞粮食涨幅”。

　　本轮食品价格上涨是粮食价格与肉禽制品价格交织上涨的结果。受自然灾害的影响，虽然粮食实际减产幅度可能并不大，但是却导致市场普遍预期粮价要上涨，抢购行为和惜售心理导致粮价上涨预期变为现实；受粮食价格上涨传导加上自身的“猪周期”效应，肉禽及其制品的价格同样存在上涨的压力。因此，在粮食和肉禽及其制品价格叠加推动下，预计食品价格将会继续上涨。

　　5月份以来，美元指数持续走低，国际大宗商品价格急剧上涨，部分商品价格创出或接近历史最高水平。国际大宗商品价格指数走高，在国内市场表现为PMI购进价格指数迅速反弹。受传导时滞影响，PPI预计将会在四季度末开始止跌反弹。由于PPI影响CPI中非食品价格的走势，届时，输入性通胀将通过CPI上涨体现出来。

　　从内部来看，2009年主动货币投放的滞后效应开始显现。以往的数据表明，CPI滞后M2增速约12个月，前期信贷高增长推动物价上涨时滞效应将会持续一段时间。从外部来看，被动货币投放将会持续。受人民币升值、价值重估、外部经济不确定等多重因素的影响，国际资金不断流入国内，新增外汇占款规模急剧扩张，被动货币投放仍在继续。

　　通过对近期食品价格冲击、输入性通胀和流动性充裕等因素的分析，我们认为，未来一年中国的通胀压力有增无减。央行近期发布的《2010年三季度中国宏观经济形势分析》也明确指出物价上涨压力不容忽视，而10月19日的加息举措也表明了央行抑制物价上涨的态度。随着通胀压力的继续增大，央行势必再次祭出加息利器，中国经济进入了加息周期。

　　加息周期中四类资产最受益

　　从上一轮周期来看，我们发现，加息不改市场趋势。具体而言，2004年10月28日加息之前一个月内，A股市场下跌6.54%；而加息之后，市场在短暂反弹之后，延续下降趋势。股权分置改革之后，制度红利、实体经济向好、流动性充裕等综合作用下，A股市场下探998点之后进入上涨通道，牛市来临。2006年8月19日，A股市场迎来牛市行情确立以来的第一次加息，从行情表现来看，加息前一周上证综指下跌0.49%，加息后首个交易日上涨0.2%，之后市场延续上涨行情。在之后的利率提高过程中，市场对加息的理解为“利空出尽”，市场继续上涨。

　　从2004年10月开始，中国进入加息周期，而A股市场也从2005年7月开始了一轮大牛市。从2004年10月到2007年12月，上证A股整体上涨364.47%，有色金属、商业贸易、金融服务、食品饮料、房地产、机械设备、采掘等行业涨幅超过上证A股整体涨幅，而电子元器件、信息设备、纺织服装、公用事业、信息服务等行业涨幅相对较小。

　　通过分析上一轮加息周期中的行业表现，我们发现，跑赢上证A股指数、取得超额收益的行业包括：

　　第一，抗通胀行业成为加息周期中直接受益者。从上一轮行业表现来看，受益于物价上涨的商业贸易、食品饮料成为市场的佼佼者。从细分行业看，商业贸易中的专业连锁和食品饮料中的白酒、葡萄酒、软饮料表现分别超过各自行业平均水平。

　　第二，流动性充裕受益行业。在弱势美元政策下，美元指数不断走低。在国际金融市场上，资金加速流出美国，不断推高美国国债收益率。另一方面，流出的资金兵分两路——加速流向资源品和以中国为代表的新兴市场国家。在美元走低、流动性充裕的背景下，资源品牛市使得A股中相关行业取得了不俗的表现：整个加息周期中，有色金属行业上涨781%，采掘业上涨400%。从细分行业看，有色金属行业中的黄金、铅锌和采掘行业的煤炭的表现超过所在行业平均水平。

　　第三，资产价格上涨受益行业。资金加速流入新兴市场国家推升了相关国家的资产价格。就中国而言，资金的不断流入成为股市和楼市持续上涨的重要因素。楼市与股市的繁荣使得相关行业获得了实质性收益。受房地产投资的拉动，黑色金属、建筑建材行业的水泥和装修装饰、机械设备行业的建筑机械、家电行业的空调、有色金属行业的铜铝等表现均好于行业平均水平。

　　第四，证券行业是股票市场“量价齐升”的最大受益者。整个加息周期中，金融服务行业中的证券、信托涨幅远远领先其他子行业。

　　新一轮加息周期中的行业配置

　　在上一轮加息周期中，通货膨胀、流动性充裕和资产价格上涨成为相关行业上涨动力。在本轮加息周期中，上述三大因素仍然推动相关行业上涨。但是，由于发展阶段和国际环境的变迁，本轮加息周期的背景与上一轮既有相似之处，又有新的变化。美元指数走势、流动性充裕和房地产市场进入紧缩周期是本轮加息周期与上一轮相似之处。不过，与上一轮加息周期不同，本轮加息周期的国际经济环境、经济发展阶段和国家政策导向等方面出现明显差异。

　　金融危机过后，主要发达经济体复苏之后一波三折。欧美等发达经济体失业率仍处于较高水平，在金融危机中受到重创的房地产业和金融业需要时间进行恢复；在实体经济传统行业增长乏力之际，新的经济增长点尚未形成。在此情况下，全球贸易和投资增长短期内需要很长一段时间才能恢复到危机前水平。另一方面，原有的增长模式难以为继，金融危机刺激了科技创新的步伐，世界产业变革与结构调整节奏加快，绿色、低碳经济成为新经济增长点的突破口。

　　未来十年，新兴产业将成为国民经济的支柱产业。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确提出：到2020年，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业成为国民经济的支柱产业，新能源、新材料、新能源汽车产业成为国民经济的先导产业。从具体的量化指标看，到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值的比重力争达到8%左右，到2020年，力争达到15%左右。

　　回顾上一轮加息周期，我们寻找到表现出色行业所具有的规律——受益于通货膨胀、流动性充裕和资产价格上涨。在新一轮加息周期开始之时，利用上一轮的规律，同时结合经济环境的变化进行行业配置。受经济发展阶段、政策导向不同的影响，新一轮加息周期中，受益行业中的子行业将会发生变化。受房地产紧缩周期、经济发展阶段变化的共同作用，与房地产相关的行业在未来的表现相对而言将不会如上一轮周期中抢眼，如有色金属中的铜、铝；而新兴产业的政策扶持将会使七大新兴产业获得实质性收益，如有色金属中的金属新材料。