苹果6手机屏幕失灵原因:和波顿一起投资 - 《证券市场周刊》www.zhoukan.com.cn

中国大饭店铺着红地毯的房间里，波顿(Anthony Bolton)一边低着头看着自己保养得很好的双手，一边用很温和的语气诉说着波谲云诡的资本故事。这位在自传中用“腼腆”来形容自己的基金经理，见到来访的客人，都会立刻就微笑着起身迎接。

如果不是在事前看过那么多关于他的评论和文章，很难想象这位头发已经有些花白的长者，就是富达基金(Fidelity Investments)在彼得·林奇(Peter Lynch)退休后，最有影响力的基金经理，也是全球范围内最负盛名的投资者。

2007年已经是波顿在资本市场打拼的第35年。如今他已是富达国际的董事总经理兼高级投资经理，影响的资产高达千亿美元。当年波顿刚刚入行的时候，基金经理最重要的职责就是穿得好，业绩反倒是其次。而现在，一切都发生了天翻地覆的改变，不变的是，波顿一直站在这个行业的最前沿。

1972年，22岁的波顿加入了一家叫做Schlesinger Investment Management的公司。从投资助理到基金经理，波顿在那里度过了7年，也认识了后来的结发妻子。一次机缘巧合，波顿来到富达基金，之后就产生了波顿和富达之间的化学反应。

波顿现在管理的这支基金叫做特殊情境基金(Special Situation Fund)已经有28年历史了，该基金年平均回报率高达20%，笑傲欧洲。

“这是我35年内见到的第二次银行业灾难。”谈笑风生中，他表达了对于未来全球资本市场的展望，也详述了自己颇有建树的职业生涯。

证券市场周刊（下称“周刊”）：在次贷风波爆发后，很多美国金融机构遭受重大损失，其股票价格也持续下滑。在这种背景下，中信证券完成了和贝尔斯登之间的换股，您认为现在是中国资本参股，甚至是并购海外金融企业的合适时机吗?

安东尼·波顿(下称“波顿”)：总体来说，如果你只是问我中国公司是否应该购买海外资产，我认为现在是一个不错的时机。

因为在2008年，我认为美国的金融机构还会需要不少的资金。因为对于这轮金融风暴究竟有多大的影响，现在还不能盖棺定论。这也为中国投资者带来了投资机会。

今年让我印象十分深刻的事件就是，英国的巴克莱银行获得了来自中国的投资，这让它们的实力增加了不少。

周刊：那么，中国应该实行怎样的并购策略?

波顿：我并没有说中国应该收购海外的哪一家公司。我想对于中国公司来说，参股而不是控股，可能是更加明智的选择。

新加坡的淡马锡公司在国际上非常成功，比如说，它持有渣打银行的股份，但是却并不企图操纵这家公司的最后决策权。我想这就非常棒，中国的国家投资公司就可以扮演像淡马锡一样的角色。

周刊：作为一个基金管理人，您怎样看待成熟市场上金融机构的股票，它们的现在价格下跌了不少，您会买进吗?

波顿：我认为在2008年买进这些正遭遇大麻烦的金融机构，将会是非常合算的生意。富达是一家很大的公司，它的买进和卖出甚至会影响到市场的走向，因此我所要做的，就是早买和早卖，一定要领先于市场。

2008年对于不少希望购买金融企业股票的小买家来说还是太早了，但是对我来说，正是时候。

周刊：您对今年金融市场的波动事先有所警觉吗?

波顿：还是有一些的，所以我今年的投资非常谨慎。在去年年底的时候，我就觉得这轮的牛市好像有点太长了。过多的流动性造成了两个问题:首先是越来越难找到合适的投资目标，其次我发现了一个重要的风险信号，那就是高风险投资和低风险投资之间的收益越来越接近，这也说明了投资者为了一些不是非常高的收益，却在冒非常大的风险。我想这就是判断市场风险最实用的信号。

还有，私人股权投资基金和对冲基金的举动更可以说得上是疯狂，它们好像相信只要投资，就一定能赚钱，这是非常危险的。

周刊：在今年的次贷风波中，贝尔斯登、美林和花旗集团这样的华尔街巨头都遭遇重创，但是现在欧洲的金融巨头好像还没有暴露出问题。最近一段时间，一些欧洲的小银行开始暴露出它们在金融风波中遭遇的巨额损失。有国际观察家指出，这只是开始，欧洲的超级投行在美国的业务比重很大，而且最近英国债券市场也出现了问题，那些欧洲的超级财团是否也会逐渐暴露出巨额损失?

