九乡新闻网英雄联盟 皮肤效果:巴菲特如何分析财务报表
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 22:31:05
巴菲特如何分析财务报表
刘建位
价值投资，最重要的不是投资，而是价值。知道价值多少，投资就很简单了：等到价格明显低于价值，相当于打六折、五折甚至两折，这时买入就行了。
问题是，价格一清二楚，但价值却模模糊糊，看不见、摸不着，10个人估值，却有20个答案，因为同一个人不同的时候根据不同的信息也会作出不同的判断。
有一种估值的方法实务界和学术界没有争议，就是用自由现金流量贴现的方法。听起来很专业，巴菲特解释得很通俗，其实就是把股票当债券看，都用你得到的现金回报衡量，如果你当公司股东以目前价格收购整个公司的投资收益率，比当国家的债主买长期国债的投资收益率高很多，就值得买入。巴菲特买股票如同买长期国债，目的是寻找一个超级赚钱机器，像债券那样稳定，创造的现金流量却更多。
计算现金流量，比计算其他财务指标简单多了，和你计算自己一年挣了多少钱又花了多少钱最后净剩下多少钱完全一样。计算很简单，但预测很不简单。巴菲特说，未来是永远看不清楚的，即使是老手也很容易预测错误。那么如何避免犯下重大的预测错误呢？巴菲特提供了两个方法：
第一是限制范围，只预测你非常熟悉而且业务十分简单稳定的公司。
第二是价格上留有足够安全边际，即大大低于预测的价值，即使自己犯错高估一些，仍有较大的赚钱余地，其实相当于做最保守的预测。
你自己就是一个赚钱机器，我们经常预测自己的现金流量，而且准确性蛮高。为什么？
第一，你非常熟悉自己，非常了解自己的业务，就是你的工作，你能大概估计你未来几年的现金流入流出，就是每年大概会赚多少钱，花多少钱，最后能存多少钱。
第二，你预测自己的现金流量时，非常保守，你不会盲目预测自己的工资会持续大幅增加，你也不会轻信老板会发很多年终奖的口头承诺，你只算你有很大把握拿到的钱。相反计算支出时，会把结婚、生子、买车、买房、生病等可能的支出尽可能多地考虑在内。
同样是你，同样是预测，在预测上市公司这个赚钱机器的现金流量却经常犯错，又是为什么？因为你不像预测自己那样坚持同样的两个原则。
第一，你不熟悉这家公司，不了解公司的业务，或者公司的业务非常复杂难懂，你在这方面的知识、能力、经验根本不够，再努力也搞不懂。可是你不是知难而退，避而远之，而是知难而上，不懂装懂，大胆预测。
第二，你预测公司的现金流量时，不够保守。你经常假设公司过去几年的收入和盈利增长率将会持续保持很多年，甚至假设增长率还会大幅提高。而你预测成本费用时，没有考虑人工和原料成本的上升、技术的过时，往往低估。这样你预测的现金净流量过于乐观。一旦宏观经济和行业发展出现你想象不到的意外，如金融危机，如低温、暴雪、地震，你的预测会错得离谱。
很多人盲目相信别人的分析、别人的推荐，盲目相信公司过去的良好业绩记录，简单地认为，公认的好公司就可以闭着眼睛买，结果闭着眼睛跳进火坑。
可口可乐是不是好公司？巴菲特6岁开始在街上卖可口可乐，26岁开始管理投资，1988年他58岁才开始买入可口可乐，他说自己整整观察研究可口可乐52年之后才开始大笔买入。他两年买入13亿美元，10年后涨到134亿美元，一只股票赚了121亿美元。可口可乐是公认的好公司，巴菲特为什么不从一开始就闭着眼睛买入，却整整研究了52年，即使是从他管理投资开始算起，也关注了32年之久。
巴菲特常说：选股如选妻。结婚娶妻，很简单，领个结婚证，花钱买房办婚礼就行了。结婚不难选妻难，选到一个你认为既适合自己的要求又长期稳定可靠的女孩，太难了。选到一个符合巴菲特要求的公司，业务一流、管理一流、业绩一流，而且未来长期稳定可靠，太难了。巴菲特找了一辈子，只找到几个未来必定如此的好公司，加上一些未来有较大可能如此的公司。
这也就可以解释，巴菲特经常谈估值，但很少人见到他作估值。巴菲特的传记作者翻遍了巴菲特档案室，没有发现巴菲特任何估值的表格和公式，只有一张张他亲手记录的公司年度和季度财务数据。为什么？估值太简单了，用预测的现金流量一算投资收益率每年能否超过15%就行了。
巴菲特最重要的工作，是分析公司多年的财务数据，判断公司业务、管理和业绩的稳定性，如果具有稳定性，就可以轻松预测其未来几年的现金流量。所以他说，他最重要的工作是阅读，阅读最多的是上市公司的年度和季度财务报告。
