被子内胆能洗吗:A股奥运行情未至(《财经》 2008-8-4)

A股奥运行情未至

  《财经》记者 乔晓会 李箐　　总第217期　出版日期：2008-08-04  共有 0 条点评 

奥运行情并未如期而至，奥运后困境却逐渐逼近

　　随着奥运会开幕的日益临近，市场期待已久的“奥运行情”，并未如期而至。
　　铺天盖地而来的是“维稳”号召。7月28日，中国证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上表示，奥运之前要全力维稳。
　　当天新华社亦发表社论，认为A股市场已凸显长期投资价值。然而7月29日，沪深两市依旧是低开低走，上证指数下跌逾50点，跌幅1.82％。
　　事实上，进入7月以来，诸多国内官方媒体一直在渲染坚定股市信心、稳定市场的氛围。进入7月下旬，类似的文章频率迅速增加，几乎每日一文。
　　这些并不能提振久已陷入低迷的市场。此后几天，市场亦呈一幅平稳走势，每日涨跌幅不过2％。弱市已成定局。

“维稳”主旋律
　　与股权分置改革诞生“股改”一词一样，“维稳”已经成为当前证券市场的一个专用词汇，并成为监管部门的“重要工作”。“维稳”的意思很明确，就是维持股市稳定，而这个“稳定”指的是行情的稳定，既不要大涨也不要大跌。
　　今年以来，中国证监会已经多次明确表达“维稳”意图。
　　最近的一次是7月28日，中国证监会召开证券期货监管年中工作会议，证监会主席尚福林强调，奥运召开在即，市场运行环境日趋复杂，监管任务艰巨，证监会要全力维护资本市场稳定运行。这基本成为这次年中会议的主基调。
　　接近监管层的人士向《财经》记者解释管理层的上述意图，即不希望看到市场大幅上涨或者下跌。当前经济运行情况下，上涨可能缺乏足够的理由，反而可能会再次引发下跌的波动，而“管理层也不希望在奥运会前看到大幅下跌”。
　　从今年4月A股跌至3000点一线开始，管理层的“维稳”举措层出不穷。
　　4月下旬，A股市场基准指数上证指数跌至3000点关口，较之半年前已经跌去了50％。4月23日印花税下调至1‰后，A股随后开始反弹，上证指数反弹至接近3800点之后，便向上乏力，继续转而向下。
　　就在市场乏力之际，对于奥运会前出现一轮中级反弹的预测便甚嚣尘上。实际上，市场并未如各方所愿。经历6月上旬的连续大幅下跌之后，深、沪两市接连创出今年下跌行情以来的新低，上证指数一度逼近2500点。虽然此后有所反弹，但市场仍处于横盘徘徊的状态。
　　除去对基本面的判断，市场悲观情绪的另一个流行解释是源于“大小非”的大量减持。所谓“大小非”，是指股权分置改革后的限制流通股，其中持股量5％以下的非流通股（小非）限售期为12个月，5％以上的非流通股为大非。
　　根据这种解释，由于“股改”工作只解决了花钱买流通的权利，并未具体研究如何流通的问题，造成“大小非”密集解冻，对市场造成严重的冲击。
　　4月20日，证监会发布并施行《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，股东如果在未来一个月内出售解禁股份数量超过公司股份总数1％，应当通过证券交易所大宗交易系统转让。随后，围绕这一政策的规定不断出现，并制定了“大小非”减持的定期披露制度。一系列的政策之后，虽然花钱支付了对价的“大小非”们，越来越难以流通，而在监管层的高压之下，越来越多的“大小非”开始发布承诺继续冻结股份。
　　5月12日，汶川大地震发生之后，因为担心地震对经济的影响会反映到股市上来，证监会基金部多次要求基金公司“维稳”，同时保证维持“净买入”，市场还传言华夏和博时两只基金因为没有达到“净买入”要求而遭到监管部门批评。
　　按照证监会的态度，“维稳”已经成为政治任务，基金公司理应承担这一责任。然而当时上证指数已经从3600点一线跌至2900点甚至2500点一线，基金公司普遍看淡后市，基金公司在二季度多采用“原地踏步”的姿态以迎合管理层的“维稳”要求。
　　这种以损害投资者利益为代价的“维稳”不可能维持下去，随着市场的继续走低，公募基金开始主动减仓。
　　国都证券的基金仓位调查结果显示，相比二季度，7月上旬248只基金中有89只基金大幅主动减仓，占比5.89％，63只基金小幅主动减仓，占比25.40％。而对未来市场抱乐观态度的基金，大幅主动加仓的10只，占比4.03％，小幅主动加仓的20只，占比8.06％。
　　一位基金公司的研究部总监表示，现在市场是以公募基金和私募基金为主，都比较理性，不会被轻易左右。
　　6月22日，证监会主席尚福林在证监会党委会议上提出了四条“维稳”的措施，即坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏；以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据；鼓励和引导长期资金入市；逐步完善股票市场的内在稳定机制。
　　股权融资节奏受奥运影响，已经严重放缓。中国建筑和光大证券两家超百亿元融资规模的大盘股首发此前被证监会发审委审核通过，至今仍未被放行募资，有序调节融资节奏已经开始。不过7月28日，募集资金将近100亿元的南车集团公布招股说明书，可能会率先打破A股市场融资停滞的格局。
　　债券融资也仍不顺畅。虽然监管部门强调要发展公司债等固定收益类产品，不过受市场容纳量及公司信用的影响，债券融资仍仅是少数大型国有公司的选择。

