葫芦岛市房价:早响的警钟

早响的警钟
　　　―― 香港Tom.com招股发行中的教训与启示
　　　　　　　　　　　　　　　　　何济川目前，沪深股市科技板的筹备工作正在紧锣密鼓地进行，据传6月份即可挂牌交易。科技板的创建固然是好事，但也是新事、险事，由于没有经验，未知因素太多，倘若考虑不周，就很有可能把好事办砸。为此，从他人的教训中总结经验，以防患于未然，就显得非常重要。本文意在通过对香港Tom.com事件的分析，得出对未来科技板防范风险的某些启示，以期引起有关方面的重视。
2000年2月23日，香港Tom.com招股发行落幕。此次认购共收到申请表近46万份，申请认购达286.49亿股，超额认购669倍，为香港历史上最受追捧的股票之一。据Tom.com财务总监陆楷透露，该公司招股超额倍数巨大，为公司带来额外利息收入3000多万元。市场上更是一度散布出Tom.com申购将打破1997年5月北京控股1275倍超额认购历史纪录的传言。在最终结果未公布之前，有的传媒也夸大其辞，说超额认购1000倍，额外利息收入达1亿元，更有的说超额认购达1500倍，其配售部分也获得100倍的超额认购。由于认购踊跃，该股的招股价最后定在发行区间的上限：1.78港元。按此计算，Tom.com此次公开发行部分共计筹资约7.6亿港元。
　　投资者对Tom.com为何如此神往？除了它是网络公司之外，恐怕与李嘉诚是公司的后台老板有关。Tom.com是由李嘉诚旗下的和黄和长实合作创立的超级门户网站，近日才正式启用。据Tom.com上市招股书称，这次募集的资金将用于发展和经营三个门户网站：一是为非华语观众提供“通晓中国事”的内容，包括中国兵法、风水、孔孟哲理、古代及现代文学、艺术、新闻、证券咨证及电子商务；二是为中国大陆观众提供“华人时尚生活”内容，涉及旅游、体育、娱乐、饮食、时装、科技、音像等多项内容及电子商务；三是为中国海外华语观众提供具有本地特色的华人生活、资讯内容及电子商务。然而，这并不是Tom.com的长远目标，其长远目标是成为香港的“时代华纳”，而不仅仅是做为门户网站。
　　　　　　　　　　以古老的方式，玩新奇的游戏
Tom.com的这次招股发行，在香港引起了很大混乱。出现混乱的客观原因是香港金融基础设施的部分缺陷。香港是国际金融中心，金融基础设施整体上说比较发达，但也有部分需要改进的地方。这次Tom.com招股发行，不是利用现代先进的网络申购系统，让投资者利用电话、自动柜员机及互联网进行认购，而是利用最古老的交认购申请表的办法进行，而且发收认购表的只限于汇丰银行的10间分行。在2月22日银行门前已提前出现排队长蛇阵的情况下，银行也没有增加人手。港人记忆犹新的是，北京控股当年的招股，收发认购表的银行比这次多得多，达28家，但仍然拥挤不堪。显然，保荐人BNP百富勤没有从历史教训中总结经验。结果，BNP被指责为故意造势。但BNP解释说，由于事先不知道投资者会如此热烈，想临时更改招股说明书已来不及，并非刻意造势。汇丰银行也说，由于在被委任为发收表行时并不知是哪家公司招股，等到知道时，招股书已经刊出，银行方面也难以临时更改。
事实上，香港中央结算系统早已拥有电子招股系统，只是从未启用过。在此次招股中，作为承销商之一的大福证券已经提供了此类服务，但却没有投资者使用，以至出现了这种以古老的方式，玩新奇游戏的叫人啼笑皆非的怪事。当然，对于沪深证券交易所而言，排队领表申购新股的时代早已成为历史，我们拥有世界上先进的交易系统，不会再出现类似Tom.com招股发行的这种有形的拥挤，但科技板正式开市后，如果对投资者的热情估计不足，会不会出现局部堵单一类无形的“拥挤”而影响系统正常交易呢？对此，不能不引起注意。
　　　　　　　以一个指头的份额，煽动10个指头的热情
　　据Tom.com公司招股书称，这次公开发行4.28亿股新股，计划募集资金6.3－7.6亿港元，其中90％即3.85亿万股为配售部分，只有10％即4280万股为公开发售部分，发行价区间定在1.48－1.78港元，招股结束后于3月1日在创业板上市。由于近期香港电讯和互联网热潮日渐升温，加之Tom.com大股东背景独特，使之认购尚未开始就被媒体炒得炽手可热。由于供给远远小于需求，无异于杯水车薪，反而使需求之火越烧越旺。