巴菲特说：“只有你愿意花时间学习如何分析财务报表，你才能够独立地选择投资目标。”相反，如果你不能从财务报表中看出上市公司是真是假是好是坏，巴菲特认为，你就别在投资圈里混了。
为什么巴菲特投资赚的钱比别人都多？“别人喜欢看《花花公子》杂志，而我喜欢看公司财务报告。”
分析财报的唯一目的：寻找超级明星股
□刘建位
研究巴菲特已有11年之久，有一个问题始终困扰着我：格雷厄姆教过的学生有数百人，他的著作读者更是成千上万，为什么只有巴菲特成为世界首富，赚的钱比其他学生甚至比导师多得多呢？巴菲特到底在什么地方超越了导师呢？
重读巴菲特致股东的信和格雷厄姆的著作《聪明的投资者》，让我找到了答案。
《聪明的投资者》巴菲特19岁首次读到，至今仍然认为，这是有史以来最伟大的投资著作。1973年，格雷厄姆去世前3年，该书做了第4次也是最后的修订。
在书中，格雷厄姆总结了自己创立的价值投资策略。其核心是，只购买股价相对于根据盈利或者资产估算的内在价值明显低估、安全边际相当大的便宜货，然后持有到上涨50%后卖出，如果持有两年未上涨50%也会卖出。因为估算内在价值容易出错而且股市波动经常很大，为了避免出错，应该总是分散投资100种以上的股票。从1925年到1956年退休，格雷厄姆的投资业绩相当好，年收益率高达20%以上，远远战胜市场。
导师退休后，1956年，巴菲特独自创业成立投资合伙公司，完
1969年由于股市上涨过高，巴菲特按照格雷厄姆的策略，再也无法寻找到便宜货，于是决定解散公司，退出股市。一边等待市场下跌出现新的投资机会，巴菲特一边反思导师的投资策略。看到导师最后一次修订的《聪明的投资者》一书后记时，他大吃一惊。
格雷厄姆写到，1948年，《聪明的投资者》第一版写好的那一年，他购买了GEICO保险公司一半的股份。后来尽管公司上市后股价大涨，但格雷厄姆已经视其为家族企业，并没有像过去投资便宜货那样上涨超过50%就卖出，而是一直长期持有，结果随着公司经营越来越好，股价越涨越高，最后上涨超过200倍。
“非常具有讽刺意味的是，仅仅这一次投资决策总的盈利，就超过了这两位合伙人过去20年来在其专业领域中进行范围广泛的投资活动所获得的盈利总和，尽管这20年他们进行了很多的调查分析，还有无穷无尽的思考琢磨，做出过多得数不清的股票投资决策。”
格雷厄姆对GEICO保险公司的投资，胜过他过去20年做过的无数次投资！
他的感悟是：“一个幸运的投资机遇、或者一次极为精明的投资决策，就有可能赚到大钱，超过一个投资能手辛辛苦苦投资一辈子赚到的所有的小钱。”
1973年，巴菲特看到导师的后记后感悟很深，在他的合作伙伴芒格的影响下，巴菲特慢慢抛弃原来只关注便宜货的投资策略，开始尝试长期投资于优秀公司的策略。
正是这一年，他买了华盛顿邮报1062万美元，结果到1985年赚了50倍。他在致股东的信中感叹：“通过投资华盛顿邮报，我把1000万变成5个亿”。到2004年最高盈利160倍。
1976年，巴菲特投资1942万美元买入让他导师赚钱最多的公司GEICO股票，至1980年底累计投资4714万美元，到1989年上涨了22倍。
1989年，巴菲特反思他前25年的投资生涯，终于走出了只买便宜货的误区：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司，要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司好得多。”
就在这一年，巴菲特买入了他一生赚钱最多的一只股票：可口可乐。1988年到1989年他累计买入可口可乐10亿美元，结果赚钱之快赚钱之多让他吃惊。 1991年他在致股东的信中说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净值大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字”。事实上，到1998年，巴菲特在可口可乐一只股票上就赚了120亿美元。
正是这一年，巴菲特总结出了让他成为世界首富的长期投资成功之道：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会”。
寻找超级明星公司，如同寻宝。那么巴菲特寻找超级明星公司的寻宝图是什么呢？
公司财报。