“后奥运困境”
　　显然，管理层的行政维稳起到的作用，仅仅是让下跌中的股市暂时刹住了车，冻结了一切争论与问题，但是并没有从根本上解决问题，更不能给市场带来上涨的动力。奥运后股市的下降压力依旧存在，毕竟整体的宏观环境并不乐观，而市场中的“大小非”问题、市场扩容等表象问题及上市公司质量、监管等深层次矛盾，都无法回避。
　　7月25日，中共中央政治局工作会议结束。会议从此前的强调严控通胀是首要任务，转而强调后半年要保持经济稳定增长，同时也要保持控制通胀的政策力度。
　　这意味着，当前宏观调控政策出现了调整迹象，但截至目前，会出现哪些具体的调整措施仍不明朗。市场分析人士普遍预计，如果宏观政策不明显转向，或三季度上市公司的盈利没有较大增长，A股市场的弱市格局仍将持续。
　　多家投资机构管理者表示，奥运会只能是暂时冻结了各种政策的实施，因此，奥运之前市场展现出的平稳走势仅是表象。
　　对于未来的不确定，包括宏观经济政策和企业盈利前景的不确定性，都增加了目前机构投资者的投资难度。
　　一位基金经理表示，目前投资并不过分看重大势，而是在于仔细寻找那些被低估的龙头公司、有潜力行业的公司，“投资比以往任何时候都难做。”
　　上述管理QFII资金的外资机构人士表示，虽然上半年A股上市公司盈利有望超过预期，但目前多数机构都把2009年上市公司的业绩增长调低至15％甚至更低。
　　持乐观态度的东方证券分析师邓红光认为，包括原油在内的大宗商品价格下跌，为中国解决通胀提供了较好条件，而国内宏观调控错开了全球调控高峰期，提前实现了对经济的控制。此外，美元走强也会令中国分享美元红利，最后，宏观调控政策也有所松动，诸多因素将会推动A股市场上涨。
　　不过，也有悲观者认为，目前全球都处于经济下行周期，对中国出口会有较大影响。经济下滑对全球资源和制造业都是一个再分配的过程，中国有些制造业企业非常脆弱，可能会向外转移，从经济周期看，并不支持国内A股市场会有较好的表现。
　　除了宏观层面不甚乐观的影响，股市内在的问题仍旧存在。
　　首先是“大小非”的解禁问题，这一源于不彻底的股权分置改革的后续问题，在未来若干年都是影响A股市场的重要因素。据了解，管理层目前正在研究强制上市公司现金分红从而吸引投资者的方案。
　　长江商学院教授黄明认为，这样会让更多的股民坚持价值投资，减少市场上普遍存在的投机心理和行为，进而避免市场的非理性下跌，也就不需要政府孜孜于“救市”之举了。
　　“当前的问题，是需要管理层尽快解决各种存在的痼疾，而不是把问题搁置。奥运后的证券市场需要理性的发展，金融创新也不应停步，行政维稳不可能长久有效。”一位大型券商高管表示。■

　　本刊记者吴燕、曹祯对此文亦有贡献  http://magazine.caijing.com.cn/20080802/76958.shtml http://www.caijing.com.cn/templates/inc/content.jsp?infoid=76958&type=1&ptime=20080802