波顿：我在资本市场的职业生涯持续了35年，这是我职业生涯中看到的第二次银行业危机。在我刚刚出道的上世纪70年代，我就见识了一次银行业危机带来的打击(布雷顿森林体系崩溃导致全球金融混乱——编者注)，这对我之后的投资有很大帮助。

银行业引发的问题可以分为两种，一种来得快，去得也快，1997年LTCM因为俄罗斯债券违约也引发了一些问题，但是很快就得到了解决，就属于这种情况。

但是今年以来的次贷风波完全不同，它将持续非常长的时间。次贷市场的问题只是一个开端，今年金融市场发生的问题主要是因为投资者被牛市冲昏了头脑，忘记了对风险的警惕，因此波及面非常广，超过了以前的任何一次。

我认为以后的一段时间里，情况看起来会更糟。2008年才是最重要的时候，现在说危机中哪些银行会倒下，还应该太早了。很多银行真正的财务状况我都无法真正了解，这种不确定性也会加剧我的担心。

到现在为止，不少美国和欧洲的保险公司还没有公布它们究竟受到了多大的损失，如果保险公司倒下了，它们会造成更大的问题，只要你想想它们持有资产，就会明白我的担心。

我想至少要到2008年3月份，我们才能知道，谁能够从这次金融风波中全身而退。

周刊：欧洲央行和美联储未来应发挥怎样的作用?

波顿：它们已经做了不少事情了，以后还会做更多。但是我认为央行的作用只能稍稍缓解危机，根本不可能解决问题，最后只能依靠市场自己来平息。

周刊：您怎么看待商品市场，现在油价飞涨，但是好像金属的上涨势头却有所滞后，您怎么配置投资组合中的商品?

波顿：商品是我投资组合中非常重要的组成部分。

对于石油和金属来说，它们有着共同的特征，就是投资者一直低估了它们的真实价值，当需求一直在扩张之中的时候，供给却只会减少。我想我更偏好于石油，我看好石油的程度要高于金属和农产品。

但是两者还是存在区别，首先现在油井比矿产贵不少。其次，两者依赖的要素区别很大。采矿和资本的关系很大，只要有更多资本的投入，矿产的供应量就会扩大。

但是石油的价格主要和消费能力相关，更多的资本投入对于石油供应量的推动并没有金属矿产那么大。我想投资者有能力扩大对于采矿的资本投入，但是却无法控制对于石油的需求。

石油还有很麻烦的地方，就是它有着太多政治上的不确定性，因此油价肯定还会上涨。

周刊：在中国投资者看来，香港市场是非常重要的。作为发达国家的顶级投资者，您怎样看待香港市场?

波顿：我只能以我个人的名义来回答这个问题，因为我的工作重心在欧洲，因此我就用欧洲投资者的眼光来看香港，我认为香港市场并不是很重要，它只是对于国际投资者有着非常独特的作用。之所以不少国际投资者对香港市场报有浓厚的兴趣，主要是因为他们希望购买中国资产，但是A股市场却有着重重限制，因此他们只能选择到香港市场上排队。

另外，现在QDII是一个很热门的概念。香港是QDII的第一站，目前也是最重要的一站，这也增加了香港市场上的资金供应量。总的来说，香港资本市场和中国资本市场之间独特的关系，引起了国际投资者的兴趣。

周刊：那么您又是怎么看待中国内地市场呢?