2月24日，香港证监会和联交所均发表声明，对招股出现的混乱表示失望，并要求Tom.com公司、保荐人BNP百富勤就认购安排提交报告。证监会认为，有关公司、保荐人及负责收款的汇丰银行，应该察觉到投资者对Tom.com招股的兴趣，但未能就此作出妥当安排，应该说，教训是深刻的。
　　　　　　　　　以有知的风险，吸引无知者上船
　　在创业板上市的公司具有明显的高风险高收益特征，市场管理者和经营者是再清楚不过的，但一般投资者多数不知道有关高科技企业的生存条件。比如美国100多种高科技新股，最后成功的不到5%，所以，这类创业板股票都由风险基金投资。但是，Tom.com招股发行的主事者和联交所却有意让小市民参与玩这种惊险异常的“过山车游戏”，事先印制了150万张申请表，但配售给社会公众的股份仅10％，而且申购时间仅有一天，这不能说无制造“万人空巷”效果之嫌。在香港股市，有人早已放出了Tom.com上市后开盘价可达10元的风声，即中签者，转手之间就可以赚一万多元。在高利益诱惑下，叫一般投资者如何不蜂拥申购？这种引无知者上船的做法显然是欠妥的。
　　　　　　以Tom.com的教训，警示沪深科技板的启动
　　（一）科技板有可能引起A股市场的剧烈波动
在香港，当Tom.com备受瞩目之时，其他一些二三线科技股却遭受重创，数日来跌幅已达30%以上。原因是投资者调整手中投资组合转而投资Tom.com和其他行将上市的互联网公司。在沪深股市，具有更大的羊群效应，当科技板正式挂牌交易之时，会不会出现投资者大量抛售主板市场股票而蜂拥至科技板市场的情况发生？果真如此的话，将会以主板市场的暴跌而换取科技板市场的暴涨，这对股市的稳定发展将是极为不利的。
目前，沪深投资者开户数已在4500万之上，远远多于香港股市。由于投资者尚不够成熟，从众心理非常明显。科技板推出之初，不可能有太多的供给，如何防止因需求失衡而造成股市剧烈震荡，应该说是一个值得认真思考的问题。凡事预则立，不预则废，因此，管理层有必要进行周全的思考并采取相应措施，以防不测。
（二）投资科技板有可能给投资者带来预想不到的损失
投资科技板固然有很高的收入预期，但也要承担很大的投资风险，特别是一些并不成熟的企业在并不成熟的市场交易，其潜在的风险将会更大。
在刚刚过去的1999年，只要一只股票宣称自己能和科技沾上一点边，它的价格就会飞速上扬。一家公司只要声称将增加一项网络业务，就可以把自己的股票送入上升轨道。在大量资金流入的支持下，这些股票在短期内就能上涨二三倍。这是由于，部分投资者过高估计网络公司的利润，而忽略了研究开发开支的庞大，将大量资金投向这些股票。目前，这种情况已经发生了很大的变化。因为，尽管科技类上市公司和网络类上市公司如雨后春笋般冒了出来，但它们之中能经受住市场检验的将会是极少数，而大多数都不过是过眼烟云。正因为如此，从新千年开始，在许多市场中，1999年上市的网络类公司已经落后于传统业务公司。在东京，NTT移动通讯、索尼公司在东京证交所股票价格指数中表现不佳。韩国Dacom公司的股价走势几乎还不如远远落后于亚洲大部分市场的韩国综合指数。很难说，我们未来的科技板不会衙重蹈它们的覆辙，这样，投资者就很有可能遭受比主板市场大得多的损失。
（三）既要活跃股市，更要防范风险
　　从1999年开始，沪深股市和香港股市一样掀起了科技热潮，这未尝不是好事，但不能忘了控制风险。在美国硅谷从事互联网软件发展的美国华人厂商协会主席李本能提醒说，90％的网络公司在头两年内都出现亏损，大部分都在短时间内结束营业，市场上最终只会有几间网络公司生存。现时香港和内地的网络股虽百花齐放，但可以预期大部分都将无法长期生存下去，投资科技板的风险是非常之大的。目前，沪深股市的科技热正如火如荼，而市场管理者却缺少对投资者必要的风险防范。如何让投资者充分认识未来科技板的投资风险，这项工作应该说有必要列入议事日程了。
据说，沪深股市科技板将不设涨跌幅限制，这当然更符合股市的内在要求。不过，对于一个全新的市场，创造条件使它交易活跃固然重要，但如何防范风险似乎更应摆在首位。对于一个未知因素太多的新兴市场来说，先让它“戴着枷锁跳舞”不见得会是坏事。笔者以为，沪深股市取消涨跌幅限制确有必要，但应该从主板市场开始。待取得经验后，再让科技板市场自由自在地“舞蹈”也不为迟。
　　　　　　　　　　　　　　　　2000/03/02