香港远离熊市尚需时日

香港的熊市到目前已经持续了四个月的时间，投资者不禁想知道：熊市还有多久才会结束？是该更关注中国通货膨胀数据还是美国住房和消费数据？

当然，这两个问题并不相互排斥，它们细微的差别有很多。不过，策略师、分析师、基金经理以及小投资者一般都只关注其中的一个。但人们有一点看法是共同的，即今夏的市场走势不会有太多改善。

富兰克林邓普顿投资基金(Franklin Templeton Investments Fund)驻新加坡的高级副总裁兼投资组合经理蔡文勇(Alan Chua)表示，直觉告诉我，市场在目前的下行通道上可能走了2/3左右。

自从去年10月升至最高点以来，截至本周二收盘时，香港恒生指数累计下跌了22%；同期上证综合指数累计下跌42%、日经指数下跌15%、道琼斯指数（截至纽约市场周二午盘）累计下跌10%。周二，恒生指数收盘跌1.8%，至24375.76点；上证综合指数跌0.7%，至3436.40点。

香港股市和中国股市今年的表现与2007年相比有着天壤之别。去年，在人们对“港股直通车”计划的热切期盼中，香港股市一路高歌猛进。不过该计划后来被推迟、并有可能取消。

市盈率也随着股市的下挫而走低，特别是在上海股市，去年创纪录的逾40倍的平均市盈率水平，到了目前也有20倍左右（香港约为17倍）。

与香港不同的是，中国政府对资本进出大陆市场都有限制。不过，香港股市和中国股市都受到同样一些经济因素的影响，并且有许多公司同时在两地上市。从这两地市场的身上都可以看到中国股市涨时疯涨、跌时狠跌的中国特色。

在最近几周跌势最剧的时候，上证综合指数和恒生指数分别较其高点回落了48%和33%，远远超过了定义一个熊市通常会采用的跌幅20%的下限。持续的熊市可能会让全球投资者弃香港市场而去。外界现在普遍认为，香港股市已经开始越来越多地受到中央政府政策以及内地相对不成熟的市场的影响。

是谁把这只“熊”放了进来？首当其冲是“港股直通车”计划的泡汤，那些因该计划而流入香港股市的资金开始撤退；其次是席卷全球的次贷危机令人们开始怀疑亚洲能在多大程度上顶住美国经济衰退的影响，因此投资者担心亚洲企业的盈利水平可能会不及2007年。而就在这些旧患未愈之时，近期的通货膨胀问题让人再添新愁，人们担心通货膨胀率的加速上升可能会导致信贷收紧，而且支出能力的降低终将抑制消费。

诚然，高涨的通胀率会促使中国那些热衷于存钱的储户们把不断贬值的银行存款拿一部分出来投入股市，让市场流动性得以增加。不过，一些分析师拿亚洲市场以往的熊市（包括1997－98年的金融危机、2000－01年的网络泡沫破灭）做对比，认为在通货膨胀水平升至顶点之前，股市都不会触底反弹。按照这一标准，这只“熊”恐怕还要徘徊很长一段时间。中国大陆的通货膨胀率仍维持在数年的高位上，多数研究中国通胀的观察人士都预计，今年整个夏天通胀率都将保持在高位。中国通货膨胀水平对香港上市大陆企业的影响各有不同，具体取决于该企业所处的行业分类。

BNP Paribas Securities地区策略师麦嘉傅(Clive McDonnell)说，在穷尽了从收紧信贷到对部分商品实行价格管治等众多通胀应对措施后，中国政府似乎对通胀问题已无可奈何，于是就更多地把关注点集中在了为经济降温上。他说，本轮的通货膨胀是由一些“政府无法控制的东西”所驱动的，比如，大宗商品价格上涨、劳动力成本上升等，而非来自消费需求的增加。他预计中国的通货膨胀率到第四季度才会触顶。

Macquarie Capital Securities驻上海的中国研究主管杰克•林奇(Jake Lynch)说，投资者真的需要研究一下成本推动型通货膨胀。当中国政府被迫放松价格管治后，通货膨胀水平可能会再次飙升。他说，最终，最安全的是那些受成本压力上升影响最小的类股：服务和消费类股。相比较那些依赖钢材的行业，他手下的分析师更看好百货公司类股。

汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC)的地区证券策略师魏宏兆(Garry Evans)认为，通货膨胀不是由“供给冲击”而起，眼下物价的飙升是亚洲各国央行利率决策的产物，他们将过低的利率维持了过长的时间。但魏宏兆也认为，在通货膨胀上升速度开始放缓之前，股价不会反弹，而考虑到油价和食品价格未来的涨势，通胀压力短期内还不会得到缓解。

魏宏兆依然认为美国经济更大范围的放缓是股市的一大威胁，但他相信，国内市场的增长、以及面向其他国家市场的出口将帮助中国制造商少受一些在历次美国经济衰退中所受的那种伤害。他推荐的股票是：那些在国内消费者当中有强大定价能力的公司，如中国运动品牌。香港上市的李宁有限公司(Li Ning Co. Ltd.)是中国最强大的品牌之一，但该股已经从近期高点回落了24%，周二收于21.80港元（合2.79美元）。

那些担心美国经济放缓会导致股市无法实现实质性反弹的人认为，虽然美国次贷危机最艰难的时刻已经过去，但它对信贷发放、住房价格以及消费模式的更广泛影响仍不明朗。富兰克林邓普顿投资基金的蔡文勇表示，这些因素、而非通货膨胀，是影响股市反弹的最大障碍。

蔡文勇说，股市没有反映出经济的真实状况，而这正是楼上另一只要落下的靴子。我们并没有真正感受到美国信贷危机和房价下跌的影响。他说，而一旦感受到了这些，亚洲地区的企业中将会引发一轮调低盈利预期的浪潮，这将打压投资者人气，推低股价。

ING Investment Management高级投资经理Oscar Leung认为，在下半年美国房地产市场和消费形势出现明确的企稳信号之前，股市不太可能出现反弹；而就算是那样，他相信恒生指数年末时也不会把27,000点远远甩在身后。

美林(Merrill Lynch)驻香港的策略师Willie Chan称，投资者目前开始关注估值等基本面因素。但考虑到香港股市目前既没有被特别高估、也没被低估，Chan预计，投资者们正在等待美国经济状况好转、亚洲企业盈利改善的信号，因此在夏季结束之前，香港市场将维持混沌的走势。他预计恒生指数今年将收于28,000点左右。

Leung和Chan都建议投资者关注纯香港企业，比如房地产公司和金融公司，以将美国经济的影响降至最低。Chan推荐在香港上市的信和置业有限公司（Sino Land Co. Ltd.）和中国银行股份有限公司(Bank of China Ltd.)，周二它们分别收于19.38港元和3.90港元。