波顿：现在我说的中国市场主要还是指香港和其他中国股票的离岸市场。

至于中国的A股市场，和东欧的市场有些类似，就是增长前景不错，但是现在的价格太高了。

中国投资者可能不知道，东欧的一些国家，它们的资产也在快速升值之中。在那里进行投资，也同样能够让人获得令人惊喜的回报，因此A股市场不是独一无二的。

我想告诉中国投资者，一句英文谚语说，你的脚应该放在门口。也就是说，随时能够做好准备就撤出，这是我对短期市场变化的看法。

周刊：最近市场上出现了很大的问题，欧美市场最近遭遇重创，市场风险至今仍未平息，但是欧美市场的市盈率却很低;同时，不少因为恐惧欧美市场风险的资金来到亚洲，特别是香港避风，但是这里的估值很高，您认为哪个市场的风险更大?

波顿：我想不应该把市盈率和估值混为一谈。估值是通过几个指标来共同衡量的，市盈率只是其中一项。

当前的资本市场和以前最大的不同就是企业，尤其是大企业，它们的利润异乎寻常地高，尽管市场上平均市盈率非常高，许多大公司和成长性高的企业还是很便宜。

我并不认为市盈率是多么重要的问题，只是简单地讨论市盈率的时代已经过去了。比如我就认为自由现金流对于估值的重要性就超过了市盈率。只有当系统地分析了自由现金流和息税前收入之后，我才能判断某个企业，某个行业的成长性如何，这个行业怎样的市盈率才能叫合理。

周刊：现在中国境内的基金规模越来越大，管理起来也更加困难。富达基金在国际上以具有掌控巨额资金的能力而著称，您能否给中国的基金经理人一些提示?

波顿：当然，我本人也曾经产生过这样的困惑。我所掌握的基金总量曾经在短时间内突然增加了好几倍。在当时我也非常紧张，在反复思量之后，我就马上乘坐飞机去了波士顿，去找彼得·林奇寻求帮助。

彼得·林奇告诉我，维护投资组合安全的关键就是保持组合内部进取性股票和防御性股票之间的平衡。就是投资组合内部必须有稳定的、可以带来现金流的股票，也要有高增长的股票。但是这些高增长股票通常都是在市场上不为大众所熟知的，也带有一定的风险，需要基金经理对此加以深思熟虑。

如果基金规模比较大，很容易让基金经理的目光只盯在原有的股票之上，而忽略了市场上更有诱惑力的新动向，这是非常危险的。因为如果你无法发现新动向，你就无法更新投资组合，长期以后你所管理的基金也就失去了竞争力。

因此，我总结出了一点，基金规模必须和研究队伍保持合理的平衡。这些研究员能够帮助我关注那些投资组合内部的股票，他们的职责就是确保投资组合的稳定。有了他们的帮助，我就能够腾出手来，进行调研，或者和公司的经理人进行交谈，了解市场上那些新兴概念，于是我返回伦敦之后，就开始大力扩充原有的研究团队。

现在仅我亲自管理的基金的股票研究员就超过60人，我们每年也都要招聘新人。因为当我们的投资组合需要新鲜血液的时候，我们的团队也需要新鲜血液。

周刊：富达内部的研究员怎么分工的?您负责哪些研究工作?

波顿：在富达，一般的分析师每人要负责研究12个大型的公司。那些负责研究中型公司的分析师，每人要负责30到40个公司。那小型公司则不确定，所以没有一个确定的数字。

至于我本人，像诺基亚这样的庞然大物，我就会亲自去研究它的资料。此外，如果其他分析师有不确定的问题，我就会出面来一起讨论，研究出一个方案来。

周刊：怎样定义一个好的基金经理?

波顿：我认为首先他应该具有非常强烈的渴望，非常愿意分析问题，对任何事情都感觉到非常的好奇。另外，我还认为一个好的基金经理应该既是通才、又是专才，而且应该有坚定的信念，能够在受到打击时还相信自己的判断。当然，这也要求他有良好的心态，能够忘记究竟花了多少钱买进的这只股票，总记着买入价是没有意义的事情。

周刊：如果连买入价都能忘记，那么应该关注什么?

