蜈蚣真的有两个头吗:人行加码“抽水”备战流动性干涸 将主动创造货币

* 5月起可能出现流动性全面紧张

* 央行主动上调央票利率正加大资金储备

* 买进外汇卖出人民币的发钞制度或面临变局

* 汇率、利率弹性将加强以利货币政策独立性

记者 毕晓雯

路透香港3月15日电---中国央行多年来在货币投放上常处被动地位,但今年外贸顺差趋减及公开市场央票到期量大减,正给它带来华丽转身,掌握货币创造主动权的机会.

央行近期已通过重启公开市场回笼功能加大资金储备,以备应对5-6月可能出现的流动性紧张局面.而下半年公开市场逆回购,甚至于再贷款、再贴现等向市场注入流动性的传统方式,可能将在中国金融市场现身.

理论上来说,下调存款准备金率以缓解金融市场流动性紧张也为可行方案之一,特别是中国金融机构的存款准备金率已达19.5%的历史高位上,央行下调的空间似乎很大.但由于当前中国通胀高企,且信贷投放严格受控,央行对下调存款准备金率将非常谨慎,以避免释放出与追求经济增长质量、严防通货膨胀相反的政策信号.

这种复杂局势,将令中国央行顺势完成从被动投放货币,变身为掌握货币投放主动权的角色转换.

"这是好事啊.说明央行货币政策的独立性增强了,汇改的目的就达到了."中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌博士指出.

掌握货币发行的主动权是各国央行所追求的最佳货币政策管理制度.但在中国,由于多年来巨额贸易顺差的存在,央行货币发行都是以被动买入外汇的形式进行,其资产负债表上的人民币发行则表现为负债.

张斌并表示,各国央行梦寐以求的货币政策就是掌握货币发行的主动权,中国被动投放人民币这麽多年了,如果金融市场出现了这种情况,也许是一件好事.也有利于利率市场化的改革,以及汇率弹性的进一步增强.

公开市场、存款准备金率、再贴现率是三大主要货币政策工具.由于中国央行为保持人民币汇率稳定而大量买入外汇并投放出人民币,因此最常使用的只是对冲多馀流动性的货币政策工具--公开市场发行央票及正回购,以及上调存款准备金率.

2010年底,中国金融机构因购买外汇而投放外汇占款馀额为22.58万亿元,2000年该馀额仅为1.43万亿.这也意味着,该10年间金融机构因买入外汇而投放的人民币就高达21万亿元.同期,中国官方外汇储备也由1,656亿美元上升到2.85万亿美元,跃居全球第一.

但进入2011年,中国推行的"稳出口,扩进口,减顺差"政策效果渐显.2月意外出现73亿美元贸易逆差,为近一年首现逆差,亦是七年来最大单月逆差值.虽主因春节长假导致出口增速大降,但中国一直所冀望的逐步缩减贸易顺差已然成为趋势.

**流动性干涸**

纵观宏观经济近年来的表现,今年明显不同之处包括:外贸顺差将减少,因而导致外汇占款下降;通货膨胀高企,金融市场普遍存在着加息预期;严格控制信贷增长,减少全社会的流动性,下调法定存款准备金率的可能性趋弱.

正是在这种复杂环境下,中国央行此前四个月通过公开市场操作回笼多馀流动性的操作几乎陷入停滞,法定存款准备金率则被多次上调至历史最高的19.5%.

"四个月没有好好发过央票,将导致5、6月份的到期量骤减.如果外汇占款没有进一步跟上的话,许多中小型银行的流动性真会出问题."南充商业银行资金市场部副总经理陈旭敏称.

数据显示,按目前央票存量来看,5、6月份的到期量分别仅有1,000亿左右.如果外汇占款维持在去年月均3,500亿元左右的水平,不考虑财政存款下拨因素,全社会的货币流通量显然处于相对低位水平.

因此,陈旭敏预计,央行本月将加大在公开市场的回笼力度,并侧重使用正回购及三个月期央票发行等短期回笼工具,以备下半年出现的"资金荒".

而央行公开市场操作也回应了这种逻辑.

中国央行公开市场操作近期回笼功能渐渐恢复,上周为近四个月首现净回笼100亿,且正回购及三个月期央票收益率均走升.而本周二发行的一年期央票发行量及收益率亦跟随上行.

**央行乐见主动性提高**

从央行的资产负债表来看,其更喜欢充当资金贷方的角色,不仅可以掌握主动权,还能收到利息.因此,各国央行更愿意作为贷方出现,而不愿意作为借方出现.

中国央行如果能从发行央票回笼资金,转变为通过逆回购或再贴现提供资金,就是完成了从借方到贷方的角色转换.

"流动性的紧张,有利于央行进行主动性操作.出资金的一方,永远处在有利的谈判地位,而且还能有利息收入."中国建设银行宏观经济分析师赵庆明博士就表示.

2010年央票的发行总量为4.24万亿元,而三个月期、一年期央票的平均发行利率则为1.45%、1.95%的水准,这就意味着央行将为这些央票的支付不少成本.

但在流动性紧张,需要央行通过再贴现注入流动性的时候,央行则可以收取一定的利率.按央行公布的信息,目前对金融机构的再贷款利率为3.85%,再贴现利率则为2.25%.

今年春节前,中国央行已品尝过在流动性紧张情况下,掌握资金投放主动权的甜头.根据路透的报导,其通过逆回购操作向市场释放了至少3,000亿以上的资金,利率高达7%以上.

张斌则指出,这一局面,也有利于推动利率市场化的发展,毕竟央行在掌握了主动性以後,对货币市场的利率走势就更为方便地把握.