蚕丝被与鹅绒被:2011年3月7日市场扩容鲸吞增量资金 6124点后市值反增12万亿

　　目前，市场乐观情绪高涨，包括大多数基金经理在内，都对后市表示出了积极的反应。但不可否认的是，无论市场是否会形成风格转换，市场都是需要资金来推动行情的向上发展。作为股市潜在的资金供给，虽然M1(狭义货币供应量)、M2(广义货币供应量)逐年增长，但市场资金面却并未因此变得充裕。

　　这主要是因为，在限售股解禁、IPO及再融资的推动下，股市流通市值的扩大已远远快于货币供应的增加。M1、M2向股市继续提供流动性的潜力正在变小。

　　与此同时，货币政策在逐渐收紧，目前的利率水平已高于此前几轮牛市的多数时期。

　　流通市值是6124点2.4倍

　　虽然目前的股指点位不及历史最高点(6124点)的一半，但市场上的流通市值却已远超当时。截至3月7日，两市A股流通市值近21万亿元，是2007年10月的2.4倍多，也是历史最高值。

　　股指大幅下跌，而流通市值却不断水涨船高，主要是由于股票发行及限售股解禁。近年来，市场急剧扩容。2007年11月至今不足4年内，包括IPO、增发及配股在内的股票发行近2.2万亿元，比此前10年的融资总额还要大。尤其是创业板推出后，市场扩容速度进一步加快。

　　股改实施后，限售股解禁也成为推高流通市值的一个因素，随着时间的推移，解禁规模也逐渐扩大。2007年11月至今，解禁的限售股达1.3万亿股。

　　综合来看，当前A股市场上流通股本比2007年10月末多了1.5万亿股，这部分流通股当前的市值近15.7万亿元。

　　到目前，市场进一步扩容的步伐仍没有停止。单从3月份来看，将于本月进行IPO的股票募资额约146亿元，已实施的增发募资额近92亿元，而解禁市值约2665亿元，三者共计超过2900亿元。

　　利率高于多数牛市时期

　　市场的扩容需要资金的支撑， A股市场“资金市”的特征十分明显，对货币政策有一定程度的依赖。但显然，目前的政策环境并不宽松。

　　2月24日，央行再次上调存款准备金率0.5个百分点，预计冻结银行体系流动性3500亿元左右。这已是年内第二次上调存款准备金率，两次相距仅1个月左右。而就在第二次上调存款准备金率前的半个月，央行加息0.25个百分点，拉开了春节后的调控序幕。

　　政策的收紧源于对通胀的担忧。2010年以来，CPI同比增幅开始不断攀升，至四季度已升至4%以上。今年1月，CPI同比增长4.9%。受地缘冲突的影响，国际原油(98.94,-2.22,-2.19%)价格不断上涨，国内通胀压力进一步加剧。3月5日，温家宝总理在作政府工作报告时明确指出，当前物价上涨较快，通胀预期增强，要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。同日，央行副行长易纲即表示，未来存款准备金率及利率都有调整的可能。可以预见，短期内货币政策难以放松，甚至还将进一步收紧。

　　而回顾A股市场的历史走势，股指往往在政策宽松时走出上涨行情，政策紧缩时则会转入下跌通道。如1996年起，利率从近11%的高位逐步下调，至1999年降至2.25%，并持续了很长的一段时间。众所周知，A股演绎了跨世纪的上涨行情。2005年及2006年上半年，利率同样保持在2.25%，2006年下半年虽加息一次，但仍保持在2.52%这一较低水平。2007年3月起，进入密集加息期，至9月已达到3.87%。于是，始于2005年的大牛市也进入了最后的疯狂阶段，很快便到顶回落。而2008年10月~2009年8月的那波上涨，利率同样在长时间内保持在2.25%这一水平。

　　从2010年四季度起，经过3次加息后，目前利率已达3%，接近2007年5月时的水平。虽然这一利率水平与股指最高点时相比仍有一定的距离，但仍高于牛市多数时期的利率水平，且预计政策将进一步紧缩。

　　市场流动性并不充裕

　　虽然目前的利率并未达到最高点时的水平，但某些指标却比那时更为糟糕。

　　M1、M2与股指的走势有着密切的关系。其中M1是可快速进入股市的社会资金量，M2是后备的资金力量，活化后也是潜在的资金供给。这两项指标都在逐年增长，但实际上，资金的增长远赶不上股市流通市值的扩大。与2007年10月相比，M1、M2增幅不足90%。

　　流通市值与货币的比值(即流通市值/M1或流通市值/M2)显示货币向股市提供流动性的潜力，可作为判断市场流动性充裕程度的参考，这一比值的变化反映了随着流通市值的扩大，资金增长能否相匹配。

　　从流通市值/M1这一指标来看，比值越大，说明相对市场流通市值而言，可持续流入资金潜力越小，反之则越大。从历史上看，这一比值达到高位，股指往往难有好行情。

　　2007年10月，这一比值首次接近60%，上证指数在同期攀升至6124点这一历史高位后展开为期1年的下跌。2009年7月，这一比值再次接近60%，股指在同年8月上旬达到反弹高点后再次下跌。之后的10月至次年4月，比值维持在60%以上，股指走出震荡调整行情。去年11月，这一比值首次突破70%，直接导致去年年底的弱势行情。可怕的是，从今年1月份的数据来看，这一比值已达到历史高点，接近73%，2月份将维持这一水平甚至更高。这反映了市场资金并不充裕，向股市继续提供流动性的潜力较小。

　　从流通市值/M2来看，结论也基本相同。目前这一比值也处于历史高位。

　　如果剔除大股东持股等不易流通的部分，结论也是如此。华泰联合证券的研究报告显示，自由流通市值(剔除大股东的流通部分，以及持有股份虽然小于5%、但与大股东是一致行动人的部分)与居民储蓄的比值处于历史较高水平，显示资金面较紧张，自由流通市值与M2的比值也反映出相同的结果。