波顿：一笔有益的投资必定有着正确的投资动机，投资者在操作投资之前必须慎重地考虑，我为什么要进行这笔投资，这笔投资能够获得回报需要那些条件。如果考虑之后觉得合情合理，那么就可以放手投资了。

至于买入之后，我建议投资者一定要忘记你当初是花了多少钱来买这家公司的股票的，因为如果你总是心里惦记着我当时是花了多少钱买这家公司的股票，那么股票价格的涨跌就会造成投资者心中的阴影。

但这也不是说投资之后就完全不管了。前面说过，投资是基于一系列条件才做出的。那么之后就要反复审视，究竟那些条件是否现在还成立。比如我买进了中国平安，股价上涨了，我不用很高兴，下跌了我也不用烦恼，我只是要明白，当年促成我投资动机的那些条件是否还存在。

周刊：作为大基金的管理者，您有哪些优势?

波顿：如果你是公司的大股东，你就可以影响公司运行的方向。富达在伦敦有一个专门的团队，专门研究我们投资的公司是不是在正确的方向上。

如果一家公司不在我们设定的方向上，我们通常可以做出两个选择，首先就是把股票卖掉，因为双方已经不是一条心了;或者我们可以利用手中的股权影响这家公司，让他们做出改变，比如更换某些重要职位上的负责人。

在欧洲，如果你是一家公司前十、或者前五的股东，那么就能达到我刚才所说的影响力。我想在其他的地区，情况也差不多。

周刊：谈完了大公司，来说说小公司好吗?现在市场上也出现了一些规模不大的基金公司，您觉得它们的前途如何?

波顿：像富达这样的公司有着它的优势，小的公司也有独特的生存空间。

基金公司是否有竞争力，最重要的就是对于信息的掌握，而不是有多少钱。如果有太多钱，但是却没有相应的手段，只会更糟糕。小公司只要进行有效的调研，那么就能把投资做得很好。   

他们还可以从别的方面利用小公司的优势。如果我要和中国移动的管理层见面，会变得很复杂，很正式。我经常想，如果我就是一家小公司的基金经理，我完全可以通过非正式的途径来和中国移动的管理层见面。你要知道，和对象公司管理层的交谈，这就是最重要的调研。

周刊：投资最重要的是调研吗?

波顿：对，投资之前必须了解这家公司，从不同的方面了解这家公司，最重要的就是一点，它们的商业模式究竟是什么，它们究竟怎么赚钱的。

另外一点，就是我要提醒大家要尽量考虑的长远一些，这就好像下棋，我们不能只看眼前的这步，还要想之后的两步怎么走。我比较看重的那些公司可能是现在看起来还并不是非常受追捧的公司，但是我在这家公司发现了一些潜力，我认为假以时日之后，这些公司会成为未来被追捧的公司。

周刊：能和我谈谈您选股票的步骤吗?

波顿：当然，在我购买一只股票之前，通常会从六个方面对这个股票，准确地说，是对这家公司进行分析和调研，包括研究公司动态、财务状况、是否涉及并购、估值情况、管理层调研和技术面分析。

周刊：能说得详细些吗？

波顿：首先我要看的就是公司在它所属的行业中，是否有竞争优势。

我们之前曾经有过一次经历，就是我们投资一家英国的化学产品公司，我们就发现这家公司在某种汇率情况下，就非常具有竞争优势，它可以和德国以及其他一些欧洲公司有很好的竞争实力，但是当汇率发生变化的时候，它的竞争优势就变得不那么强了。这样的公司其实是比较危险的公司，不适合投资。

同时，我也要分清这家公司是不是有可能在未来会被并购。那这家公司有可能是在同一个行业当中被并购，也有可能是被一些金融投资者来并购，比如说被私募基金并购，因为并购总能带来一些赚钱的机会。

总的来说，只有我弄清了这家公司行业在经济体系中的地位，以及它在这个行业中的地位，才能进行下一步工作。

周刊：下一步是管理层调研吗?

波顿：我们先会看财务报表，因为我可以借助报表来相对准确地进行估值。我比较重视的是那些股市上可能对这家公司的估值不正确反映出来的那些公司。

之前我也提到了，研究估值的时候，我们要看从不同的角度、不同的方面来估值，不能只看其中的一点。所以在考察市盈率的同时，我也会关注企业价值倍数，其他还包括自由现金流比率和资产现金流的回报率。在结束了这一切之后，才是调研。我一直认为直接和公司的管理层团队进行沟通是非常重要的。我要强调的一点就是在和他们沟通的时候，我们希望能够获得的是原汁原味的信息，而不是经过分析了的信息。因此，亲身上阵才能得到更多原始资料和原始印象。

周刊：您能举个例子吗?

波顿：在上世纪90年代的时候，我们决定投资诺基亚。当时我们首先考察了这家芬兰手机公司的上游供应商，我找的是诺基亚手机显示液晶屏的供应商，看看它对诺基亚怎么看。接着我们又调研了诺基亚的客户，考察它们对诺基亚产品的看法。再接着我们又去了瑞典，考察它的竞争对手如何评价诺基亚，你要知道，对手的评价总是比较客观的，而且它们能够看到这家公司的不少弱点。

周刊：那么投资前的调研工作花去了您很长的时间吧?

波顿：对于诺基亚的调研一共花去了我两个星期的时间，但是为了它，富达动用了超过100人的团队力量。我想这就是一家大公司的能力，它总是能够在短时间内迅速调集大量的人力物力来做一件事情。

周刊：您进入基金行业以来，这个行业有什么变化吗?

波顿：变化很多，让我印象最深的就是，现在的基金业变得越来越专业化。另外，行业本身也在发生变化。现在全球化已经变得越来越明显，以前我们刚刚加入这一行的时候，你如果不了解外面的情况还不太要紧，但是如果现在对外界一无所知，那一定不可以。

此外，股市固定收益以及债券市场他们之间的联系也变得越来越紧密。那以前的时候这些不同的产品之间联系并不是很紧密，也许你只是投资其中的一种也可以，但现在你如果想在一方面获利，你也要了解其他产品的情况，否则风险就会很大。最近这次金融风波，最初只是和债券市场有关，现在已经波及到了股票市场。

周刊：您怎么管理您的个人资产?

波顿：我自己管理着一只基金，我把我个人可供投资的资产全部放置到我自己管理的基金之中。这样有两个好处，首先我不用再分心考虑如何对私人财产进行投资增值，只要管好公司的钱，自己的钱也就同样管理好了;其次我自己的钱也投在我所管理的基金之中，能让我的客户更加信任我。

周刊：您有遭遇过投资失败吗?

波顿：只要是投资者，就必定会遭遇挫折，我也不例外。我可以告诉你，我不止失败过一次。作为投资者，肯定有些股票会让人赔得刻骨铭心。

我可以告诉你，最经常让我蒙受损失的原因，往往就是资产负债表。资产负债表是我认为最重要的报表。我想平时你也会看一些研究报告，但是在其中你很难看到资产负债表的具体情况。平时我会看中国移动和中国平安的报告，我经常也在想，它们的负债情况和风险究竟是怎么样?

如果不能完整地了解资产负债表，你就无法准确知道这家公司究竟借了多少钱，更无法知道它现在究竟有多么危险。因此，只有长时间关注一家公司，才能很好地了解它。我会看一家公司两到三年来的一些财务状况，比如它的自由现金流模型和收益等等。

周刊：您平时每天工作多长时间?周末休息吗?

波顿：说实话，我并没有计算过。但是我的生活十分规律，因此我可以算给你听。我每天7点半离开家坐火车去办公室，晚上8点半回来，每天大约工作13个小时。周末，我通常会陪伴我的家人，有的时候周末也要工作。

周刊：除了投资之外，您还有什么爱好?

波顿：从少年开始，我就对古典音乐情有独钟。我最喜欢作曲，也很喜欢弹钢琴，在我因为一些工作上的事情而心烦意乱的时候，我通常会选择弹琴来重新整理思路。毫不夸张地说，我认为音乐之间的旋律变化对我很有启发，能让我找到投资的感觉，我总是认为两者有着很大的相似之处。